报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入略低于预期，净利率提升超预期；BC端双轮驱动，奶酪业务增长亮眼；产品结构优化和强化费控使净利率显著提升；下调2025 - 2027年营收预期，上调归母净利润预期 [7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.22亿元、48.44亿元、53.10亿元、61.29亿元、70.23亿元，同比分别为10.20%、 - 8.99%、9.62%、15.43%、14.59%；归母净利润分别为6007万元、1.1362亿元、2.5829亿元、4.0491亿元、5.5766亿元，同比分别为 - 56.35%、89.16%、127.32%、56.77%、37.73%；EPS分别为0.12元/股、0.22元/股、0.50元/股、0.79元/股、1.09元/股；P/E分别为234.18、123.80、54.46、34.74、25.22 [1] 市场数据 - 收盘价27.47元；一年最低/最高价11.63/29.50元；市净率3.13倍；流通A股市值和总市值均为140.6611亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.77元；资产负债率45.54%；总股本和流通A股均为5.1205亿股 [6] 公司2025年一季报情况 - 以调整后口径计算，2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比 + 6.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比 + 114.9%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比 + 110.2% [7] 奶酪业务情况 - 预计2025Q1奶酪业务收入同比增长15 + %，液奶、贸易等其他业务萎缩拖累整体收入；即食营养业务收入同比增长中个位数，家庭餐桌业务收入同比增长30 + %，C端业务企稳因公司和蒙牛奶酪双品牌协同下沉红利释放及妙可蓝多品牌奶酪零食产品在零食量贩渠道放量；B端餐饮工业收入同比增长30 + %，因24年7月公司合并蒙牛奶酪后形成双品牌多产品矩阵，协同效应释放加速大客户开发 [7] 毛利率和净利率情况 - 2025Q1公司毛利率同比 + 2.8pct至31.5%，因高毛利的奶酪棒企稳止跌、国产原制奶酪占比提升及低毛利的贸易液奶业务下滑带动业务结构改善；销售费用率同比 - 2.7pct，因发力低费率的零食量贩渠道和广宣费用收缩；归母净利率同比 + 3.4pct，净利率显著提升 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2024 - 2027年资产总计分别为77.21亿元、84.80亿元、94.55亿元、105.41亿元等 [8]

文章核心观点 - 妙可蓝多2025年一季报显示营收和归属净利双增长，公司介绍奶酪行业新趋势下发展策略并强调国产奶酪供应链建设重要性 [1][3][4] 公司业绩情况 - 2025年Q1营收增长6.26%至12.33亿元，归属净利提高114.88%至8239.67万元 [1] 产品营收情况 - 1 - 3月奶酪营业收入10.297亿元，贸易营业收入1.01亿元，液态奶营业收入9484.73万元，总计12.255583亿元 [2][3] 渠道营收情况 - 1 - 3月经销营业收入9.5943亿元，直营营业收入1.651212亿元，贸易营业收入1.01007亿元，总计12.255583亿元 [3] 公司发展策略 奶酪休闲零食领域 - 坚定儿童奶酪产品向“高年龄段”创新进化，围绕成人奶酪开创更营养更美味新产品 [3] B端及家庭餐桌领域 - 持续提升国产奶酪在专业领域渗透率，B端餐饮企业选择妙可蓝多系列奶酪产品，家庭用户在中式烹饪中选择其奶酪产品 [3] 供应链建设方面 - 用国产牛奶制作国产奶酪将夯实未来五到十年长期竞争力，公司将持续投入国产奶酪供应链项目建设，稳定上游一产发展和市场供需平衡 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 妙可蓝多25Q1营收和归母净利润同比增长 归母净利率改善 与蒙牛协同降本增效 新品有望贡献业绩增量 [1][3][4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营业收入12.3亿元 同比+6.3%（调整后）；归母净利润0.8亿元 同比+114.9%（调整后）；扣非归母净利润0.6亿元 同比+110.2% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.16/3.24/4.57亿元 EPS分别为0.42/0.63/0.89元 对应PE分别为65x/43x/31x [4] 业务收入 - 分产品：25Q1奶酪/液态奶/贸易收入分别为10.30/0.95/1.01亿元 24Q1各业务收入分别为7.85/0.81/0.82亿元 [2] - 分渠道：25Q1经销/直营/贸易收入分别为9.59/1.65/1.01亿元 24Q1各渠道收入分别为7.35/1.31/0.82亿元 [2] - 分地区：25Q1北区/中区/南区收入分别为4.64/5.14/ 2.48亿元 24Q1各地区收入分别为3.74/3.87/1.87亿元 [2] 经销商情况 - 截至25Q1末 北区/中区/南区经销商数量分别为3662/2424/1960个 总计8046个 较24年末分别增加111/106/32个 总计净增加249个 [2] 盈利指标 - 毛利率：25Q1为31.5% 同比+2.8pcts 或与产品结构优化有关 [3] - 销售费用率：25Q1为16.8% 同比-2.7pcts 因提升费用投放效率 [3] - 管理费用率：25Q1为5.0% 同比-0.1pcts [3] - 其他收益：25Q1为1067万元 占收入比重为0.9% 同比+0.5pcts [3] - 归母净利率：25Q1为6.7% 同比+3.4pcts [3] 协同与新品 - 与蒙牛协同效应有望深化 在供应链、渠道、品牌营销等方面获赋能 [4] - 24年上市7款零食奶酪新品 25Q1又推出3款奶酪新品 2025年将加大新品创新和推广力度 [3][4] 市场数据 - 总股本5.12亿股 总市值140.66亿元 一年最低/最高11.63/29.50元 近3月换手率153.50% [6] 收益表现 - 相对收益1M为46.99% 3M为50.38% 1Y为118.34% [9] - 绝对收益1M为43.67% 3M为49.13% 1Y为125.53% [9]

财务表现 - 2025年第一季度实现营收12.33亿元，同比增长6.26% [1][3] - 归母净利润8239.67万元，同比大增114.88% [1][3] - 扣非净利润6494.11万元，同比增长110.23% [3] - 经营活动现金流净额1.20亿元，同比下降29.67% [3] - 基本每股收益0.164元/股，同比增长115.79% [3] - 加权平均净资产收益率1.851%，同比增加1.045个百分点 [3] 业务驱动因素 - 奶酪市场深耕细作是营收增长重要支撑，推出成长酪乳、奶酪小三角、奶酪酥酥等多款新品满足家庭消费场景与健康需求 [3] - 与零售商、电商平台紧密合作扩大产品覆盖范围，提升市场渗透率 [3] - 产品研发和品牌建设投入取得良好回报，增强市场竞争力和盈利能力 [3] 战略规划 - 坚持以奶酪为核心发展战略，把握中国奶酪产业多元化创新、多场景消费、全人群覆盖趋势 [4] - 围绕四大维度构建核心竞争力：儿童奶酪向高年龄段创新进化、成人奶酪营养美味化、B端及家庭餐桌产品创新、供应链自主建设 [4][5] - 强化供应链自主供给能力，用国产牛奶制作国产奶酪夯实长期竞争力 [4][5] - 打造"极致成本"能力，通过精细化运营和精益化生产优化组织效率，提升净利润率 [5]

公司业绩表现 - 25Q1实现营业收入12.33亿元，调整后同比+6.26%，归母净利润0.82亿元，调整后同比+114.88%，扣非归母净利润0.65亿元，调整后同比+110.23% [1] - 收入自22Q4以来首次单季度同比正增长，主要因奶酪竞争格局改善、品牌影响力突出及与蒙牛奶酪协同效应 [1] - 25Q1毛利率31.49%，调整后同比提升2.82pct，归母净利率6.68%，调整后同比提升3.38pct，盈利能力显著增强 [1] 费用与成本优化 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.80%/4.97%/0.94%/1.46%，调整后分别同比-2.67/-0.11/-0.09/+0.81pct [1] - 费用优化主要因降本增效策略实施，广告促销费同比减少，投放效率提升 [1] 产品与业务战略 - C端推出奶酪小粒、花酪棒、鳕鱼奶酪条等7款新品，25年3月新增奶酪小丸子、奶酪小三角，持续创新休闲零食方向 [3] - B端已形成马苏里拉奶酪片、奶酪酱、黄油、稀奶油等专业领域明星产品 [3] - 深化妙可蓝多与蒙牛奶酪协同互补，预计25年B端和C端业务将强强联手 [3] 行业趋势与供应链 - 奶酪休闲零食领域创新包括儿童产品向高年龄段延伸及成人奶酪新品开发 [2] - 提升B端及家庭餐桌领域奶酪渗透率，加强国产奶酪供应链自主建设 [2] - 国产牛奶制作国产奶酪被视为未来5-10年核心竞争力基础，公司持续投入相关供应链项目 [2] 未来展望 - 预计2025-27年营收56.28/65.90/77.30亿元，同比增长16.18%/17.10%/17.30% [3] - 预计2025-27年归母净利润2.41/3.50/4.76亿元，同比增长112.37%/45.12%/36.00% [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收12.33亿元，同比增6.26%；归母净利润0.82亿元，同比增114.88%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增110.23% [3] - 公司围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%，业务结构优化，经营质量提升 [5] - 分渠道看，25Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%，公司推进渠道精耕，打造全域协同优势 [5] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39/0.60/0.82元，对应4月21日收盘价PE分别为70.7、45.5、33.6倍，维持“推荐”评级 [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,049|4,844|5,305|6,117|7,034| |YOY(%)|-16.2|19.6|9.5|15.3|15.0| |净利润(百万元)|63|114|199|309|419| |YOY(%)|-53.1|79.1|75.0|55.5|35.5| |毛利率(%)|29.2|28.3|30.6|31.7|32.5| |净利率(%)|1.6|2.3|3.7|5.1|6.0| |ROE(%)|1.5|2.6|4.3|6.3|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.12|0.22|0.39|0.60|0.82| |P/E(倍)|221.7|123.8|70.7|45.5|33.6| |P/B(倍)|3.3|3.2|3.1|2.9|2.6| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,631|3,327|3,597|4,308| |非流动资产|4,090|3,575|3,055|2,663| |资产总计|7,721|6,902|6,652|6,971| |流动负债|2,147|1,425|1,145|1,278| |非流动负债|1,165|837|509|209| |负债合计|3,312|2,262|1,654|1,487| |少数股东权益|0|32|81|148| |归属母公司股东权益|4,409|4,608|4,917|5,336| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,844|5,305|6,117|7,034| |营业成本|3,473|3,682|4,178|4,748| |净利润|114|231|359|486| |归属母公司净利润|114|199|309|419| |EBITDA|433|883|1,007|1,015| |EPS（元）|0.22|0.39|0.60|0.82| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|19.6|9.5|15.3|15.0| |成长能力 - 营业利润(%)|94.4|76.2|55.9|35.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|79.1|75.0|55.5|35.5| |获利能力 - 毛利率(%)|28.3|30.6|31.7|32.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.3|3.7|5.1|6.0| |获利能力 - ROE(%)|2.6|4.3|6.3|7.9| |获利能力 - ROIC(%)|3.9|7.3|10.4|14.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.9|32.8|24.9|21.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|27.3|14.1|-3.4|-18.0| |偿债能力 - 流动比率|1.7|2.3|3.1|3.4| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.5|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|37.5|38.1|38.1|38.1| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|11.4|11.4|11.4| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.22|0.39|0.60|0.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.97|1.16|1.61|1.55| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.61|9.00|9.60|10.42| |估值比率 - P/E|123.8|70.7|45.5|33.6| |估值比率 - P/B|3.2|3.1|2.9|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|20.2|14.9|12.4|11.6| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|499|596|827|795| |投资活动现金流|-2,009|33|33|33| |筹资活动现金流|195|-1,204|-779|-333| |现金净增加额|-1,326|-574|81|496| [9]

财务表现 - 2025年第一季度营收12.33亿元，同比增长6.26% [2] - 归母净利润8239.67万元，同比大增114.88% [2] - 业绩增长源于市场适应能力、经营策略优化及产品结构丰富化 [2] 业务策略 - 持续以奶酪为核心战略，布局多元化产品创新与全人群需求覆盖 [3] - 重点发展奶酪休闲零食（儿童及成人产品）和B端/家庭餐桌产品 [3] - 加强供应链自主建设，用国产牛奶生产奶酪以提升长期竞争力 [3] - 优化"极致成本"能力，通过精细化运营和精益化生产提高净利率 [3] 产品与市场 - 推出成长酪乳、奶酪小三角、奶酪酥酥等新品满足家庭健康需求 [2] - 扩大零售及电商渠道合作，提升市场渗透率与产品覆盖率 [2] - 行业趋势：政策导向（扩大内需）、高品质消费及健康饮食观念驱动市场扩容 [3] 行业展望 - 中国奶酪产业进入新阶段，呈现产品创新多元化、消费场景多样化特征 [3] - 新生代消费群体推动健康饮食需求，为行业增长提供确定性因素 [3]

（一）产品类别 单位：万元 币种：人民币 2025 年第一季度与行业相关的定期经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第3号行业信息披露：第十四 号——食品制造》的相关要求，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司现将2025 年第一季度与行业相关的定期经营数据披露如下： 一、报告期主营业务相关经营情况 | 产品类别 | 1-3月营业收入 | | | --- | --- | --- | | 奶酪 | | 102,970.39 | | 贸易 | | 10,100.70 | | 液态奶 | | 9,484.73 | | 总计 | | 122,555.83 | 证券代码：600882 证券简称：妙可蓝多 公告编号：2025-039 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 | 区域 | 1-3月营业收入 | | --- | --- | | 北区 | 46,415.70 | | 中区 | 51,383.66 | | 南区 | 24,756.46 | | 总计 | 122,555.83 | ...

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为12.33亿元人民币，同比增长6.26%[3] - 2025年第一季度营业总收入为12.33亿元，同比增长6.26%[16] - 2025年第一季度营业收入为899,199,574.37元，同比增长17.5%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为8239.67万元人民币，同比增长114.88%[3] - 2025年第一季度净利润为8239.67万元，同比增长114.81%[16] - 2025年第一季度净利润为38,035,300.27元，同比增长172.2%[27] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6494.11万元人民币，同比增长110.23%[3] - 2025年第一季度营业利润为51,052,392.63元，同比增长263.6%[27] - 基本每股收益为0.164元/股，同比增长115.79%[3] - 稀释每股收益为0.164元/股，同比增长115.79%[3] - 2025年第一季度基本每股收益为0.164元/股，同比增长115.79%[17] - 加权平均净资产收益率为1.851%，同比增加1.045个百分点[3] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业成本为8.45亿元，占营业总成本的73.46%[16] - 2025年第一季度营业成本为644,017,250.37元，同比增长20.1%[26] - 2025年第一季度销售费用为2.07亿元，同比下降8.33%[16] - 2025年第一季度财务费用为1798.80万元，同比增长137.48%[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.20亿元人民币，同比下降29.67%[3] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为13.02亿元[18] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为931,085,744.22元[29] - 经营活动现金流入小计为13.3亿元，同比增长4.6%[19] - 经营活动现金流出小计为12.1亿元，同比增长9.9%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为1.2亿元，同比下降29.7%[19] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为307,794,470.55元，同比增长353.6%[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-7.74亿元，同比改善48.7%[19] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-470,136,568.07元，同比减少138.1%[29] - 筹资活动产生的现金流量净额为4.32亿元，去年同期为-2105万元[20] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为396,865,386.96元，同比增长111.6%[29] - 期末现金及现金等价物余额为8.53亿元，较期初下降20.9%[20] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为234,523,289.44元，同比增长304.8%[30] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为736,622,746.41元[30] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的11.05亿元下降至2025年3月底的8.73亿元[12] - 货币资金从5.02亿元增至7.37亿元，增长46.7%[21] - 交易性金融资产从2024年底的14.68亿元增加至2025年3月底的18.06亿元[12] - 预付款项从2024年底的2.03亿元增加至2025年3月底的2.45亿元[12] - 存货从2024年底的5.74亿元增加至2025年3月底的6.21亿元[12] - 其他应收款从35.75亿元增至37.41亿元，增长4.6%[21] - 短期借款从2024年底的12.35亿元增加至2025年3月底的16.17亿元[13] - 短期借款从0元增至5亿元[22] - 应付票据从2024年底的3,283万元增加至2025年3月底的7,000万元[13] - 其他应付款从2024年底的2.23亿元增加至2025年3月底的3.18亿元[13] - 2025年第一季度流动负债合计为26.02亿元，同比增长21.22%[14] - 2025年第一季度长期借款为6.73亿元[14] 股东权益和股权结构 - 公司总资产为82.48亿元人民币，较上年度末增长6.83%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为44.92亿元人民币，较上年度末增长1.87%[4] - 2025年第一季度未分配利润为-4.28亿元，较2024年同期改善16.15%[14] - 未分配利润从-10.65亿元改善至-10.27亿元[23] - 内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司持有公司股份187,569,222股，占比36.63%[10] - 柴琇持有公司股份76,103,632股，占比14.86%，其中76,100,000股处于质押状态[10][11] - 公司回购专用证券账户持有1,000万股股份，占总股份的1.95%[11] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中金融资产公允价值变动损益及处置损益为1457.54万元人民币[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率，考虑公司合并蒙牛奶酪业务，有望借助蒙牛生态渠道加速拓张，看好公司长期成长性，预测2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元），延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [4][12] 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入48.44亿元，同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比 + 89.16%，净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增，TOB快速增长，奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%），占比提升至80%，液态奶收入4.01亿元（+ 3.76%），贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%），低毛利业务战略性收缩；截至24Q4末，公司共有7797家经销商，较24Q2末增加3007家 [11] - 2024年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct），销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct），管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct），销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 公司聚焦奶酪主业，完成蒙牛奶酪资产注入后，推进双品牌协同与全渠道布局，计划巩固儿童奶酪优势，拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪，强化B端餐饮解决方案；渠道端积极整合蒙牛资源，深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖，加速布局即时零售，并探索东南亚市场 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,322|4,844|5,444|6,103|6,824| |同比增长(%)|10.2%|-9.0%|12.4%|12.1%|11.8%| |营业利润(百万元)|54|164|307|422|556| |同比增长(%)|-76.1%|201.8%|88.0%|37.2%|31.8%| |归属母公司净利润(百万元)|60|114|240|327|429| |同比增长(%)|-56.3%|89.2%|111.1%|36.2%|31.2%| |每股收益（元）|0.12|0.22|0.47|0.64|0.84| |毛利率(%)|23.9%|28.3%|29.3%|29.6%|30.1%| |净利率(%)|1.1%|2.3%|4.4%|5.4%|6.3%| |净资产收益率(%)|1.3%|2.5%|5.0%|6.2%|7.6%| |市盈率|243.7|128.8|61.0|44.8|34.1| |市净率|3.1|3.3|2.8|2.7|2.5| [6][17] 估值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为29.21元，权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [13][14] - 给出FCFF目标价敏感性分析表，展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [14]