核心观点 - 西南证券维持中集安瑞科“买入”评级，预计2025-2027年EPS为0.63/0.76/0.86元，认为公司水上清洁能源业务利润加速释放，陆上清洁能源稳定增长，氢能发展空间较大，整体具成长性 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司收入同比增长7.7%至约人民币193.5亿元，归母净利润达7.7亿元，同比提升12.9% [1] - 前三季度清洁能源收入占比77.7%，液态食品收入占比14.2%，化工环境收入占比8.1% [1] 水上清洁能源业务 - 三季度交付5艘船舶，水上清洁能源业务收益同比大幅增长51.7%至约17.47亿元 [2] - 截至2025年9月30日，累计交付14艘船舶，水上清洁能源新签订单约86.46亿元，同比增长16.2% [2] - 水上清洁能源在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，造船订单排产至2028年 [2] 清洁能源分部整体 - 受益于国内天然气消费复苏及水上清洁能源强劲增长，前三季度清洁能源分部收入同比增长19.4%至约150.4亿元 [2] 绿色甲醇行业与公司布局 - 全球绿色甲醇燃料船舶发展迅速，自2025年起批量下水，截至2025年9月底已有75艘投入运营 [2] - 已投运甲醇船舶对甲醇燃料需求或超过200万吨/年 [2] - 公司绿色甲醇首期年产能5万吨一期项目预计于今年四季度投产 [2] 液态食品分部 - 受美国对外关税政策引发宏观不确定性等挑战影响，2025年前三季度液态食品分部收入同比下降13.9%为27.38亿元 [3] 化工环境分部 - 因全球经济局势复杂、下游化工行业承压、罐式集装箱需求下降及市场竞争加剧，前三季度化工环境分部收入下滑28.2%为15.73亿元 [3] - 面对挑战，分部罐式集装箱业务仍保持全球市场份额首位，并深入发展高端医疗设备部件，积极寻求新增长曲线 [3]

公司近期动态 - 公司将于2025年10月29日上午10:00-11:00接受西南证券等投资者调研，由公司董事、董事会秘书兼证券事务代表寻金龙等人参与接待并回答问题 [1] - 截至发稿，公司市值为36亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：管材管件销售占比83.15%，销售材料占比15.14%，管道工程安装占比1.65%，其他业务占比0.06% [1] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，结束了十年沉寂，科技主线重塑市场格局，开启“慢牛”新格局 [1]

板块整体表现 - 10月29日重庆国企改革板块整体上涨0.89%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，千里科技以2.10%的涨幅领涨，而渝三峡A跌幅最大，为-1.80%[1][2] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流入5025.86万元，游资资金净流出5598.47万元，散户资金净流入572.61万元的格局[2] 领涨个股分析 - 千里科技收盘价为11.65元，涨幅2.10%，成交量为38.16万手，成交额达4.41亿元，是板块中成交最活跃的个股[1] - 千里科技获得主力资金净流入2433.77万元，主力净占比为5.52%，但同时遭遇游资净流出3131.94万元，游资净占比为-7.10%[3] - 西南证券涨幅1.67%，收盘价4.87元，成交量为63.52万手，成交额为3.07亿元，获得主力资金净流入2300.77万元，主力净占比达7.48%[1][3] 资金流向明细 - 三峰环境虽仅上涨0.12%，但获得主力资金净流入429.13万元，主力净占比高达10.51%，为板块中主力净占比最高的个股[1][3] - 川仪股份（原文中名称不一致，有“川仪服务”和“川仪股份”）上涨0.04%，收盘价23.53元，获得主力资金净流入618.11万元，主力净占比为4.70%[1][2][3] - 涪陵榨菜（原文中名称不一致，有“洁陵榨菜”和“浩陵榨菜”）股价持平，但获得主力资金净流入564.76万元，主力净占比为4.61%[1][2][3] 成交活跃度 - 渝开发股价持平，但成交量为20.97万手，成交额达1.11亿元，是板块中成交量较大的个股之一[1][2] - 重药控股股价微跌0.19%，成交量为16.14万手，成交额为8614.58万元[1][2] - 重庆建工股价下跌0.59%，成交量为14.90万手，成交额为5006.92万元[2]

评价结果概览 - 上交所发布沪市上市公司2024至2025年度信息披露工作评价结果 覆盖30家上市券商及上市券商主体[2] - 评价结果显示10家券商获评A类 18家券商获评B类 2家券商获评C类[2] - A类券商包括中信证券、国金证券、中泰证券、东方证券、招商证券、财通证券、兴业证券、东吴证券、华泰证券、国投资本[2][3] 评价体系与背景 - 信息披露工作评价是上市公司年度信息披露工作的成绩单 旨在推动上市公司履行稳定市场主体责任并提高信息披露有效性[3] - 评价结果主要依据上市公司信息披露质量 同时结合规范运作水平和投资者权益保护程度等因素 从高到低划分为A、B、C、D四个等级[3] - 本次评价基于2025年修订的《评价指引》 修订是落实新“国九条”部署的举措 聚焦加强信息披露监管、严惩财务造假、强化现金分红监管等工作[4][5] 公司回应与表现 - 中信证券表示其凭借在信息披露、公司治理、投资者关系及ESG等方面的优秀表现荣获A级最高评价[5] - 兴业证券信息披露工作已连续8年获得上交所最高评级 体现了对公司治理水平、经营透明度和投资者关系管理工作的肯定[6]

报告披露 - 西南证券双喜增利现金管理型集合资产管理计划2025年第3季度报告全文已于2025年10月27日披露 [1] - 报告发布于公司网站（www.swsc.com.cn）和中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）供投资者查阅 [1] - 投资者如有疑问可拨打公司客服电话95355进行咨询 [1]

评级与目标价 - 西南证券给予国际复材（301526 SZ）买入评级 [1] - 目标价格为7.20元 [1] 行业趋势 - 行业改善趋势延续 [1] - 公司盈利水平显著恢复 [1] 公司经营状况 - 公司经营势能强劲 [1] - 公司业绩弹性十足 [1] 未来增长动力 - 公司未来增长路径包括以技术优势强化经营势能 [1] - 公司未来增长路径包括持续挖掘长期增长动能 [1]

股价与市值表现 - 截至2025年10月24日收盘，公司股价报收于4.82元，较上周的4.65元上涨3.66% [1] - 本周股价最高为4.84元，最低为4.64元 [1] - 公司当前总市值为320.29亿元，在证券板块中排名第37位，在全部A股中排名第576位 [1] 公司战略与股东背景 - 公司是重庆市属重点国有企业，也是重庆唯一一家总部券商，获得重庆国资的长期支持 [1] - 公司战略定位为立足重庆、辐射西部、服务全国，致力于成为"重庆企业上市首选服务商"和"区域投行、特色投行、精品投行" [2] - 控股股东为重庆渝富资本运营集团，实际控制人为重庆市国资委 [3] - 公司高度重视市值管理，将结合"十五五"规划编制，把市值管理纳入战略规划 [3] 业务优势与市场地位 - 公司在重庆地区债券业务连续4个季度保持排名第1，主承销了3只重庆地区科创公司债 [2][4] - 公司已与重庆30多个区县政府签署战略合作协议，并与33家市属重点国企全面对接 [1][4] - 公司全面推进"三个全覆盖"和"一个白名单"行动，实施一区一策、一企一策、一司一策的服务模式 [1] 主要业务表现 - 股权业务方面，前三季度完成重庆地区股权承销1单，主承销金额为6亿元 [2] - 并购业务方面，前三季度完成重庆地区并购项目4单，交易金额超过50亿元，其中包括2025年重庆国资首单并购项目——渝三峡并购蔚蓝时代 [2] - 公司服务松发股份完成资产重组，交易规模超过80亿元，配套募资40亿元，是"并购六条"实施后首家披露并实施完毕的上市公司跨界并购项目 [2][4] 投资与金融业务 - 公司自营业务坚持"稳中求进"投资风格，适度加大权益类资产配置，固收类投资规模占比较高 [2] - 公司为场外期权二级交易商，具备开展客需场外衍生品业务资格，通过场外衍生品、收益凭证等提供综合金融服务 [2][4] 业务转型与发展 - 在公募基金改革背景下，公司加快财富管理转型，强化全品类资产配置，优化产品生态 [3] - 研究业务向"卖方研究+内部赋能+智库建设"转型，深挖内部投研需求，并组建新发展研究部门以打造智库品牌 [3] - 公司对业内并购重组、再融资等机会及监管变化保持关注，正在研究增强资本实力的可行路径以提升竞争力 [3]

上市券商中期分红概况 - 截至10月23日，已有16家上市券商发布2025年中期现金分红公告，累计分红金额达79.74亿元 [1][2] - 各机构分红总额差距显著，国泰海通、招商证券、东方证券的分红总额位列前三，分别为26.44亿元、10.35亿元和10.2亿元 [2] - 部分中小券商如东吴证券、红塔证券的分红率超过35%，但分红总额相对较小，分别为6.86亿元和2.36亿元 [1][2] 券商分红率差异分析 - 头部券商如国泰海通现金分红率为16.8%，而部分中小券商如东吴证券、红塔证券的现金分红率均超过35% [1][2] - 分红率高于30%被视为较为正常且健康的状态，分红率超过50%会极大考验公司现金流，分红率过低则可能影响回报投资者的积极性 [3] - 券商行业的分红差异是资本市场结构性变革的体现，头部券商凭借雄厚资本和多元业务，盈利稳定且治理成熟 [3] 券商股投资视角 - 券商股属于强周期品种，业绩波动较大，易受市场环境及交易量变化影响 [4][5] - 投资决策不应仅依据分红数据，需综合考量ROE的持续性、财富管理转型进度、机构业务占比、资本杠杆效率及政策红利承接能力 [5] - 当前券商板块估值处于历史低位，资金流向显示机构端配置正在回暖，市场活跃度修复改善舆情预期 [5] 券商业绩与业务表现 - 42家上市券商上半年归母净利润均实现正增长，其中8家券商的归母净利润超过50亿元 [5] - 上半年有37家券商营收同比增长，其中10家券商营收突破100亿元大关 [5] - 经纪业务净收入同比增长44%，自营业务净收入同比增长54%，是推动整体业绩增长的核心动力 [5] 分红与发展的平衡策略 - 券商需在高分红与自身发展资金需求之间求平衡，可根据业务扩张和成熟阶段灵活调整分红策略 [6] - 建议借鉴国际“基础分红+特别股息”模式，并辅以股份回购来传递信心 [6] - 提升财务透明度与战略清晰度，引导形成长期投资者结构，实现股东回报与可持续发展的共生共荣 [6]

公司增长战略 - 依托核心产业链自主优势，持续丰富产品矩阵并提升市场份额 [2] - 以人工智能战略为引领，深化智慧施工业务布局，迈向智能化新征程 [2] - 加强全球布局，在国际化趋势中保持领先地位，并围绕工程机械全生命周期升级商业模式 [2] 新产品布局 - 公司坚持以市场为导向、以智能技术为核心推进新产品正向研发 [3] - 2025年6月18日发布全球首台人工智能智能推土机，9月2日交付全球首台人工智能纯电无人推土机 [3] - 本月展出两款混合动力采矿设备DEH100混动推土机和LEH120混合动力轮式装载机，产品线覆盖混合动力至纯电设备 [3] 主要项目参与 - 2025年上半年公司多种设备参与国内外重大工程项目，包括新疆和内蒙古露天煤矿剥离、矿业新工艺及智能化改造、内蒙古库布齐光伏治沙、托县盐碱地改造等国内项目 [4] - 国际项目参与包括广西风电牵引、布基纳法索水利建设和乡村土地开发、吉尔吉斯斯坦道路一体化、摩洛哥公路、印度尼西亚矿山等项目 [4] - 报告期内公司凭借集团协同、产品、品牌及文化优势保持和强化市场地位 [4] 2025年中期财务业绩 - 公司主营收入70.04亿元，同比上升3.02%；归母净利润5.68亿元，同比上升8.78%；扣非净利润5.59亿元，同比上升36.48% [5] - 2025年第二季度单季度主营收入37.03亿元，同比上升3.17%；单季度归母净利润2.96亿元，同比上升4.66%；单季度扣非净利润2.90亿元，同比上升44.31% [5] - 负债率66.96%，投资收益1473.52万元，财务费用-571.33万元，毛利率20.16% [5] 机构评级与预测 - 最近90天内共有6家机构给出买入评级，目标均价为13.04元 [6] - 多家机构对公司未来净利润进行预测，例如东海证券预测2025年净利润13.43亿元，2026年16.14亿元，2027年19.23亿元 [7] - 近3个月融资净流出3995.69万元，融券净流入65.18万元 [7]

核心产品依沃西（AK112）临床进展 - 依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的III期临床研究达到无进展生存期主要终点，中位无进展生存期为11.14个月，显著优于对照组的6.90个月，风险比为0.60，两组绝对值差值达4.24个月 [1] - 基于该III期研究的阳性结果，依沃西联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的新适应症上市申请已于2025年7月获国家药监局药品审评中心受理，目前正在审评中 [1] - 依沃西已通过联合用药布局30个适应症，开展约30项临床试验，其中包括13项III期临床研究，已有四项III期临床达到阳性结果 [2] 依沃西商业化与市场准入 - 依沃西已有两项适应症在中国获批，首个适应症为用于EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌，并已成功纳入国家医保药品目录 [2] - 依沃西第二项适应症为单药用于一线治疗PD-L1阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌，其新药上市申请于2025年4月获国家药监局批准上市 [2] 核心产品卡度尼利研发进展 - 卡度尼利新增一线宫颈癌适应症，于2025年5月获国家药监局批准联合化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌，填补国内一线宫颈癌免疫治疗空白 [3] - 卡度尼利目前共有三个适应症在国内获批 [3] - 卡度尼利通过联合用药布局约20个适应症，约有10项III期或注册性临床试验正在积极推进中 [3] 公司财务与增长前景 - 预计公司2025年至2027年收入分别为33.1亿元、53.6亿元和77.9亿元 [1] - 随着公司研发逐步聚焦，管线逐步落地，公司业绩长期增长动力充足 [1]