报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10][110] 报告的核心观点 - 围绕《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，分析新方式下消费品进口效率提升及市场采购贸易方式对义乌出口贸易的助推作用，改革试点或推动义乌进口业务加速增长，打开小商品城业务增长空间，为我国转变贸易发展方式、建设贸易强国探索经验，畅通国内国际双循环 [3] - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024 年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升，2025 年多个项目有进展，国贸改革政策试点有望赋能进口业务，中长期新业务有望打开成长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.75、0.95、1.14 元 [8][110] 根据相关目录分别进行总结 启航：新一轮国贸改革试点落地义乌 - 义乌人口持续净流入，2016 - 2023 年常住人口复合增速为 6%，2024 年城镇人均可支配收入 9.7 万元超北京和上海，城市活力旺盛 [17] - 2024 年 12 月国务院批准《方案》，提出“七个先行”，2025 年 2 月浙江省委、省政府举行动员部署会，推动落实总体目标 [20] 进口：持续扩大高质量的对外开放 - 中国外贸政策 2018 年后转向积极扩大进口，2010 - 2024 年进口复合增速 4.5%慢于出口的 6.0%，进口占比从 47%回落到 42%，低于美欧日 [30] - 中国进口以中间品为主，2023 年中间品、资本品、消费品占比分别为 83%、10%、8%，消费品进口占比 2011 - 2023 年提升 3.4pct，发达国家消费品进口占比显著高于发展中国家，中国有提升空间 [32][37] - 一般贸易和加工贸易是主要进口方式，保税物流方式占比 2023 年提升至 21%，消费品进口主要通过一般贸易、跨境电商和灰色通道，但均有不足，进口方式需改善 [39][43] - 跨境电商降低跨境购物门槛，形成头部集中格局，2023 年天猫国际、京东国际、抖音全球购市场份额分别为 38%、19%、12%，品类丰富度提升，但 2020 年后进入增长瓶颈期，2023 年进口额 5335 亿元与 2020 年基本持平，用户渗透率有提升空间 [50][53][60] - 义乌深化改革试点聚焦进口等核心命题，以商城集团为试点企业，实施进口正面清单，2025 年完成 19 类商品试点并建制度，三年内纳入化妆品等，构建监管体系实现全链条管理 [66] 出口：政策红利造就出口贸易辉煌 - 2011 年义乌获批国贸综合改革试点，实行市场采购贸易方式（1039 模式），在通关、收汇、增值税方面有优势，汇聚碎片化需求提升出海效率 [7][79][83] - 1039 模式带动义乌出口快速扩大，2024 年出口额 5890 亿元，2017 - 2024 年复合增速 14%，占浙江 15.1%、全国 2.3%，全国试点地区扩至 39 个，2024 年《方案》提出完善该方式 [93] - 虽国际贸易局势不确定，但义乌出口国家分散、中国基础制造业有优势、日用消费品刚需、商户定价策略有空间，能缓和成本波动影响，维持外贸稳健增长 [102] 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性 - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024 年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升 [8][110] - 2025 年全球数贸中心市场部分 10 月开业、写字楼 2024 年 11 月售罄、数字大脑 2026 年 4 月投用、国贸改革试点赋能进口业务，中长期新业务打开成长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.75、0.95、1.14 元 [8][110]

核心观点 - 义乌市深化国际贸易综合改革试点落地，公司成功转型为"外贸综合服务商"，传统业务与新业务共同成长，有望打开新的增长空间 [1] - 义乌市场是全球最大的小商品集散地，拥有深厚的产业集群和完善的外贸生态，2024年城镇人均可支配收入超过北京和上海，蝉联全国第一民富县 [1] - 2024年12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担新一轮国际贸易改革试点重任 [1] 进口业务 - 外贸政策方向转变为积极扩大进口，2024年中央经济工作会议提到要扩大对外开放的改革任务授权 [2] - 中国进口复合增速慢于出口，进口占比低于主要发达国家和地区，消费品进口占比呈现提升态势 [2] - 现有进口方式在审批时长、适用范围、监管难度等方面存在不足，消费品进口方式亟待改善 [2] - 进口机制创新契合跨境电商进口经验，符合国内消费者对"质价比"的追求，预计具备较大发展潜力 [2] 出口业务 - 2011年义乌率先获批"第一轮"国贸综合改革试点，凭借市场采购贸易方式创新降低申报复杂度、加快收汇结汇速度、降低税收和时间成本 [3] - 1039模式汇聚个体工商户、小微企业等碎片化需求，通过外贸链路分工合作实现规模效应，提升出海效率 [3] - 2024年《方案》提出完善市场采购贸易方式，改革力度进一步加大 [3] - 义乌受益于中国基础制造业优势向全球多国外溢，或能缓和国际贸易成本波动影响，维持外贸稳健增长 [3] 公司发展 - 公司独家运营全球最大的小商品集散市场，成功从"传统商业物业经营企业"转型为"外贸综合服务企业" [4] - 2024年新老业务共振驱动主业亮眼增长，分红率持续提升 [4] - 2025年全球数贸中心市场部分计划10月开业、写字楼2024年11月开盘即售罄、数字大脑预计2026年4月投用 [4] - 义乌新一轮国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速，中长期新兴市场经贸合作重要性凸显 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][118] 报告的核心观点 - 2024年12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担国家新一轮国际贸易改革试点重任，或推动义乌进口业务加速增长，打开小商品城业务增长空间，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验，畅通国内国际双循环作出更大贡献 [4] - 公司近年从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升；2025年全球数贸中心等项目推进，国贸改革政策试点有望赋能进口业务；中长期新兴市场经贸合作重要性凸显，新业务有望打开成长空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元 [10][118] 各部分总结 启航：新一轮国贸改革试点落地义乌 - 义乌人口持续净流入，2016 - 2023年常住人口复合增速为6%，2024年城镇人均可支配收入9.7万元超北京和上海，城市活力旺盛 [21] - 2024年12月国务院同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，提出“七个先行”，包括完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展等；2025年2月浙江省委、省政府推动落实总体目标 [23][31] 进口：持续扩大高质量的对外开放 - 2018年后我国政策转向积极扩大进口，2010 - 2024年中国进口复合增速4.5%慢于出口的6.0%，进口占比从47%回落到42%，低于美欧日 [33][37] - 中国进口以中间品为主，2023年中间品、资本品、消费品占比分别为83%、10%、8%，消费品进口占比2011 - 2023年提升3.4pct；发达国家消费品进口占比显著高于发展中国家，中国有提升空间 [39][44] - 一般贸易和加工贸易是主要进口方式，保税物流方式占比2023年提升至21%；消费品进口主要通过一般贸易、跨境电商和灰色通道，但均有不足，亟待改善 [46][50] - 跨境电商进口降低购物门槛，形成头部集中格局，2023年天猫国际、京东国际、抖音全球购市场份额分别为38%、19%、12%；但2020年后进入增长瓶颈期，2023年进口额与2020年基本持平，占全国进口比例维持在3%左右，用户渗透率有提升空间 [53][58][65] - 义乌以商城集团为试点企业实施进口日用消费品正面清单，优化通关流程，2025年完成19类商品试点并建制度，三年内纳入化妆品、保健品等；本轮进口机制创新契合跨境电商经验，目标客群以二线及以上城市中青年为主，符合“质价比”追求 [71][74][77] 出口：政策红利造就出口贸易辉煌 - 2011年义乌获批国贸综合改革试点，实行市场采购贸易方式（1039模式），针对多品种、小批量、多批次交易，降低申报复杂度、加快收汇结汇速度、采用“免征不退”税务政策 [87][90][91] - 1039模式汇聚碎片化需求，通过分工合作实现规模效应；2024年义乌出口额5890亿元，2017 - 2024年复合增速14%，1039模式出口占比80%左右，占浙江15.1%、全国2.3%，较2016年分别提升2.6pct、0.7pct；全国试点地区扩至39个，2024年《方案》提出完善该方式 [102] - 虽国际贸易局势不确定，但义乌出口国家分散、“一带一路”国家占比高，中国基础制造业优势明显，日用消费品刚需，商户薄利多销，能缓和成本波动影响，维持外贸稳健增长 [108][110] 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性 - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升 [10][118] - 2025年全球数贸中心市场部分计划10月开业、写字楼2024年11月售罄、数字大脑预计2026年4月投用，国贸改革试点赋能进口业务 [10][118] - 中长期新兴市场经贸合作重要性凸显，公司战略卡位价值突出，新业务打开成长空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元，维持“买入”评级 [10][118]

银行业动态 - 5年期大额存单在18家银行（6家国有大行、12家全国性股份制银行）中基本下架 3年期产品额度紧张或仅针对特定白名单客户 2年期及以下产品额度充足 主要原因为市场利率下行和银行资金成本管理压力 [1] 半导体行业 - 2025年一季度NAND Flash供应商平均售价季减15% 出货量减少7% 前五大品牌厂营收合计120.2亿美元 季减近24% [1] 消费电子市场 - 2025年一季度全球电视市场出货量同比增长2.4% 超预期增长主要得益于西欧和北美稳定需求及中国补贴政策 日本市场疲软和关税影响被抵消 [1] 航天科技突破 - 国内首个"液氧甲烷+不锈钢+海上软着陆回收"火箭"元行者一号"成功完成首次海上飞行回收试验 标志大尺寸不锈钢可复用运载火箭进入工程应用阶段 [2] 企业人事变动 - 宗馥莉卸任西安恒枫饮料有限公司法定代表人和总经理职务 该公司注册资本由1000万人民币增至4500万美元 此前已卸任河源恒枫饮料相关职务 [2] 人工智能进展 - 快手可灵AI推出2.1系列模型 5s视频生成成本低至20灵感值(720p) 1080p高清模式仅需35灵感值 生成速度在1分钟内 已应用于广告营销、短剧等多个行业 [3] 房地产投资 - 大疆以22.87亿元竞得深圳南山区15657.68平方米商业用地 拟建设智能航空系统产业生态全球总部 项目含17.2万平米办公和9400平米文化设施 [3] 新能源汽车 - 理想汽车2025年Q1收入259亿元(36亿美元)同比增长1.1% 交付量92864辆同比增长15.5% 净利润6.47亿元(89.1百万美元)同比增长9.4% [4] - 车辆毛利率达19.8% 同比提升0.5个百分点 非GAAP净利润10.14亿元(139.8百万美元)同比下降20.5% [4] 金融科技 - 富途控股2025年Q1营收46.95亿港元(6.03亿美元)同比增长81.1% Non-GAAP净利润22.17亿港元(2.85亿美元)同比增长97.7% [4] - 交易佣金收入23.1亿港元(2.97亿美元)同比增长113.5% 客户资产达8298亿港元(1067亿美元)同比增长60% [4] 医药行业 - 石药集团2025年Q1收入70.15亿元同比减少21.9% 股东应占溢利14.78亿元同比减少8.4% [5] 证券监管 - 太平洋证券海口分公司原总经理王攀懿因违规买卖股票3105万元被罚5万元 账户亏损约40.51万元 [5] 资本市场 - 峰岹科技获中国证监会备案 拟发行不超过2655.44万股H股在香港联交所主板上市 [5] 建筑工程 - 中国建筑近期获得3个重大项目合计82.3亿元 包括广州文冲村改造(20.7亿元)和新疆100万千瓦风电工程(32.8亿元) [6] 通信工程 - 嘉环科技中标中国移动2025-2026年通信工程施工服务项目 金额21.85亿元(含税) 服务内容为传输管线施工 [7] 商业地产 - 小商品城全资子公司以5.6871亿元竞得杭州景芳三堡单元地块 计划建设义支付全球总部等项目 总投资估算10.99亿元 [8] 证券市场 - A股创业板指上涨1.37% 两市成交额1.19万亿元 超4400只个股上涨 逾百股涨停 无人车辆、数字货币等板块表现强势 [9]

中国建筑 - 近期中标3个重大项目合计82.3亿元 占2024年营收0.4% 包括广州文冲村改造(20.7亿元) 新疆风电工程(32.8亿元) 金华产城融合项目(28.8亿元) [1] 华特达因 - 子公司异丙托溴铵吸入气雾剂获临床试验批准 拟用于慢性阻塞性气道疾病及哮喘治疗 [2][3] 蒙娜丽莎 - 取得两项陶瓷制备发明专利 涉及晕彩釉面效果和数码堆釉浮凸岩板技术 [4][5] 燕东微 - 向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 尚需证监会注册 [6][7] 中国电研 - 核心技术人员陈伟升 谢浩江因退休离任 [8][9] 阳光诺和 - STC007注射液II期临床达预期 术后24小时疼痛改善优于安慰剂且安全性良好 [10] 金冠股份 - 中标国家电网 长春地铁等项目合计6997.42万元 [11][12] 复星医药 - 控股子公司芦沃美替尼片(复迈宁)获批上市 用于治疗组织细胞增生症及神经纤维瘤病 [13][14] 航天科技 - 董事兼总经理郭琳瑞因工作调动辞职 [15] 达安基因 - 参股公司分红34.86万元 将增加2025年合并报表利润 [16] 浦东金桥 - 副董事长 总经理杜少雄因工作调动辞职 [17] 中南传媒 - 完成高管团队续聘 总经理周亦翔等留任 [18][19] 嘉环科技 - 中标中国移动通信工程施工项目21.85亿元 服务期2025-2026年 [20] 品高股份 - 子公司签订3.97亿元算力资源服务合同 含设备租用及5年技术支持 [21][22] 益盛药业 - 拟使用1.5亿元闲置资金购买理财产品 [23][24] 峰岹科技 - H股发行获证监会备案 拟发行不超2655.44万股赴港上市 [25][26] 南微医学/泽璟制药 - 盐酸吉卡昔替尼片(泽普平)同日获批上市 为JAK抑制剂类1类新药 治疗骨髓纤维化等疾病 [27][28][29] 广深铁路 - 董事罗敬伦因工作变动辞任 [30] 人福医药 - RFUS-949片获临床批件 拟用于急慢性疼痛治疗 [31] 小商品城 - 子公司56,871万元竞得杭州地块 拟建义支付全球总部等项目 总投资10.99亿元 [32] 惠泰医疗 - 子公司冠状动脉棘突球囊扩张导管获医疗器械注册证 [33][34] 积成电子 - 中标国家电网及福建电力项目合计1.13亿元 [35][36] 国药现代 - 控股子公司氟尿嘧啶注射液新增两个规格获批 [37][38] 炬华科技 - 预中标国家电网1.97亿元计量设备项目 [39][40] 三星医疗 - 预中标国家电网2.13亿元采购项目 [41][42] 天龙集团 - 拟3819.49万元转让子公司上海亚联100%股权 [43][44] 万胜智能 - 预中标国家电网1.89亿元项目 占2024年营收20.17% [45][46] *ST吉药 - 股票因股价低于1元被终止上市 [47][48] 立方制药 - 多库酯钠原料药获批上市 用于治疗慢性便秘 [49][50] 明志科技 - 获1331.9万元政府补助 占2024年净利润20.08% [51][52] 北新路桥 - 中标7.8亿元成都高速公路扩容项目 工期30个月 [53][54] 泰达股份 - 拟25.93亿元转让子公司扬州万运100%股权 聚焦生态环保主业 [55][56] 润贝航科 - 董事 副总经理拟减持不超0.12%股份 [57][58] 中远海控 - 副总经理戈和悦因工作变动辞职 [59][60] 运机集团 - 监事及高管拟合计减持不超0.07%股份 [61][62] 力合微 - 拟每10股派3元转增2股 [63][64] 申通快递 - 拟每10股派0.67元 [65][66] 绿茵生态 - 拟每10股派2.5元 [67][68] 华润三九 - 拟每10股派3.2元转增3股 [69][70] 启明信息 - 拟每10股派0.1元 [71] 中荣股份 - 拟每10股派3.5元 [72][73] 恒鑫生活 - 拟每10股派5元转增4.5股 [74][75]

土地使用权竞得情况 - 公司下属全资子公司商博南星以56,871万元竞得杭州景芳三堡单元JG1203-28地块国有建设用地使用权 [1] - 地块位于上城区景芳三堡单元，出让面积13,921平方米，建筑面积48,723.5平方米，土地用途为商业商务用地，出让年限40年 [1] 项目基本情况 - 项目暂命名为商城杭州飞地项目，用地面积13,921平方米（约20.88亩），总建筑面积69,273平方米 [2] - 地上计容面积48,723平方米，包括自持办公11,200平方米、可售办公18,490平方米、可售商业3,890平方米等 [2] - 规划建设2栋14层商务办公楼，T1楼布局义支付全球总部、Chinagoods技术研发中心、浙江智库等核心机构，T2楼规划800平方米商业大平层 [2] - 项目建设周期2～3年，总投资估算10.99亿元，资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [2] 战略布局与协同发展 - 公司将在杭州设立义支付全球总部、Chinagoods技术研发中心、浙江智库等机构，形成数字经济生态体系 [4] - 依托义乌小商品产业优势和杭州数字创新资源，通过飞地经济模式搭建产业链接平台，促进低空经济、跨境电商、智能物流等领域发展 [4] - 通过人才引进和技术输送，持续提升公司核心竞争力 [4] 项目建设内容 - 地下建筑20,550平方米，机动车车位488个 [2] - 工程建设其他费用约4.37亿元，财务费用约0.76亿元 [2]

项目获取 - 2025年5月29日商博南星以56,871万元竞得杭州景芳三堡单元地块国有建设用地使用权[1] 项目数据 - 地块出让面积13,921平方米，建筑面积48,723.50平方米，年限40年[1] - 项目用地13,921㎡，总建筑面积69,273㎡[4] - 地上计容48,723㎡，地下20,550㎡，车位488个[4] - 项目建设周期2 - 3年，总投资估算10.99亿元[4] - 项目静态投资回收期21.82年（税后），内部收益率3.59%（税后）[5] 未来展望 - 公司将在杭州设立义支付全球总部等机构，形成闭环式数字经济生态体系[6] 项目风险 - 项目可能存在不能如期完工和投资额超预算的风险[7]

土地竞拍 - 公司全资子公司商博南星以5.69亿元竞得杭州景芳三堡单元JG1203-28地块国有建设用地使用权 [1] - 该地块位于上城区 出让面积为13921平方米 土地用途为商业商务用地 [1] - 出让建筑面积为48723.5平方米 土地出让年限为40年 [1] 项目投资 - 项目总投资估算为10.99亿元 资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [1] - 项目建设周期为2～3年 [1]

土地竞得与项目投资 - 公司全资子公司杭州商博南星置业有限公司以5 69亿元竞得杭州景芳三堡单元JG1203-28地块国有建设用地使用权 [1] - 项目总投资预计为10 99亿元 资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [1] - 项目建设周期为2-3年 [1] 项目定位与战略意义 - 地块将用于建设义乌市场杭州飞地项目 [1] - 项目旨在通过技术创新与产业实践的深度融合 推动公司战略生态升级 [1]

AI技术在消费零售行业的应用 - AI技术成为消费零售行业捕捉流量的有效工具，助力企业探索数智化发展方向 [1] - 行业加速推进AI技术在业务流程中的应用，如客流分析、商品管理等，提升效率 [2] - AI技术重构"人-货-场"关系，推动从效率工具向价值创造引擎跃迁 [2] 企业具体应用案例 - 百联股份上线AI精准客流系统，实现全流程、全维度客流指标分析 [2] - 豫园股份搭建AIGC中台，珠宝产业应用AI算法提升商品管理效率30% [2] - 珀莱雅与数字蚂力合作，在AI智能云客服、智能巡检等方面提升消费者体验 [3] - 义乌小商品城推出"数字人带货"功能，可生成44种语言带货视频并一键全网营销 [3] AI技术推动产品创新 - 百联股份采用机器人走秀数字模式，应用超拟人具身人形机器人 [4] - 四川长虹推出熊猫懒系列空调，具备"一键智享"和"AI自适应技术" [4] - 海信视像构建"端-云-芯"一体化AI能力体系，推动电视向家庭智能中枢转型 [5] - 海信开发18个差异化AI智能体，提供穿搭指导、亲子教育等定制化服务 [6] 平台与政策支持 - 淘宝天猫"AIGX"技术体系帮助商家提高流量分配效率与广告投放ROI [3] - 京东推出免费AI产品，发力数字人直播 [3] - 上海发布方案推动AI、虚拟现实等技术在消费领域深化应用 [2]