股东大会安排 - 公司拟于2025年4月15日14:00召开2024年年度股东大会[1] - 本次股东大会采用现场和网络投票结合的表决方式[1] 投票提醒服务 - 公司拟使用上证信息的股东大会提醒服务[2] - 投资者收到短信可按提示投票，拥堵时可通过原平台投票[2] 意见反馈 - 投资者可通过邮件、热线反馈对服务的意见或建议[2]

业绩数据 - 2024年公司营业收入为250.69亿元，净利润为27.4亿元[37] - 研发投入金额为7.33亿元，占主营业务收入的比例为2.93%[44] - 报告期内环保投资为6851万元[44] - 社会捐赠总额为246万元，乡村振兴措施受益人数为2765人[45] 产品与质量 - 主导产品成品合格率为100%，产品质量认证覆盖率为100%[43] - 产品测试通过率为99.80%，来料产品质量检测合格率为99.80%[44][139] - 2024年产品质量检测覆盖率达100%[139] - 2024年梅花集团成品合格率达100%[144] - 2024年公司进行13次召回模拟演练，主动召回354吨产品，问题解决率达100%[147][148] 研发创新 - 2024年公司新增39项授权专利，截至2024年底有效发明专利数量为160个[25][44][45][199] - 截至报告期末，研发团队有402人，占员工总数3.13%[45][186] - 研发人员中博士13人，占比3.23%；硕士93人，占比23.13%；本科139人，占比34.58%；大专157人，占比39.05%[187] - 公司自主研发的谷氨酸新菌株使每吨生产成本降低近100元[198] - 公司可在6 - 9个月内完成一代菌株的性能迭代[200] 企业荣誉 - 2024年MSCI评级为B，获上市公司最佳ESG实践奖[41] - 2024年入选福布斯中国“ESG励志案例”前十[94] 社会责任 - 2024年通过教育支持等渠道捐赠245.875万元[26] - 女性高级管理人员比例为36%，人权评估覆盖员工比例为90%[42] - 员工人均平均培训时长为225.15小时，整体员工满意度评分为3.91分，全体员工培训率为97.73%[42] - 清洁能源使用量为304,874,044.71Kwh，供应商减碳计划覆盖率为42%[43] - 员工参与志愿活动时长为351555小时，数据安全和隐私泄露事件数量为0[45][46] 未来展望 - 2025年公司将聚焦“应对气候变化”等三项战略举措[27] 风险与机遇 - 公司面临采购、运营、政策等风险，可能导致成本增加、收入减少[122] - 市场和政策带来机遇，消费者关注可持续产品，公司可获相关认证提升市场信任[122] - 研发面临新技术未及时更新等风险，影响为中长期，发生可能性为中等[190] - 合成生物学技术突破为公司带来新研发方向和产品创新机会，长期可降低成本、增加收入[192] 管理与运营 - 2024年公司召开3次股东大会、9次董事会和6次监事会，董事会共审议58个议题或事项，其中1个与ESG相关[77] - 2024年公司在日常管理标准化等三个核心方向开展工作，升级产品质量[113] - 公司建立多层次质量治理结构，依据相关标准制定综合质量管理手册和程序文件，每年更新内部系统[114][116] - 2024年各生产基地维持多项质量认证有效状态，通辽基地获美国FSVP认证[118] - 公司对供应商进行4次现场检查和培训，总时长80小时，共50人参与[131] - 公司43%的供应商已通过产品质量相关认证[138] - 2024年处理客户投诉89起，客户满意度问卷数量为1337份，满意度达93.85%[171] - 2024年公司无信息安全和隐私泄露事件发生[173] - 公司每月组织客服岗位专项培训，制定《客户投诉处理流程》，建立科学分级处理机制[166][168] - 2024年公司修订《研发项目全过程管理条例》，建立以董事长为最高领导的研发创新治理结构[179][180] - 公司积极引进人才，扩大以博士为主导的研发团队[183] 标准制定 - 2024年参与制定多项ESG行业标准，部分未公开[88] - 2024年两次参与国家标准和团体标准的制定与修订[151] 认证与合规 - 2024年2月公司通过ISO 37001反贿赂管理体系认证，涉腐案件结案数为0[41] - 公司确保危险化学品的识别、评估和政府报告覆盖率达100%[156] - 2024年公司持续推进危险化学品普查并完成重新认证工作[157] - 公司化学品信息披露范围和化学品危害评估范围均达100%[159][160] 调查与评估 - 2024年进行利益相关者调查，共收集423份问卷[106] - 确定2024年影响重要性主题：7个高重要性、9个中重要性、4个低重要性[106] - 确定2024年财务重要性主题：9个高重要性、3个中重要性、8个低重要性[106] - 依据双重要性评估结果调整ESG工作方向[109] - 依据双重要性评估和上交所要求确定报告结构[104]

业绩总结 - 2024年公司营业收入250.69亿元，同比下降9.69%，净利润27.40亿元，同比下降13.85%[20] - 2024年味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降致收入减少约40.46亿元，苏氨酸等产品销量增长带动收入增加约13.55亿元[20] - 2024年因支付和解费导致营业外支出增加2.33亿元[20] - 2024年公司营业成本200.37亿元，较上年同期下降10.14%[36] - 2024年公司销售费用较上年同期下降6.44%，管理费用较上年同期增长1.44%，研发费用较上年同期增长21.86%[36] - 2024年公司毛利减少4.31亿元，毛利率增加0.39个百分点[38] - 生物发酵行业营业收入244.01亿元，同比降9.21%，营业成本195.55亿元，同比降9.56%，毛利率19.86%，增加0.31个百分点[41] - 动物营养产品营业收入146.24亿元，同比增0.58%，营业成本117.50亿元，同比降7.94%，毛利率19.65%，增加7.43个百分点[41] - 国内地区营业收入163.95亿元，同比降13.56%，营业成本137.48亿元，同比降12.74%，毛利率16.14%，降低0.80个百分点[41] - 直销模式营业收入138.39亿元，同比降13.91%，营业成本113.74亿元，同比降14.52%，毛利率17.81%，增加0.59个百分点[41] - 动物营养氨基酸生产量278.04万吨，同比增6.51%，销售量278.42万吨，同比增5.65%，库存量5.92万吨，同比降6.06%[44] - 人类医用氨基酸生产量1.02万吨，同比降4.81%，销售量0.98万吨，同比降1.66%，库存量0.21万吨，同比增23.02%[44] - 食品味觉性状优化产品生产量98.82万吨，同比降5.22%，销售量99.92万吨，同比降4.54%，库存量2.25万吨，同比降32.79%[44] - 生物发酵行业原材料成本142.98亿元，占比71.36%，较上年同期降14.12%[48] - 公司总成本200.37亿元，较上年同期降10.14%[48] - 前五名客户销售额为29.03亿元，占年度销售总额11.57%；前五名供应商采购额为16.45亿元，占年度采购总额9.86%[51][52] - 经营活动现金流量净额下降11.52%，投资活动现金流量净额下降75.53%，筹资活动现金流量净额增长11.91%[59] - 交易性金融资产本期为3.12亿元，较上期增长81.02%[60] - 境外资产规模为16.96亿元，占总资产比例7.12%[63] - 截至报告期末，受限资产账面价值合计8.49亿元，包括货币资金、固定资产和无形资产[64] - 应收票据较上期下降42.97%，应收款项融资下降55.47%[62] - 在建工程本期为7.29亿元，较上期增长349.81%[62] - 鲜味剂营业收入72.54亿元，毛利率17.78%，同比降17.09%和1.50%[66] - 饲料氨基酸营业收入114.24亿元，毛利率24.94%，同比增10.66%和13.67%[66] - 直销营业收入138.39亿元，毛利率17.81%，同比降13.91%和增0.59%[68] - 代销营业收入110.39亿元，毛利率22.69%，同比降2.86%和降0.52%[68] - 国内营业收入163.95亿元，毛利率16.14%，同比降13.56%和降0.80%[68] - 国外营业收入84.83亿元，毛利率27.38%，同比增0.13%和增1.48%[68] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产145.75亿元，较2023年末增长2.91%[84] - 2024年基本每股收益0.94元，较2023年下降11.32%[85] - 2024年加权平均净资产收益率19.04%，较2023年减少4.44个百分点[85] - 2024年拟以总股本为基数每股派发现金红利0.4206元，推算拟派现12亿元[94] - 2024年公司外币出口总额逾11亿美元[98] 用户数据 无 未来展望 - 2025年加强与全球顶尖生物技术企业和机构合作[69] - 2025年确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产[71] - 2025年拟向通辽梅花生物等全资子公司提供担保，总额不超17亿元[95] - 2025年公司（含控股子公司）拟使用不超45亿元闲置自有资金购买理财产品[96] - 2025年公司及全资子公司拟开展名义本金合计不超8亿美元或等值外币的金融衍生品业务[98] - 金融衍生品交易预计任一交易日持有的最高合约价值不超2亿美元[99] - 2025年公司及全资子公司新增及技改类项目投资总概算预计约22 - 25亿元[102] - 2025年项目支出概算预计为25亿元左右[102] 新产品和新技术研发 - 2024年研发投入达7.33亿元，用于基础研发及新技术、新菌种推广应用[28] - 截至2024年底累计申请专利近240项，较2023年增长33.5%[30] - 2024年成功将多种新菌种和新工艺应用于大规模生产，新增近亿元效益[30] 市场扩张和并购 - 2024年公司海外考察项目组在全球100多个国家筛选，选定9个地域作为重点考察目标[21] - 公司拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产[22] 其他新策略 - 2024年8月白城基地MES系统全面上线，年底完成所有产品组的系统性覆盖[24][25] - 2025年公司将在通辽和新疆公司完成MES系统布局[25]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月24日[2] - 预计回购金额3亿~5亿元[2] 回购进展 - 2024年10月23日实施首次回购[4] - 累计已回购股数3570.84万股，占比1.25%[2] - 累计已回购金额35202.44万元[2] 2025年3月回购 - 回购股份151.93万股，占比0.05%[6] - 最低9.10元/股、最高9.16元/股[6] - 支付总金额1386.52万元[6] 合规情况 - 截至2025年3月底回购符合规定及方案要求[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024 年年报业绩符合预期，24Q4 单季度经营性业绩创年内新高，25Q1 氨基酸行业待回暖，味精价格受玉米价格支撑修复，头部发酵企业或迎协同，跨境收购扩充产品矩阵并加快海外布局，小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 277.61 亿、250.69 亿、281.29 亿、315.10 亿、352.78 亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 9.7%、12.2%、12.0%、12.0% [8] - 归母净利润分别为 31.81 亿、27.40 亿、30.63 亿、33.47 亿、36.34 亿元，同比增长率分别为 - 27.8%、 - 13.9%、11.8%、9.3%、8.6% [8] - 每股收益分别为 1.06、0.94、1.07、1.17、1.27 元/股，毛利率分别为 19.7%、20.1%、19.5%、19.0%、18.5%，ROE 分别为 22.5%、18.8%、19.6%、18.8%、18.1%，市盈率分别为 9、11、10、9、8 [8] 公司 2024 年报情况 - 报告期内实现营收 250.69 亿元（YoY - 10%），归母净利润 27.40 亿元（YoY - 14%），扣非归母净利润 26.97 亿元（YoY - 13%） [9] - 24Q4 单季度实现营收 63.89 亿元（YoY - 12%，QoQ + 6%），归母净利润 7.45 亿元（YoY - 27%，QoQ + 43%），扣非归母净利润 9.28 亿元（YoY - 6%，QoQ + 99%） [9] - 24Q4 销售毛利率为 23.50%，同、环比分别变动 + 0.32pct、 + 5.85pct，净利率为 11.66%，同、环比分别变动 - 2.45pct、 - 3.02pct [9] - 24Q4 管理费用 1.19 亿元，同环比下降明显 [9] - 2024 年度拟每 10 股分派现金股利 4.206 元（含税），拟派发现金红利 12 亿元（含税），24 年度现金分红 + 回购注销金额合计 22.70 亿元，占归母净利润比例 82.84% [9] 24Q4 各板块营收及产品价格情况 - 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收 16.89、30.75、1.24、9.52、5.48 亿元，同比分别变动 - 22%、 + 2%、 - 5%、 - 19%、 - 26%，环比分别变动 + 0%、 + 7%、 + 20%、 + 9%、 + 10% [9] - 味精均价 7110 元/吨（YoY - 22%，QoQ - 6%），价差（味精 - 2 * 玉米）平均 2706 元/吨（YoY - 26%，QoQ - 1%） [9] - 98.5%赖氨酸均价 11.32 元/公斤（YoY + 9%，QoQ + 6%），价差（赖氨酸 - 2.5 玉米）平均 5.81 元/公斤（YoY + 57%，QoQ + 26%） [9] - 70%赖氨酸均价 5.16 元/公斤（YoY - 12%，QoQ - 3%），价差（赖氨酸 - 1.8 玉米）平均 1.20 元/公斤（YoY + 18%，QoQ + 23%） [9] - 苏氨酸均价 12.19 元/公斤（YoY - 0%，QoQ + 12%），价差（苏氨酸 - 2.8 玉米）平均 6.03 元/公斤（YoY + 29%，QoQ + 46%） [9] 25Q1 行业情况 - 25 年以来氨基酸价格随需求走弱下行，后续随气候渐暖，饲料养殖行业需求将迎小旺季，产品价格有望反弹，截至 3 月 17 日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸价格较低点上调 [9] - 玉米价格修复支撑味精价格上行，截至 3 月 19 日，市场均价 7313 元/吨，较年初 7078 元/吨上涨 3% [9] 诉讼和解情况 - 公司及全资子公司新疆梅花与山东阜丰就案涉黄原胶生产商业秘密达成执行和解协议，公司将支付和解金 2.33 亿元，有望促成双方在味精等品种方面协同，改善行业格局 [9] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约 5 亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干 HMO 菌种等 [9] - 截止 2024 年 6 月底交易标的总资产 434.99 亿日元，净资产 - 4.78 亿日元，2024 年上半年营业收入 84.93 亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54 亿日元，交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [9] 投资分析意见 - 2024 年公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024 年 9 月动工 [9] - 小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测为 30.63、33.47 亿元（原值为 31.18、35.12 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 36.34 亿元，当前市值对应 PE 分别为 10、9、8X，维持“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024 年年报业绩符合预期，24Q4 单季度经营性业绩创年内新高，25Q1 氨基酸行业待回暖，味精价格受玉米价格支撑修复，黄原胶诉讼和解或促进行业协同，跨境收购扩充产品矩阵并加快海外布局，小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [9] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 277.61 亿、250.69 亿、281.29 亿、315.10 亿、352.78 亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 9.7%、12.2%、12.0%、12.0% [8] - 归母净利润分别为 31.81 亿、27.40 亿、30.63 亿、33.47 亿、36.34 亿元，同比增长率分别为 - 27.8%、 - 13.9%、11.8%、9.3%、8.6% [8] - 每股收益分别为 1.06、0.94、1.07、1.17、1.27 元/股，毛利率分别为 19.7%、20.1%、19.5%、19.0%、18.5%，ROE 分别为 22.5%、18.8%、19.6%、18.8%、18.1%，市盈率分别为 9、11、10、9、8 [8] 公司 2024 年报情况 - 报告期内实现营收 250.69 亿元（YoY - 10%），归母净利润 27.40 亿元（YoY - 14%），扣非归母净利润 26.97 亿元（YoY - 13%） [9] - 24Q4 单季度实现营收 63.89 亿元（YoY - 12%，QoQ + 6%），归母净利润 7.45 亿元（YoY - 27%，QoQ + 43%），扣非归母净利润 9.28 亿元（YoY - 6%，QoQ + 99%） [9] - 24Q4 销售毛利率为 23.50%，同、环比分别变动 + 0.32pct、 + 5.85pct，净利率为 11.66%，同、环比分别变动 - 2.45pct、 - 3.02pct [9] - 24Q4 管理费用 1.19 亿元，同环比下降明显 [9] - 2024 年度拟每 10 股分派现金股利 4.206 元（含税），拟派发现金红利 12 亿元（含税），24 年度现金分红 + 回购注销金额合计 22.70 亿元，占归母净利润比例 82.84% [9] 24Q4 各板块营收及产品价格情况 - 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收 16.89、30.75、1.24、9.52、5.48 亿元，同比分别变动 - 22%、 + 2%、 - 5%、 - 19%、 - 26%，环比分别变动 + 0%、 + 7%、 + 20%、 + 9%、 + 10% [9] - 24Q4 味精均价 7110 元/吨（YoY - 22%，QoQ - 6%），价差（味精 - 2*玉米）平均 2706 元/吨（YoY - 26%，QoQ - 1%） [9] - 98.5%赖氨酸均价 11.32 元/公斤（YoY + 9%，QoQ + 6%），价差（赖氨酸 - 2.5 玉米）平均 5.81 元/公斤（YoY + 57%，QoQ + 26%） [9] - 70%赖氨酸均价 5.16 元/公斤（YoY - 12%，QoQ - 3%），价差（赖氨酸 - 1.8 玉米）平均 1.20 元/公斤（YoY + 18%，QoQ + 23%） [9] - 苏氨酸均价 12.19 元/公斤（YoY - 0%，QoQ + 12%），价差（苏氨酸 - 2.8 玉米）平均 6.03 元/公斤（YoY + 29%，QoQ + 46%） [9] 25Q1 行业情况 - 25 年以来氨基酸价格随需求走弱下行，后续饲料养殖行业需求有望迎来小旺季，产品价格或底部反弹，截至 3 月 17 日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸价格较低点上调 [9] - 玉米价格修复支撑味精价格上行，截至 3 月 19 日，市场均价 7313 元/吨，较年初 7078 元/吨上涨 3% [9] - 公司及全资子公司新疆梅花与山东阜丰就黄原胶生产商业秘密达成执行和解协议，支付和解金 2.33 亿元，有望促成双方协同，改善行业格局 [9] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约 5 亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干 HMO 菌种、生产线及相关权益 [9] - 截止 2024 年 6 月底交易标的总资产 434.99 亿日元，净资产 - 4.78 亿日元，2024 年上半年营业收入 84.93 亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54 亿日元，交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [9] 投资分析意见 - 2024 年通辽味精扩产项目达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目动工，项目建设带来增量 [9] - 小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测为 30.63、33.47 亿元（原值为 31.18、35.12 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 36.34 亿元（业绩预测暂未考虑收购），当前市值对应 PE 分别为 10、9、8X，维持“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降12.55%，2024Q4扣非后净利润环比上涨98.95%，公司分红总额约22.70亿元 [7] - 动物营养板块销量大幅增长，公司多举措巩固行业龙头地位 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元和37.28亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间11.20 - 13.44元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为277.61亿元、250.69亿元、280.88亿元、298.99亿元、315.99亿元，同比变化-0.6%、-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；净利润分别为31.81亿元、27.40亿元、32.00亿元、34.56亿元、37.28亿元，同比变化-27.8%、-13.8%、16.8%、8.0%、7.9% [6] - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比下降12.55% [7] - 2024Q4实现营业收入63.89亿元，环比增长5.80%，同比下降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增长98.95%，同比下降5.86% [7] 公司业务板块情况 - 食品味觉性状优化产品2024年产量98.82万吨，同比下降5.22%，销售量99.92万吨，同比下降4.54%，营业收入79.45亿元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct至19.45% [7] - 动物营养氨基酸2024年产量278.04万吨，同比增长6.51%，销售量278.42万吨，同比增长5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加25.31%；板块营业收入146.24亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长7.43pct至19.65% [7] - 人类医用氨基酸2024年产量1.02万吨，同比下降4.81%，销售量9797吨，同比下降1.66%，营业收入4.76亿元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct至25.68% [7] 公司发展举措 - 积极实施出海战略，收购协和发酵医药氨基酸业务，开启国际化战略布局新篇章 [7] - MES助力数智转型，吉林基地MES系统升级项目顺利实施，实现生产各环节在线化与透明化 [7] - 经营规模持续扩张，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工 [7] 盈利假设 - 产量假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年产量增长率分别为8%、4%、5%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年产量增长率为3%、2%、2% [8] - 销量假设：氨基酸（动物 + 医药）和食品味觉性状优化产品2025 - 2027年产销率均为100% [8] - 毛利率假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年毛利率分别为20.69%、20.70%、20.71%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年毛利率为20.00%；综合产品及其他预计2025 - 2027年毛利率为25.00%；其他业务预计2025 - 2027年毛利率为33.20% [9] 可比上市公司估值比较 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股）（2023、2024E、2025E） | PE（倍）（2023、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 恒顺醋业 | 600305.SH | 7.53 | 0.08、0.13、0.16 | 94.13、57.92、47.06 | | 千禾味业 | 603027.SH | 12.35 | 0.52、0.50、0.57 | 23.75、24.70、21.67 | | 中炬高新 | 600872.SH | 21.82 | 2.16、0.99、1.18 | 10.10、22.04、18.49 | | 均值 | | | | 42.66、34.89、29.07 | [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.96、1.12、1.21、1.31元；每股净资产分别为5.11、5.59、6.15、6.78元等 [14] - 价值评估：2024 - 2027年P/E分别为10.84、9.28、8.59、7.97倍；P/B分别为2.04、1.86、1.69、1.54倍等 [14] - 盈利能力指标：2024 - 2027年毛利率分别为20.1%、20.9%、21.0%、21.1%；净利润率分别为10.9%、11.4%、11.6%、11.8%等 [14] - 盈利增长：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；EBIT增长率分别为-12.5%、17.5%、7.1%、6.8%等 [14] - 偿债能力指标：2024 - 2027年资产负债率分别为38.8%、36.5%、34.4%、33.3%；流动比率分别为1.20、1.40、1.66、1.91等 [14] - 经营效率指标：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.82、7.97、8.17、8.17天；存货周转天数分别为50.71、46.06、46.56、46.73天等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩有所下跌，饲用氨基酸价格上涨缓冲味精价格下行压力，2025年一季度苏氨酸和赖氨酸价格下跌，公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，支付和解金致2024年营业外支出增加，长期看助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7][8] - 2025年3月部分进口农产品关税加征，海外农产品库存调整后需求有望增长，价格或上升，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口，主营产品需求预计保持增长 [9] - 2024年公司国内营收占比65.40%，国外占比33.48%，收购日本公司业务及资产加速海外市场开拓，拓展产品矩阵有望开启新业绩增长点，推进出海战略增强规模和平台化能力，确立国际领军企业地位 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为梅花生物，股票代码600873，报告日期2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为290亿元 [1] 2024年年度报告业绩情况 - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；营业成本200.37亿元，同比-10.14%；归母净利润27.40亿元，同比-13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比-12.55%；基本每股收益0.94元，同比-11.32% [4] 各业务营收及毛利率情况 - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比+0.58%、-15.35%、-19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比+7.43pct、-1.57pct、-3.48pct [5] 主营产品价格变化 - 2024年四季度营收63.89亿元，环比+5.80%，截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初分别上涨6.34%和18.72%；截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初分别下降17.96%、23.38% [5][6] 黄原胶诉讼案情况 - 2025年3月6日公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，公司及新疆梅花支付和解金2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请，和解金致2024年营业外支出增加，长期助力稳定行业竞争格局，公司获黄原胶相关技术永久性普通实施许可 [7][8] 进口农产品关税调整情况 - 2025年3月4日国务院公告自3月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，小麦、玉米等加征15%，高粱、大豆、猪肉等加征10%，为国内农产品市场带来涨价动力，海外农产品库存调整后需求有望增长，价格上升，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口 [9] 海外市场拓展情况 - 2024年国内营业收入163.95亿元，占比65.40%；国外营业收入84.24亿元，占比33.48%，2024年11月底收购日本公司业务及资产，加速海外市场开拓，拓展产品矩阵开启新业绩增长点，推进出海战略增强规模和平台化能力 [10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |收入同比（%）|-9.7%|19.6%|4.2%|4.9%| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |净利润同比（%）|-13.8%|24.5%|6.7%|7.0%| |毛利率（%）|20.1%|20.5%|21.0%|20.9%| |ROE（%）|18.8%|19.1%|16.9%|15.3%| |每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| | P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| | P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| | EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务数据进行预测，如流动资产、现金、应收账款等项目在各年度有不同数值变化 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩有所下跌，饲用氨基酸价格上涨缓冲味精价格下行压力，2025年一季度苏氨酸和赖氨酸价格下跌，公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，支付和解金致2024年营业外支出增加，长期看和解助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7][8] - 2025年3月对原产于美国部分进口商品加征关税，为国内农产品市场带来涨价动力，海外农产品库存调整后需求有望增长，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求保持增长趋势 [9] - 2024年公司国内营收占比65.40%，国外营收占比33.48%，2024年11月底收购日本公司业务及资产，加速海外市场开拓，拓展高附加值氨基酸产品矩阵，有望开启新业绩增长点，增强规模优势和平台化能力，确立国际领军企业地位 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为梅花生物，股票代码600873，报告日期2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值290亿元，流通市值290亿元 [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；营业成本200.37亿元，同比 - 10.14%；归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比 - 12.55%；基本每股收益0.94元，同比 - 11.32% [4] - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比 + 0.58%、 - 15.35%、 - 19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比 + 7.43pct、 - 1.57pct、 - 3.48pct [5] - 2024年四季度公司实现营收63.89亿元，环比 + 5.80% [5] - 截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初相比分别上涨6.34%和18.72%；截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初相比分别下降17.96%、23.38% [5][6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为299.85、312.33、327.61亿元，收入同比分别为19.6%、4.2%、4.9%；归属母公司净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，净利润同比分别为24.5%、6.7%、7.0% [11][12] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8900|10174|12623|15563| |非流动资产（百万元）|14910|17146|18291|19362| |资产总计（百万元）|23810|27320|30914|34925| |流动负债（百万元）|7439|7927|8307|8843| |非流动负债（百万元）|1796|1495|1064|640| |负债合计（百万元）|9235|9422|9371|9483| |少数股东权益（百万元）|0|3|7|11| |股本（百万元）|2853|2853|2853|2853| |资本公积（百万元）|263|263|263|263| |留存收益（百万元）|11459|14780|18420|22315| |归属母公司股东权益（百万元）|14575|17896|21536|25431| |负债和股东权益（百万元）|23810|27320|30914|34925| [15] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |营业成本（百万元）|20037|23831|24674|25914| |营业税金及附加（百万元）|235|271|282|297| |销售费用（百万元）|387|465|484|509| |管理费用（百万元）|938|1024|1062|1116| |财务费用（百万元）|-117|123|119|0| |资产减值损失（百万元）|-7|1|1|1| |公允价值变动收益（百万元）|15|0|0|0| |投资净收益（百万元）|30|23|0|0| |营业利润（百万元）|3491|3999|4273|4570| |营业外收入（百万元）|141|75|75|0| |营业外支出（百万元）|2520|283|75|78| |利润总额（百万元）|3349|3999|4270|4570| |所得税（百万元）|609|586|626|670| |净利润（百万元）|2740|3414|3644|3900| |少数股东损益（百万元）|0|3|4|4| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |EBITDA（百万元）|4692|6015|6344|6585| |EPS（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| [15] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4627|4501|5799|5960| |投资活动现金流（百万元）|-2649|-4199|-3193|-3185| |筹资活动现金流（百万元）|-2738|-335|-270|-142| |现金净增加额（百万元）|2335|-649|78|2633| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|19.6|4.2|4.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-8.4|14.5|6.8|7.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-13.8|24.5|6.7|7.0| |获利能力 - 毛利率（%）|20.1|20.5|21.0|20.9| |获利能力 - 净利率（%）|10.9|11.4|11.7|11.9| |获利能力 - ROE（%）|18.8|19.1|16.9|15.3| |获利能力 - ROIC（%）|14.8|16.1|14.8|13.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.8|34.5|30.3|27.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.4|52.6|43.5|37.3| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.28|1.52|1.76| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.75|1.01|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|1.07|1.17|1.07|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|40.79|52.41|54.32|54.42| |营运能力 - 应付账款周转率|13.98|15.68|15.22|15.35| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.62|1.58|2.03|2.09| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.11|6.27|7.55|8.91| |估值比率 - P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| |估值比率 - P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑影响有所下跌，但饲用氨基酸价格上涨缓冲了味精价格下行压力；2025年一季度苏氨酸和赖氨酸市场价格跌幅较大，短期内业绩承压，但公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，虽和解金使2024年度营业外支出增加，但长期助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7] - 2025年3月部分进口农产品关税加征，叠加海外农产品去库周期，后续玉米、大豆等农作物价格有望上升，豆粕价格上涨或为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求保持增长 [9] - 2024年公司海外营收占比33.48%，2024年11月底收购日本“协和发酵”相关业务及资产，加速海外市场开拓，拓展高附加值氨基酸产品矩阵，有望开启新业绩增长点，增强规模优势和平台化能力 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低为11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为290亿元 [1] 2024年年度报告业绩情况 - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；营业成本200.37亿元，同比 - 10.14%；归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比 - 12.55%；基本每股收益0.94元，同比 - 11.32% [4] 主营产品营收及价格情况 - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比 + 0.58%、 - 15.35%、 - 19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比 + 7.43pct、 - 1.57pct、 - 3.48pct [5] - 2024年四季度营收63.89亿元，环比 + 5.80%；截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初分别上涨6.34%和18.72% [5] - 截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初分别下降17.96%、23.38% [6] 黄原胶诉讼案情况 - 2025年3月6日公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，公司及新疆梅花支付和解金2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请，和解金致2024年度营业外支出增加 [7] 农产品关税及市场情况 - 2025年3月4日国务院公告自3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，小麦、玉米等加征15%，高粱、大豆、猪肉等加征10%，为国内农产品市场带来涨价动力 [9] 海外市场拓展情况 - 2024年国内营业收入163.95亿元，占比65.40%；国外营业收入84.24亿元，占比33.48% [10] - 2024年11月底公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和HMO业务及资产 [10] 财务预测情况 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |收入同比（%）|-9.7%|19.6%|4.2%|4.9%| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |净利润同比（%）|-13.8%|24.5%|6.7%|7.0%| |毛利率（%）|20.1%|20.5%|21.0%|20.9%| |ROE（%）|18.8%|19.1%|16.9%|15.3%| |每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| |P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| |P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| |EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [12]