收入和利润（同比环比） - 营业收入为5,702,408.57万元，同比下降2.34%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为205,093.54万元，同比下降4.13%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为123,908.73万元，同比下降31.88%[5] - 基本每股收益为0.29元/股，同比下降3.33%[5] - 加权平均净资产收益率为3.19%，同比减少0.32个百分点[6] - 公司2025年第一季度营业总收入为570.46亿元，同比下降2.3%（2024年同期为584.12亿元）[20] - 净利润20.52亿元，同比下降4.3%（2024年同期21.44亿元），所得税费用5.57亿元[20] - 持续经营净利润为20.515亿元，同比下降4.33%[21] - 归属于母公司股东的净利润为20.509亿元，同比下降4.13%[21] - 少数股东损益为57.47万元，同比下降88.51%[21] - 基本每股收益为0.29元/股，同比下降3.33%[21] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本554.61亿元，同比下降1.3%（2024年同期562.01亿元），其中营业成本509.94亿元占比91.9%[20] - 研发费用3.80亿元，同比增长6.5%（2024年同期3.57亿元）[20] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为774,551.81万元，同比下降1.67%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为624.122亿元，同比增长1.02%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为77.455亿元，同比下降1.66%[23] 投资和筹资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额为-34.99亿元，同比改善60.32%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-15.163亿元，去年同期为51.985亿元[23] - 期末现金及现金等价物余额为272.129亿元，同比增长42.52%[24] 资产和负债 - 总资产为27,860,130.25万元，同比增长2.02%[6] - 归属于上市公司股东的所有者权益为6,530,536.59万元，同比增长3.01%[6] - 公司货币资金从2024年底的30,836,640,755.89元增至2025年3月31日的33,134,335,408.96元[15] - 公司交易性金融资产从2024年底的428,380,369.27元增至2025年3月31日的818,773,121.70元[15] - 公司存货从2024年底的24,251,461,292.33元增至2025年3月31日的28,429,195,501.26元[15] - 公司流动资产合计从2024年底的73,269,556,146.66元增至2025年3月31日的80,407,944,247.87元[15] - 固定资产1453.96亿元，同比减少1.1%（2024年同期1470.08亿元）[16] - 短期借款787.90亿元，同比微降0.3%（2024年同期790.42亿元）[16] - 长期借款740.84亿元，同比增长2.5%（2024年同期722.89亿元）[17] - 合同负债84.27亿元，同比增长16.4%（2024年同期72.37亿元）[16] - 投资性房地产2.05亿元，同比下降1.2%（2024年同期2.08亿元）[16] - 归属于母公司所有者权益653.05亿元，同比增长3.0%（2024年同期633.99亿元）[17] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计811,848,101.17元，其中政府补助为664,577,110.27元[7] - 扣除非经常性损益的净利润下降31.88%主要由于下游新材料产品价格价差承压及内卷式竞争加剧[8] - 其他综合收益的税后净额为-7.483亿元，同比改善32.32%[21] 股东持股情况 - 恒力集团有限公司持有公司股份2,100,612,342股，占总股本29.84%[11] - 恒能投资（大连）有限公司持有公司股份1,498,478,926股，占总股本21.29%[11] - 范红卫持有公司股份791,494,169股，占总股本11.24%[11] - 德诚利国际集团有限公司持有公司股份732,711,668股，占总股本10.41%[11] - 香港中央结算有限公司持有公司股份215,871,757股，占总股本3.07%[11] - 玄元私募基金投资管理（广东）有限公司旗下三只基金合计持有公司股份213,681,890股，占总股本3.03%[11][12]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为570.24亿元，同比下降2.34% [1] - 公司2025年第一季度净利润为20.51亿元，同比下降4.13% [1]

指数表现 - 上证指数低开高走 沪深300化工指数报2022 67点 [1] - 沪深300化工指数近一个月下跌11 64% 近三个月下跌9 12% 年至今下跌8 64% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数按11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业分类编制 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比104 07% 包括万华化学(23 47%) 盐湖股份(14 14%) 宝丰能源(7 62%) 巨化股份(7 3%) 恒力石化(7 28%) 华鲁恒升(6 99%) 龙佰集团(6 23%) 藏格矿业(6 19%) 卫星化学(6 02%) 荣盛石化(5 53%) [1] - 交易所分布为上海证券交易所57 05% 深圳证券交易所42 95% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比38 28% 聚氨酯23 47% 钾肥20 33% 氟化工7 3% 钛白粉6 23% 有机硅4 39% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长2.01%，结合当前炼化景气度，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级 [5] - 2024年受高成本和需求景气度影响，扣非归母净利润同比下滑13.14%，但公司在行业底部展现出较强盈利韧性和成本控制能力，未来具备业绩弹性 [6] - 公司结束本轮资本开支高峰期，后续将突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024年现金分红金额达31.68亿元，分红比例为44.97%；2025年燃料油进口关税上调，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业发展，公司优质资产价值将显现 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月21日，当前股价15.22元，一年最高最低为17.23/12.13元，总市值1071.35亿元，流通市值1071.35亿元，总股本70.39亿股，流通股本70.39亿股，近3个月换手率10.6% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收2362.73亿元，同比+0.63%，归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；2024Q4归母净利润19.39亿元，同比+61.0%，环比+78.4% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为11.7、9.4、8.7倍 [5] - 2024年扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，大部分非经常性损益为政府补助 [6] 产品销量与营收 - 2024年炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为1996.97、1367.47、564.17万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9% [6] - 2024年炼化产品、PTA及新材料板块营收分别为1081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts [6] 原材料进价 - 2024公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为692.98、8058.55、4208.28、6981.94元/吨，较2023分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234791|236273|250450|267981|286740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6905|7044|9142|11395|12324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.2| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.5|15.2|11.7|9.4|8.7| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.1| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为250450、267981、286740百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年石化行业需求扩大，公司产销双增，业绩改善受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，实现降本增效和产品产销双增长 [2] - 原油、煤炭价格下行助力公司降本增效，行业增长叠加原材料价格与需求变化，有助于公司强化全产业链挖潜，巩固成本护城河优势 [3] - 2024年公司多项项目投产，实现产业“优链、延链、补链”，坚持创新驱动发展，未来增长潜力较强 [8] - 公司全产业链协同发展，高端化工产品产能领先，不断升级优化产业模式，有望维持行业内领先优势 [9] - 看好公司新产能放量及一体化优势，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|234,791|236,273|247,142|258,182|268,688| |增长率yoy（%）|5.6|0.6|4.6|4.5|4.1| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,460|10,753|12,008| |增长率yoy（%）|197.8|2.0|20.1|27.1|11.7| |ROE（%）|11.5|11.1|12.3|14.2|14.1| |EPS最新摊薄（元）|0.98|1.00|1.20|1.53|1.71| |P/E（倍）|15.5|15.2|12.7|10.0|8.9| |P/B（倍）|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[1] 2024年年报情况 - 2024年公司营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] 经营情况 - 2024年公司总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [2] - 2024年公司财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 209.02亿元，筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次，存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年成本端原油价格回落，呈前高后低、宽幅震荡走势，煤炭全年供需宽松，库存高位，价格震荡下行；需求端国内纺服链复苏，民用丝需求增长，公司芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [3] 项目投产情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，产品应用于新兴产业，延伸与补强产业链 [8] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，为下游产业提供原材料，推动相关产业发展 [8] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料行业竞争力 [8] 产业链情况 - 公司是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的领军企业，打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业链一体化协同平台发展模式 [9] - 公司中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等，已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产供应商 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [10]

文章核心观点 公司2024年业绩改善，受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，新材料产能投放和全产业链协同发展，未来增长潜力强，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] - 2024年总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [1] - 2024年财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [1] 公司现金流与周转情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 -209.02亿元；筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次；存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡回落，煤炭全年供需宽松，价格震荡下行 [2] - 国内纺服链稳步复苏，民用丝需求快速增长，芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [2] 新材料产能投放情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，延伸补强产业链 [3] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，推动下游产业发展 [3] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升竞争力 [3] 全产业链发展情况 - 公司打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”全产业链一体化协同平台 [4] - 中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等 [4] - 已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产商之一 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [5] - 基于原材料价格下行、新材料产能投放、全产业链协同发展，看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 恒力石化发布2025年度担保计划公告，介绍担保额度、审议情况、担保余额等信息，并提及公司基本情况、业绩表现和风险情况 [2][3][4] 担保计划相关 - 2025年预计担保额度（含等值外币）不超过2317.22亿元人民币、31.83亿美元及0.34亿欧元，该计划已通过第九届董事会第二十六次会议审议，尚需股东大会批准 [2] - 截至2025年3月31日，公司及下属公司担保余额为1987.68亿元人民币、21.83亿美元及0.34亿欧元，无逾期对外担保，本次担保无反担保，且公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产的100%，均为对合并报表范围内子公司的担保 [2] 公司基本情况 - 成立于1999年03月09日，注册资本703909.9786万人民币，法定代表人范红卫，注册地址为辽宁省大连市长兴岛临港工业区长松路298号OSBL项目 - 工务办公楼，主营业务为炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料产品的生产、研发和销售 [2] - 董事长为范红卫，董秘为李峰，员工人数38300人，实际控制人为陈建华、范红卫 [3] - 参股公司89家，包括上海恒力燃料油有限公司等 [3] 业绩表现 - 2021 - 2023年营业收入分别为1979.97亿元、2223.73亿元和2348.66亿元，同比分别增长29.94%、12.31%和5.62% [3] - 2021 - 2023年归母净利润分别为155.31亿元、23.18亿元和69.05亿元，同比增长分别为15.37%、 - 85.07%和197.83% [3] - 2021 - 2023年资产负债率分别为72.75%、78.08%和76.98% [3] 风险情况 - 自身天眼风险194条，周边天眼风险609条，历史天眼风险8条，预警提醒天眼风险316条 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四上午恒力石化发布两套装置检修计划且原油反弹使PTA价格冲高，但下午下游终端开机继续下降、信心缺乏致PTA再度回落，江浙织机综合开工率下调至61%较上周降2%，江浙样本加弹综合开工率下调至73%较上周降5%，终端下调开机控制原料消耗和坯布库存上升速度 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 成本端：短期特朗普关税政策和OPEC+减产影响未消退，中期原油基本面偏弱，特朗普或降油价抑制通胀，市场或交易衰退预期致中期油价偏弱；汽油和芳烃方面，辛烷值价差近期小幅反弹但中长期基本面预期偏弱，美国芳烃备货开始但整体影响有限，3月以来韩国出口美国芳烃环比大幅减少，成本端支撑作用有限；PX方面，上上个交易日PXN170美元/吨环比涨2美元/吨，近期PX检修陆续执行，当前PXN估值不高有支撑但汽油弱势下反弹幅度有限，关注原油和宏观变动；TA方面，TA主力合约现货基差24元/吨环比涨4元/吨，PTA现货加工费213元/吨环比降69元/吨，05合约盘面加工费354元/吨环比涨2元/吨，PTA供需延续去库，基差反弹，仓单流出下现货市场流通性尚可，PTA价格随成本端震荡运行 [2] - 需求方面：聚酯开工率93.3%环比升0.1%，下游织造、加弹开工持续下降，织造坯布库存偏高且接单差，补库意愿弱，长丝库存累积到高位，东南亚方向订单恢复发货但美国直接订单受影响大，东南亚抢出口订单增加幅度有限；近期瓶片工厂集中重启，长丝负荷坚挺，短纤负荷有所下降，短期聚酯开工高位维持，5月或下降 [3] - PF方面：短纤现货基差330元/吨环比降20元/吨，PF现货生产利润334元/吨环比涨33元/吨，PF主力合约加工费897元/吨环比降4元/吨，短纤工厂减产陆续执行，但需求端仍显疲软，关税事件暂缓，市场心态逐步走稳，但持续追高意愿不足，关注后续需求端抢出口订单是否明显增加 [3] - PR方面：瓶片现货加工费587元/吨环比涨151.10元/吨，政策对瓶片自身需求影响较小，瓶片相对原料略强，历史价格低位下游客户补货增加，特朗普实施90天对等关税暂缓，市场情绪回暖，但当前瓶片负荷回归高位，聚酯瓶片工厂加工区间上方空间受限，市场价格预计仍跟随原料成本波动 [3] 策略 - 单边：PX/PTA/PF/PR谨慎逢高做空套保；跨品种和跨期无相关策略 [4] 各部分图表相关 - **价格与基差**：涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [8][9][12] - **上游利润与价差**：包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表 [15][18] - **国际价差与进出口利润**：有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [23][25] - **上游PX和PTA开工**：涵盖中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图表 [28][30][31] - **社会库存与仓单**：包括PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表 [34][37][38] - **下游聚酯负荷**：涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝各品种工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝各品种利润等图表 [46][48][58] - **PF详细数据**：包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图表 [69][70][78] - **PR基本面详细数据**：有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表 [90][94][99]

文章核心观点 恒力石化2024年经营表现良好，营收和利润增长，资产扩张稳健，现金流充裕，机构认可度提升，“炼化 + 新材料”双轮驱动发展，研发创新成果显著且积极践行“双碳”战略 [1][2][4] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2362.73亿元，归母净利润70.44亿元，较2023年分别增长0.63%和2.01%，第四季度归母净利润同比激增61.03% [1][2] - 计划向全体股东每10股派发现金红利4.5元，合计拟派发现金红利31.68亿元（含税），占2024年归母净利润的44.97%，2022 - 2024年累计现金分红90.39亿元，股息率达3% [1] 资产与财务状况 - 截至2024年末总资产规模达2730.83亿元，2020 - 2024年五年间复合增长率达9.35% [2] - 货币资金达308.37亿元，创近5年新高，同比扩张50.65%，经营性现金流净额保持227.33亿元高位 [2] 机构关注 - 2024年获312家机构持股，机构持股比例从2023年的69.74%提升至71.96%，在行业31家上市公司中排名第4位 [4] - 2024年得到88份券商机构研究报告，数量领跑炼化及贸易行业，民生证券给予“推荐”评级 [4] 主营业务 炼化业务 - 2024年炼化产品营收1081.39亿元，占总营收46%，构建了完整产业链，规避市场风险 [5] - 贯彻“组分炼油、分子炼油”理念，发挥“油、煤、化”融合优势，节省成本 [7] 聚酯与化工新材料板块 - 2024年营收417.66亿元，同比增长22.43%，相关新材料产品生产量和销售量分别同比增长51.73%和37.93% [7] - 竞争优势源于产品全产业链覆盖、构建差异化壁垒、形成产业生态闭环 [8] - 子公司康辉新材聚焦高端化布局，推进产能建设，巩固领先地位 [8] 研发创新 - 子公司多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，如恒力化工管材专用料达国内一流水平 [9] - 与大连理工大学共建研究院，2024年末研发人员增至3779人，占员工总数近十分之一 [9] - 2024年研发费用17.03亿元，同比增长24.20%，占营收比重同比提升0.14个百分点，累计获国内外专利授权1676件，2024年授权超300件 [9] “双碳”战略 - 旗下六家企业荣获国家级“绿色工厂”称号 [11] 未来展望 - 继续深化研发创新，聚焦高成长性产品开发与量产，调整产销策略提升附加值和影响力 [11]

报告公司投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化业绩有增有减，营业总收入2362.73亿元同比增0.63%，归母净利润70.44亿元同比增2.01%，扣非后归母净利润52.09亿元同比降13.14%，基本每股收益1.00元同比增2.04%；第四季度营业总收入同比降5.12%、环比降10.29%，归母净利润同比增61.03%、环比增78.39%，扣非后归母净利润同比降42.91%、环比降46.30%，基本每股收益同比增64.71% [1][2] - 炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出，2024年国际油价中高位震荡后下行，布伦特平均油价较2023年中枢下移，公司旗下主要子公司盈利有变化，采购成本原油持平其他下滑，产销率各产品均下降，炼化板块盈利下滑因行业供需弱、产品价差收窄，高端化工新材料业绩贡献突出 [4] - 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益，国务院方案将控制原油一次加工能力、淘汰小型炼厂，公司有2000万吨先进炼油产能，在成本控制等方面优势突出，自备煤制氢装置、自备电厂、码头和罐区等降低成本 [4] - 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期，公司下游产品定位中高端，2024年多个项目建成投产，化工板块业绩贡献可观，未来多个项目在推进，增量高端产能释放将推动业绩提升 [4][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.10、1.22和1.35元/股，按2025年4月16日收盘价对应的PE分别为14.10、12.74和11.44倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|9.9%|10.6%|11.4%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.4%|10.6%|11.0%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|10.7%|10.6%|10.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|14.10|12.74|11.44| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.51|1.35|1.22| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|66,083|73,270|87,270|87,574|94,851| |货币资金|20,469|30,837|45,937|46,940|55,300| |应收票据|0|29|29|30|30| |应收账款|538|579|526|542|552| |预付账款|1,736|2,432|2,454|2,525|2,561| |存货|31,268|24,251|24,475|25,176|25,535| |其他|12,073|15,142|13,848|12,362|10,871| |非流动资产|194,516|199,813|202,821|214,931|219,206| |长期股权投资|646|746|746|746|746| |固定资产（合计）|129,987|147,008|158,601|168,208|172,345| |无形资产|9,035|9,147|9,347|9,488|9,639| |其他|54,848|42,912|34,128|36,489|36,475| |资产总计|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| |流动负债|123,862|130,879|134,059|136,569|138,642| |短期借款|66,995|79,042|79,042|79,042|79,042| |应付票据|12,002|11,447|11,553|11,884|12,053| |应付账款|15,599|9,490|9,577|9,851|9,992| |其他|29,266|30,900|33,887|35,792|37,555| |非流动负债|76,739|78,786|83,811|84,811|85,811| |长期借款|70,621|72,289|77,289|78,289|79,289| |其他|6,118|6,497|6,522|6,522|6,522| |负债合计|200,600|209,665|217,870|221,380|224,453| |少数股东权益|6|18|29|40|53| |归属母公司股东权益|59,992|63,399|72,193|81,085|89,550| |负债和股东权益|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |营业成本|208,384|212,983|214,942|221,101|224,260| |营业税金及附加|9,201|6,424|6,481|6,678|6,805| |销售费用|293|326|360|371|378| |管理费用|1,997|2,205|2,400|2,390|2,478| |研发费用|1,371|1,703|1,800|1,693|1,811| |财务费用|5,365|5,234|5,991|6,133|6,191| |减值损失合计|-594|-1,502|-601|-601|-603| |投资净收益|-37|-137|-139|-144|-146| |其他|1,275|2,662|2,392|2,465|2,512| |营业利润|8,900|8,550|9,701|10,673|11,891| |营业外收支|-27|270|122|122|171| |利润总额|8,873|8,820|9,823|10,794|12,063| |所得税|1,969|1,767|2,074|2,221|2,514| |净利润|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |少数股东损益|0|9|10|11|13| |归属母公司净利润|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |EPS(当年)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|23,536|22,733|29,882|30,355|31,761| |净利润|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |折旧摊销|9,731|11,038|11,070|11,805|12,275| |营运资金变动|1,423|-802|4,378|3,107|3,054| |其它|974|999|477|477|429| |投资活动现金流|-38,814|-20,902|-8,439|-17,604|-10,193| |资本支出|-39,722|-21,799|-7,750|-17,461|-10,046| |长期投资|472|386|-200|0|0| |其他|435|511|-489|-144|-146| |筹资活动现金流|9,910|7,817|-6,343|-11,748|-13,208| |吸收投资|0|3|0|0|0| |借款|13,806|14,355|5,000|1,000|1,000| |支付利息或股息|-5,773|-9,441|-11,468|-12,848|-14,308| |现金流净增加额|-5,298|9,521|15,101|1,003|8,360| [8]