股权结构 - 衢州发展持股464,427,406股，占总股本16.24%[2] - 新湖控股持股689,855,361股，占比24.13%[9] - 衢州发展及其一致行动人合计持股1,154,282,767股，占总股本40.37%[2] 股份质押 - 2025年9月3日衢州发展解除质押25,000,000股，占其所持5.38%[3] - 解除后衢州发展累计质押384,400,000股，占其持股82.77%[2][3] - 新湖控股累计质押689,791,893股，占其所持99.99%[9]

板块整体表现 - 证券板块单日下跌3.45% [1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点 [1] - 主力资金净流出110.88亿元 游资净流入38.21亿元 散户净流入72.67亿元 [1] 个股价格表现 - 太平洋领跌8.03%至4.35元 成交量1071.82万手 [1] - 国盛金控下跌7.10%至65.81元 湘财股份下跌6.58%至11.35元 [1] - 东方财富下跌4.38%至26.63元 成交额达217.37亿元 [1] 资金流向分布 - 东方财富主力净流出34.82亿元 占比16.02% 游资净流入11.39亿元 [2] - 太平洋主力净流出12.44亿元 占比25.59% 散户净流入6.75亿元 [2] - 中信证券主力净流出6.56亿元 华泰证券主力净流出2.11亿元 [2] 成交活跃度 - 天风证券成交548.60万手 成交额30.51亿元 [1] - 中银证券成交136.21万手 成交额20.77亿元 [1] - 信达证券成交88.96万手 华林证券成交21.34万手 [1]

券商板块股价表现 - 中银证券股价下跌超过5% [1] - 湘财股份和东方财富股价下跌超过3% [1] - 锦龙股份、长江证券、天风证券及华西证券等券商股跟跌 [1]

指数表现与成分股涨跌 - 中证全指证券公司指数下跌1.38% [1] - 成分股涨跌互现 太平洋领涨8.97% 国盛金控涨3.91% 长城证券涨3.07% 中银证券领跌 湘财股份和东方财富跟跌 [1] - 权重股东方财富跌2.79% 中信证券跌1.22% 国泰海通跌1.75% 华泰证券跌1.69% [4] ETF流动性与规模 - 券商ETF盘中换手4.69% 成交14.50亿元 [1] - 近1周日均成交19.69亿元 居可比基金前2 [1] - 最新规模312.65亿元创近1年新高 位居可比基金第二 [1] - 最新份额498.01亿份创近1年新高 位居可比基金第一 [1] 资金流向 - 近3天连续资金净流入 合计7.43亿元 日均净流入2.48亿元 [1] - 最高单日净流入4.62亿元 [1] 业绩表现 - 券商ETF近1年净值上涨61.10% [2] - 成立以来最高单月回报38.02% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅28.47% 上涨月份平均收益率6.98% [2] - 近3个月超越基准年化收益7.27% [2] 行业基本面 - 上半年头部券商业绩增速好于行业 前三/前五/前十券商合计归母净利润增速分别达37%/37%/35% 高于上市券商整体31%的增速 [2] - 中小券商净利润增速远超行业整体水平 表现亮眼 [2] - 7月以来市场日均成交额和两融余额大幅提升 赚钱效应增强 [2] 机构观点 - 国金证券认为全年业绩增速及ROE有望保持高位 建议关注估值业绩错配程度较大、经纪/资管/投资收入占比较高、A股H股溢价率较高的券商 [2] - 广发证券表示经纪与投资驱动增长 权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配 [3] ETF产品特征 - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 [6] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 覆盖"大资管"+"大投行"龙头 [6] - 4成仓位兼顾中小券商业绩高弹性 是集中布局头部券商同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 资本市场持续回暖 2025年上半年日均股基交易额15703亿元 同比增长63% 上市券商净利润同比增长64% 扣非后净利润同比增长51% 第二季度净利润同比增长50% 环比增长20%（扣非）[1] - 费类业务几乎全线增长 自营弹性巨大 经纪业务收入592亿元同比+47% 投行收入157亿元同比+18% 资管收入213亿元同比-3% 投资净收益1178亿元同比+51%[2] - 上调全年盈利预测 预计行业2025年净利润同比+32% 预计经纪业务收入同比增长66% 投行业务同比增长18% 资本中介业务收入增长12% 资管业务增长8% 自营同比增长40%[8] - 券商股估值合理 目前中信证券II指数静态估值1.63x PB 处于历史45%分位 近十年60%分位 大型券商优势显著 推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券 同时推荐互联网金融东方财富、指南针、湘财股份[1][8] 市场表现与交易活跃度 - 2025年上半年证券行业营业收入2510亿元同比+23% 净利润1123亿元同比+40% ROE 3.53%同比+0.85pct[6] - 日均股基交易额15703亿元同比+63% 沪市投资者平均每月新开户235万户同比+32%[1][6] - 融资融券余额1.85万亿元同比+25% 平均维持担保比273%较2024年+18pct[6] - 三季度以来交投活跃 7、8月日均股基交易2.2万亿元较2024Q3增长186% 8月末两融余额22439亿元较年初增长20%[8] IPO与再融资 - IPO持续收紧 2025年上半年发行51家IPO 募资374亿元同比分别+15%及+16% 平均每家募资7.3亿元同比持平 撤否率20%较2024年54%大幅下降[6] - 再融资边际好转 2025年上半年再融资募集资金7255亿元同比+509% 其中增发6978亿元同比+613%[6] - 债券发行规模稳中有增 券商参与债券发行规模7.5万亿元同比+23% 其中公司债同比+16% 金融债券同比+13% ABS同比+34%[6] 权益与债券市场 - 权益市场波动上行 万得全A指数25H1+5.83%去年同期-8.01% 三季度以来进一步上行[6] - 债券市场表现较弱 中债总全价指数25H1-0.65%去年同期+2.24%[6] - 权益类公募基金发行回暖 股票+混合类基金发行2357亿份同比+114% 债券型基金发行2494亿份同比-54%[6] 上市券商业绩 - 50家上市券商营业收入2722亿元同比+29% 归母净利润1124亿元同比+64% 扣除国泰海通负商誉后净利润1039亿元同比+51%[6] - 第二季度净利润566亿元同比+50% 环比+1%（剔除负商誉后环比+20%）[6] - 平均ROE 3.39%同比+0.54pct 扣非后ROE 3.32% 平均杠杆率3.34倍与年初持平[6] - 营收增幅较大券商：国联民生+269% 国泰海通+78% 天风证券+69% 净利润增幅领先券商：国联民生+1185% 华西证券+1195% 国盛金控+370%[6] 业务分部表现 - 经纪业务收入592亿元同比+47% 代销金融产品收入56亿元同比+30% 占经纪收入比9.5%较2024年10.6%下滑 行业佣金率由0.020%下滑至0.019%[2] - 分仓佣金收入44.6亿元同比-34% 上市券商分仓佣金40亿元同比-35% 排名变化分化显著[2] - 投行收入157亿元同比+18% 财务顾问收入19亿元同比+6% 占投行收入12%同比下降1.3pct[2] - 资管收入213亿元同比-3% 资产管理规模7.4万亿元同比+2%[7] - 投资净收益1178亿元同比+51% 第二季度671亿元同比+53%环比+32%[7] - 自营持仓规模5.4万亿元较年初+9% 其中债券类4.97万亿元占比92% 权益类4347亿元占比8%[7] 分红情况 - 29家上市券商中期现金分红188亿元同比+40% 平均分红比例17%同比减少3pct[7] - 平均股息率1.30% 东吴证券3.1% 招商证券2.5% 华泰证券2.4%股息率最高[7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入11.44亿元 同比增长4.63% 第二季度单季度营收5.23亿元 同比增长3.69% [1] - 归母净利润1.42亿元 同比大幅增长93.12% 第二季度单季度归母净利润9244.96万元 同比激增634.23% [1] - 毛利率从去年同期1.16%提升至4.94% 同比增幅达324.77% 净利率从22.61%提升至68.06% 同比增幅201.06% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润1.13亿元 同比增长74.3% 每股收益0.05元 同比增长93% [1] - 三费占营收比54.76% 同比下降3.32% 成本控制效果显著 [1] - 每股经营性现金流0.67元 同比增长52.66% 现金流生成能力增强 [1] 资产负债结构 - 货币资金139.93亿元 较去年同期100.92亿元增长38.66% 现金储备充裕 [1] - 有息负债43.49亿元 较去年同期69.82亿元大幅下降37.71% 债务结构明显优化 [1] - 应收账款13.09亿元 同比增长17.11% 增速高于营收增速 [1] 投资回报表现 - 去年ROIC仅0.57% 资本回报率偏弱 近10年中位数ROIC为2.4% 投资回报表现一般 [1] - 历史净利率24.17% 显示产品附加值较高 但生意模式存在脆弱性 上市以来27份年报中出现3次亏损 [1] 机构持仓情况 - 宏利稳定混合基金新进持股57.69万股 成为最大持仓基金 该基金规模1.85亿元 近一年上涨31.58% [3] - 前海开源中证500等权ETF新进持股1.33万股 博时中证油气资源ETF持有0.29万股 [3] 分析师预期与风险关注点 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩3.46亿元 每股收益0.12元 [2] - 货币资金/流动负债比例为83.72% 经营性现金流/流动负债近三年均值仅6.64% 需关注现金流状况 [2] - 应收账款/利润比率达1198.65% 应收账款回收风险需重点关注 [2]

股东大会基本信息 - 会议召开时间为2025年9月15日14点30分，地点为杭州市西湖区西溪路128号新湖商务大厦7楼公司会议室 [1] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1][3] - 网络投票时间为2025年9月15日全天，其中交易系统投票时段为9:15-9:25、9:30-11:30及13:00-15:00，互联网投票时段为9:15-15:00 [1] 会议审议事项 - 本次股东大会审议议案均为非累积投票议案，具体议案名称未在公告中详细列示，但已通过公司第十届董事会第十五次会议及监事会第八次会议审议 [2] - 无关联股东需要回避表决，所有A股股东均有权参与投票 [2][4] 投票规则与程序 - 融资融券、转融通及沪股通投资者的投票程序需按《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号》执行 [1] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别股份的总和，且重复投票将以第一次投票结果为准 [4] - 股东需对所有议案完成表决后方可提交投票结果 [4] 参会资格与登记方式 - 股权登记日为2025年9月8日，当日收市后登记在册的A股股东有权出席会议 [4] - 自然人股东需持身份证及股东账户卡现场登记，法人股东需提供营业执照复印件及法定代表人证明文件 [5] - 异地股东可通过信函或传真方式办理登记，登记时间为2025年9月12日8:00-11:30及13:00-17:00 [5] 会议组织与联系信息 - 会议召集人为公司董事会，公司董事、监事及高级管理人员将出席会议 [3][4] - 登记地点为杭州市西湖区西溪路128号新湖商务大厦7楼董事会办公室，联系人为潘琼，电话及传真均为0451-84346722 [5] - 公司注册地址为哈尔滨高新技术产业开发区迎宾路集中区太湖北路7号，邮政编码150078 [5]

公司治理结构重大调整 - 公司取消监事会并相应修改公司章程 标志着治理架构向更精简高效的董事会中心制转变 [3] - 股东会议事规则、董事会议事规则及四个董事会专门委员会实施细则均获修改 涵盖战略、审计、提名、薪酬与考核等核心职能 [3][4] - 独立董事制度及专门会议议事规则被修改 同时废止独立董事年度报告工作制度 强化独立董事监督职能 [6] 内部管控体系全面升级 - 内部审计管理制度与问责管理办法同步修订 强化内部监督与责任追究机制 [6] - 年度财务报告审议工作制度被废止 同步修订年度报告信息披露重大差错责任追究制度 优化财务信息披露质量管控 [6] - 内幕信息知情人登记制度、重要信息内部报告制度等关键风控制度完成修订 完善信息保密与传递机制 [6] 资本运作与投资管理规范更新 - 募集资金管理办法与债券募集资金管理制度双双修订 加强对资金使用的合规监管 [6] - 对外投资管理办法与对外担保制度同步修改 规范公司投资及担保行为 [6] - 关联交易管理制度获修订 进一步规范关联交易决策程序 [6] 信息披露与投资者关系管理优化 - 信息披露事务管理制度及暂缓与豁免业务管理制度全面更新 提升信息披露合规性 [6] - 投资者关系管理制度与投资者投诉处理工作制度完成修订 加强投资者沟通与权益保护 [6] - 外部信息使用人管理制度获修改 规范敏感信息对外提供流程 [6] 高管治理与股权管理机制完善 - 高级管理人员薪酬管理制度修订案需提交股东大会审议 规范薪酬决策程序 [4] - 新制定高级管理人员离职管理制度及董事和高级管理人员所持股份变动管理制度 加强离职审计与持股行为监管 [4][5] - 董事会秘书工作制度完成修订 提升董事会运作效率 [6] 定期报告与股东大会安排 - 公司2025年半年度报告及摘要获董事会全票通过 已正式披露 [1] - 定于2025年9月15日召开第一次临时股东大会 采用现场与网络投票结合方式 审议需股东大会批准的系列议案 [7]

公司治理动态 - 第十届监事会第八次会议于2025年8月28日以通讯表决方式召开 应出席监事3人全部实际参会 高级管理人员列席会议 [1] - 会议审议通过《公司2025年半年度报告及摘要》 监事会确认报告编制程序合规且内容真实准确完整反映公司经营财务状况 [1] - 会议审议通过《关于取消监事会并废止<监事会议事规则>的议案》 表决结果为3票同意0票反对0票弃权 该议案尚需提交股东大会审议 [2] 信息披露情况 - 2025年半年度报告及其摘要于会议同日通过上海证券交易所网站披露 [2] - 会议通知于2025年8月18日通过直接送达或通讯方式发出 会议程序符合法律法规及公司章程规定 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业总收入11.44亿元(同比+4.63%) 归母净利润1.42亿元(同比+93.12%) [1] - 证券业务成为主要增长动力 手续费及佣金收入5.16亿元(同比+52.73%) 经纪业务收入4.45亿元(同比+45.18%) [2] - 吸并大智慧后预计产生协同效应 看好整合后盈利提升 [3] - 预计2025年归母净利润4.06亿元(同比+272.3%) 2025年8月28日收盘价对应PB 1.9倍 [3] 财务表现 收入结构 - 营业收入2.07亿元(同比-34.25%) 因主动减少贸易收入 [2] - 利息收入4.21亿元(同比-4.5%) 因保证金和其他债券利息收入下降 [2] - 手续费及佣金收入5.16亿元(同比+52.73%) 受益于市场成交活跃 [2] 盈利能力 - 2025H1加权平均ROE 1.19%(同比+0.58pct) [1] - 营业总成本同比下降8.22% 主要因营业成本下降36.76%和利息支出下降18.91% [1] - 经纪业务营业利润1.00亿元(同比+359.15%) [2] 投资业务 - 投资收益+公允价值变动损益合计1.55亿元(同比-25.27%) [3] - 参股公司大智慧大幅减亏带来投资收益增加 [3] - TPL规模80.16亿元(较年初+61%) 其中股票7.26亿元(+20.9%) 债券26.21亿元(+92.8%) 基金37.73亿元(+66.8%) [3] 财务预测 收入预测 - 2025E营业收入31.24亿元(同比+42.5%) 2026E 34.77亿元(+11.3%) 2027E 40.00亿元(+15.0%) [4][10] 盈利预测 - 2025E归母净利润4.06亿元(同比+272.3%) 2026E 5.48亿元(+34.8%) 2027E 7.03亿元(+28.4%) [4][10] - 2025E EPS 0.14元 2026E 0.19元 2027E 0.25元 [4][10] 估值指标 - 2025E P/E 56.91倍 2026E 42.23倍 2027E 32.90倍 [4][10] - 2025E P/B 1.90倍 2026E 1.83倍 2027E 1.75倍 [4][10]