投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4][6] 核心观点 - 公司是全球显示行业龙头企业之一 全球化发展能力持续提升 多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高 产品结构进一步升级[4] - 公司持续深耕高效协同、独立发展的"1+（4+N）"产业布局 在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广 持续夯实在显示行业的引领地位[4] - 看好公司中长期平稳向好发展 预计25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元 对应25-27年动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x[4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入272.3亿元 同比+7.0% 归母净利润10.6亿元 同比+26.6%[1] - 2025Q2实现营业收入138.6亿元 同比+8.6% 归母净利润5亿元 同比+36.8%[1] - 2025Q2整体毛利率提升1.4pct 归母净利率同比+0.7pct至3.6%[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为624.69/679.52/742.82亿元 增长率分别为6.73%/8.78%/9.32%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.70/28.87/32.88亿元 增长率分别为14.41%/12.35%/13.86%[5] 市场份额 - 2025年上半年海信系电视全球出货量市占率为14.38% 同比+0.57pct[2] - 2025H1海信系电视中国内地零售额市占率为29.96% 零售量市占率为25.73% 均位居中国内地市场第一名[2] 产品结构 - 智慧显示终端板块是公司核心业务 新显示新业务实现主营业务收入34.34亿元 同比增长7.43%[2] - 大尺寸化和高端化趋势延续 上半年98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%[2] - MiniLED产品出货量同比增长108.24%[2] 海外市场表现 - 海外市场MiniLED空间广阔 2025年上半年全球MiniLED电视出货量达480万台 同比大幅增长150%[3] - 海外市场上半年出货量264万台 同比增幅达116%[3] - 公司北美市场MiniLED产品占比达5.9% 欧洲市场达9.5% 日本市场达7.9% 同比分别提升2.1/1.6/1.8pct[3] 费用结构 - 公司25Q2销售费用率为7.0% 同比+0.9pct[2] - 管理费用率为1.9% 同比+0.1pct[2] - 研发费用率为4.7% 同比+0.1pct[2] - 财务费用率为0.0% 同比-0.1pct[2] 估值指标 - 当前股价21.71元 A股总市值283.31亿元[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为11.02x/9.81x/8.62x[5] - 预计2025-2027年市净率分别为1.35x/1.26x/1.18x[5] - 每股净资产15.17元[7]

公司业务与市场地位 - 公司是光通信与光连接解决方案的全栈式供应商 为AI算力网络提供最关键的光通信产品 同时是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一[1] - 按2024年全球光模块收入计 公司在全球所有专业光模块厂商中排名第五 按中国光模块收入计 在全球所有专业光模块厂商中排名第三[1] 财务表现 - 2022年-2024年收入分别为50.43亿元 42.39亿元 50.87亿元 年内溢利分别为4.29亿元 2.16亿元 8949万元[1] - 2025上半年实现收入42.16亿元 同比增长124% 期内溢利5.1亿元 同比扭亏为盈[2] - 毛利率从2022年22.1%降至2024年17.4% 2025上半年回升至18.7%[3] - 研发开支占收入比重从2022年10.9%升至2024年12.3% 2025上半年降至8.1%[3] - 2025上半年出售合营企业收益达3.53亿元 占收入8.4%[3] 股权结构与公司治理 - 公司董事会由九名董事组成 包括两名执行董事 四名非执行董事及三名独立非执行董事[6] - 于芝涛担任非执行董事兼董事会主席 负责企业及业务策略提供指引及意见[6][9] - 贾少谦担任非执行董事 负责就企业及业务策略提供指引及意见[14] 高管背景 - 董事会主席于芝涛同时担任海信集团控股董事及首席执行官 并兼任海信视像董事长 海信家电执行董事等多家上市公司董事职务[6][11] - 于芝涛拥有浙江大学光学技术与光电仪器学士学位 具有27年光学技术研发及企业管理经验[7][8][12] - 非执行董事贾少谦同时担任海信集团控股董事长 海信家电执行董事 海信视像董事等职务 拥有经济学博士学位[14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入272.31亿元同比增长6.95% 归母净利润10.56亿元同比增长26.63% [1] - 加权平均净资产收益率同比提升0.84个百分点 经营活动现金流量净额18.02亿元同比增长48.59% [1] 市场地位 - 全球百吋及以上电视市场份额达47.7% 激光电视全球出货量占有率70.0% 均居全球首位 [1] - 中国内地市场零售额市占率29.96% 零售量市占率25.73% 稳居市场第一 [1] 技术突破 - 攻克RGB-Mini LED产业化中光色同控芯片与算法、高光效LED发光芯片难题 实现液晶显示从单色背光到RGB三色背光的跨越 [2] - 相关技术上半年完成首发 为全球液晶显示产业升级明确新方向 [2] 品牌与营销 - 依托欧洲杯、世俱杯等赛事IP及《黑神话：悟空》游戏IP合作提升全球影响力 [2] - 连续9年位居BrandZ中国全球化品牌10强 蝉联电视品牌最高排名 [2] - 世俱杯首周国内100吋以上电视销量同比增长超100% 美加英等重点市场百吋电视销量增66% [2] - 世俱杯赛后海外品牌认知度提升至71% [2] 全球化运营 - 全球设立9个生产基地和13个研发中心 建立海内外协同开发机制 [3] - 98吋及以上产品全球出货量同比增长85.29% Mini LED产品出货量同比增长108.24% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价29.85元 [5][7] 核心观点 - 公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升 [1] - 公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势 [1] - 大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力 [2] - 新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建"显示+AI终端+商用"的多元增长格局 [3] 财务表现 - 25H1实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利10.56亿元（同比+26.6%） [1] - 25Q2营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72% [1] - 25H1毛利率16.37%，同比+1.01pct，其中25Q2毛利率同比+1.41pct [4] - 25H1归母净利率同比提升0.6pct [4] - 期间费用率同比+0.98pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct [4] - 财务费用率同比-0.15pct [4] 电视业务 - 25H1公司继续保持国内第一的电视零售份额 [2] - 25W27-W33海信/Vidda线上+线下KA零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4% [2] - 25H1国内电视行业出口额（人民币）同比-5%，但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲 [2] - 出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7% [2] - 25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长 [2] 新显示新业务 - 25H1新显示新业务收入34.34亿元，同比+7.43% [3] - 商用显示25H1海外收入同比+43% [3] - 聚好看子公司收入同比-7% [3] - 激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载 [3] - 云服务持续向企业级云服务与AI领域延伸 [3] - 加速显示芯片国产化，强化产业链控制力 [3] - 积极布局AI+AR设备，有望推出AI智能耳机及轻量化AI眼镜 [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元 [5] - 给予公司25年15xPE，高于可比公司25年平均PE 13.2x [5] - 截至2025/8/25收盘价21.71元，市值28,331百万元 [8] - 预计25-27年营业收入分别为64,077/67,954/72,250百万元，同比+9.48%/+6.05%/+6.32% [10] - 预计25-27年ROE分别为11.75%/12.12%/12.40% [10]

股价表现与资金流向 - 8月26日盘中股价上涨2.03%至22.15元/股，成交额3.25亿元，换手率1.14%，总市值289.05亿元 [1] - 主力资金净流入2732.85万元，其中特大单净买入1247.7万元（买入1964.88万元占比6.05%，卖出717.18万元占比2.21%），大单净买入1485.15万元（买入8587.13万元占比26.46%，卖出7101.98万元占比21.88%） [1] - 年初至今股价累计上涨16.21%，近5日涨5.53%，近20日跌1.90%，近60日跌2.29% [1] 经营业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入272.31亿元，同比增长6.95%，归母净利润10.56亿元，同比增长26.59% [2] - 主营业务收入构成：智慧显示终端占比79.68%，新显示新业务占比11.57%，其他业务占比8.76% [1] - 公司主营业务涵盖电视机、广播电视设备、电冰箱、通讯产品及信息技术产品的制造销售与服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数3.28万户，较上期增加6.22%，人均流通股39482股，较上期减少5.86% [2] - 香港中央结算有限公司持股5670.45万股（第三大股东），较上期减少242.1万股 [3] - 嘉实价值精选股票A持股1217.97万股（第八大股东），较上期减少214.46万股；南方中证500ETF新进持股1159.78万股（第九大股东）；嘉实价值长青混合A持股1123.82万股（第十大股东），较上期减少132.01万股 [3] 公司基础信息与行业属性 - 公司成立于1997年4月17日，同年4月22日上市，注册地址为山东省青岛市经济技术开发区前湾港路218号 [1] - 所属申万行业分类为家用电器-黑色家电-彩电，概念板块包括基金重仓、青岛、QLED、AIAgent、超高清等 [2] - A股上市后累计派现69.7亿元，近三年累计分红30.39亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度公司实现营收138.6亿元，同比增长8.6% [1] - 归母净利润5.0亿元，同比增长36.8%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长36.7% [1] - 归母净利率达3.62%，同比提升0.74个百分点 [3] 经营表现分析 - 2025年上半年中国彩电市场销量1375万台同比增长1.8%，销售额561亿元同比增长7.5% [2] - 公司在中国内地零售额市占率29.96%，零售量市占率25.73%，均位居市场第一 [2] - 海外市场品牌价格指数显著提升，北美市场同比提升7.4，欧洲市场同比提升8 [2] 产品结构与盈利能力 - 第二季度毛利率达16.8%，同比提升0.9个百分点 [2] - Mini LED产品零售量份额33.95%同比提升8.4个百分点，零售额份额34.98%同比提升6.1个百分点 [2] - 大尺寸和Mini LED产品带动结构优化和盈利能力提升 [2] 费用结构 - 销售费用率7.01%同比上升0.43个百分点，管理费用率1.89%同比上升0.12个百分点 [3] - 研发费用率4.71%同比上升0.05个百分点，财务费用率0.01%同比下降0.12个百分点 [3] 未来展望 - 预计2025年营收621.2亿元同比增长6.1%，归母净利润25.3亿元同比增长12.5% [4] - 预计2026年营收662.5亿元同比增长6.6%，归母净利润28.7亿元同比增长13.5% [4] - 预计2027年营收707.1亿元同比增长6.7%，归母净利润32.7亿元同比增长14.0% [4] - 当前股价对应PE估值分别为12.8倍、10.5倍和8.7倍 [4]

行业技术突破 - RGB-Mini LED技术于2025年实现大规模家用 标志液晶显示技术新纪元 [1] - 海信作为全球首创者于3月推出首款量产RGB-Mini LED电视UX 三星索尼等巨头相继入场 [1] - 技术从年初"一枝独秀"发展为年中"群芳争艳" 反映巨大市场潜力 [1] 核心技术优势 - 通过光色同控AI画质芯片H7和RGB-Mini LED背光芯片实现发光显色方式变革 [2] - 采用RGB三原色背光光源 从单一控光升级为光色同控 [2] - 在亮度与空间二维分区控光基础上增加色度维度精准控制 [4] - 无需量子点或荧光粉二次转换 直接由三色独立光源产生所需亮度和颜色 [4] 性能表现数据 - 色域覆盖达97% BT.2020 较QD-OLED提升6% 较QD-Mini LED提升16% [4] - 色彩体积较QD-Mini LED提升20%以上 [4] - 通过108bits灰阶调节和15680点色彩控制 控色精度较普通SOC芯片提升430% [6] - 能效较QD-OLED及传统Mini LED节能20%以上 [6] 产业链竞争力 - 通过旗下乾照光电实现背光芯片自研生产 解决发光效率/寿命/色偏/色纯四大产业化难题 [7] - 具备从控光芯片到背光模组至面板的全链路优化能力 [7] - 信芯AI画质芯片H7专为技术设计 内置三维光色同控算法实现实时AI分析 [8] - 对三色背光LED进行定制化抗老化处理 延长产品寿命并确保画质稳定性 [10] 市场影响与战略 - 技术量产推动上下游产业链布局 包括芯片供应商/面板制造商/光学材料企业 [12] - 海信主张共同做大技术蛋糕 通过技术普惠推动终端量级放大 [7][12] - 技术壁垒极高 公司保持高度自信持续领先 [12] - 国际展会与品牌宣传提升消费者认知度 市场需求快速形成 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入272.31亿元，同比上升7% [5][8] - 2025H1归母净利润10.56亿元，同比上升27% [5][8] - 2025H1扣非归母净利润8.12亿元，同比上升27% [5][8] - Q2单季度营业收入138.55亿元，同比上升9% [8] - Q2归母净利润5.02亿元，同比上升37% [8] - Q2扣非归母净利润3.60亿元，同比上升37% [8] 市场地位与业务进展 - 国内百吋及以上电视零售量占有率41.65%，零售额占有率48.66%，蝉联第一 [8] - 75英寸及以上、85英寸及以上产品市占率保持行业第一 [8] - 线下高端额占有率43.15%（同比+3.03pcts），线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pcts） [8] - MiniLED产品零售量占有率33.95%（同比+8.41pcts），零售额占有率34.98%（同比+6.14pcts） [8] - 海外98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%，MiniLED出货量同比增长108.24% [8] - 全球75英寸及以上大屏市占率19.9%，98英寸及以上市占率28.9%，100英寸及以上市占率47.7% [8] - 新显示新业务营收34.34亿元，同比增长7.43% [8] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率16.79%，同比提升0.93个百分点 [8] - Q2销售费用率7.01%（同比+0.43pcts），管理费用率1.89%（同比+0.12pcts） [8] - Q2财务费用率0.01%（同比-0.12pcts） [8] - Q2净利率4.39%，同比提升0.71个百分点 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.00亿元、27.57亿元、30.12亿元 [6][8] - 对应同比增长率11.3%、10.3%、9.2% [6][8] - 当前市盈率对应11倍、10倍、9倍 [6][8]

行业技术动态 - RGB-Mini LED显示技术成为全球关注焦点 全球TOP3电视品牌海信、三星、索尼共同加码该技术 三星将展出首款115英寸RGB Micro LED电视 索尼将展示自研RGB高密度LED显示系统[2] - RGB-Mini LED技术以红绿蓝三原色LED独立光源替代传统白光或蓝光激发方案 从背光源头实现色彩精准直出 显示效果更细腻逼真[2] - 从年初海信独家推出到9月多品牌竞相布局 全球电视行业巨头集体加注RGB-Mini LED 意味着该技术全球阵营初步形成 市场布局与技术迭代进程受行业广泛关注[2] 海信技术突破 - 海信于2025年1月正式推出全球首款116英寸RGB-Mini LED电视 3月上市量产新品UX 成为全球首个掌握RGB-Mini LED量产能力的电视厂商[2] - 量产核心难题包括发光芯片问题（三色灯珠寿命、发光效率与衰减精准控制）和光色同控芯片问题（控光控色同步需指数级算力提升）[3][4] - 海信通过旗下乾照光电自研RGB-Mini LED背光芯片 攻克三色芯片效率、寿命、色偏、色纯等关键问题 率先实现三基色光源产业化[4] - 海信是国内唯一具有自研画质芯片能力的电视品牌 旗下信芯微推出全新一代信芯AI画质芯片H7 支持RGB光色同控能力[4][5] - 信芯AI画质芯片H7的CPU单核性能提升40% 感知场景计算能力提升70% 场景适配计算能力翻倍 实现108bits精细化控制 色调饱和度亮度控制精度提升430%[5] - 海信RGB-Mini LED突破行业长期受限的"单一控光"传统模式 增加色度维度精准控制 实现从"控光"到"光色同控"升级[5] 市场竞争与渗透 - 海信欢迎三星索尼加入RGB-Mini LED技术竞争 认为全球品牌竞逐有助于技术生态蓬勃发展[3] - RGB-Mini LED目前处于行业早期阶段 未来3-5年市场渗透率有望进一步提升[6] - 海信新一代RGB-Mini LED产品在2025年3月首发后 不到4个月销量已超过上一代去年全年销量[6] - 公司计划通过产品技术迭代扩大终端销量规模 降低供应链成本 实现技术普惠[6]

投资评级与目标价 - 维持买入-A投资评级 [6] - 6个月目标价27.98元 [3][6] - 当前股价21.71元（截至2025年8月25日） [6] 核心财务表现 - 2025H1收入272.3亿元（YoY+7.0%），归母净利润10.6亿元（YoY+26.6%） [1] - 2025Q2单季度收入138.6亿元（YoY+8.6%），归母净利润5.0亿元（YoY+36.7%） [1] - 预计2025年EPS为2.15元，2026年2.39元，2027年2.63元 [3][4] - 2025Q2归母净利率同比提升0.7个百分点，毛利率同比提升1.4个百分点 [2] 业务运营分析 - 国内零售额增长强劲：2025Q2海信+Vidda国内电视零售额YoY+24% [2] - 高端产品市占率提升：2025H1国内Mini LED电视零售量市占率同比+8.4个百分点 [2] - 海外业务短期承压：受美国关税及渠道结构调整影响 [2] - 新显示业务（激光显示、商用显示、云服务与芯片）快速发展 [3] 现金流与运营效率 - 2025Q2经营性现金流净额同比增加2.8亿元 [2] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比减少8.0亿元 [2] - 2025年预计ROE为12.4%，2026年12.2%，2027年12.0% [9][13] 增长驱动因素 - 以旧换新政策刺激国内电视更新需求 [2] - 高端产品结构优化带动毛利率提升 [2] - 体育赛事营销（世俱杯、NBA）助力海外市场拓展 [2] - 混改与股权激励激发经营活力 [3]