董事会决议 - 2025年9月17日召开十一届八次董事会会议，9名董事参与表决[1] - 利用闲置自有资金投资理财议案获9票同意通过，待股东大会审议[1] - 应收账款坏账核销议案获9票同意通过，已过审计与风控委审议[2] - 召开2025年第四次临时股东大会议案获9票同意通过[3] 财务数据 - 应收账款坏账核销金额992.78万元，不影响当期净利润[2]

公司财务与治理 - 昆药集团于2025年9月17日召开十一届八次董事会会议 审议关于利用闲置自有资金进行投资理财业务的议案等文件 [1] - 公司当前市值为107亿元 截至发稿时收盘价为14.19元 [1] 业务结构分析 - 2024年度营业收入构成中口服剂占比最高达43.95% 药品批发与零售占比43.51% 两者合计贡献87.46%收入 [1] - 针剂业务收入占比6.42% 其他业务占比5.26% 其他类别占比0.87% [1]

公司财务决策 - 公司董事会及监事会审议通过利用闲置自有资金进行投资理财业务的议案 投资金额不超过人民币25亿元且资金可循环使用 [1] - 投资理财产品类型限定为中低风险 交易事项审议程序符合相关法律法规规定 [1] 业务结构分析 - 2024年1至12月营业收入构成中口服剂占比43.95% 药品批发与零售占比43.51% 两者合计贡献87.46%收入 [1] - 针剂业务收入占比6.42% 其他业务占比5.26% 其他类别占比0.87% [1] 市场表现指标 - 公司当前收盘价为14.19元 对应总市值为107亿元 [1]

公司财务决策 - 昆药集团拟使用不超过25亿元闲置自有资金进行中低风险收益型理财产品投资 [1] - 该投资理财事项已通过公司董事会和监事会审议 尚需提交股东大会审议 [1] - 投资期限为自股东大会审议通过之日起1年内 资金可循环使用 [1] 投资管理机制 - 公司财务与运营管理中心将根据授权严格按照现金理财管理制度进行理财产品风险、投向、收益评估 [1] - 公司将建立投资台账并加强定期跟踪及管理以严控风险 [1]

担保事项概述 - 华润三九控股子公司天士力为天津天士力医药商业有限公司提供40000万元人民币连带责任保证担保 [2][4] - 本次担保属于2025年度天士力为全资子/孙公司不超过9亿元银行融资授信担保计划的组成部分 [3] - 担保事项已经华润三九董事会2025年第七次会议及2025年第三次临时股东会审议通过 [3] 被担保方情况 - 被担保方天津天士力医药商业有限公司为天士力全资子公司 信用状况良好且不属于失信被执行人 [2][4] - 被担保方资产负债率超过70% 存在特定财务风险提示 [5] 担保协议细节 - 担保协议于2025年9月15日与民生银行天津分行签署 采用最高额保证合同形式 [4] - 保证期间为债务履行期限届满之日起三年 每个具体业务合同单独计算保证期间 [7] - 本次担保无反担保安排 且不存在逾期担保情况 [5] 担保规模及占比 - 天士力对其下属公司担保余额达9.57亿元 占其净资产的8.04% 占华润三九净资产的4.81% [7] - 昆药集团对外担保余额1.082亿元 占其净资产的2.06% 占华润三九净资产的0.54% [7] - 公司控股子公司2025年度担保总额度13.5615亿元 占华润三九最近一期经审计净资产的6.81% [8] 担保合理性说明 - 担保事项符合天士力经营实际和整体发展战略 有利于提高融资效率并降低融资成本 [7] - 天士力能有效监控被担保公司经营活动、资信状况及现金流 担保风险可控 [7] - 不存在损害公司及股东利益的情形 且无对合并报表外单位的担保 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司业绩阶段性承压 2025H1营业收入33.51亿元同比下降11.68% 归母净利润1.98亿元同比下降26.88% 主要受集采执行晚于预期和内部渠道重构影响 [3] - 预计下半年随着集采落地执行 销售将加速恢复 全国中成药集采中公司三七血塞通全剂型产品顺利中选 已有20余省份公布执行时间 [5] - 公司持续提升品牌价值 推出777血塞通软胶囊焕新包装和昆中药全新产品体系24款产品 覆盖五大品类 [6] - 渠道方面整合商业渠道 构建"昆药商道"销售体系 实现从多级渠道到重点客户管控的转型 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率39.8%同比下降4.3个百分点 归母净利率5.9%同比下降1.2个百分点 [4] - 2025H1销售费用率24.1%同比下降4.1个百分点 管理费用率5.2%同比上升0.9个百分点 [4] - 预计2025-2027年营收分别为82.47亿元/90.07亿元/98.39亿元 归母净利润分别为6.17亿元/7.41亿元/8.54亿元 [7][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍/15倍/13倍 [9] 估值指标 - 最新收盘价14.27元 总市值108亿元 市盈率16.59倍 [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.82元/0.98元/1.13元 [9][11] - 预计2025-2027年市净率分别为1.91倍/1.76倍/1.61倍 [11]

股价表现与资金流向 - 9月10日盘中股价上涨2.04%至14.51元/股 成交额1.46亿元 换手率1.35% 总市值109.84亿元 [1] - 主力资金净流入1239.74万元 特大单净买入554.93万元(买入788.58万元占比5.40% 卖出233.65万元占比1.60%) 大单净买入684.81万元(买入3296.38万元占比22.57% 卖出2611.57万元占比17.88%) [1] - 年内股价下跌6.69% 近5日上涨3.05% 近20日下跌0.41% 近60日下跌1.23% [1] 经营与财务数据 - 2025年上半年营业收入33.51亿元 同比减少5.71% 归母净利润1.98亿元 同比减少13.56% [2] - 主营业务收入构成：医药行业分部37.75% 药品批发分部34.45%(含外购药品及医疗器械) 天然植物药系列26.73% 化学合成药及日用保健品4.26% 其他业务4.04% 租赁收入0.02% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.94万户 较上期增加7.26% 人均流通股19229股 较上期减少6.77% [2] - 富国天惠成长混合持股2000万股(较上期减少1000万股) 富国研究精选灵活配置混合持股1342.95万股(较上期增加31.85万股) 香港中央结算持股955.97万股(较上期增加21.83万股) 广发医疗保健股票新进持股647.11万股 [3] - 工银前沿医疗股票与富国长期成长混合退出十大流通股东 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1995年12月14日 2000年12月6日上市 主营天然植物药研发生产销售、化学药生产销售及医药流通 [1] - 所属申万行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ 概念板块包括医药电商、中药、央企改革、证金汇金、工业大麻 [2] 分红历史 - A股上市后累计派现19.28亿元 近三年累计派现5.00亿元 [3]

公司动态 - 昆药集团全资子公司昆中药共有四个工作室入选全国老药工传承工作室建设项目名单 [1] - 昆中药以李恒、阮云、银慧新三位专家为代表的工作室成功入选2025年建设项目名单 [1] - 昆中药2024年首批入选的工作室为"张元昆全国老药工传承工作室" [1] 行业政策 - 国家中医药管理局公布2025年"全国老药工传承工作室"建设项目名单 [1]

青蒿素概念板块市场表现 - 截至9月3日收盘 青蒿素概念板块整体上涨0.17% 位居概念板块涨幅第三名 [1] - 板块内3只个股上涨 其中百花医药涨停 复星医药和华润双鹤分别上涨0.39%和0.05% [1] - 德龙汇能 新和成和浙江医药跌幅居前 分别下跌3.33% 1.18%和1.17% [1] 概念板块涨跌对比 - 芬太尼概念涨幅最高达0.65% BC电池概念上涨0.39% 均高于青蒿素概念的0.17%涨幅 [2] - 兵装重组概念跌幅最大为7.44% 国产航母和军工信息化分别下跌5.45%和4.97% [2] - 青蒿素概念在涨幅榜中排名第三 表现优于光刻胶 重组蛋白等概念 [2] 资金流动情况 - 青蒿素概念板块整体遭遇主力资金净流出0.58亿元 [2] - 百花医药获得主力资金净流入1.09亿元 净流入比率高达29.47% [2][3] - 华润双鹤和浙江医药分别获得主力资金净流入1416.28万元和579.44万元 净流入比率为5.98%和2.65% [2][3] - 复星医药虽然股价上涨0.39% 但遭遇主力资金净流出9253.43万元 净流出比率为5.70% [3][4] 个股交易特征 - 百花医药换手率达到9.48% 显示交易活跃度较高 [3] - 华润双鹤和浙江医药换手率分别为1.18%和1.48% 处于相对较低水平 [3] - 海正药业主力资金净流出1494.69万元 净流出比率达8.00% 为板块内最高 [3]

全球主权财富基金A股持仓情况 - 阿布达比投资局持有19只A股 持股数量达3.76亿股 持股市值80亿元 较一季度显著提升[1] - 科威特政府投资局持有8只A股 持股数量1亿股 持股市值19.8亿元[2] - 新加坡政府投资公司持有柏楚电子428.31万股和华明装备982.57万股[2] 重点持股明细 - 阿布达比投资局对紫金矿业等8只股票持股均超1000万股 二季度新进长电科技等9只股票前十大流通股东[2] - 科威特政府投资局持有新集能源3267.61万股 东方雨虹3210.51万股 巨星科技1100.82万股 二季度新进巨星科技和昆药集团[2] 国际资本配置趋势 - 近六成主权财富基金预计未来5年增加对中国资产配置[2] - 全球股票基金获30.34亿美元净流入 新兴市场基金获13.95亿美元净流入（8月14-20日）[2] 中国市场投资价值驱动因素 - 中国在人工智能等领域展现领先优势并获全球认可[3] - 科技突破叠加人民币国际化和经济回暖 将增强投资者信心并推动市场重新估值[3]