核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从“治疗领域”和“技术平台”两个维度把握投资主线[5] - 商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量[5] - 借鉴海外MNC经验，创新是绝对核心竞争力，GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域是增长最快的赛道[5] - 医药行业基本面有望改善，CXO订单回暖，器械板块关注业绩边际改善机会[5] 行情回顾与行业现状 - 截至2025年11月15日，医药板块上涨22.09%，跑赢沪深300指数4.47个百分点[11] - 2025年医药生物行业表现亮眼，申万一级行业中涨跌幅排名第12位[15] - 子板块中，化学制剂表现最好，上涨40.52%，其后为医疗服务（+36.98%）和化学原料药（+25.34%）[20] - 截至2025年11月15日，医药板块PE估值为30.89倍，对于全部A股（剔除金融）的PE估值溢价率为22.30%，低于历史均值的43.19%，处于近10年来相对低位[22] - 2025年1-9月，全国规模以上医药工业企业实现收入18211.4亿元，同比下降2.00%；利润总额为2534.8亿元，同比下降0.70%[24] 创新药：治疗领域与技术平台 - **支付环境**：中国卫生总费用2023年达9.06万亿元，占GDP比重7.2%，增速基本高于GDP增速，医保承压背景下，商业健康险有望成为支付增量[26][29] - **国际趋势**：2025Q3头部MNC业绩分化，礼来、诺华等高增长依赖GLP-1、ADC、双抗等创新产品，礼来替尔泊肽前三季度销售额达248.4亿美元，诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达254.62亿美元[31][32] - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5][38] - **GLP-1赛道**：GLP-1药物销售强劲，替尔泊肽和司美格鲁肽已超越Keytruda，未来减脂增肌、超长效制剂及口服制剂是重点布局方向[44][47][48] - **高血脂治疗**：他汀类是降胆固醇治疗基础，PCSK9抑制剂作为新型降脂药疗效突出，国内PCSK9药物市场预计2030年达89亿元[51][55][61] - **阿尔茨海默病（AD）**：中国约有1000万AD患者，预计2050年达4000万，Aβ单抗新药（如Lecanemab、Donanemab）有望改写早期治疗领域现状[64][65] - **下一代创新药**：全球正掀起以细胞疗法、基因疗法、ADC、放射性药物、核酸药物等为代表的“下一代创新药”研发浪潮，中国在ADC、双抗、细胞疗法研发管线中全球占比分别达56%、50%和49%[71][73][75] - **License-out趋势**：2025年前三季度中国创新药License-out交易金额达920亿美元，同比增长77%，其中“下一代创新药”占比达41%[77] CXO及生命科学上游 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，CXO订单端呈现回暖态势[5] - **外向型CXO**：整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司[5] - **内向型CXO**：订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - **生命科学上游**：持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] 医疗器械 - **行业现状**：短期国内市场受政策影响承压，随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际拓展，行业基本面有望改善[5] - **出海逻辑**：国际化市场发展空间广阔，医疗器械加速出海，部分国产器械与发达国家同类产品存在价格优势[63] - **内需市场**：创新支持政策不断，行业有望迎来向上拐点[4.2]

股东会召开与出席情况 - 公司于2025年12月15日在公司会议室召开了2025年第四次临时股东会 [2] - 会议由董事会召集，董事长李佳鸿先生主持，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，召集与召开程序符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 公司在任的9名董事全部列席会议，包括3名独立董事，代行董事会秘书职责的李佳鸿先生及公司高级管理人员亦列席会议 [3] 议案审议与表决结果 - 本次会议审议并通过了四项非累积投票议案，无否决议案 [2][4] - 通过的第一项议案是关于《通化东宝研发生产系统员工持股计划（草案）》及其摘要 [4] - 通过的第二项议案是关于《通化东宝研发生产系统员工持股计划管理办法》 [4] - 通过的第三项议案是提请股东会授权董事会办理该员工持股计划的相关事宜 [4] - 通过的第四项议案是关于向控股子公司提供财务资助 [5] - 所有议案均以同意票占出席股东所持有效表决权股份的二分之一以上审议通过，并进行了中小投资者单独计票，无关联股东需回避表决 [5] 法律意见与公告文件 - 本次股东会由吉林秉责律师事务所的郭淑芬、商家碧律师见证 [5] - 律师认为会议的召集、召开程序、出席人员资格及表决程序均符合法律法规及公司章程规定，表决结果合法有效 [5] - 经鉴证的法律意见书作为上网公告文件一并披露 [5]

员工持股计划基本情况 - 参与对象总人数不超过122人[9][28] - 拟筹集资金总额上限为3073万元[9][32] - 拟受让股票总数不超过700万股，占公司当前股本总额的0.357%[10][33][34] - 受让公司回购股份的价格为4.39元/股[11][36][37] - 存续期为60个月[11][39] 股票分配与解锁 - 首次受让部分对应标的股票数量不超过637万股，占比91%，占公司当前股本总额的0.325%[10] - 预留标的股票数量不超过63万股，占比9%，占公司当前股本总额的0.032%[10] - 首次授予的标的股票分三期解锁，比例分别为40%、30%、30%[11][40] - 预留授予的标的股票分两期解锁，比例分别为50%、50%[11][42] 业绩考核 - 2026年NDA提交数量2个、IND提交数量1个、海外注册批件数量4个，合计完成数量7个[44][45] - 2027年NDA提交数量1个、获批数量1个、海外注册批件数量4个，合计完成数量6个[45] - 2028年NDA获批数量在2027 - 2028年合计3个、IND提交数量在2027 - 2028年合计超4个（含）、海外注册批件数量5个，合计完成数量12个[45] - 公司层面业绩考核达标条件为2026年合计完成数量超6个（含），2027年超5个（含），2028年超9个（含）且2027 - 2028年IND创新药项目数量合计超3个（含）[45] 管理与决策 - 由公司自行管理，内部最高管理权力机构为持有人会议[52] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，委员由董事会提名候选人，持有人会议选举产生[63] - 持有人会议需提前2日发出通知，紧急情况可口头通知[60] - 持有人会议每项决议经出席持有人所持有效表决权的1/2以上通过方有效，存续期延长和提前终止需2/3以上通过[61] 费用与时间安排 - 以2025年11月28日收盘数据测算，公司应确认总费用预计2802.8万元[87] - 2025 - 2028年本持股计划费用摊销分别为151.818万元、1728.393万元、665.665万元、256.923万元[87] - 员工持股计划首次授予部分标的股票过户预计2025年12月完成，数量为637万股[87] 其他规定 - 公司全部有效的员工持股计划所持股票总数累计不得超过公司股本总额的10%，单个员工所持份额对应股票总数累计不得超过公司股本总额的1%[34] - 个人层面绩效考核评价标准分良好、合格、不合格，解锁系数分别为100%、80%、0%[49] - 员工持股计划存续期内公司融资，管理委员会将根据持有人会议授权制定参与再融资事宜方案[51] - 持有人按持有份额享有员工持股计划资产权益、参加持有人会议表决等权利[54] - 持有人需履行缴纳认购款、遵守规定、承担风险等义务[55] - 需召开持有人会议审议选举罢免管理委员、员工持股计划变更等情形[58] - 员工持股计划资产包括公司股票权益、现金存款及应计利息、其他投资资产[70][71][72] - 员工持股计划锁定期内，现金股利暂不分配，新取得股份一并锁定[73] - 员工持股计划存续期届满或提前终止，管理委员会需在30个工作日内完成清算分配[74] - 员工持股计划变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3（含）以上份额同意，并经董事会审议通过[77] - 员工持股计划存续期届满未展期则自行终止，特定情况经2/3（含）以上份额同意并董事会审议可延长[78] - 持有人正常离职等情况，取消参与资格，未解锁份额强制收回，已解锁份额处置由管理委员会确定[79][80] - 持有人被降职等情况，管理委员会有权调整或收回未解锁份额[80] - 持有人严重违规等情况，取消参与资格，全部份额强制收回[80] - 因特定情形收回份额，公司以原始出资额加一年期LPR返还持有人[82] - 董事会审议通过本员工持股计划草案后，需在2个交易日内公告相关内容[90] - 股东会采用现场与网络投票结合方式表决，经出席股东会有效表决权半数以上通过（关联股东回避），计划可实施[90] - 公司实施本员工持股计划前，应通过职工代表大会等征求员工意见[90] - 本员工持股计划与相关方不存在规定的关联或一致行动关系[84] - 股东会授权董事会全权办理员工持股计划相关事宜，授权自通过日至实施完毕有效[85] - 员工持股计划费用摊销对有效期内各年净利润有影响，但业绩提升将高于费用增加[88] - 预留部分授予时将产生额外股份支付费用[89]

会议参与情况 - 出席会议股东和代理人663人[4] - 出席股东所持表决权股份总数898,248,873股[4] - 出席股东所持表决权股份数占比46.0698%[4] 议案表决情况 - 《员工持股计划（草案）》及其摘要议案A股同意票891,902,275，比例99.2934%[7] - 《员工持股计划管理办法》议案A股同意票891,883,575，比例99.2913%[9] - 授权董事会办理相关事宜议案A股同意票891,883,575，比例99.2913%[9] - 向控股子公司提供财务资助议案A股同意票869,996,981，比例96.8547%[11] - 5%以下股东对《员工持股计划（草案）》及其摘要议案同意票80,920,465，比例92.7273%[10] 其他信息 - 公司在任董事9人，列席9人[8] - 本次股东会见证律师事务所为吉林秉责律师事务所[13]

股东会信息 - 2025年11月29日刊登召开2025年第四次临时股东会通知[2] - 2025年12月15日10点现场会议在公司会议室召开[4] - 2025年12月15日为网络投票时间[4] 股东情况 - 参加股东会股东663人，代表股份898,248,873股，占总股本45.8631%[5] - 现场会议股东9人，代表股份655,398,963股，占总股本33.4636%[5] - 网络投票股东654人，代表股份242,849,910股，占总股本12.3995%[5] 合规情况 - 股东会召集、召开程序符合规定[4] - 出席人员资格符合规定[5] - 表决程序、结果符合规定[7] 提案情况 - 本次股东会无提出新提案情形[8]

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会现场会议12月15日上午10时，网络投票同日[5] - 本次股东会审议4项议案，均已通过第十一届董事会二十次会议审议[3][7][11][13][17] 员工持股计划 - 首次授予部分参与对象不超122人[8] - 研发骨干拟持637万股，占计划总额91%，总股本0.325%[8] - 预留不超63万股，占计划9%，总股本0.032%[8][9] - 计划拟持700万股，占总股本0.357%[8] - 预留份额12个月内确定持有人[9] - 股东会授权董事会办理相关事宜至实施完毕[13][14] 财务资助 - 拟向子公司上海隆棵药业提供不超8000万元财务资助[17] - 资助期限不超三年，年利率2.50%[17]

公司治理与股权激励 - 公司拟推出研发生产系统员工持股计划 首次授予参与对象不超过122人 拟持有700万股 占总股本的0.357% 并设置63万股预留份额 [1] - 公司将制定该员工持股计划的管理办法 并提请股东大会授权董事会办理员工持股计划相关事宜 [1] 财务与子公司运营 - 公司拟以自有资金向控股子公司上海隆棵药业提供不超过8000万元人民币的财务资助 期限不超过三年 年利率为2.5% [1]

股份回购执行情况 - 公司累计回购股份数量为300万股，占公司总股本比例为0.15% [1] - 回购股份成交最高价为9.33元/股，最低价为9.00元/股 [1] - 累计回购成交总金额为2757.43万元（不含交易费用） [1]

生物制品板块市场表现 - 12月2日生物制品板块整体下跌1.72%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，奥浦迈领跌，跌幅达8.01%，康弘药业下跌3.78%，近岸蛋白下跌3.52% [2] - 部分个股逆势上涨，东宝生物上涨1.05%，博晖创新上涨0.85%，特宝生物上涨0.41% [1] 个股交易情况 - 成交额居前的个股包括沃森生物（成交额4.06亿元）、甘李药业（成交额3.64亿元）、末元生物（成交额4.10亿元） [1][2] - 成交量较大的个股有沃森生物（成交量33.96万手）、博晖创新（成交量27.82万手）、康泰生物（成交量11.57万手） [1][2] - 禾元生物当日主力资金净流入1769.20万元，主力净占比4.32%，荣昌生物主力净流入1470.69万元，主力净占比5.78% [3] 板块资金流向 - 生物制品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.56亿元 [2] - 游资资金净流入1.87亿元，散户资金净流入2.7亿元，与主力资金流向形成对比 [2] - 在个股资金流向中，辽宁成大游资净流入1787.89万元，游资净占比10.39%，万泽股份游资净流入1846.79万元，游资净占比7.87% [3]