报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - Q2 业绩同环比承压,以扬农加速度高质量推进葫芦岛一期项目投产 [3] - 原药、制剂量价同比仍承压,多产快销、卓越运营、科技创新彰显龙头本色 [4] - 子公司江苏优士、江苏优嘉、中化作物营收、净利润均同比下跌 [15][16] - 公司主营的多数农药产品价格持续下跌 [21][24] 分业务总结 原药 - 2024H1 原药销量5.00万吨,同比-3.3%;不含税均价6.65万元/吨,同比-23.9% [12] - 2024Q2 原药销量2.50万吨,同比+5.5%;不含税均价6.39万元/吨,同比-7.7% [14] 制剂 - 2024H1 制剂(不折百)销量2.81万吨,同比-1.7%;不含税均价4.29万元/吨,同比-8.4% [12] - 2024Q2 制剂(不折百)销量1.31万吨,同比+37.4%;不含税均价2.61万元/吨,同比-27.4% [14] 子公司 - 2024H1 江苏优士、江苏优嘉、中化作物营收分别为6.77、25.24、28.71亿元,同比-47.5%、-24.8%、-2.1% [16] - 2024H1 江苏优士、江苏优嘉、中化作物净利润分别为1.01、4.57、1.63亿元,同比-58.7%、-20.2%、-34.6% [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价格 69.60 元/股 [1][2][16] 报告的核心观点 - 2024 年上半年扬农化工营收和归母净利润同比下降，但 Q2 销售量同环比修复，业绩压力一定程度缓解 [1][2] - 农药行业处于周期底部区间，价格跌幅趋缓，下半年海运影响褪去、南半球用药旺季或开启补库，周期将逐步修复 [2] - 公司深挖第三方客户潜力使销量逆势增长，优创项目进入兑现期，下半年有望增厚业绩 [2] - 看好公司长期发展，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 14.16 / 16.81 / 19.49 亿元 [2] 经营数据 营收 - 24H1 原药业务营收 33.23 亿元，同比 26.40%，Q2 营收 15.99 亿元，同/环比 -2.66%/-7.28% [2] - 24H1 制剂业务营收 12.04 亿元，同比 -9.95%，Q2 营收 3.42 亿元，同/环比 -0.24%/-60.25% [2] 销量 - 24H1 原药销量 5.00 万吨，同比 -3.27%，Q2 销量 2.50 万吨，同/环比 +5.48%/+0.22% [2] - 24H1 制剂销量 2.81 万吨，同比 -1.71%，Q2 销量 1.31 万吨，同/环比 +37.41%/-12.57% [2] 价格 - 24H1 原药价格 6.65 万元/吨，同比 -23.91%，Q2 均价 6.39 万元/吨，同/环比 -7.71%/-7.53% [2] - 24H1 制剂价格 4.29 万元/吨，同比 -8.39%，Q2 均价 2.61 万元/吨，同/环比 -27.40%/-54.53% [2] 产品价格情况 - 2024 年上半年全球市场分销渠道消化库存，原药价格延续下滑趋势 [2] - 本季度草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为 2.60、13.60、10.70、10.00 万元/吨，同/环比 -7.23%/+0.48%、-23.13%/-4.43%、-21.85%/-4.73%、-11.50%/0.00%，价格跌幅趋缓，部分环比持平或上行 [2] 公司应对策略及项目进展 - 深挖第三方客户潜力，第三方订单量突破推动销量逆势增长 [2] - 优创项目一期一阶段 Q2 进入试生产阶段，二阶段进入机电安装阶段，进入兑现期 [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入 (百万)|11,478|15,275|17,756|20,175| |同比增速 (%)|-27.4%|33.1%|16.2%|13.6%| |归母净利润 (百万)|1,565|1,416|1,681|1,949| |同比增速 (%)|-12.8%|-9.5%|18.7%|15.9%| |每股盈利 (元)|3.85|3.48|4.13|4.79| |市盈率 (倍)|13|14|12|10| |市净率 (倍)|2.1|1.8|1.6|1.5|[3] 公司基本数据 - 总股本 40,670.64 万股，已上市流通股 40,286.86 万股 [5] - 总市值 198.31 亿元，流通市值 196.44 亿元 [5] - 资产负债率 40.86%，每股净资产 24.87 元 [5] - 12 个月内最高 / 最低价 69.00/46.90 元 [5]

报告评级 - 报告给予扬农化工"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期,营业收入56.99亿元,同比下降19.36%;归母净利润7.63亿元,同比下降32.1% [3] - 公司产品价格同比下滑,短期影响公司收入。原药业务收入33.23亿元,价格同比下降23.91%;制剂业务收入12.04亿元,价格同比下降8.39% [4] - 公司在建葫芦岛项目包括年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品,有望为公司贡献新的收入和利润增长 [5] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.03亿元、17.66亿元和20.53亿元,EPS分别为3.45元、4.35元和5.05元 [6] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入117.70亿元,同比增长2.55%;归母净利润15.65亿元,同比下降10.37% [11] - 2024年预计毛利率24.3%,略有下降;营业利润率14.2%,较2023年有所下降 [11] - 2024年预计每股收益3.45元,同比下降10.37% [11] - 2024年预计ROE为12.8%,较2023年有所下降 [11]

报告评级 - 维持"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 公司半年度业绩体现出龙头韧性,农药价格下行趋缓,海外采购逐步恢复,业绩传统季节性有望弱化 [11] - 公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入56.99亿元,同比下降19.36%,实现归母净利润7.63亿元,同比下降32.10% [11] - 子公司利润保持较强韧性,优士、优嘉、中化作物录得净利润分别为1.01、4.57、1.63亿元 [11] - 辽宁优创项目已进入试生产调试准备阶段,包括13个原药品种、3个中间体,有望和沈阳科创增强协同 [11] 财务数据总结 - 2024年单二季度原药、制剂销量分别为2.50、1.31万吨,同比分别增长5.48%、37.41% [11] - 2024年单二季度原药、制剂均价分别为6.39、2.61万元/吨,同比分别下降7.71%、27.40% [11] - 预计2024-2026年调整后年EPS分别为4.20、4.63、5.39元 [11] - 维持2024年目标价78.57元 [11]

财务指标 - 营业收入同比下降19.36%[18] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降32.10%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降31.78%[18] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加2.01%[18] - 归属于上市公司股东的净资产同比增加4.48%[18] - 总资产同比增加8.87%[18] - 基本每股收益同比下降32.10%[18] - 加权平均净资产收益率同比减少4.81个百分点[18] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比减少4.60个百分点[18] - 公司上半年完成营业收入56.99亿元，实现归属于母公司股东的净利润7.63亿元[44] - 货币资金较上年期末增加19.12%，主要是现金流增加[63] - 应收款项较上年期末增加44.26%，上半年是农药销售旺季，应收账款规模随销售而增加[63] - 存货较上年期末减少28.13%，报告期处于销售旺季，库存产品因销售而减少[63] - 在建工程较上年期末增加55.21%，主要是辽宁优创一期项目投资增加[63] - 应收款项融资较上年期末减少71.46%，主要是票据托收和贴现使票据余额下降[63] - 报告期末公司受限资产共33.12亿元，其中定期存款28.03亿元，票据保证金5.09亿元[68] - 公司辽宁优创一期项目累计投入占预算的44.58%[72] 业务情况 - 公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商[37] - 公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占居3个[38] - 公司熟练掌握多种危险工艺工程转化技术，其中11种已建成工业化装置，突破了微通道反应创新技术在高危工艺上的应用[39] - 公司从菊酯产品起步，依托自主创新，在多项菊酯关键技术上取得突破，打破了跨国公司在中国市场的多年垄断[38] - 公司菊酯产品从起初的2个增加到50多个，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树[38] - 公司三家原药生产子公司均被工信部评为"绿色工厂"[37] - 公司在产原药涉及约70个品种，总产能超10万吨，具有良好的成本控制、质量管控和自动化、信息化能力[40] - 公司拥有行业领先的三废处理能力，子公司江苏优嘉连续保持"四个零"的良好HSE绩效[41] - 公司是全球第二大卫药供应商，国内和东南亚市场占有率达70%左右[42] - 公司拥有一支"专业互补、门类齐全、勤勉实干、忠诚担当"的骨干队伍[43] - 公司通过灵活销售策略、深挖第三方客户潜力等措施保证市场份额不流失[45] - 公司成立提质增效推进小组，从多方面推动全面降本节支，上半年共完成节支2.26亿元[46] - 公司充分发挥在持续工艺改进上的优势，在增产、提质、降耗上取得积极成效[47] - 公司以辽宁优创项目为主战场，一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段[48] 非经常性损益 - 非经常性损益项目包括政府补助、投资收益等[21] 风险因素 - 公司面临气候异常和汇率波动的风险，将采取相应措施进行应对[83][85] - 公司被列为当地环保部门的重点排污单位[105] 环保情况 - 公司严格执行排污许可证管理制度，确保各项污染物排放指标符合国家和地方相关标准[105] - 公司持续加大环保投入，2024年上半年环保投入达到1.2亿元[105] - 公司积极推进清洁生产改造，持续优化生产工艺，减少污染物产生[105] - 公司建立健全环境管理体系，定期开展环境监测，确保环境数据真实准确[105] - 公司建有日处理能力12000吨的综合废水处理装置，废水遵循清污分流及分质处理[122] - 青山厂区有组织废气集中收集通过40000Nm3/hr RTO蓄热氧化废气处理，装置正常运行[122] - 江苏优嘉建有日处理能力11000吨的综合废水处理装置，建有四套80000Nm3/hr RTO蓄热氧化废气处理装置[123] - 江苏优嘉自建年处置能力15000吨的固废焚烧炉，实现了化学品"全生命周期"管理[123] - 沈阳科创厂区建设有日处理能力3500吨的综合污水处理站，用于处理厂区内生产、办公场所产生的废水[124] - 沈阳科创生产过程中产生的废气采用碳纤维吸附方式和RTO蓄热式氧化方式进行处理[124] - 公司建设项目均编制了环境影响报告书（表）、环境影响登记表，并通过地方生态环境部门的审批、备案[125] - 江苏优嘉《3200吨/年农药原药、1700吨/年农药制剂及氯化亚砜尾气综合利用技改项目》通过南通市行政审批局批复[126] - 沈阳科创排污许可证完成1次变更，通过沈阳经济技术开发区生态环境审批[126] - 公司污染防治设施严格按照环保三同时要求建设并强化过程运行管控，污染物排放稳定达标[122][123][124] - 公司编制了突发环境事

回购注销 - 公司将回购注销19,500股限制性股票[1] - 回购价格为38.35元/股[1] - 完成后总股本预计减少19,500股[1] - 完成后注册资本相应减少19,500元[1][2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[2] - 申报时间为45日内工作日9:00 - 17:00[3] - 申报登记地点为扬农大厦证券与招标事务部[3] - 联系人任杰，电话0514 - 85860486，邮箱stockcom@yangnongchem.com[3]

产品价格 - 2024年1 - 6月原药平均销售价6.65万元/吨，较2023年同期降23.91%[1] - 2024年1 - 6月制剂平均销售价4.29万元/吨，较2023年同期降8.39%[1] - 2024年1 - 6月醋酸平均采购价3214元/吨，较2023年同期增13.5%[2] 采购价格 - 2024年1 - 6月液碱平均采购价2152元/吨，较2023年同期降14.8%[1] - 2024年1 - 6月液钾平均采购价2774元/吨，较2023年同期降27.9%[1] - 2024年1 - 6月氢溴酸平均采购价9935元/吨，较2023年同期降40.1%[1] 产销营收 - 2024年上半年原药产量49327.58吨，销量49991.00吨，营收332339.29万元[1] - 2024年上半年制剂（不折百）产量24007.00吨，销量28072.03吨，营收120384.44万元[1]

舆情管理制度 - 舆情管理制度于2024年8月24日经董事会审议通过[2] - 舆情工作组由总经理任组长，董秘任副组长[5] - 舆情信息采集部门为证券与招标事务部[6] 舆情处理流程 - 相关人员知悉舆情应第一时间报告董秘，董秘再报领导小组及监管部门[8][9] - 舆情影响股价时，公司应自查、沟通、发公告并上报[10] 其他要求 - 加强与投资者沟通，发挥互动平台作用[10] - 违反保密义务公司有权处分或追责[12] - 制度自董事会决议通过之日起执行[15]

会议相关 - 公司第八届董事会第二十次会议于2024年8月24日召开，9名董事实到[1] - 决定召开2024年第二次临时股东大会[11] 报告审议 - 《2024年半年度报告》及摘要审议通过[2] - 《中化财务公司2024年半年度风险评估报告》审议通过[3] 议案表决 - 与中化财务公司关联交易议案需提交股东大会审议[4][5] - 变更2024年度会计师事务所议案需提交股东大会审议[6] - 回购注销部分限制性股票议案通过[7] 制度方案 - 《舆情管理制度》审议通过[8] - 《2024年度“提质增效重回报”行动方案》审议通过[9] 人事变动 - 聘任邹富清、聂开晟为公司副总经理[10]

业绩总结 - 净利润从上市初2425万元增至2023年超15亿元，上市后营收、净利润年复合增长率超20%[5] - 2023年度分配现金红利3.58亿元，是上市初17.9倍[5] - 上市23年实施22次现金分红，累计分配现金红利24.59亿元，是累计募集资金总额2.66倍[5] 技术研发 - 拥有专利授权750多项，4家工厂创成“绿色工厂”，3家原药工厂创成国家级“绿色工厂”[2] - 在多项菊酯关键技术上填补国内外技术空白20项[7] - 在中国自主创制、年销售额超亿元的6个品种中占3个[7] - 2023年2个创制品种获国际标准化组织农药通用名技术委员会命名[8] 其他 - 2023年累计接待60批次、450人次投资者来访[9] - 信息披露工作连续九年被上交所评价为“A”[10] - 2008年起持续披露社会责任报告，2023年开始披露《环境、社会及管治报告》[10] 未来展望 - 2024年健全完善现代化公司法人治理结构和内部控制制度[13] - 持续加强与“关键少数”沟通交流，提升其履职能力[15] - 向“关键少数”传递监管要求，组织参加专项培训[15] - 科学设置业绩考核指标，实施股权激励预留股份授予[15] - 执行“提质增效重回报”行动方案，评估执行情况并履行信息披露义务[16] 新策略 - 与“关键少数”保持密切沟通并组织参加培训，提升其履职技能和合规意识[14] - 通过设定考核指标等强化对高级管理人员的激励约束，建立绩效薪酬追索机制[15] - 实施2022年限制性股票激励计划，设业绩增长幅度和净资产收益率为激励目标[15]