业绩简评 - 1H25公司实现收入33.5亿元，同比-11.7% [1] - 1H25归母净利润1.98亿元，同比-26.9% [1] - 1H25扣非归母净利润1.5亿元，同比-5.6% [1] - 2Q25公司实现收入17.4亿元，同比-7% [1] - 2Q25归母净利润1.08亿元，同比-23% [1] - 2Q25扣非归母净利润0.79亿元，同比+68% [1] 经营分析 - 全国中成药集采扩围续约各省执行落地节奏不一，湖北、江西两省自4月30日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在5-7月期间执行 [2] - 零售药店行业处于整合期，叠加公司渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率 [2] - 已有20余省份发文公布国采执行时间，2H25集采放量有望更明显 [2] - 公司围绕"777"品牌提升核心品牌价值，正式发布777血塞通软胶囊焕新包装 [2] - 舒肝颗粒持续切入情绪健康蓝海市场，参苓健脾胃颗粒打造消化领域核心IP [2] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测由7.40/8.93/10.72亿元调整至6.27/7.68/9.67亿元 [2] - 25-27年归母净利润分别同比-3%/+22%/+26% [2] - 25-27年EPS分别为0.83/1.01/1.27元 [2]

业绩表现 - 1H25公司实现收入33.5亿元，同比-11.7%；归母净利润1.98亿元，同比-26.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-5.6% [2] - 2Q25单季度收入17.4亿元，同比-7%；归母净利润1.08亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+68% [2] - 2025E归母净利润预测下调至6.27亿元（原7.40亿元），2026E/2027E分别调整为7.68/9.67亿元，对应EPS 0.83/1.01/1.28元 [4] 经营分析 - 中成药集采执行进度慢于预期，湖北、江西两省4月30日起执行，其余省份计划5-7月落地，导致血塞通产品2Q25集采放量有限 [2] - 零售药店行业整合叠加渠道重构影响终端覆盖效率，1H25业绩承压 [2] - 预计2H25将有20余省份执行国采，集采放量效应将更显著，同时渠道重构效果逐步释放 [2] 产品战略 - 推出"777"血塞通软胶囊焕新包装，强化"三七就是777"品牌认知 [3] - 昆中药新增24款产品线，覆盖典藏名方和臻选精品，涉及补肾养肾、健脾益胃等五大品类 [3] - 舒肝颗粒切入情绪健康市场，参苓健脾胃颗粒打造消化领域IP，战略单品认知度持续提升 [3] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18/14/11倍，维持"增持"评级 [4] - 2025E营业收入预计8,319百万元（同比-0.99%），毛利率42.7%；2026E营收增速回升至9.78% [9] - ROE预计从2025E的11.25%提升至2027E的15.16%，每股经营性现金流2026E转正至1.43元 [9] 市场评级 - 近6个月市场评级中"买入"建议占比最高（33次），综合评分1.0对应"买入"共识 [12]

财务表现 - 2025年中报营业总收入33.51亿元，同比下降11.68%，归母净利润1.98亿元，同比下降26.88% [1] - 第二季度营业总收入17.43亿元，同比下降6.68%，归母净利润1.08亿元，同比下降22.96% [1] - 毛利率39.85%，同比下降9.72%，净利率7.46%，同比下降10.46% [1] - 三费占营收比30.02%，同比下降8.18%，每股收益0.26元，同比下降27.78% [1] - 有息负债16.72亿元，同比大增95.68%，主要因长期资金借款增加 [1][3] - 货币资金12.49亿元，同比下降12.97%，因购买理财和支付货款增加 [1][3] 业务动态 - 公司战略聚焦"银发健康产业引领者"，重点打造三七系列慢病管理和精品国药两大平台 [7] - 营销改革深化，将代理商转型为"品牌推广商"，建立多元化渠道布局 [9] - 舒肝颗粒瞄准情绪健康市场，联合发布《2025国民情绪健康白皮书》拓展成长空间 [10] - 血塞通口服产品通过集采中标拓展医疗机构覆盖率，2025年计划实现纯销端增长 [14][16] - 商业板块与华润存在同业竞争，计划5年内解决 [13] 基金持仓 - 富国研究精选灵活配置混合A持有1342.95万股，为最大持仓基金 [6] - 明星基金经理刘莉莉管理该基金，规模6.99亿元，近一年上涨21.23% [5][6] - 景顺长城旗下3只基金新进十大持仓，合计持有1348.53万股 [6] 研发与并购 - 外延并购方向明确：聚焦老龄化/慢病管理，重点关注心脑血管、神经精神等领域 [12] - 新产品开发模式包括自主研发、产品引进、对外合作等多路径 [12]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入33.51亿元，同比减少4.43亿元，下降11.68% [1] - 归母净利润1.98亿元，同比减少7291.02万元，下降26.88% [1] - 经营活动现金净流入2.19亿元，同比减少6243.51万元，下降22.20% [1] - 摊薄每股收益0.26元，同比减少0.10元，下降27.78% [4] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率46.51%，环比增加0.51个百分点，同比增加1.74个百分点 [3] - 最新毛利率39.85%，环比增加2.94个百分点，同比减少1.25个百分点 [3] - 最新ROE 3.79%，同比减少0.47个百分点 [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.27次，同比减少0.05次，下降16.57% [4] - 最新存货周转率1.34次，同比增加0.16次，上涨13.82% [4] 股东结构 - 股东户数3.94万户，前十大股东持股3.58亿股，占总股本47.33% [4] - 前十大股东中华润三九医药持股28.05%，云南合和集团持股7.92%，富国天惠精选成长混合基金持股2.64% [4]

融资融券数据 - 8月15日公司获融资买入额0.14亿元 居两市第1163位 [1] - 当日融资偿还额0.20亿元 净卖出549.42万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为0.31亿元(13日)、0.16亿元(14日)、0.14亿元(15日) [1] 融券交易情况 - 8月15日融券卖出0.06万股 净买入0.20万股 [1]

宏观经济与行业环境 - 2025年全球经济受美国关税政策、俄乌局势等多重冲击增速承压放缓，中国通过结构性改革与精准施策构建"稳增长、调结构、促创新、惠民生"发展新格局，经济韧性增强[3] - 医药行业凭借庞大人口基数、完善供应链及创新能力提升国际竞争力，政策端创新药支持力度加大，国务院及多部门发布优化审评审批、重启未盈利企业上市等利好政策[3] - 老龄化加速推动医疗健康需求释放，但短期零售药店整合导致客流与客单价下降，院外需求承压，药品集采进入常态化阶段，更强调质量导向与临床价值[3] 中药行业发展 - 国务院发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，推动行业科技创新与体制改革，但2025年上半年受2024年流感高基数及监管趋严影响短期承压[4] - 长期看居民收入增长、老龄化及健康意识提升将扩大中药市场规模，具备产品迭代能力、渠道管理完善及品牌壁垒的企业更具优势[4] - 中药企业面临集采扩围续约执行延迟、零售渠道重构等挑战，需加速向线上转型并适应医保改革[4] 公司经营策略与业绩 - 2025年上半年公司受集采执行滞后、渠道调整等影响营收与归母净利润下滑，但通过销售模式转型（分散控销→集约化商道体系）及集采终端覆盖寻求新增长点[5][6] - 公司定位"银发健康产业引领者"，聚焦慢病管理与精品国药，依托华润三九赋能及"777""1381"品牌布局老龄化赛道[6] - 血塞通系列产品二季度恢复同环比增长，全国中成药集采中选后已在20余省份推进执标，复方丹参片、缬沙坦氨氯地平片等产品在联盟集采中选[7][8] 产品与渠道创新 - 零售端焕新777血塞通软胶囊包装，通过商销覆盖中小连锁药店，开展健康教育活动强化品牌认知[9] - 昆中药1381发布24款新品覆盖五大健康品类，舒肝颗粒切入情绪健康市场，参苓健脾胃颗粒通过高铁冠名等营销活动提升渗透率[10][11] - 研发聚焦老龄健康领域，1类新药KYAZ01-2011-020（缺血性脑卒中）进入II期临床，KYAH01-2018-111（非酒精性脂肪肝）推进I期临床[12] 国际化与组织变革 - 血塞通制剂获全球15国准入，双氢青蒿素哌喹片获全球基金采购订单，海外推广会覆盖美、越、德市场[13] - 渠道改革深化至商道体系重构，组织架构调整整合生产供应链职能，人才体系建设强化业绩导向[13] - 续聘毕马威华振为2025年审计机构，其2024年审计业务收入超40亿元，涉及59家同行业上市公司[26][29]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入33.51亿元，同比下降11.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比下降26.88% [1]

公司公告 - 昆药集团拟聘任毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报表及内部控制审计机构 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入33.51亿元，归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，扣非后净利润1.51亿元 [1] - 二季度整体运营状况较一季度有所好转，业务端积极变化有所增加 [1] 行业环境 - 2025年上半年全国规模以上医药制造业营收、利润双降，中药领域虽有政策支持但短期仍面临挑战 [1] - 中成药集采扩围续约执行进度滞后，增量市场释放受限 [1] - 零售药店加速整合，门店、客流、客单价齐降，院外需求承压 [1] - 医保改革推动购药渠道向线上迁移，线下终端生存空间缩小 [1] 战略方向 - 公司锚定"健康老龄化"为核心战略方向，以植物药/天然药物为核心，形成覆盖创新药、仿制药及二次开发药物的综合研发体系 [2] - 公司处于自身改革阶段，推进渠道重构与新旧动能衔接，聚焦银发健康领域以积累长期发展条件 [1] 业务进展 慢病管理领域 - 加速华润圣火与777事业部深度融合，完善资源整合与团队协作 [2] - 发布777血塞通软胶囊焕新包装 [2] - 推动销售模式从分散控销向集约化商道体系转变，拓展商销渠道覆盖中小连锁及单体药店 [2] - 中成药集采已有20多个省份启动执行，公司产品在医疗机构的新增覆盖有望逐步提高 [2] - 血塞通口服系列及注射用血塞通(冻干)在二季度均实现同环比增长 [2] 精品国药领域 - 以昆中药1381为核心载体，通过大单品深耕与全渠道拓维寻求突破 [2] - 聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心品种 [2] - 昆中药1381启动战略升级并发布全新产品体系，推出涵盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类24款产品 [2] 创新研发 - 天然药物1类新药KYAZ01-2011-020项目（缺血性脑卒中）II期临床研究持续推进 [3] - 1类创新药KYAH01-2018-111项目（非酒精性脂肪肝）临床I期稳步进行 [3] - 仿制药及改良型新药研发同步推动，多维度完善研发管线 [3] 全球化布局 - 上半年累计提交海外注册申请90份，获批7个产品文号 [3] - 血塞通制剂已获得15个国家准入资格 [3] - 双氢青蒿素哌喹片首次获得全球基金采购订单 [3] - 777血塞通系列在美国、德国、越南等地举办专场推广会 [3] - 注射用血塞通(冻干)及络泰血塞通软胶囊在终端销售量实现快速增长 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入33 51亿元 归属于上市公司股东的净利润1 98亿元 扣非后净利润1 51亿元 [1] - 二季度整体运营状况较一季度有所好转 业务端出现积极变化 [1] 行业背景 - 2025年上半年全国规模以上医药制造业营收、利润双降 中药领域虽有政策支持但短期仍面临挑战 [1] 慢病管理战略 - 推动华润圣火与777事业部深度融合 发布777血塞通软胶囊焕新包装 通过活动强化"三七就是777"消费者认知 [2] - 销售模式从分散控销向集约化商道体系转变 拓展商销渠道覆盖中小连锁及单体药店 [2] - 紧抓中成药集采新标落地机遇 医疗机构新增覆盖有望提高 血塞通口服系列及注射用血塞通(冻干)二季度实现同环比增长 [2] 精品国药战略 - 以"昆中药1381"平台为核心 聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心品种 [3] - 舒肝颗粒联合京东健康发布白皮书 打造"专治不开心"IP活动 将药店定位为"情绪健康管家" [3] - 参苓健脾胃颗粒通过高铁冠名、春节主题营销触达返乡人群 发布"脾胃大师"IP联动行业机构 [3] - 昆中药1381推出五大品类24款新产品 围绕"脾胃、情绪、呼吸"三大赛道布局 [3] 研发创新 - 以"健康老龄化"为核心战略方向 构建"小全面+差异化"创新研发方针 覆盖创新药、仿制药及二次开发药物 [4] - 云南省三七研究院获批2024年云南省新型研发机构培育对象 整合政产学研资源突破三七产业技术壁垒 [4] - 1类新药KYAZ01-2011-020(缺血性脑卒中)Ⅱ期临床持续推进 KYAH01-2018-111(非酒精性脂肪肝)Ⅰ期临床稳步进行 [4] 全球化布局 - 上半年累计提交海外注册申请90份 获批7个产品文号 血塞通制剂已获得15个国家准入资格 [5] - 双氢青蒿素哌喹片首次获得全球基金采购订单 777血塞通系列在美、德、越等地举办专场推广会 [5] - 注射用血塞通(冻干)及络泰血塞通软胶囊终端销售量快速增长 [5]