报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 56.61 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 5 月 6 日商务部公布对原产于印度的进口氯氰菊酯反倾销调查最终裁定，自 5 月 7 日起实施 5 年反倾销措施，各印度公司反倾销税率 48.4%至 166.2%，氯氰菊酯价格有望提振，行业景气有望逐步复苏 [1] - 考虑公司葫芦岛项目成长性及行业景气复苏，维持盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 进口氯氰菊酯情况 - 2019 - 2023 年我国进口氯氰菊酯全部来自印度，进口数量分别为 2049/3199/3003/2065/3602 吨，国内需求量分别为 4160/4980/4310/3060/5040 吨，进口数量占比 49%/64%/70%/67%/71% [2] - 2019 - 2023 年进口价格分别为 9.0/6.8/6.8/7.0/5.2 元/吨，国内同类产品内销价格较进口产品价格削减幅度分别为 22 - 23%/26 - 28%/22 - 24%/22 - 24%/33 - 35% [2] - 最终裁定各印度公司倾销幅度：印度格达 75.7%、印度联合磷化物 166.2%、印度塔格罗斯 48.4%、印度万民利 62.0%、布拉特树农 62.0%、印度禾润保 62.0%、其他印度公司 166.2% [2] 部分菊酯品种价格及行业景气 - 2025 年 5 月 8 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为 11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0 万元/吨，较 25 年初 +2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60% [3] - 反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动，未来伴随海外恢复补库等，农药景气有望逐步复苏 [3] 葫芦岛项目情况 - 25Q1 末公司在建工程为 17.6 亿元，24 年报显示提前 6 个月完成葫芦岛项目一期一阶段项目建设，抽调骨干员工推进生产调试，已开品种均拿出合格产品，未来或增厚公司利润 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利 13.5/15.5/17.5 亿元的盈利预测，同比 +13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31 元 [5] - 结合可比公司 25 年平均 18 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司部分在投项目处于早期阶段，给予 25 年 17 倍 PE 估值，维持目标价 56.61 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,478|10,435|11,912|13,932|15,611| |+/-%|(27.41)|(9.09)|14.16|16.95|12.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,565|1,202|1,353|1,550|1,754| |+/-%|(12.77)|(23.19)|12.54|14.54|13.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.85|2.96|3.33|3.81|4.31| |ROE (%)|17.19|11.90|12.22|12.67|12.95| |PE (倍)|13.66|17.78|15.80|13.79|12.18| |PB (倍)|2.21|2.03|1.84|1.66|1.50| |EV EBITDA (倍)|7.90|10.27|8.57|7.07|8.63|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（5 月 8 日）|市值（亿元）（5 月 8 日）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |联化科技|002250 CH|6.53|60|0.34|0.44|0.59|19|15|11| |利尔化学|002258 CH|10.38|83|0.52|0.68|0.85|20|15|12| |润丰股份|301035 CH|53.10|149|3.59|4.53|5.55|15|12|10| |平均| - | - | - | - | - | - |18|14|11|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 56.61 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 5 月 6 日商务部公布对原产于印度的进口氯氰菊酯反倾销调查最终裁定，自 2025 年 5 月 7 日起实施反倾销措施，期限 5 年，氯氰菊酯价格有望提振，行业景气有望逐步复苏 [1] - 考虑公司葫芦岛项目成长性及行业景气复苏，维持盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 进口氯氰菊酯情况 - 2019 - 2023 年我国进口氯氰菊酯全部来自印度，进口数量分别为 2049/3199/3003/2065/3602 吨，中国氯氰菊酯需求量分别为 4160/4980/4310/3060/5040 吨，进口数量占比为 49%/64%/70%/67%/71% [2] - 2019 - 2023 年进口价格分别为 9.0/6.8/6.8/7.0/5.2 元/吨，国内同类产品内销价格较进口产品价格削减幅度分别为 22 - 23%/26 - 28%/22 - 24%/22 - 24%/33 - 35% [2] - 最终裁定各印度公司倾销幅度为 48.4%至 166.2% [2] 菊酯品种价格及行业景气 - 2025 年 5 月 8 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为 11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0 万元/吨，较 25 年初 +2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60% [3] - 反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动，未来伴随海外恢复补库等，农药景气有望逐步复苏 [3] 葫芦岛项目情况 - 25Q1 末在建工程为 17.6 亿元 [4] - 24 年报显示提前 6 个月完成葫芦岛项目一期一阶段项目建设，抽调骨干员工推进生产调试，已开品种均拿出合格产品，未来或增厚公司利润 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利 13.5/15.5/17.5 亿元的盈利预测，25 - 27 年归母净利同比 +13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31 元 [5] - 结合可比公司 25 年平均 18 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司部分在投项目处于早期阶段，给予公司 25 年 17 倍 PE 估值，维持目标价 56.61 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,478|10,435|11,912|13,932|15,611| |+/-%|(27.41)|(9.09)|14.16|16.95|12.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,565|1,202|1,353|1,550|1,754| |+/-%|(12.77)|(23.19)|12.54|14.54|13.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.85|2.96|3.33|3.81|4.31| |ROE (%)|17.19|11.90|12.22|12.67|12.95| |PE (倍)|13.66|17.78|15.80|13.79|12.18| |P/B (倍)|2.21|2.03|1.84|1.66|1.50| |EV/EBITDA (倍)|7.90|10.27|8.57|7.07|8.63|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（5 月 8 日）|市值（亿元）（5 月 8 日）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |联化科技|002250 CH|6.53|60|0.34|0.44|0.59|19|15|11| |利尔化学|002258 CH|10.38|83|0.52|0.68|0.85|20|15|12| |润丰股份|301035 CH|53.10|149|3.59|4.53|5.55|15|12|10| |平均| - | - | - | - | - | - |18|14|11|[13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年各项财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [27] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [27] - 估值比率包括 PE、PB、EV/EBITDA 等预测 [27]

智慧物流园区建设 - 扬州围绕物流降本增效提质目标，在智慧物流园区打造、项目建设方面持续发力，以智慧物流凝聚物流新质生产力，助力产业链供应链深度融合发展 [1] - 宝应泾河物流园充分发挥紧邻京沪高速出口交通优势，聚焦产城融合，高起点规划园区，对标"智慧物流"园区要求，科学规划商贸物流园区布局，强化创新平台、生活设施、业态空间等功能配套，推动园区"信息化+数字化"管理建设 [2] - 极兔智慧供应链产业园"云仓"项目总建筑面积15万平方米，集智慧仓储服务中心、大客户直发中心、区域分拨中心等功能于一体，运输干线直达全国各地 [2] - 产业园配置了进出港交叉带、翻盘分拣机、智能扫描机等先进智慧物流分拣设备，单日快递处理量峰值可达600万件，通过精准的智能识别与全流程自动化分拣系统，大幅度降低分拣错误率，缩短快件中转时长 [2] - 产业园配备了超过4万平方米的云仓设施，为电商客户提供包括仓库管理、一件代发、退件转运在内的一系列定制化供应链解决方案 [2] - 产业园建设了总面积达54500平方米的光伏面板设施，预计每年发电量将超过710万千瓦时，可减少二氧化碳排放量5584吨 [2] 智慧供应链发展 - 仪征超达物流围绕满足上汽大众供应链需求，积极探索高品质供应链物流体系的建设路径，以智慧物流打造高效供应链 [3] - 仪征超达物流推进智慧物流产业园项目建设，项目占地128亩，规划建设甲类仓库7800平方米、乙类仓库12000平方米、丙一类仓库16000平方米 [4] - 公司联合江苏大学汽车与交通工程学院交通大数据与车联网研究所，构建智慧物流园区方案，综合运用了北斗监控、GPS监控、GIS地理服务、ITS、ASP租赁、RFID射频扫描、无线视频传送等信息化技术 [4] - 公司积极与巴斯夫、扬农化工等制造业企业寻求合作，打通上下游产业链，构建"原料厂商—物流服务商—制造业企业—物流服务商—销售商"服务体系 [4] - 公司研发打造车辆货物实时跟踪系统、立体库窄通道三向堆垛车自动化智能存取系统、智慧物流管理系统、拣配核料无纸化运作系统等物流操作系统 [4] - 公司利用传感器、RFID和蓝牙定位等智能设备自动处理车辆、货物信息，实现实时数据收集，准确掌握货物、天气、车辆和库存等信息 [4] 物流重大项目推进 - 扬州正在推进实施壹米滴答三笑智慧物流中心等一批物流重大项目，持续提升物流覆盖范围和服务制造业能力 [5] - 预计项目建成后，可依托壹米滴答供应链，形成覆盖华东地区的物流能力，配送时间可缩短40%，运输成本可降低35%，管理运营成本可降低30% [5] - 项目年可节约成本约4.2亿元，可对区域物流基础设施能力提升、物流降本增效提质提供有力支撑 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 扬农化工在行业周期底部业绩仍稳健运行，2025一季报显示收入和净利润均同比增长，新项目路径清晰、创新驱动发展，产品价格降幅收窄且补库需求有望启动，一季度产销增长明显，向先正达销售金额有望提升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.9亿元 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025一季报实现收入32.4亿元（同比 +2.0%），归属净利润4.3亿元（同比 +1.4%），归属扣非净利润4.3亿元（同比 +0.8%） [2][6] 公司项目进展 - 北方基地全力推进，一期一阶段项目已建成并调试生产，多个品种产出合格产品，二阶段项目进入机电安装阶段 [12] 公司创新成果 - 创制新药商业化进程加快，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批，获发明专利授权62件 [12] 产品价格情况 - 2022年以来农药原药价格从高位回落，2025Q1原药/制剂均价同比变化 -8.8%/-1.6%，环比变化 -6.1%/ -25.7%；2025Q2部分产品价格环比有涨有跌，大部分产品价格位于历史极低分位，部分品种触底反弹 [12] 公司产销情况 - 2025Q1原药/制剂销量分别为2.9/1.5万吨，同比增长14.8%/2.8%，随着北方基地产能释放，销量有望延续提升趋势；2025Q1毛利率与净利率分别为24.6%/13.4%，同比 +0.3 pct/-0.1 pct [12] 公司销售合作 - 2024年度与先正达集团实际销售产品、提供服务达24.1亿元，预计2025年度总金额为37.0亿元，2025年7月到2026年6月预计总金额达39.1亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10435|11002|11930|13204| |营业成本（百万元）|8023|8435|9090|9988| |毛利（百万元）|2412|2567|2840|3216| |营业利润（百万元）|1413|1539|1724|1977| |利润总额（百万元）|1406|1539|1725|1977| |净利润（百万元）|1203|1316|1475|1690| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1202|1314|1473|1689| |EPS（元）|2.96|3.23|3.62|4.15| |经营活动现金流净额（百万元）|2155|672|2636|2052| |投资活动现金流净额（百万元）|-2193|-707|-705|-802| |筹资活动现金流净额（百万元）|172|-1218|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|134|-1254|1931|1250| |每股收益（元）|2.96|3.23|3.62|4.15| |每股经营现金流（元）|5.30|1.65|6.48|5.05| |市盈率|17.51|16.01|14.29|12.46| |市净率|2.00|1.69|1.44|1.24| |EV/EBITDA|10.12|12.20|9.99|8.22| |总资产收益率|6.8%|7.1%|7.0%|7.0%| |净资产收益率|11.4%|10.6%|10.1%|9.9%| |净利率|11.5%|11.9%|12.3%|12.8%| |资产负债率|40.3%|32.7%|30.7%|29.3%| |总资产周转率|0.59|0.59|0.57|0.55| [24]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润实现增长，农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长，综合毛利率小幅增长带动净利润增长 [3] - 行业处于周期底部，但绿色化、国际化与集中度提升孕育新机遇，长期农药产品终端需求稳中有升，部分产品需求恢复，价格有上升空间，数字化智能化推动行业升级，新产品销售增加 [4] - 公司有序推进新项目产能建设，后续在建项目陆续投放有望贡献业绩增量，预期公司中长期成长性持续 [5] 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白，是国家重点高新技术企业等，拥有多个创新平台 [7] - 52周股价区间66.53 - 46.81元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本/流通A股40,669万股，52周日均换手率0.97 [7] 财务数据 2025年1季度财务数据 - 实现营业收入32.41亿元，YoY + 2.04%，归母净利润4.35亿元，YoY + 1.35% [3] - 原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，营收同比增长4.75%至18.06亿元；制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,478|10,435|11,118|12,037|13,104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1,565|1,202|1,355|1,643|2,095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为11,118、12,037、13,104百万元，归母净利润分别为1,355、1,643、2,095百万元等 [12] 行业情况 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 [4] - 2024年全球粮食价格处于周期底部，但中长期粮食需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，长期农药终端需求稳中有升 [4] - 海外市场去库存见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [4] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [4] 项目建设 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，截至2024年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [5] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润同比增长 农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长 综合毛利率同比小幅增长带动净利润增长 行业处于周期底部但孕育新机遇 公司新项目产能建设有序推进 后续有望贡献业绩增量 预期公司中长期成长性持续 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心 农药为主导 精细化学品为补充的多元化产品格局 4个产品填补国际空白 30多个产品填补国内空白 是国家重点高新技术企业等 拥有多个创新平台 [7] 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入32.41亿元 YoY+2.04% 归母净利润4.35亿元 YoY+1.35% [3] - 原药1季度价格同比下滑8.77% 销量同比增长14.82% 营收同比增长4.75%至18.06亿元 制剂1季度价格同比下滑1.63% 销量同比增长2.77% 营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 公司综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 行业分析 - 国家重视粮食安全 推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 全球粮食需求中长期明确 海外市场去库存见成效 新周期备货启动推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 数字化和智能化技术推动行业升级 终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售 [4] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 截至2024年年末 对辽宁优创一期项目累计投入27.83亿元 占总预算80% 后续推进优创二期项目 优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元 对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元 当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11478|10435|11118|12037|13104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1565|1202|1355|1643|2095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入32.41亿元，同业排名第11，同比增长2.04%（增加6490.19万元）[1] - 归母净利润4.35亿元，同业排名第6，同比增长1.35%（增加580.94万元）[1] - 经营活动现金净流入10.30亿元，同业排名第4[1] - 摊薄每股收益1.07元，同业排名第1，同比增长1.23%（增加0.01元）[3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率39.21%，同业排名第21，环比下降1.11个百分点，同比下降1.58个百分点[3] - 毛利率24.64%，同业排名第19，环比提升1.53个百分点，同比提升0.30个百分点[3] - ROE 3.96%，同业排名第7[3] 运营效率 - 总资产周转率0.18次，同业排名第15[3] - 存货周转率2.30次，同业排名第3，同比大幅提升41.89%（增加0.68次）[3] 股权结构 - 股东户数1.92万户，前十大股东持股占比56.96%（合计2.32亿股）[3] - 第一大股东先正达集团持股35.8%，第二大股东扬州福源化工持股5.44%，第三大股东全国社保基金一零六组合持股4.19%[3]

公司业绩 - 1Q25公司实现营业总收入32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96% [1] - 1Q25归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77% [1] - 1Q25扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [1] - 原药平均售价6.30万元/吨，同比-8.8%，销量2.87万吨，同比+14.8% [1] - 制剂平均售价5.66万元/吨，同比-1.6%，销量1.54万吨，同比+2.8% [1] 产品价格表现 - 联苯菊酯市场均价13.00万元/吨，同比-8.6% [1] - 氯氰菊酯市场均价7.28万元/吨，同比+31.0% [1] - 高效氯氟氰菊酯市场均价11.14万元/吨，同比-0.8% [1] - 苯醚甲环唑市场均价9.39万元/吨，同比-6.6% [1] - 吡唑醚菌酯市场均价15.66万元/吨，同比-1.7% [1] - 草甘膦市场均价2.35万元/吨，同比-9.1% [1] 行业趋势 - 中农立华原药价格指数报72.23点，同比-5.8%，环比+0.62% [2] - 农药原药价格处于历史低位，有望底部企稳回暖 [2] - 全球作物保护市场需求将持续回暖，终端市场价格逐步恢复正常理性 [2] - 行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [2][3] 公司项目进展 - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品 [3] - 优创项目预计2026年实现年营业收入15亿元，净利润1亿元 [3] - 预计2030年实现年营业收入40亿元，净利润5亿元 [3] - 项目将优化生产布局，形成南北均衡，巩固龙头地位 [3] 未来展望 - 海外市场去库存接近尾声，新周期备货将推动需求恢复 [3] - 农药产品毛利率将逐步恢复上升 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为13.4、15.2、17.3亿元，同比增速+11.6%、+13.4%、+13.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年Q1业绩同比微增，营收32.4亿元同比增长2%，归母净利润4.3亿元同比增长1%，随着多地生产项目投产和农药价格企稳回升，业绩有望稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要产品销量与业绩情况 - 25Q1原药和制剂业务收入分别为18.1亿元（yoy+4.75%）和8.7亿元（yoy+1.10%），原药销量2.87万吨（yoy +14.82%），均价6.30万元/吨（yoy -8.77%），制剂销量1.54万吨（yoy +2.77%），均价5.66万元/吨（yoy -1.63%） [2] - 公司产能释放使销量增长，但产品价格受行业景气影响低迷，持续降本增效，期间费用率降至7.0%，一季度毛利率和净利率分别为24.6%和13.4%，较去年同期分别增长0.3pcts和下降0.1pcts [2] 农药行业景气度情况 - 受行业竞争加剧影响，多数农药品种Q1价格回落，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1市场均价同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦环比变动+1.6%和-4.2% [3] - 海外去库接近尾声，国内外旺季采购开启，部分农药产品价格企稳上涨，农药行业景气有望触底回升 [3] 公司项目与行业政策情况 - 辽宁葫芦岛一期项目建设提前六个月完成，正在调试和生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，预计今年三季度全面投入生产 [4] - 农业农村部推行“一证一品”政策，实施后将减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.82、17.64、20.25亿元，同比增速分别为23.28%、19.06%、14.79%，对应当前股价PE分别为14、12、10倍 [5] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,435|12,006|13,787|15,096| |(+/-) (%)|-9.09%|15.06%|14.83%|9.50%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,482|1,764|2,025| |(+/-) (%)|-23.19%|23.28%|19.06%|14.79%| |每股收益(元)|2.96|3.64|4.34|4.98| |P/E|17.33|14.06|11.81|10.29| [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024A - 2027E的预测数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的预测情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，原药、制剂量升价跌，营收和归母净利润同比增长，盈利能力有所改善，维持盈利预测和“买入”评级 [3] - 原药、制剂产销同比增长，价格跌幅收窄，公司凭借运营和提质增效实现优创项目投产当期盈利，随着海外市场去库存、新周期备货启动和政策引导，公司有望受益，葫芦岛项目成长动力充足 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月28日，当前股价51.23元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率39.74% [1] 业绩情况 - 2025年Q1实现营收32.41亿元，同比+2.04%、环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%、环比+146.77%；扣非净利润4.30亿元，同比+0.83%、环比+144.46% [3] 业务分析 - 2025Q1原药、制剂（不折百）产量2.95、1.30万吨，同比+19.4%、+13.0%；销量2.87、1.54万吨，同比+14.8%、+2.8%；营收18.06、8.71亿元，同比+4.8%、+1.1%；不含税均价为6.30、5.66万元/吨，同比-8.8%、-1.6% [4] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为24.64%、13.43%，相较2024年报分别+1.53pcts、+1.90pcts [4] 价格指数 - 截至4月27日，中农立华原药价格指数报73.11点，同比下跌6.1%，环比3月上涨0.29%；跟踪产品中，同比53%产品下跌，环比3月74%产品持平，12%产品上涨 [4] 项目情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等品种出合格产品，2024年实现营收1.24亿元、净利润11.23万元 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,483|12,889|14,224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1,565|1,202|1,410|1,600|1,823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|13.3|17.3|14.8|13.0|11.4| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.7|1.6|1.4| [6] 主营产品价格 - 2025年以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、烯草酮、多菌灵价格上涨，还给出了各产品不同时期的价格、历史分位、同比、较2025年初变化、最高价、最低价等数据 [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]