公司战略举措 - 公司董事会同意全资子公司上海瑞腾国际置业有限公司与关联方上海城建置业发展有限公司联合参与普陀区W060401单元A03B-04地块、A03B-05地块竞拍 [1]

公司治理与关联交易 - 公司第十届董事会第六次会议于2022年8月24日审议通过《关于受托管理控股股东股权资产暨关联交易的议案》[1] - 公司与控股股东签署《委托经营管理协议》 委托经营期限为3年 自2022年10月1日起至2025年9月30日届满[1] - 委托期间双方均依约履行了各自的权利义务 现经再次友好协商签署新的《委托经营管理协议》继续受托管理城建集团直接持有的非上市公司股权资产[1]

投资评级 - 投资评级为买入 维持原有评级 [5] 核心观点 - 公司区域市场优势稳固 海外业务拓展提速 同时维持高分红水平 经营韧性与估值优势兼备 [5] - 25Q2利润显著改善 高分红与新兴布局共塑长期成长性 [5] - Q2业绩表现亮眼 高股息率凸显配置价值 [7] - 运营业务增势突出 海外市场步伐稳健 [7] - 订单稳步增长 新兴业务拓展新空间 [7] 财务数据表现 - 2025年上半年公司实现收入220.21亿元 同比减少21.45% [7] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比减少7.49% 扣非归母净利润6.80亿元 同比增长0.21% [7] - Q2单季实现收入114.71亿元 同比减少17.52% [7] - Q2单季归母净利润3.96亿元 同比增长16.08% 扣非归母净利润3.98亿元 同比增长57.52% [7] - 2025年上半年公司拟现金分红总额2.52亿元 分红比例达37.71% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.96/31.62/33.64亿元 同比增速分别为5.46%/5.52%/6.42% [5] - 当前股价对应PE分别为6.85/6.49/6.10倍 [5] - 2025H1综合毛利率15.39% 同比提升0.45个百分点 [7] - Q2单季毛利率15.78% 同比下降1.59个百分点 [7] - 2025H1净利率3.31% 同比提升0.29个百分点 [7] - Q2单季净利率提升至3.55% 同比提升0.77个百分点 [7] 业务板块表现 - 2025H1施工业收入185.63亿元 同比减少24.01% 毛利率11.13% 同比下降1.04个百分点 [7] - 设计服务收入5.26亿元 同比减少26.49% 毛利率31.45% 同比提升5.04个百分点 [7] - 运营业务收入15.21亿元 同比增长27.07% 毛利率21.91% 同比提升6.81个百分点 [7] - 机械加工与制造收入0.39亿元 同比减少66.76% 毛利率8.85% 同比下降3.34个百分点 [7] - 投资业务收入7.45亿元 同比减少21.92% 毛利率57.72% 同比提升9.50个百分点 [7] - 数字信息业务收入1.49亿元 同比减少27.05% 毛利率2.84% 同比下降6.64个百分点 [7] 区域市场表现 - 江苏区域营收同比增长99.02% [7] - 云南区域营收同比增长62.43% [7] - 福建区域营收同比增长62.11% [7] - 四川区域营收同比增长56.88% [7] - 境外收入24.92亿元 同比增长8.85% [7] 订单情况 - 2025H1新签订单金额462.07亿元 同比增长0.18% [7] - 施工业务新签合同额393.70亿元 同比增长0.64% [7] - 设计业务新签合同额15.54亿元 同比增长46.02% [7] - 运营业务新签合同额51.17亿元 同比增长31.31% [7] - 数字业务新签合同额1.68亿元 同比减少27.54% [7] - 上海市外施工业务新签订单193.19亿元 同比增长13.98% [7] - 境外施工业务新签订单32.63亿元 同比增长13.29% [7] 费用与投资收益 - 2025H1期间费用率11.69% 同比上升1.25个百分点 [7] - 销售费用率同比基本持平 [7] - 管理费用率同比上升0.80个百分点 [7] - 研发费用率同比基本持平 [7] - 财务费用率同比上升0.45个百分点 [7] - 资产及信用减值损失0.28亿元 同比少损失1.45亿元 [7] - 投资净收益同比增加2.04亿元至3.07亿元 [7] 现金流状况 - 2025H1经营活动现金净流出37.10亿元 同比少流出0.54亿元 [7] - 收现比提升至116.10% 同比上升17.24个百分点 [7] - 付现比提升至128.32% 同比上升17.16个百分点 [7] 新兴业务布局 - 参股成立中城交（上海）科技有限公司 整合交通领域数据与算法 [7] - 推出基于交通大模型的一站式解决方案 具有多模态、低成本、本地化部署优势 [7] - 为交通行业提供大模型应用与数据增值服务 [7] 估值指标 - 总市值20,530.95百万元 [3] - 每股净资产9.75元/股 [3] - 资产负债率76.04% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.95/1.01/1.07元/股 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为8.18%/8.17%/8.23% [6]

权益变动数据 - 权益变动前合计比例31.05%，变动后32.03%[4] - 上海城建变动前股数97,638.4888万股，变动后100,705.4888万股[7] 权益变动信息 - 时间区间2025/05/21 - 2025/09/02，方式为集中竞价和大宗交易[7] - 资金来源含自有资金、银行贷款等[7] 后续计划 - 上海城建后续择机增持，公司将持续关注并披露[10]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持（维持）" [5] 核心观点 - 政策周期是建筑板块行情的关键驱动因素，宽松周期内板块易产生超额收益，紧缩周期则表现疲弱 [1][2][3] - 建筑板块具备显著的主题投资特征，如"一带一路"、PPP、"中特估"等政策叙事能短期驱动估值提升和超额收益 [2][3] - 当前板块估值处于历史低位，相对沪深300估值已跌破历史反弹临界点，具备较高安全边际和反弹潜力 [2][3] - 建筑板块与银行板块均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 后续政策有望加码，叠加区域主题（如新疆、战略腹地建设）催化，板块或展现显著超额收益 [3] 分章节总结 1. 行情阶段复盘 - 2008年6月至2024年12月，建筑板块相对沪深300的超额收益划分为15个阶段，其中8个阶段跑赢（时间占比40%），7个阶段跑输（时间占比60%） [1][11][12] - 典型跑赢阶段包括：2008年8月-2008年12月（"四万亿"政策驱动，超额收益32%）、2014年4月-2015年6月（"一带一路"主题，超额收益188.24%）、2023年1月-2023年5月（"中特估"主题，超额收益26.01%） [11][15][42][68] - 典型跑输阶段包括：2008年12月-2009年12月（经济企稳后板块补跌，超额收益-54.5%）、2017年4月-2021年2月（去杠杆周期，超额收益-111.9%） [12][58] 2. 政策周期影响 - 2008年至今经历四次政策宽松与紧缩交替周期，当前处于2021年底以来的渐进式宽松阶段 [1][3] - 板块跑赢阶段中7个处于宽松周期，紧缩周期内仅出现短期反弹且幅度有限 [1][3] - 板块早周期属性明显，政策转向宽松初期及加码阶段超额收益最显著 [1][3] 3. 主题行情特征 - 2014年后板块波动主要受主题驱动，与基本面相关性减弱 [2][82] - "一带一路"主题在2014-2015年涨幅最大（板块涨幅421%，超额收益293%），建筑央企领涨 [42][85] - PPP主题在2016年驱动行情（PPP成交额3.23万亿元，为2015年3.4倍），园林类公司领涨 [52][55] - "中特估"主题在2023年驱动低估值央企上涨，成为市场主线之一 [68][83] 4. 估值水平分析 - 当前（2025年8月28日）建筑板块PB-LF为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位 [2] - 建筑与沪深300PB比值均值为0.84，当前比值0.58已跌破历史反弹临界点（下限0.63） [2] - 建筑与银行PB比值达1.16（临界点1.1），历史类似位置后建筑板块均出现超额收益 [3] 5. 板块对比与催化 - 建筑与银行均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 新疆板块、战略腹地建设等区域主题有望成为后续弹性方向 [3] - 政策加码预期（如化债措施）及银行板块补涨需求或驱动建筑板块反弹 [3] 6. 投资建议 - 重点推荐西部基建龙头（四川路桥）、铜矿重估标的（中国中冶）、低估值央国企（中国交建、中国建筑等）、新疆本地基建（新疆交建、北新路桥）、煤化工（中国化学、三维化学等）及出海龙头（江河集团、鸿路钢构） [4][7]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - Q2业绩超预期 净利润同比改善显著 业绩增长目标不变彰显公司信心 [1][6][9] - 上半年营业收入22021亿元 同比减少2147% 归属净利润727亿元 同比减少740% 但扣非后归属净利润680亿元 同比增长021% [2][6] - 单二季度营业收入11471亿元 同比减少1756% 归属净利率346% 同比提升100个百分点 [9] - 投资收益增长与减值收窄推动净利率改善 Q2投资业务利润296亿元 同比改善约55亿元 资产+信用减值073亿元 同比改善111亿元 [9] - 新签订单23123亿元 同比微降15% 但房建类订单同比增长1000% 道路工程类同比增长779% [9] - 经营活动现金流净流入1173亿元 同比多流入1029亿元 收现比7707% 同比提升898个百分点 [9] - 控股股东拟增持不超5亿元 上半年已增持248383万股 按6元/股计算约15亿元 [9] - 公司指引2025年收入及业绩增长5-10% 按35%分红率测算 股息率约51% 红利属性突出 [9] 财务表现 - 上半年综合毛利率1539% 同比提升045个百分点 单二季度毛利率1578% 同比下降159个百分点 [9] - 2024年营业收入68816亿元 预计2025-2027年分别为76630亿元/85636亿元/96004亿元 [14] - 2024年归属净利润2841亿元 预计2025-2027年分别为3045亿元/3298亿元/3519亿元 [14] - 每股收益2024年090元 预计2025-2027年分别为097元/105元/112元 [14] - 每股经营现金流2024年146元 预计2025-2027年分别为311元/205元/232元 [14] 业务发展 - 新签订单区域结构优化 上海市外（不含港澳）新签9506亿元 同比增长98% 境外业务新签99亿元 同比减少655% [9] - 业务类型分化明显 房产工程类新签5764亿元 同比增长1000% 道路工程类新签1133亿元 同比增长779% 轨交类新签2703亿元 同比减少593% [9] - 主要市场区域包括上海、大湾区、长三角、中原等 预计下半年营收将进一步好转 [9] 股东行动与分红 - 控股股东上海城建拟增持不超5亿元 上半年已增持248383万股 按6元/股计算约15亿元 [9] - 公司设定2025年收入增长5-10%目标 按35%分红率及5%业绩增长测算 股息率约51% [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入220.21亿元，同比下降21.48%，归母净利润7.27亿元，同比下降7.4% [1] - 第二季度单季度营业总收入114.71亿元，同比下降17.56%，但归母净利润3.96亿元，同比上升15.86% [1] - 毛利率15.39%，同比增长3.03个百分点，净利率3.31%，同比增长9.59% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金221.46亿元，同比增长30.02%，应收账款220.45亿元，同比增长4.85% [1] - 有息负债354.77亿元，同比下降0.94%，流动比率0.92，短期债务压力上升 [1] - 每股经营性现金流-1.18元，同比改善1.38%，每股净资产9.75元，同比增长5.74% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计16.13亿元，三费占营收比7.33%，同比增长20.46% [1] - 扣非净利润6.8亿元，同比微增0.21%，每股收益0.21元，同比下降16% [1] 投资回报与盈利能力 - 公司去年ROIC为6%，净利率4.3%，近10年中位数ROIC为6.61%，投资回报表现一般 [3] - 2020年最低ROIC为5.6%，历史财报表现相对平淡 [3] 业务发展与战略 - 公司业绩主要依靠研发驱动，需关注驱动力实际情况 [4] - 上海区域聚焦区属道路渗透，以技术优势突破管理格局，外地采用"小切口切入+合资公司+资源协同"模式拓展新兴业务 [8] 机构持仓与市场预期 - 工银创新动力股票基金持有1590万股为新进十大，东方红系列基金多只产品增仓 [7] - 证券研究员普遍预期2025年业绩29.42亿元，每股收益均值0.94元 [6] 分红与资本结构 - 公司预估股息率5.3% [4] - 有息资产负债率达20.69%，货币资金/流动负债比例为74.81% [5]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 施工主业收入下滑但投资收益支撑Q2业绩改善 2025年上半年营收220.21亿元同比下降21.47% 归母净利润7.27亿元同比下降7.40% 其中Q2单季归母净利润3.96亿元同比增长15.86% 扣非归母净利润3.98亿元同比增长57.52% [8] - 新签订单规模保持稳健 上半年新签订单462.07亿元同比增长0.18% 其中施工/设计/运营业务分别新签393.70/15.54/51.17亿元 同比变动0.64%/46.02%/31.31% [8] - 盈利能力受投资收益提振 上半年投资收益3.07亿元同比增长196.56% 占营收比例1.40% 归母净利率3.30%同比提升0.5个百分点 [8] - 经营性现金流净流出37.1亿元 较上年同期少流出0.52亿元 收现比116.10%同比提升17.25个百分点 [8] 财务表现 - 营收预测2025-2027年分别为683.71/699.77/736.61亿元 同比变动-0.6%/2.3%/5.3% [7][9] - 归母净利润预测2025-2027年分别为29.02/30.60/33.24亿元 对应增速2.1%/5.5%/8.6% [7][9] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.92/0.97/1.06元 [7][9] - 毛利率预计保持在11.3%-11.6%区间 净利率从4.4%逐步提升至4.7% [9] 估值指标 - 当前市盈率6.9/6.5/6.0倍(2025-2027年) [7][9] - 市净率0.5/0.5/0.4倍(2025-2027年) [7][9] - 净资产收益率预计维持在7.3%-7.4%水平 [7][9] 业务结构 - 施工业收入185.63亿元同比下降24.01% 设计服务收入5.26亿元同比下降26.49% [8] - 基础设施运营收入15.21亿元同比增长27.07% 融资租赁收入3.12亿元同比增长26.83% [8] - 数字信息业务收入1.49亿元同比下降27.05% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1收入220.2亿元同比-21.5% 归母净利润7.3亿元同比-7.4% 扣非净利润6.8亿元同比+0.2% [1] - Q2单季度收入114.7亿元同比-17.6% 归母净利润4.0亿元同比+15.9% 主要受益于投资收益同比增加5.5亿元及减值损失减少 [1] - 预计25-27年归母净利润31/33.7/37.1亿元 对应PE 6.5/5.9/5.4倍 [1] - 上半年现金分红2.5亿元 分红比例38% [1] 业务表现 - 施工业收入185.6亿元同比-24% 毛利率11.1%同比-1.04pct [2] - 基础设施运营收入15.2亿元同比+27% 毛利率21.9%同比+6.81pct [2] - 数字信息业务收入1.5亿元同比-27% 毛利率2.8%同比-6.6pct [2] - 福建/江苏/云南/四川区域收入分别增长+62%/+99%/+62%/+57% [2] 订单情况 - 上半年新签订单462亿元同比+0.18% [3] - 施工/设计/运营/数字业务新签订单394/15.5/51.2/1.7亿元 同比+0.64%/+46%/+31%/-28% [3] - 道路工程新签同比+179% 其他工程新签同比+241.5% [3] - 市内/市外/境外新签订单168/193/33亿元 同比-13%/+14%/+13% [3] 财务指标 - 25H1毛利率15.4%同比+0.45pct Q2毛利率15.78%同比-1.59pct [4] - 期间费用率11.69%同比+1.25pct [4] - 资产及信用减值损失同比减少1.45亿元 投资收益同比增加2.04亿元 [4] - 净利率3.31%同比+0.29pct Q2净利率3.55%同比+0.77pct [4] - 经营性现金净额-37.1亿元 同比少流出0.54亿元 [4] 战略布局 - 数字集团以智能交通和城建信息为核心布局新兴业务 [1] - 参股成立中城交科技 推出基于交通大模型的一站式解决方案 [1] - 提供多模态、低成本、本地化部署的交通行业大模型应用及数据增值服务 [1] 财务预测 - 预计25-27年营业收入741.29/800.43/880.02亿元 同比增长7.72%/7.98%/9.94% [6][13] - 预计每股收益0.98/1.07/1.18元 [6][13] - 预计毛利率11.80%/11.57%/12.34% 净利率4.18%/4.21%/4.22% [13] - 预计ROE 9.13%/9.20%/9.37% [13]

2025半年度分配方案 - 公司拟实施10派0.8元（含税）分红方案，派现金额合计2.52亿元，占净利润比例为34.61% [2] - 本次分红是公司上市以来累计第29次派现 [2] - 本次股息率为1.29% [2] 历史分红表现 - 2024年度分红方案为10派2.2元（含税），派现6.92亿元，股息率3.38% [2] - 2023年度分红方案为10派2.3元（含税），派现7.23亿元，股息率3.88% [2] - 2022年度分红方案为10派2.7元（含税），派现8.49亿元，股息率4.75% [2] - 公司自1994年以来持续保持分红政策，历年派现额度呈现上升趋势 [2][3] 2025半年度经营业绩 - 营业收入220.21亿元，同比下降21.47% [3] - 净利润7.27亿元，同比下降7.40% [3] - 基本每股收益0.21元 [3] 资金面情况 - 8月27日主力资金净流出1582.60万元 [4] - 近5日主力资金净流出2359.07万元 [4] - 最新融资余额6.76亿元，近5日减少3799.16万元，降幅5.32% [5] 行业分红排名 - 建筑装饰行业共有14家公司公布2025半年度分配方案 [5] - 中国化学派现6.11亿元居行业首位，隧道股份以2.52亿元派现额位列行业第二 [5] - 亚翔集成派现2.13亿元位列行业第三，其派现占净利润比例高达132.61% [5] - 行业股息率最高为亚翔集成的3.19%，隧道股份股息率1.29%处于行业中游水平 [5]