文章核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示营收、利润有不同表现，24Q4部分指标下滑，公司拟提升现金分红率，2025年有开店及产品升级计划，对盈利预测有调整并维持“增持”评级 [1][6] 财务表现 - 2024年实现营收77.51亿元，同比-0.5%；归母净利润8.06亿元，同比+1.4% [1] - 24Q4实现营收18.62亿元，同比-1.1%；归母净利润0.83亿元，同比-24.7% [1] - 2024年酒店业务营收/利润分别为72.35/8.93亿元，分别同比-0.6%/+3.5% [1] - 24Q4酒店业务营收/利润分别为17.32/0.90亿元，分别同比+4.0%/-15.8% [1] - 2024年景区业务营收/利润分别为5.16/2.27亿元，分别同比+0.1%/-7.1% [2] - 24Q4景区业务营收/利润分别为1.3/0.42亿元，分别同比-2.2%/+2.8% [3] - 2024年/24Q4公司毛利率分别为38.4%/34.4%，分别同比+0.2/+1.4pcts [5] - 2024年/24Q4公司期间费用率分别为23.7%/24.5%，分别同比+0.2/+1.6pcts [5] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为7.4%/10.8%/4.6%，分别同比+0.1/-0.4/-0.6pcts [5] - 24Q4销售/管理/财务费用率分别为8.4%/10.7%/4.5%，分别同比+1.8/-0.2/-0.2pcts [5] - 2024年/24Q4公司归母净利率分别为10.4%/4.5%，分别同比+0.2/-1.4pcts [6] 分红情况 - 2024年公司拟现金分红4.02亿元，分红率为49.85%，较2023年有所提升（2023年分红率为30.9%） [1] 运营指标 - 24Q4公司全部酒店RevPar/ADR/OCC分别为134元/219元/61.1%，分别同比-3.0%/-0.6%/-1.5pcts [3] - 24Q4经济型/中高端/轻管理的RevPAR分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0% [3] 开店情况 - 2024年公司累计新开店1353家，达成全年1200 - 1400家的开店目标 [4] - 24Q4新开店数量为401家，新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为108/99/193家 [5] - 2025年公司计划新开店1500家，重点发展标准店与中高端酒店 [6] 未来规划 - 2025年针对细分市场适时推出新品，加速酒店产品的迭代升级 [6] - 2025年公司将实施更加扁平化的架构，提升运营效率 [6] 盈利预测 - 小幅下调2025年的归母净利润预测为9.26亿元（较前次预测下调1%） [6] - 小幅上调2026年的归母净利润预测至11.18亿元（较前次预测上调9.8%） [6] - 新增2027年归母净利润预测为13.80亿元 [6] - 2025 - 2027年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，对应PE分别为16/13/11倍 [6] 评级情况 - 公司中高端品牌布局日趋完善，维持“增持”评级 [6]

文章核心观点 - 4Q24首旅酒店业绩略低于预期，下调2025 - 2026E盈利预测和目标价，维持“持有”评级；4Q24酒店经营承压，但2025年RevPAR有望企稳；开店速度持续增长，门店结构改善促利润率提升 [1][2] 4Q24业绩情况 - 4Q24首旅酒店收入18.5亿元，同比下降1.1%，归母净利润8300万元，同比下降24.7%，略低于预期 [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至34.4%，销售费用率同比提升1.8ppt至8.4%，费用率同比有所提升 [1] 4Q24酒店经营情况 - 4Q24首旅酒店在高基数影响下，RevPAR同比下降3%，其中ADR同比下降0.6%，OCC同比下降1.5个百分点 [1] - 剔除轻管理酒店影响，RevPAR同比下降1.2%，主要是OCC仅同比下降0.3个百分点 [1] 开店情况 - 4Q24公司新开店401家，开店数量创单季历史新高，预计2025年新开约1500家 [2] - 公司为达成2026年万店目标，需进一步加快开店节奏，或面临一定压力 [2] 门店结构情况 - 2024年新开店以标准酒店、中高端酒店为主，带动整体门店结构改善 [2] - 中高端酒店占比同比提升1.5ppt至29%，特许经营酒店占比同比提升0.7ppt至91.5% [2] - 如家3.0及以上产品占如家品牌比例同比提升13.3% [2] 展望情况 - 随着行业走出高基数困境，2025年首旅酒店RevPAR有望企稳 [1] - 酒店结构优化举措将在2025年持续，提升品牌形象并促进盈利能力提升 [2]

关联交易金额 - 2025年1 - 2月与携程上海实际发生2724.39万元，预计年度18000万元[1] - 2024年固定关联交易实际0万元，偶发实际17710.40万元[6] - 2025年固定预计0万元，偶发预计18000万元[7] 关联交易占比 - 2024年关联交易收入占营收0.21%，支出占成本2.43%[8] - 2025年预计收入占营收0.23%，支出占成本2.34%[8] - 2025年1 - 2月收入占营收0.16%，支出占成本2.37%[8] 审批情况 - 2025年3月26日董事会、监事会通过关联交易议案[4] - 关联交易尚需2024年年度股东会审议[16]

关联交易金额 - 2025年1 - 2月与关联方实际发生2693.39万元，预计2025年度21138万元[1] - 2024年度固定性关联交易预计12218.60万元，实际11761.08万元[5] - 2024年度偶发性关联交易预计3781.40万元，实际4467.26万元[5] - 2025年度预计固定性关联交易16138.00万元，已发生2225.42万元[7] - 2025年度预计偶发性关联交易5000.00万元，已发生467.97万元[7] 关联交易占比 - 2024年关联交易收入占营收0.77%，支出占成本1.55%[8] - 2025年预计关联交易收入占营收1.21%，支出占成本1.62%[8] - 2025年1 - 2月关联交易收入占营收1.02%，支出占成本1.42%[8] 关联交易审议 - 第九届董事会第七次会议审议关联交易，赞成5票，回避6票[15] - 《议案》需提请2024年年度股东会审议，控股股东回避表决[15] 关联交易评价 - 关联交易按市场价格结算，对公司独立性和经营无重大影响[10] - 独立董事认为对公司经营无重大影响，未损害中小股东利益[13] - 监事会认为公平合理，符合公司和全体股东利益[14] 关联交易原因 - 一是上市时资产剥离等历史因素，二是日常经营相互提供服务[11]

文章核心观点 公司拟与关联方按股权比例对环汇置业增资32.6亿元，用于偿还股东借款，本次增资不改变持股比例，对公司整体收入利润影响不大，且需经股东会等审议通过[1][24][25] 关联交易概述 关联交易背景 - 公司2024年收购首旅集团持有的环汇置业9%股权及债权，完成后各股东按股权比例提供股东借款，首旅酒店预计借款不超7.7102亿元，借款按年息6%支付资金占用费并按季度结算[4][5] - 环汇置业负责张家湾项目，目前建设进入尾声转内装，因项目投资大资产负债率高，为减轻财务压力各方拟增资[6] 本次增资具体方式 - 环汇置业增资32.6亿元，京投公司出资1.5322亿元、城建集团出资74980万元、首旅集团出资19560万元、王府井出资48900万元、首旅酒店出资29340万元，增资用于偿还股东借款[6] - 各方可分次支付增资款，目标公司偿还上笔增资款对应债务后才进行下一笔增资，每次偿还债务应同比例且不超上笔增资款支付后3个工作日，增资完成后股东借款义务上限同等减少，首旅酒店债权上限调减为4.7762亿元[7] 本次增资后各方股东出资额及持股比例 - 增资后各股东持股比例不变，首旅酒店持股9%，增资后债权余额变为26642.43万元，后续将按比例继续提供不高于2.112亿元借款[7][8] 增资协议签署情况 - 截至目前公司未与各方股东签署协议，将在各方有权决策机构审议通过后签署[8] 本次增资原因及必要性 - 减轻环汇置业财务压力，增强其资金实力和抗风险能力，为项目发展打基础[8] - 提升公司信用和市场竞争力，吸引客户，树立品牌形象[8] - 提升公司高端酒店业务规模和盈利能力，把握城市副中心发展先机，促进业态协同发展[8] 本次关联交易已履行审批程序 - 公司第九届董事会第六次会议审议通过议案，关联董事回避表决[4][9] 关联交易生效尚需履行审批及其他程序 - 需提请公司股东会审议，控股股东首旅集团及其关联方回避表决[10] - 需环汇置业其他各方股东决策机构批准后实施[10] 关联人介绍 关联人关系介绍 - 首旅集团是公司控股股东，持有公司34.54%股权，首旅集团持有王府井32.84%股权，环汇置业是公司与控股股东共同投资参股的关联企业[10] 关联人基本情况 - 首旅集团法定代表人白凡，注册资本442523.23万元，2023年总资产1695.603572亿元、净资产522.248088亿元、营业收入504.80577亿元、净利润 - 3.596408亿元，2024年1 - 9月总资产1729.96亿元、净资产535.08亿元、营业收入353.88亿元、净利润2.66亿元，资信良好[11][12] - 王府井法定代表人白凡，注册资本113504.9451万元，2023年总资产411.21634亿元、净资产204.388203亿元、营业收入122.242384亿元、归属上市公司股东净利润7.093765亿元，2024年9月30日总资产407.375277万元，资信良好[13] 增资标的企业基本情况 环汇置业公司概况 - 统一社会信用代码91110112MA7FHA951C，注册地址北京市通州区张家湾镇广源西街9号4层462室，2023年总资产70.75亿元、净资产0.75亿元、营业收入0亿元、净利润 - 0.16亿元，2024年总资产91.27亿元、净资产0.33亿元、营业收入0亿元、净利润 - 0.42亿元，资信良好[13][14] 环汇置业其他股东及持股情况 - 京投公司法定代表人郝伟亚，注册资本17315947.49万元，经营范围包括地铁建设运营等[15] - 城建集团法定代表人未提及，注册资本未提及，经营范围包括工程建设、房地产开发等[15][16] 环汇置业主要财务数据情况 - 2023年12月31日总资产707535.13万元、负债700047.57万元、净资产7487.56万元、利润总额 - 1594.68万元、净利润 - 1594.68万元，2024年12月31日总资产912657.52万元、负债909334.49万元、净资产3323.03万元、利润总额 - 4164.54万元、净利润 - 4164.54万元[16][18] 环汇置业投资项目进展及追加总投资情况 - 施工进展：湾里王府井WellTown、湾里诺岚酒店、湾里汀云小镇分别进行精装修及机电安装、内部精装修及机电安装、幕墙及精装修施工[18] - 筹备进展：诺岚酒店签署委托经营管理协议，王府井WellTown、汀云小镇意向招商面积分别达63%、67%，项目预计2025年底前营业，环汇置业调整小镇商业可售产品经营方向[18] - 追加总投资：项目总投资额预计增至56.65亿元，增加部分由环汇置业银行贷款补足，不增加股东出资义务，公司要求环汇置业及施工方管控成本[19] 公司过去12个月与关联方发生关联交易情况 本次增资前与环汇置业关联交易情况 - 公司2024年签署股权和债权转让合同，支付股权转让款971.0404万元，截至2024年12月31日累计向环汇置业提供股东借款55982.43万元[5][19] 公司与本次增资各关联方发生关联交易情况 - 2024年度公司与首旅集团及其关联方固定性和偶发性日常关联交易占最近一期经审计归属母公司净资产绝对值比例0.13%，收购股权类关联交易总额971.0404万元、占比0.08%，提供财务资助57482.43万元、占比4.91%，获得财务资助19680万元、占比1.68%，各类关联交易占比均未达5% [3][9][19] 增资协议主要内容 交易各方 - 京投公司、城建集团、首旅集团、王府井、首旅酒店、环汇置业[19] 增资方案 - 环汇置业新增注册资本32.6亿元，各方按上述金额认缴，出资形式为货币，增资后注册资本33.6亿元[20][21][22] 增资用途 - 增资用于偿还股东借款或委托贷款，各方可分次支付增资款，目标公司按约定偿还债务，增资完成后股东借款义务上限同等减少[23] 违约责任 - 股东未按时出资视为违约，需补足出资并支付违约金，因一方未出资导致其他方受限则守约方免违约金责任，目标公司未按时还款需支付违约金并赔偿损失[23] 协议终止 - 协议签署后至工商变更登记完成前，法律规定变化且各方无法就协议修改达成一致，经书面同意可解除协议[24] 协议生效及其他 - 协议自各方加盖公章生效，可签订补充协议，补充协议与本协议具同等法律效力[24] 增资协议签署情况 - 截至目前未签署协议，将在各方有权决策机构审议通过后签署[24] 关联交易对上市公司影响 - 符合公司发展战略，获北京城市副中心发展先机，承接环球影城外溢效应，加快品牌资产和业务布局[24] - 加强高端酒店品牌，提升市场竞争力、业务规模和盈利能力[24] - 不改变公司对环汇置业股权和债权合计总额、股权比例，不产生额外债权，不影响现金流和主营业务[25] - 增资后因股东借款减少每年利息收入下降1760.4万元，对整体收入利润影响不大[25] 该关联交易应当履行审议程序 董事会审议表决情况 - 董事会以赞成5票、回避表决6票、反对0票通过议案，需提交股东会审议，控股股东及其关联方回避表决[26] 监事会审议情况 - 监事会3名监事一致同意，认为交易有市场前景和经济效益，符合公司及股东利益，审议和表决程序合规[26] 独立董事审议情况及意见 - 独立董事认为交易符合产业政策和公司战略，符合相关规定，不损害股东利益，同意提交董事会审议，通过后提交股东会审议[27] 其他必要审议程序 - 需环汇置业其他各方股东有权决策机构批准后实施，提请公司2025年第二次临时股东会审议[27]

增资与股权 - 环汇置业增资326,000万元，公司增资29,340万元，持股9%不变[3][9][13] - 控股股东首旅集团增资19,560万元，持股6%不变；关联方王府井增资48,900万元，持股15%不变[3] - 公司以52,735.1704万元收购环汇置业9%股权及债权[10] - 增资后各股东对环汇置业持股比例不变[15] - 目标公司注册资本将增至336,000万元，新增326,000万元[46] 关联交易 - 2024年度公司与关联方日常关联交易16,228.34万元，占比1.39%[6] - 2024年公司与王府井日常关联交易总额1,521.89万元，占比0.13%[6] - 2024年公司收购股权类关联交易总额971.0404万元，占比0.08%[6] - 2024年公司向关联方提供财务资助57,482.43万元，占比4.91%[6] - 2024年公司从关联方获得财务资助19,680万元，占比1.68%[6] 股东借款 - 截至2024年12月31日，公司累计向环汇置业提供股东借款55,982.43万元[12] - 截至2025年2月28日，增资29,340万元后债权余额变为26,642.43万元，后续按股权比例提供剩余股东借款不高于21,119.66万元[15] 各方财务数据 - 截至2023年12月31日，首旅集团总资产16,956,035.72万元，净资产5,222,480.88万元，2023年营收5,048,057.70万元，净利润 - 35,964.08万元[24] - 截至2024年9月30日，首旅集团总资产1,729.96亿元，净资产535.08亿元，2024年1 - 9月营收353.88亿元，净利润2.66亿元[25] - 截至2023年12月31日，王府井总资产411.22亿元，净资产204.39亿元，2023年营收122.24亿元，归属上市公司股东净利润7.09亿元[29] - 截至2024年9月30日，王府井总资产407.38亿元，净资产205.35亿元，2024年1 - 9月营收84.99亿元，净利润4.40亿元[30] - 截至2023年12月31日，环汇置业总资产70.75亿元，净资产0.75亿元，2023年营收0亿元，净利润 - 0.16亿元[32] - 截至2024年12月31日，环汇置业总资产91.27亿元，净资产0.33亿元，2024年营收0亿元，净利润 - 0.42亿元[33] 项目情况 - 环汇置业项目用地面积约20.44公顷，总开发规模47.63万平方米[12] - 湾里王府井WellTown意向招商面积和品牌数达63%，汀云小镇商业街区及引流公建意向招商面积达67%[41] - 环汇置业项目总投资额预计增至134.36亿元，较原119.36亿元增加15亿元[42] 会议与决策 - 2025年3月14日，公司独立董事审议通过增资议案并提交董事会[18] - 2025年3月25日，公司第九届董事会第六次会议以5票同意通过增资议案，6名关联董事回避表决[18] - 2025年3月25日第九届监事会第四次会议，3名监事一致表决同意增资事项[58] - 独立董事同意将关联交易事项提交董事会审议，经非关联董事表决通过后提交2025年第二次临时股东会审议[59] - 本次关联交易尚需环汇置业其他各方股东有权决策机构批准后实施[61] - 本次关联交易议案提请公司2025年第二次临时股东会审议[62] 其他 - 公司对环汇置业债权总额上限将由7.7102亿元调减为4.7762亿元[15] - 2024年末总资产912,657.52，较2023年末707,535.13增长[40] - 2024年末负债909,334.49，较2023年末700,047.57增长[40] - 2024年末净资产3,323.03，较2023年末7,487.56下降[40] - 2024年利润总额 - 4,164.54，较2023年 - 1,594.68亏损扩大[40] - 2024年公司与关联方发生各类关联交易，占上市公司最近一期经审计净资产绝对值比例均未超5%[44][45] - 本次增资使公司每年利息收入下降1760.4万元，对整体收入利润影响不大[54]

文章核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示行业经营承压，但公司通过结构调整和成本管控实现利润逆势增长，给予“买入”投资评级 [1][2][3] 行业情况 - 2023年为国内旅游酒店复苏之年，疫情积攒的出游需求集中释放形成同比高基数，2024年旅游需求释放完毕叠加商旅需求恢复缓慢，酒店市场明显承压 [1] - 2024年国内酒店整体RevPAR为118元，同比下降9.7%；Occ为58.8%，同比下降2.5个百分点；ADR为200元，同比下降5.8% [1] 公司情况 经营指标 - 2024年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元，同比下降3.2%；Occ为68.2%，同比下降0.6个百分点；ADR为245元，同比下降2.3%，相较行业表现出强劲韧性 [2] 业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入77.51亿元，同比下降0.54%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长1.41% [2] 利润增长原因 - 扩张提速稳收益：2024年新开店数量1353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9%，门店数量增长抵消经营指标压力；2024年末储备店为1743家，含943家标准管理酒店，同比增长11.2% [2] - 酒店结构进一步优化：2024年新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，净开中高端酒店311家，同比增长52.5%；年末中高端酒店数量占比提升至29.0%，同比增长1.5个百分点，轻资产占比提升至91.5%，同比提升1.73个百分点；高毛利的特许酒店业务收入占比提升3个百分点，带动整体毛利率升至38.4% [2] - 成本管控生效：公司对内实施强化精细化管理举措，有效管控成本支出 [2] 投资评级 - 公司是国内三大酒店集团龙头之一，2024年通过结构调整和成本管控实现利润逆势增长，储备店数量保持较高增长，计划2025年新开店1500家，规模有望加速扩张 [3] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为0.84/0.90元，当前股价对应PE分别为15.82/14.72倍，给予“买入”评级 [3]

文章核心观点 首旅酒店2024年年报显示营收略降、净利润微增，虽坚持扩张战略但未提升营收，经营指标下滑，今年筹码分散、股价表现差 [1][2][3][4] 分组1：整体业绩情况 - 2024年实现营业收入77.51亿元，同比下降0.54%，净利润8.06亿元，同比增长1.41% [1] - 2024年第四季度，营业收入、净利润同比分别下降1.05%、24.71% [1] 分组2：业务板块情况 - 2024年酒店业务营业收入72.35亿元，同比下降0.58%，其中酒店运营收入下降5.01%，酒店管理收入上升11.60%，景区业务收入与上年基本持平 [1] 分组3：扩张战略情况 - 2024年坚持酒店规模化扩张战略，新开店数量1353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9% [2] - 经济型酒店新开店298家，中高端酒店新开店412家，轻管理酒店新开店642家，但规模扩张未提升营收规模 [2] 分组4：行业对比情况 - 锦江酒店2023年营收及净利润规模已基本恢复至疫情前水平，首旅酒店营收及净利润与疫情前水平尚有差距 [1] - 锦江酒店稳坐国内连锁酒店龙头地位，2023年底市占率为17.62%，首旅旗下酒店规模年均复合增长率仅9%，为四家最低 [2] 分组5：经营指标情况 - 2024年全部酒店RevPAR为147元，同比下降4.7%，平均房价229元，同比下降2.6%，出租率64.2%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2024年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元，同比下降3.2%，平均房价245元，同比下降2.3%，出租率68.2%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2024年末18个月以上成熟酒店三项指标降幅更大 [3] 分组6：股东及股价情况 - 截至2月底，股东户数为46801户，较去年末环比增加4153户，增幅9.74%，今年以来筹码大幅分散 [4] - 去年末，前海人寿保险股份有限公司 - 分红保险产品、中证500交易性开放式指数基金相比去年三季度末均出现减持 [4] - 截至3月28日，融资余额为2.09亿元，较上个交易日减少427万元，连续三个交易日遭杠杆资金减仓 [4] - 今年以来首旅酒店累计下跌9.27%，2024年年报亮相后，今日该股下跌2.06%，连续3个交易日下跌 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - Q4单季度公司酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，景区营收1.3亿元，同比-2.2%，酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8%，景区利润总额4158万，同比+2.8% [1] - Q4公司同店RevPAR同比-2%，相较华住/亚朵的-6.7%/-4.0%更加稳定，25Q1行业经营仍相对承压，预计公司也将同样保持可控趋势 [1] - 2024年公司开店明显加快，同时标准店在开业中占比提升，截止年末公司酒店数已达7002家，2025年公司计划开店1500家 [1] - 2024年中高端酒店收入占酒店收入已达到60.47%，酒店网络资产优化持续 [1] 事件 - 公司披露2024年报，2024年全年营收77.51亿元，同比-0.54%，归母净利润8.06亿元，同比+1.41%，扣非净利润7.33亿元，同比+1.92% [2] - Q4实现营收18.62亿元，同比-1.05%，归母净利润0.83亿元，同比-24.71%，扣非净利润0.72亿元，同比-23.52% [2] - 公司拟每股派发0.36元（含税），现金分红总额为4.02亿元，占归母净利润的49.85% [2] 简评 - 成长性带动酒店管理增长，OTA佣金使得费用率略有提升 [3] - Q4公司酒店营收17.32亿元，同比-1.0%，其中酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，较Q3增速环比有所改善，Q4酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8% [3] - 24H2酒店分部销售费用率7.9%，同/环比均+1.6pct，主要由于下半年OTA佣金同比+22%显著快于收入增速；管理费用率9.6%，同比-1.0%，总部端继续降本增效 [3] - Q4景区营收1.3亿元，同比-2.2%，利润总额4158万，同比+2.8% [3] - 全年酒店利润总额8.9亿，同比+3.5%，景区2.3亿，同比-7.1% [3] 四季度经营指标 - Q4总店Occ/ADR/RevPAR-1.5pct/-0.7%/-3.0%，剔除轻管理酒店为 -0.3pct/-0.7%/-1.2% ，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.0%/-4.2% [4] - Q4同店Occ/ADR/RevPAR-1.0pct/-0.4%/-2.0%，剔除轻管理酒店为-0.3pct/-0.8%/-1.2%，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.8%/-0.8% [4][9] - 对比来看，Q4华住的总店/同店RevPAR分别-3.1%/-6.7%，亚朵为-5.9%/-4.0%，首旅Q4下滑幅度更低，一方面基数差异，另一方面也反映出低线城市的抗风险性可能相对较强 [9] 酒店数量与开店计划 - Q4公司总开401家，关闭147家，净开254家，全年总开1353家，净开739家，年末酒店数达7002家 [10] - Q4标准品牌中蓝牌驿居+20家，如家精选+15家，艾扉+12家，逸扉+9家，云上四季+8家净增居前 [10] - 轻管理闭店节奏从23Q4最高的213家已下降至22家，净开171家占比重新回到5成以上，其中华驿136家显著提升，为四季度开店主力 [10] - 截止Q4 pipeline1743家，环比-133家，开店加快下略有减少，2025年公司计划开店1500家，储备酒店仍可支撑成长 [10] - 2024年全年，公司中高端酒店收入占酒店收入60.47%，同比+2.13pct，其中合资公司宇宿（逸扉）净利润-0.62亿元，同比减亏0.54亿元，H2亏损0.18亿元，环比H2减亏0.26亿元 [10] - 2024年以来，公司重点升级迭代了如家商旅2.5和璞隐2.0，通过新材料新工艺的运用、家具模组化设计等多角度有效降低了单房投入成本 [10] - 截至2024年末，公司会员总数已达1.97亿，同比增长30.8% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润9.18亿元、10.81亿元、12.24亿元，当前股价对应PE分别为16.5X、14.0X、12.4X [11] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,994.43 | 8,508.75 | 9,095.13 | | YOY(%) | 53.12 | -0.54 | 3.14 | 6.43 | 6.89 | | 归母净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 917.79 | 1,080.64 | 1,224.44 | | YOY(%) | 236.57 | 1.41 | 13.83 | 17.74 | 13.31 | | 毛利率(%) | 38.12 | 38.36 | 40.48 | 42.57 | 44.30 | | 净利率(%) | 10.20 | 10.40 | 11.48 | 12.70 | 13.46 | | ROE(%) | 7.14 | 6.89 | 7.55 | 8.51 | 9.20 | | EPS(摊薄/元) | 0.71 | 0.72 | 0.82 | 0.97 | 1.10 | | P/E(倍) | 19.09 | 18.82 | 16.53 | 14.04 | 12.39 | | PB | 1.36 | 1.30 | 1.25 | 1.20 | 1.14 | [13]

报告公司投资评级 - 给予首旅酒店“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示业绩平稳资产质量提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.33/10.88/12.49亿元 同比增速15.69%/16.65%/14.82% 看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.17/11.17亿股 总市值/流通为151.75/151.75亿元 12个月内最高/最低价为16.43/10.9元 [3] 业绩情况 - 2024年营业总收入达77.51亿元 同比-0.54%；归母净利润8.06亿元 同比+1.41%；归母扣非净利润7.33亿 同比+1.92% [4] - Q4实现营业收入18.62亿元 同比-1.05%；归母净利润8313万元 同比-24.71%；扣非归母净利润7223万元 同比-23.52% [4] 营收构成 - 2024年酒店运营收入50.67亿元 同比-5.01% 收入占比65.37%；酒店管理收入21.68亿元 同比+11.6% 收入占比27.97%；景区收入5.16亿元 同比+0.07% 收入占比6.66% [5] 酒店数量 - 截止2024年底共有酒店7002家（含境外2家） 客房间数51.85万间 中高端酒店数量2032家 占比29.0% 客房间数21.54万间 占总客房间数41.5% [5] - 2024年全年新开店1353家 其中直营店12家 特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家 中高端酒店新开412家 轻管理酒店新开642家 关店715家 净开店737家 已签约未开业和正在签约店1743家 [5] - Q4新开店401家 环比23Q4的340家有较大幅增长 关店147家 净开业254家 [5] 经营数据 - 24Q4全部酒店RevPAR为134元 同比-3.0%；平均房价219元 同比-0.6%；出租率61.1% 同比-1.5pct [6] - 全年四个季度Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3% 全年全部酒店RevPAR为147元 同比-4.7%；平均房价229元 同比-2.6%；出租率64.2% 同比-1.4pct [6] 盈利指标 - 2024年整体毛利率38.36% 同比+0.24pct；净利率10.58% 同比+0.17pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58% 同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct [6] 升级与会员 - 如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8% 2024年新开67家如家4.0版本店 [7] - 截止24年底会员总数达1.97亿 同比增长30.8% 通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务 [7] 预测数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,751|8,061|8,302|8,531| |营业收入增长率(%)|-0.54%|4.00%|2.98%|2.76%| |归母净利（百万元）|806|933|1,088|1,249| |净利润增长率(%)|1.41%|15.69%|16.65%|14.82%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.84|0.97|1.12| |市盈率（PE）|20.32|16.27|13.94|12.14|[9]