报告公司投资评级 买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 收入端 - 针剂短期承压，血软和昆中药表现亮眼 [5] - 昆中药"1381"系列为核心的精品国药平台：品牌重塑+渠道联动，昆中药提速增长 [6] - 三七系列产品为核心的慢病管理平台：品牌打造+纯销攻坚，血软创历史新高 [7] 利润端 - 销售费用率大幅改善 [9] - 毛利率有所下滑 [12] - 资产减值准备有一定影响 [13] 投资建议 - 公司是天然植物药领先企业，专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒 [14] - 过去一年在华润带领下持续推进四大重塑，各项指标均有好转 [14] - 公司定位更加清晰，乘银发经济东风，致力于成为"银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者" [14] - 预计公司2024-2026年实现营收83.11/92.19/100.44亿元，分别同比增长8%/11%/9%；实现归母净利润5.28/7.6/9.72亿元，分别同比增长19%/44%/28% [14] 风险提示 未提及 [15] 财务数据 财务指标 - 2022-2026年营业收入、归母净利润、ROE、EPS、P/E、P/B等指标 [1] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动、投资活动、筹资活动现金流 [16]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 公司短期承压,但有望迎来拐点 - 2024年H1公司营收同比下滑5.73%,扣非净利同比下滑9.75%,主要系短期业务结构优化及针剂业务受政策影响[3] - 但核心品种放量明确,战略目标不变,随着华润赋能不断深化,公司有望持续兑现战略目标[3] 华润赋能改革持续深化,百亿工业战略目标明确 - 2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年,公司持续推动全面融合,力争2028年末实现营收翻番,工业收入达100亿元[3] 重塑品牌,整合渠道,核心品种明确放量 - 公司重点围绕"昆中药1381"品牌,聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品,通过广告投放等方式增加品牌曝光[3] - 2024H1昆中药系列产品销售表现突出,三大核心单品合计同比增长20%以上[3] 启动收购华润圣火51%股份,布局银发健康产业 - 公司拟以17.91亿收购华润圣火51%股权,有望进一步完善三七产业链优势布局,提升在心脑血管疾病治疗领域的业务规模[3] 盈利预测与投资建议 - 我们将2024/2025/2026年公司营收分别下调至84.81/93.95/104.61亿元,增速为10%/11%/11%[3] - 将2024/2025/2026年公司净利润分别下调至5.65/7.18/8.92亿元,增速为27%/27%/24%[3] - 我们看好华润赋能昆药集团,以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心,维持"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入-A [8] 报告的核心观点 - 公司业务结构持续优化,聚焦核心资产 [3] - 777事业部持续推动血塞通口服系列产品增长,1381事业部品牌营销和渠道建设取得进展 [4][5] - 公司盈利能力阶段性承压,主要受到资产和信用减值影响较大 [6][16] 公司业务结构和经营情况 - 公司持续推动业务结构优化,重点发展777事业部和1381事业部 [3] - 777事业部聚焦以血塞通口服系列为代表的产品,通过品牌建设和渠道拓展实现较快增长 [4] - 1381事业部围绕"昆中药1381"品牌,聚焦核心大单品,通过营销和渠道建设取得良好进展 [5] - 公司2024年上半年营业收入同比下滑5.73%,归母净利润同比增长2.74%,扣非归母净利润同比下滑9.75% [2] 公司盈利能力和财务状况 - 公司2024年上半年毛利率同比下降3.88个百分点,主要受到高毛利针剂业务承压 [6] - 公司销售费用率和管理费用率同比有所下降,得益于降本增效和市场推广费用管控 [16] - 公司资产和信用减值损失合计0.52亿元,同比增加0.13亿元,对利润产生较大影响 [16] 投资建议和估值 - 未考虑华润圣火并表,预计公司2024-2026年营收和净利润将保持良好增长 [17] - 给予公司买入-A评级,6个月目标价17.00元,对应2024年25倍动态市盈率 [17] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE分别为21.0倍、17.0倍和13.8倍 [17][19]

投资评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级[3] - 公司2024H1实现营收35.54亿元,同比下滑5.73%,主要系业务结构优化及针剂业务受政策影响收入下滑所致;归母净利润2.29亿元,同比增长2.74%[9] - 公司2024Q2单季度实现营收17.02亿元,同比下滑8.54%;归母净利润1.11亿元,同比增长19.98%[9] - 公司2024H1毛利率为41.10%,同比下降3.88个百分点;净利率为6.58%,同比增长0.47个百分点[9] - 我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间,考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响,下调原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元[9] 品牌建设和创新能力 - 慢病管理领域:启动华润圣火51%股权收购,提升心脑血管领域核心竞争力,强化777品牌及血塞通软胶囊有效成分的消费者认知[10] - 精品国药领域:围绕"昆中药1381"品牌,通过全方位营销提升品牌曝光率,2024H1核心单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上[10] - 研发创新方面:自主研发的中药1类新药KYAZ01-2011-020 II期临床研究进展顺利,首个自主研发小分子创新分子KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询[10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[11][17] 报告的核心观点 1) 24H1公司收入下滑主要受业务结构优化和针剂业务影响,但昆中药系列产品表现亮眼。[7] 2) 公司收购华润圣火51%股权,解决了血塞通同业竞争问题,有利于推进三七产业链高质量发展。[8] 3) 公司发布五年规划,2028年工业收入目标达到100亿元,发展后劲十足。[11][13] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入35.54亿元(-5.73%),归母净利润2.29亿元(+2.74%)。[5][6] 2) 预测2024-2026年公司营业收入和净利润将保持增长,2026年营业收入将达到100.12亿元,净利润8.89亿元。[15] 3) 公司毛利率、净利率、ROE等盈利指标将持续提升,2026年毛利率46.3%,净利率8.9%,ROE13.3%。[15]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司启动收购华润圣火 51%股份,三七领域影响力有望进一步加强。[2] 2) "昆中药 1381"核心品种表现亮眼,其盈利能力向好发展。[2] 3) 费用同比优化,但毛利率有所下降可能与产品结构变化有关。[2] 公司业绩分析 1) 1H24 年公司实现收入 35.54 亿元,同比-5.73%;归母净利润 2.29 亿元,同比+2.74%;扣非归母净利润 1.60 亿元,同比-9.75%。[1] 2) 2Q24 公司实现收入 17.02 亿元,同比-8.54%;归母净利润 1.11 亿元,同比+19.98%;扣非归母净利润 0.47 亿元,同比-36.18%。[1] 盈利预测与估值 1) 预计 24-26 年归母净利润分别为 5.30/6.98/8.90 亿元,分别同比增长 19%/32%/28%。[3] 2) 现价对应 PE 分别为 21/16/13 倍。[3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元,当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍。[6] 报告的核心观点 1) 院内针剂业务承压,昆中药保持较高增长,商业恢复增长。2024H1公司医药商业收入18.38亿,同比增长13%,净利润0.15亿元。工业端营收17.16亿元,同比减少20%,主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出,核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。[3] 2) 2024Q2毛利率、销售费用率下滑,归母净利率因政府补贴实现增长。2024Q2公司毛利率41.01%,同比减少4.80pct,销售费用率29.33%,同比减少4.94pct,主要由于产品结构调整,以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27%,同比增加0.24pct,研发费用率1.23%,同比增加0.47pct,归母净利率6.51%,同比增加1.55pct,扣非归母净利率2.76%,同比减少1.22pct。[4] 3) 下半年口服产品有望持续放量,长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础,公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控,2024年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时,华润圣火收购的持续推进,进一步补充"777"口服管线,或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划,聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。[5]

人员情况 - 截至2023年12月31日，毕马威华振有合伙人234人，注册会计师1121人，超260人签署过证券服务业务审计报告[2] 业绩数据 - 2023年业务收入超41亿元，审计业务超39亿元，证券业务超19亿元[3] - 2023年上市公司年报审计客户98家，财务报表审计收费5.38亿元[3] - 2023年审计同行业上市公司53家[4] 风险相关 - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[5] - 2023年审结债券案，按2%-3%比例承担约270万元赔偿责任[5] 人员业务量 - 项目合伙人周永明近三年签署或复核9份上市公司审计报告[7] - 签字注册会计师陈文昕近三年签署或复核6份相关审计报告[7] - 质量控制复核人杨昕近三年签署或复核5份相关审计报告[7] 未来事项 - 2024年审计费用待公司与毕马威华振协商确定[11]

会议情况 - 公司于2024年8月21日召开十届二十五次监事会会议，5名监事均参与表决[1] 审议事项 - 审议通过2024年半年度报告及摘要议案[1] - 审议通过2024年半年度计提资产减值准备议案[2] - 审议通过聘请2024年度审计机构议案，需提交股东大会审议[3][4] - 审议通过2024年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告议案[5]

二、计提资产减值准备的具体情况 （一）应收账款和其他应收款坏账准备计提依据 公司以预期信用损失为基础，对以摊余成本计量的金融资产进行减值处理并确认 损失准备。对于不含重大融资成分的应收款项，运用简化计量方法，按照相当于整个 存续期内的预期信用损失金额计量损失准备。公司基于单项和组合评估金融工具的预 期信用损失。考虑了不同客户的信用风险特征，以账龄组合为基础评估对以摊余成本 计量的金融资产的预期信用损失。报告期内，公司根据相关计提方法，计提应收账款 坏账准备4,001.34万元，转回应收账款坏账准备444.72万元, 汇率变动减少应收账款坏 账准备10.74万元；计提其他应收款坏账准备234.08万元，转回其他应收款坏账准备 78.99万元，汇率变动减少其他应收款坏账准备0.73万元。 证券代码：600422 证券简称：昆药集团 公告编号：2024-048号 昆药集团股份有限公司 关于 2024 年半年度计提资产减值准备的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 昆药集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 ...