募集资金情况 - 2023年4月发行40,187,541股A股，募资599,999,987.13元，净额592,993,071.51元[2] - 截至2024年12月31日，公司及华锡矿业募资存储余额276,221,423.35元[4] - 截至2025年3月21日，新专户余额26,722.458714万元[7] 账户调整 - 2025年3月21日同意在铜矿矿业分公司新增专户，注销华锡矿业账户[5] - 2025年3月相关会议审议通过增设并注销部分专户议案[13]

套期保值业务计划 - 公司拟在2025年度开展锡期货套期保值业务[4] - 保证金最高不超6327万元，可循环使用[4] - 持仓不超本年度实货经营规模50%[5] - 合约期限不超12个月[5] 业务进展 - 2025年3月21日，董事会和监事会通过议案，待股东会审议[4][8] 风险与应对 - 业务存在市场、操作等风险[9] - 遵守法规开展操作，建团队跟踪价格[9] - 建立仓位监控制度，监控交易账户[11]

套期保值业务计划 - 2025年度对锡产品、锡原料开展套期保值业务[1] - 保证金最高不超6327万元[2] - 持仓不超本年度实货经营规模50%[3] - 合约期限不超12个月[3] - 授权期限自股东大会通过起十二个月内有效[5] 风险提示 - 市场风险因价格波动致亏损[10] - 操作风险因内部流程不完善造成[10] - 流动性风险因期货合约流动性不足[10] - 仓位监控风险因仓位监控不到位[11] - 法律风险因法律变化或对手违约[11]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会4月7日召开[2] - 现场会议4月7日14点30分在南宁北部湾航运中心A座8楼812会议室举行[3] - 网络投票4月7日进行，交易系统和互联网投票平台有不同时段[3] 议案情况 - 本次股东会审议3项议案，含子公司投资等[4] - 对中小投资者单独计票的议案有2项[5] 股权登记 - A股股权登记日为2025年4月1日[8] - 登记时间为4月3日9:00 - 11:30、14:30 - 16:30[10] - 登记方式有到公司登记、传真、信函[10] 联系信息 - 联系电话和传真(0771)4821093，邮编530201，联系人梁晋菲[11] - 公司地址为广西南宁良庆区体强路12号北部湾航运中心A座8层[11]

项目投资 - 高峰公司拟投资100 + 105号矿体深部开采工程项目，将矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年[11] - 100 + 105号矿体深部开采工程项目计划投资109,094.17万元，后续需投入62,825.67万元[11] - 100 + 105号矿体深部开采工程项目建设工期为4.5年[14] - 广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目拟投入募集资金3亿元，已投入1481.853398万元[21] - 黑水沟—大树脚矿段项目预计后续合计投入11.41亿元，使用募集资金3亿元，2026年底前用完[23] - 黑水沟—大树脚矿段项目预计2026年末投产，达产后出矿量为99万吨/年[23] 资金募集 - 公司向特定对象发行股份募集资金599,999,987.13元，扣除费用后净额为592,993,071.51元[19] - 2023年4月13日募集资金汇入公司专户[19] 期货业务 - 2025年度期货套期保值业务任一时点保证金最高不超6327万元[27] - 期货套期保值业务资金源于自有资金，不涉及募集资金[28] - 期货套期保值业务相关产品持仓不得超本年度实货经营规模的50%[28] - 期货套期保值业务合约期限不超12个月[29] - 期货套期保值业务授权期限自股东会审议通过之日起12个月内有效[29] - 期货套期保值业务存在市场、操作、流动性等风险[30] - 公司开展期货套期保值业务可稳定盈利水平，提升防御风险能力[32]

会议情况 - 第九届监事会第十四次会议2025年3月21日通讯召开，5名监事实到[1] 议案审议 - 审议通过调整募投项目实施方案等三项议案，均5票赞成[1][3][4] 议案后续 - 调整募投项目和期货套期保值计划议案将提交股东会审议[1][4] 议案说明 - 募投调整基于实际，符合法规；账户调整合规；套期保值可避险[1][4]

会议安排 - 2025年3月18日送达会议通知与文件，3月21日召开第九届董事会第十六次会议（临时）[2] - 同意于2025年4月7日14:30召开2025年第二次临时股东会[10] 项目决策 - 同意子公司广西高峰矿业投资建设100 + 105号矿体深部开采工程项目[3][4] - 同意调整募投项目实施方案[5] 制度管理 - 同意增设并注销部分募集资金专项账户[6] - 同意修订董事会战略委员会实施细则[7] - 同意制定ESG管理制度[8] 业务计划 - 同意2025年度期货套期保值计划并提交股东会审议[9] 业绩情况 - 2024年公司安全环保形势总体稳定，完成年度安全环保控制目标[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价 27.03 元 [1][10][72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内锡锑主要生产服务商、广西唯一国有有色金属行业上市公司，资产重组后锚定锡锑主业，主产品产量和盈利能力提升 [8] - 公司依托三座矿山布局优质矿产资源，保障深部资源接续，内生主力矿山有扩产计划，外延集团其他资产待注入，未来成长可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、资产重组锚定矿业开发主业，盈利能力稳步提升 （一）公司发展历程和股权结构 - 公司前身为南宁化工厂，2000 年上市称“南化股份”，2023 年完成资产重组承接华锡矿业 100%股权，更名为“华锡有色”，2024 年收购佛子矿业 100%股权 [16] - 广西国资委为实际控制人，广西华锡集团持有 56.47%股份为第一大股东 [16] （二）主产品产量大幅增长，盈利能力稳步提升 - 2023 年锡精矿、锌精矿、铅锑精矿产量同比上升，2024 年上半年和前三季度各产品产量也有不同程度增长 [17][18] - 2023 年重组后盈利能力好转，2024 年前三季度营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率和净利率提升 [20] - 2024 年上半年锡锭业务营收和毛利占比高，铅锑精矿、锌锭、锌精矿等也贡献主要业绩 [24] - 公司资产负债率上升但合理，现金流水平稳步提升 [30] 二、布局优质矿产资源，内生外延打造双轮驱动 （一）公司地质勘查经验丰富，保障深部资源接续 - 下属二一五地质队有丰富地质勘查经验，获多项荣誉，推进“探边摸底、攻深找盲”取得进展，探明大量有色金属资源 [33] （二）公司布局优质矿产资源，采矿业务稳步发展 - 截至 2024 年上半年，公司三座矿山合计保有锡、锑等资源储量 6495.18 万吨，2024 年 1 月高峰公司新增矿石保有资源量 [34] - 铜坑矿是老牌矿山，保有锡金属 6.4 万吨、锑金属 3.2 万吨，2024 年 10 月完成采矿许可证变更，正推进新增产能 165 万吨/年项目，未来总产能超 300 万吨 [36][38][40] - 高峰锡矿是国内罕见大型特富锡矿，保有锡金属 17.4 万吨、锑 17.7 万吨，正推进 105 号矿体深部开采工程，建成后产能提至 45 万吨/年，可降本增效 [43][45] - 佛子冲铅锌矿是集团新注入资产，保有铅金属 19.5 万吨、锌 24.5 万吨，当前推进年采选 80 万吨铜铅锌矿技改扩建项目 [49][51] （三）公司配套完备选矿业务，技改提效有望增厚业绩 - 公司配套四个选矿厂并开展尾矿资源综合回收业务，2024 年上半年各选矿厂提高选矿技术和设备，处理量有提升 [56][57] 三、集团其他资产待注入，未来空间可期 （一）五吉公司：主产锑金属的矿山，年产能有望从 9 万吨扩张至 30 万吨 - 五吉公司由华锡集团控股，拥有采矿权，可采储量含锑金属 6190 吨等，正推进采选 30 万吨年扩建工程，未来金属产量有望翻倍 [60][64] （二）托管其他资产：有望进一步完善公司产业链，助力多金属业务发展 - 来宾冶炼厂负责华锡有色冶炼委托加工，因亏损暂未注入上市公司，需关注盈利情况 [65] - 华锡有色托管华远公司 40%股权，华远公司生产锑系列产品，托管有望推动锑产业强链、延链，完善产业布局 [66][67] 四、公司盈利预测 - 假设 24 - 26 年锡、锑等价格、产量、成本情况，预计 2024 - 2026 年营业收入为 44.04/50.96/53.64 亿元，归母净利润分别为 6.5/10.7/11.6 亿元 [69][70] - 选取湖南黄金、兴业银锡为可比公司，给予公司 2025 年 16 倍市盈率，目标价 27.03 元，首次覆盖给予“推荐”评级 [72]

小金属板块异动 - 3月7日A港股市场震荡收跌，但小金属板块逆势集体飙升，工业金属、稀有金属涨幅均超2%，华钰矿业、湖南黄金等十多只小金属股涨停 [1] - 华钰矿业作为锑金属核心概念股，4天3板，一周涨幅高达47.8%，在弱势市场中表现尤为突出 [3] - 小金属板块平时少人关注，此次突然"暴走"引发市场关注 [4] 锑金属供需与价格变动 - 锑金属应用广泛但全球储量有限，长期处于易涨难跌趋势 [5] - 2024年上半年受环保政策影响国内锑矿生产受限，俄罗斯进口受阻，供应端收缩明显 [5] - 光伏产业蓬勃发展带动锑需求大增，家电行业稳健发展也提升阻燃剂领域需求，1号锑锭价格涨幅一度接近90% [5] - 2024年7月起国内光伏玻璃行业去产能导致锑需求转弱，8月15日商务部对锑实行出口管制，9月15日实施后10月出口量降至冰点 [6] - 2024年锑品出口仅2.9万吨，同比下降23% [6] - 2024年12月3日商务部要求原则上不予许可锑对美国出口，海外锑市场短缺加剧 [6] 国内外价差扩大 - 中国是全球重要锑供给国，全球80%锑产自中国 [7] - 2024年9月初2锑锭报价约18万元/吨，2025年3月5日报价超40万元/吨，国内报价16-16.1万/吨，内外价差达24万元 [7] - 国产锑自2023年末的79540元/吨涨至2025年3月7日的160875元/吨，涨幅翻倍 [7] - 价差从2025年1月开始显著加速扩大，这也是华钰矿业股价从1月加速启动的关键原因 [8] 全球锑供给收缩 - 全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，由17.8万吨/年下滑至2024年的10万吨/年 [9] - 2023年全球锑储量217万吨，中国占比29%，较2013年的52%下降23个百分点 [10] - 俄罗斯极地黄金2024年浮选锑精矿产量断崖式下跌53%至1.27万吨，下半年产量同比暴跌70% [10] - 机构推测在中国锑出口管控背景下，极地黄金产量下降或导致全球锑供给量骤降8%-10% [11] - 极地黄金是中国第二大锑供应商，其产量腰斩将直接冲击国内供应链，加剧原料紧张 [12] 需求端表现 - 国内锑需求量稳步提升，来自出口复苏及光伏行业和阻燃剂需求预期向好 [13] - 锑金属下游应用结构：阻燃剂43%，光伏超白玻璃30%，聚酯催化剂14%，合金应用11% [13] - 2025年一季度锑系阻燃材料报价开始上涨，年涨幅达30%以上，高于锑锭涨幅 [13] - 光伏玻璃需求回暖有望提升锑需求，光伏行业抢装潮迹象显现 [14] - 2025年6月1日前光伏企业需完成项目投产以锁定较高电价，山东、河南已出现集中并网现象 [14] - 3月5日当周光伏玻璃库存33.83天，环比下降3.33天，玻璃报价上行2元/平方米 [14] 行业前景展望 - 券商预计2025年锑行业维持供不应求状态，2024-2027年供需缺口为1.9/2.8/3.0/3.9万吨 [15] - 在供需缺口长期扩大及国内外巨大价差共同作用下，国内锑价有望持续上涨并刷新历史新高 [15]

2024年业绩预计 - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润6.1亿元到6.8亿元，与上年同期法定披露数据相比增加2.96亿元到3.66亿元，增长94.56%到116.89%；与追溯调整后相比增加2.78亿元到3.48亿元，增长83.91%到105.02%[4] - 2024年预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5.9亿元到6.5亿元，与上年同期相比增加2.69亿元到3.29亿元，增长84.08%到102.80%[4] 2023年业绩数据 - 2023年年度利润总额法定披露数据为6.64亿元，追溯调整后为6.91亿元[7] - 2023年年度归属于母公司所有者的净利润法定披露数据为3.14亿元，追溯调整后为3.32亿元[7] - 2023年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.21亿元[7] - 2023年年度每股收益法定披露数据为0.51元，追溯调整后为0.54元[7] 业绩预增原因 - 业绩预增原因包括加强安全管理、优化生产流程、把握市场机遇、加强精细化管理、收购佛子公司100%股权[8][9] 股权收购情况 - 公司完成佛子公司100%股权收购，佛子公司纳入合并财务报表范围[5] 业绩预告说明 - 业绩预告未经审计，与年报审计会计师事务所无重大分歧[6] - 业绩预告数据为初步核算，具体以2024年年度报告为准[10]