私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

投资评级 - 对北京人力维持“买入”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，营收保持稳健，净利润呈增长态势 [6] - 公司积极拥抱AI科技变革，通过数字化AI招聘工具提升效率、降低成本，推动招聘从“成本中心”向“价值中心”转型 [6] - 行业合规化趋势利好龙头，公司综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动业绩稳健增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入33807亿元，同比增长189% [5][6] - 2025年前三季度实现归母净利润1007亿元，同比增长5702% [5][6] - 2025年前三季度扣非归母净利润434亿元，同比增长794% [6] - 单三季度实现营收11116亿元，同比下降174%，归母净利润194亿元，同比下降658% [6] - 非经常性损益合计573亿元，其中处置股权收益贡献359亿元，政府补助610亿元 [6] 现金流与财务状况 - 经营活动现金流净额965亿元，同比由负转正 [6] - 投资活动现金净流出641亿元，主要系对外投资支付7762亿元 [6] - 筹资活动净流出740亿元，系偿还债务规模扩大所致 [6] - 2025年9月30日资产负债率为4991% [1] 运营效率与成本控制 - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为107%/183%/008%，较去年同期的122%/210%/009%均有下降 [6] - 公司持续推进业务中后台的集约化管理等举措，有效提升运营效率 [6] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1146/1004/1086亿元 [5][6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为44263/46433/49679亿元，同比增长率分别为29%/49%/70% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为202/177/192元/股 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为9/11/10倍 [5][6] 行业趋势与公司战略 - 社保缴纳新规严格执行将规范人力资源服务行业，有利于行业集中度向合规运营的头部企业提升 [6] - 公司通过AI招聘解决方案及“求职招聘一体机”等创新应用，覆盖简历筛选、模拟面试到岗位匹配的全流程 [6] - 公司依托垂类AI模型与数字人交互，提升求职体验与企业引才效能 [6]

投资评级 - 报告对北京人力给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收略承压，但利润水平基本稳定，通过降本增效保持盈利能力，归母净利润率稳定 [8] - 公司持续深化与德科集团的合资合作，借助其全球网络助力中国企业“走出去” [8] - 基于降本增效成效超预期及投资收益确认，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] - 公司作为人力资源服务行业龙头，规模优势突出，客户资源丰富，当前估值具有吸引力 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收为111.2亿元，同比下滑1.7% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润1.94亿元，同比下滑6.6%；扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.3% [8] - 2025年第三季度毛利率为5.7%，同比下降0.2个百分点；营业利润率为2.9%，同比持平；归母净利润率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [8] - 管理及销售费用同比均略有下降，体现了降本增效的成果 [8] 业务发展与战略合作 - 公司子公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议 [8] - 合作将借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至11.6亿元、10.3亿元、11.0亿元（原预测为8.9亿元、9.7亿元、10.5亿元） [8] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为451.82亿元、483.78亿元、506.39亿元，同比增长率分别为5.00%、7.07%、4.67% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为2.05元、1.82元、1.94元 [1] - 以最新收盘价18.75元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9倍、10倍、10倍 [8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为430.32亿元，同比增长12.32%；归母净利润为7.91亿元，同比增长44.42% [1] - 截至报告期末，公司总市值为106.15亿元，市净率（PB）为1.49倍 [5] - 公司最新每股净资产为12.62元，资产负债率为49.91% [6]

投资评级 - 报告对北京人力（600861.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 核心观点 - 公司经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进 [1] - 规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健 [2][9] - 社保新规正式落地，合规用工浪潮下人服龙头迎来发展良机 [2][11] - 公司运营效率如期改善，补贴落地节奏稳健，维持盈利预测 [3][12] - 重组上市以来始终维持50%分红率，红利属性优，当前估值水平下具备防御配置价值 [3][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现收入338.07亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.0%；扣非净利润4.34亿元，同比增长7.9% [1][8] - 2025年第三季度，公司收入111.16亿元，同比下降1.7%；归母净利润1.94亿元，同比下降6.6%；扣非净利润1.39亿元，同比增长10.3% [1][8] - 核心业务全资子公司北京外企（FESCO）2025年前三季度实现营收338.1亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.56亿元，同比增长16.0%；扣非净利润4.61亿元，同比增长11.6% [1][8] - FESCO 2025年归母/扣非业绩对赌分别为6.62/6.31亿元，预计归母业绩已达标，扣非业绩完成率估算为73% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率为2.1%，同比提升0.2个百分点 [2][9] - 2025年第三季度，期间费率为3.0%，同比下降0.4个百分点，其中销售费率1.1%（同比-0.1pct）、管理费率1.9%（同比-0.4pct）、研发费率0.1%（持平）、财务费率-0.1%（同比+0.1pct） [2][9] - 2025年第三季度，公司归母净利率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [2][9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.6亿元、10.1亿元、11.2亿元，对应PE估值分别为9.2倍、10.6倍、9.6倍 [3][4][12] - 若剔除房产处置收益影响，2025-2027年主业归母业绩预测为9.0亿元、10.1亿元、11.2亿元，复合年增长率（CAGR）约12% [3][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为479.80亿元、533.54亿元、590.63亿元，同比增长率分别为11.5%、11.2%、10.7% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.06元、1.78元、1.97元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.4%、13.2%、13.7% [4] 行业与政策环境 - 最高人民法院于2025年8月1日发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释(二)》，首次明确社保缴纳义务的法律属性，新规于2025年9月1日正式实施 [2][11] - 新规要求只要存在劳动关系，用人单位必须为员工缴纳“五险”，任何“自愿放弃社保协议”均属无效 [2][11] - 人力服务龙头有望持续受益于合规用工的浪潮 [2][11]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度公司实现收入111.16亿元，同比下降1.74% [1] - 第三季度归母净利润为1.94亿元，同比下降6.58% [1] - 第三季度扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.25% [1] - 前三季度公司累计实现收入338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 前三季度累计归母净利润为10.07亿元，同比大幅增长57.02% [1] - 前三季度扣非归母净利润为4.34亿元，同比增长7.94% [1] 公司盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为5.71%，同比下降0.17个百分点 [1] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.09%、1.89%、0.14%，同比分别下降0.13、0.35、上升0.04个百分点 [1] - 第三季度归母净利率为1.74%，同比下降0.09个百分点 [1] - 前三季度毛利率为5.46%，同比下降0.27个百分点 [1] - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.07%、1.83%、0.08%，同比分别下降0.15、0.27、0.01个百分点 [1] - 前三季度归母净利率为2.98%，同比显著提升1.05个百分点 [1] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.63亿元、9.93亿元、11.24亿元 [2] - 当前市值对应2025年至2027年市盈率分别为9倍、11倍、9倍 [2]

财务表现 - 公司前三季度实现营收338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 公司前三季度归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [1] - 公司前三季度扣非净利润4.34亿元，同比增长7.94% [1] - 公司前三季度基本每股收益1.7789元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入33806561988.38元，同比增长1.89% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1007038541.46元，同比增长57.02% [2]

公司战略与业务发展 - 公司正在加速推进全球布局，拓展海外服务空间，扩大国际业务版图 [1] - 公司海外服务网络已覆盖东南亚、北美及欧洲等重点区域市场 [1] - 公司成功与多家头部企业达成战略合作，提供跨区域全球化人力资源外包解决方案 [1] 公司财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入338.1亿元 [3] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.07亿元 [3] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长57.02% [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 2025年前三季度归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.34亿元，同比增长7.94% [1] - 基本每股收益1.78元，加权平均净资产收益率14.68% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率5.46%，同比下降0.27个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率3.77%，同比上升1.20个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率5.71%，同比下降0.17个百分点但环比上升0.63个百分点 [1] - 2025年第三季度单季净利率2.25%，同比上升0.05个百分点但环比下降0.01个百分点 [1] 费用控制与效率 - 2025年三季度期间费用9.62亿元，同比减少1.06亿元 [2] - 期间费用率2.85%，同比下降0.37个百分点 [2] - 销售费用同比减少10.68%，管理费用同比减少11.04%，研发费用同比减少6.51% [2] - 财务费用同比增长25.91% [2] 估值与市场数据 - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为9.07倍，市净率（LF）约为1.53倍，市销率（TTM）约为0.24倍 [1] - 截至2025年三季度末股东总户数1.63万户，较上半年末增加1006户，增幅6.59% [2] - 户均持股市值由上半年末的71.55万元下降至65.42万元，降幅8.56% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为人力资源服务，包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等 [2] - 主营业务收入构成为：业务外包服务83.63%，招聘及灵活用工服务10.16%，薪酬福利服务2.50%，人事管理服务2.17%，其他业务1.54% [2] - 公司所属申万行业为社会服务-专业服务-人力资源服务，概念板块包括新零售、低市盈率、中盘、国资改革、高派息等 [2]

人员与业务数据 - 截至2024年末，合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[2] - 2024年业务收入47.48亿元，审计业务36.72亿元，证券业务15.05亿元[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元[2] 风险保障 - 截至2024年末，提取职业风险基金1.71亿元，职业保险累计赔偿限额10.50亿元[3] 法律纠纷 - 因证券虚假陈述纠纷，涉案4989万元，承担连带责任[4] - 涉保千里案，涉案1096万元，承担15%补充赔偿责任[4] 监管情况 - 近三年未受刑事处罚，行政处罚5次、监管措施43次等[5] 业务安排 - 2025年度审计费用拟定256万元，与上年持平[9] - 2025年10月28日董事会通过续聘议案，聘期一年[11] - 聘任需股东会审议通过生效[11]