研究所 需求预计回落 近端合约承压 ——国信期货生猪周报 2025年12月19日 研究所 1 周度分析与展望 目 录 2 关键数据与图表 CONTENTS 周度分析与展望 研究所 过去一周生猪现货震荡反弹，主要是消费阶段走强提振，期货先涨后跌，近月合约受现货涨幅不及预期影响而偏弱，3月合约 转强，期货曲线转为升水结构。基本面来看，从仔猪出生及饲料产销数据来看，到明年一季度末国内生猪供应总体呈现增加格 局；短期来看，集团场本周前半段出栏偏少，后半段出栏积极性提升；中小散出栏积极性较高，但从散户猪的出栏均重仍处于 较高水平来看，中小散的大猪销售压力尚未完全消化。从需求来看，冬至前后屠宰需求将会阶段性减弱，后期再次转旺需春节 前的备货需求启动，预计现货或有短期调整压力，但春节前的旺季尚未结束，下跌现货空间也有限。长期来看，生猪行业亏损 引导行业去产能的预期仍在，对远端合约形成一定的底部支撑。期货LH03较LH01升水，市场预期春节前提前出栏导致节后大 猪偏紧，后期关注均重及肥标猪差的验证情况，按仔猪数据预估节后供应压力依然较大。操作上，近端震荡偏弱对待。远端宽 幅震荡思路下关注逢低买入机会。 免责声明：本报告以投资 ...

板块市场表现 - 农牧渔板块于10月23日继续回调，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF（159275）场内价格下跌0.51% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，其中生物股份下跌超过4%，瑞普生物、天马科技、索宝蛋白下跌超过3%，兄弟科技、星湖科技等跟跌超过2% [1] - 农牧渔ETF（159275）当日交易价格最低至0.975，开盘价为0.981 [2] 行业基本面与政策动态 - 自2025年7月起，生猪养殖行业步入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [3] - 国家在5月至9月期间数次召开生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 当前猪肉价格和仔猪价格出现波动，同时生猪屠宰开工率上升，出栏重量稳定 [4] - 全国能繁母猪存栏量下降，自繁自养亏损加剧，且受雨季影响非洲猪瘟风险上升 [4] 板块估值水平 - 截至10月22日收盘，农牧渔ETF标的指数——中证全指农牧渔指数的市净率为2.53倍，位于近10年来25%分位点的位置，显示估值处于相对低位 [3] - 养殖上市公司的估值处于历史低位，长期投资价值显现 [4] 相关投资工具概况 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，其权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [4] - 该指数“含猪量”约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦于农业养殖、饲料、种植行业 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）进行布局 [4]

板块市场表现 - 农牧渔板块10月20日表现弱势，全市场首只农牧渔ETF（159275）场内价格单边下行，收盘下跌1.5%至0.982元 [1] - 板块内个股普跌，海大集团领跌超6%，巨星农牧跌超4%，天马科技跌超3%，牧原股份跌超2%，梅花生物、圣农发展、立华股份等多股跟跌超1% [1] - 当日农牧渔ETF成交量为8.97万手，换手率为4.31%，内盘成交6.72万手大于外盘的2.25万手 [2] 行业政策与动态 - 第十四届世界猪业博览会于2025年10月18日在长沙开幕，展示面积达10万平方米，汇聚800余家全球企业，聚焦智能化养殖装备与技术推广 [2] - 农业农村部等6部门联合印发《关于加强现代农事综合服务中心建设的指导意见》，旨在健全农业社会化服务体系，强化饲草料生产、动物防疫等环节 [2] - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [3] 行业基本面与产能状况 - 生猪养殖行业自2025年7月开始步入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [3] - 受猪价大幅回落影响，生猪养殖行业已全面进入亏损状态，行业去产能预期有望明显提速 [3] - 中长期看，在反内卷举措和政策引导下，生猪价格中枢有望抬升，行业发展趋向“提质增效”，落后产能或将出清 [4] 板块估值与投资观点 - 截至10月17日，农牧渔ETF标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.59倍，位于近10年来31.64%分位点，估值处于相对低位 [3] - 机构认为当前或是板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] - 建议关注成本改善显著且未来出栏量弹性较高的标的，优质产能市占率有望进一步提升 [4] - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等细分行业龙头，前十大行业权重集中度超90% [5]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆粕操作评级为★★☆，代表持空，判断较为明晰的下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 豆油操作评级为★★★，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕操作评级为★★★，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油操作评级为★★★，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受政策、天气、供需、关税等因素影响，走势不一，需关注产区天气、政策指引、经贸关系等情况，部分品种暂无趋势性交易机会，部分可逢低多配，部分盘面适合反套思路 [2][3][4][9] 各品种总结 豆一 - 本周五国产大豆政策端将竞价销售3.2万吨，东北产区本周天气利于大豆生长，豆一和豆二价差延续下跌，豆一弱于进口大豆，进口大豆跌势放缓，后续关注产区天气和政策 [2] 大豆&豆粕 - 美豆优良率处于历史同期高位，未来两周主产区天气正常，美豆震荡偏弱；国内巴西豆持续到港，油厂压榨率稳定，豆粕库存至年内高位，中美贸易关税未确定，四季度预期偏强，美豆或有早期丰产预期，关税问题明朗前豆粕行情震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 国内豆油延续强势，比棕榈油强，关税矛盾下远期豆油供应有不确定性，四季度是需求旺季，美豆油长期需求受支撑，小型炼厂豁免问题影响价格波动和需求，预计中期美豆油震荡中性或偏强，国内外豆油价差有向零值或负值波动概率，预计靠国内补涨收敛，对豆油棕榈油逢低多配，棕榈油中期面临减产周期 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜粕震荡上涨，菜油震荡下挫，外盘加拿大菜籽期价下行，天气升水有望缩窄，国产菜籽库存下行，进口预期未改善，豆菜粕价差处同期低位，菜系短期震荡，关注中加经贸关系和国内库存 [6] 玉米 - 美玉米优良率高，价格探底；国内中储粮多次拍卖玉米，成交率走低，新季玉米种植面积或扩张，天气利于生长，丰产预期增加，大连玉米期货底部偏弱运行，关注流通环节供应 [7] 生猪 - 生猪现货价格回落，远月合约反弹增仓，规模企业8月出栏量环比增加6.6%，四季度出栏量将继续增加，期价预期不乐观，关注行业去产能兑现情况 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格稳中偏弱，盘面09合约减仓反弹，关注中秋国庆备货需求和冷库蛋出库影响，远期需下跌去产能，明年上半年价格更有支撑，今年下半年淡季合约偏弱，盘面反套 [9]