报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力高质量发展，行业需求改善、盈利修复 [2][53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩表现优异，具备投资价值 [3][39] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富，广发基金 ETF 布局有优势 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气 - 电力市场改革加速落地，盈利模式优化，容量电价实施重构煤电收入结构，辅助服务和现货市场机制助力发展 [11][12] - 行业需求改善、盈利修复，全社会用电回暖，2025 年一季度水电发电量攀升，火电燃料成本缓解、库存充裕 [13][15][17] 中证全指电力指数投资价值分析 - 指数由电力公用事业行业股票组成，每半年调整一次，前十大权重股占比 56.36%，成分股权重主要在沪深 300 但中证 500 和中证 1000 成分股数量多 [22][23][24] - 聚焦发电企业，按中信二级行业 98.92%成分股属发电及电网行业，按中信三级行业火电、其他发电、水电权重占比最高 [29] - 截至 2025 年 4 月 30 日，市盈率 TTM 和市净率 LF 分别为 16.65 倍、1.69 倍，处于历史 35.62%、49.16%分位数，估值适宜、配置风险不高 [31] - 盈利能力强，分红意愿高，疫情后盈利能力反弹，2024 年 EPS 和归母净利润同比增速分别为 15.20%、16.16%，2025 - 2027 年盈利持续增长，过去 12 个月股息率 2.80% [35][36] - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益 1.71%、年化夏普比 0.19 高于其他宽基指数，区间最大回撤 27.10%小于其他宽基指数，每年 5 月平均收益 2.81%优于宽基指数 [39][42] 广发中证全指电力公用事业 ETF - 产品成立于 2021 年 12 月 29 日，以中证全指电力公用事业指数为跟踪基准，截至 2025 年 5 月 14 日规模 34.89 亿元，过去一月日均成交额 1.93 亿元，过去一年日均跟踪偏离度绝对值 0.02%，年化跟踪误差 0.60% [5] - 基金经理陆志明从业超 25 年，投资经理任职近 14 年，截至 2025 年 3 月 31 日在管基金 16 只，规模 141 亿元 [46] - 广发基金产品线多元，在被动投资领域形成多层次 ETF 产品矩阵，截至 2025 年 5 月 14 日管理 ETF 规模 1740 亿元、产品超 60 只，各领域布局有优势 [51] 总结 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力发展，行业需求改善、盈利修复 [53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩优异 [54][55] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富 [56]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 广东发布136号文承接细则，聚焦增量项目，明确90%机制电量比例上限与长周期执行期限，推荐关注存量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，以及火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源 [3][6][12] - 随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商 [3] - 把握水核防御，关注水电、核电板块相关标的 [3] 本周行业观点 重视增配电力板块，广东出台136号文承接细则 - 广东发布136号文承接细则，聚焦增量项目，明确90%机制电量比例上限与长周期执行期限，增量项目机制电价集中竞价、统一出清，执行期限海上风电项目14年、其他新能源项目12年，存量项目按实施方案执行 [6][13] 火电 - 煤价下跌至629元/吨 [15] 水电 - 5月16日三峡入库流量同比下降26.09%，出库流量同比下降25.14% [31] 绿电 - 硅料价格下跌，主流硅片价格下跌，本周硅料价格为37元/KG，较上周下跌2元/KG，主流品种硅片价格为1.12元/PC，较上周下跌0.06元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 交易价格较上周上升0.80%，本周成交量367.22万吨，成交额2.66亿元，最高成交价70.52元/吨，最低成交价69.96元/吨，最后一个交易日收盘价为70.42元/吨，大宗协议交易周成交量258.21万吨，成交额1.89亿元，截至2025.5.16，累计成交量6.47亿吨，累计成交额443.98亿元 [53] 本周行情回顾 - 本周（5.12 - 5.16）上证指数报收3367.46点，上涨0.76%，沪深300指数报收3889.09点，上涨1.12%，中信电力及公用事业指数报收2912.72点，上涨0.29%，跑输沪深300指数0.82pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第18位，电力及公用事业板块上市公司过半数下跌 [1][58] - 涨幅前五：乐山电力、电投产融、晋控电力、豫能控股、湖南发展，涨幅分别为13.40%、11.27%、7.42%、3.14%、2.28%；跌幅前五：华电辽能、韶能股份、华银电力、华电能源、闽东电力，涨幅分别为 - 12.50%、 - 9.38%、 - 7.96%、 - 7.81%、 - 6.95% [62] 行业资讯 行业要闻 - 全国政协召开双周协商座谈会，围绕建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制协商议政 [65] - 五部门鼓励广州期货交易所积极探索电力期货 [66] - 《国家发展改革委行政处罚裁量规则》发布 [66] - 新疆电力总装机突破2亿千瓦，新能源装机达1.12亿千瓦，占比55.72%，建成“内供五环网、外送四通道”主网架格局，外送电量连续5年突破千亿千瓦时，第三条疆电外送直流通道推进后，外送能力将提升至3300万千瓦，新能源外送比例将提升至50% [67][68] - 中蒙两国能源合作重要通道——中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路正式建设开工，预计每年承担3000万吨货物运输，计划2027年建成通车 [68] - 国务院预备提请审议电力法修订草案 [69] - 中办、国办加强城市基础设施建设改造，推进新型城市基础设施建设 [69] 重点公司公告 - 新天绿能2025年4月发电量同比增加16.91%，累计发电量同比增加11.91%，输/售气量同比减少16.60%，累计输/售气量同比减少17.09%；发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的进展公告 [71] - 内蒙华电拟购买北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，相关工作正在推进 [71] - 华能国际全资子公司完成2025年度第二期科技创新债券发行，发行额10亿元，期限37天，发行利率1.47%，募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [71] - 华电国际拟购买多家公司股权并募集配套资金，已收到相关批复 [71] - 龙源电力获授权在中国银行间市场交易商协会注册、发行不超过800亿元的债务融资工具 [71]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降8.31%、归母净利润增18.92%，2025Q1营收降12.09%、归母净利润降40.81% [1] - 2024年发电量增6.56%，煤价下滑带动电力（及热力）板块盈利改善；2025Q1发电量基本持平，电价有压力但煤价下行，有望带动煤电板块盈利持续改善 [2] - 2024年和2025Q1投资净收益和对联营/合营企业投资收益均同比降低 [3] - 2024年因中来股份计提资产减值增加，影响整体业绩 [4] - 考虑浙江省电价下滑，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为76.98、78.38、79.28亿元，同比分别变化 - 0.71%、1.82%、1.15%，对应PE分别为9.30、9.14、9.03倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为959.75亿元、880.03亿元、813.43亿元、839.18亿元、859.30亿元，增长率分别为19.68%、 - 8.31%、 - 7.57%、3.16%、2.40% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为65.20亿元、77.53亿元、76.98亿元、78.38亿元、79.28亿元，增长率分别为 - 456.55%、18.92%、 - 0.71%、1.82%、1.15% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为0.49元/股、0.58元/股、0.57元/股、0.58元/股、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027E市盈率（P/E）分别为10.98、9.24、9.30、9.14、9.03 [4] - 2023 - 2027E市净率（P/B）分别为1.06、0.98、0.94、0.89、0.85 [4] - 2023 - 2027E市销率（P/S）分别为0.75、0.81、0.88、0.85、0.83 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为5.12、5.20、5.33、5.08、4.93 [4] 基本数据 - A股总股本134.09亿股，流通A股股本134.09亿股，A股总市值716.03亿元，流通A股市值716.03亿元 [6] - 每股净资产5.58元，资产负债率42.29%，一年内最高/最低股价7.85/5.08元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为193.64亿元、162.18亿元、198.54亿元、209.22亿元、232.01亿元 [9] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为137.45亿元、125.92亿元、82.55亿元、139.64亿元、95.33亿元 [9] - 2023 - 2027E存货分别为65.38亿元、58.85亿元、39.16亿元、67.27亿元、43.80亿元 [9] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为418.78亿元、378.39亿元、341.22亿元、450.43亿元、395.56亿元 [9] - 2023 - 2027E长期股权投资分别为332.22亿元、368.24亿元、398.24亿元、428.24亿元、458.24亿元 [9] - 2023 - 2027E固定资产分别为468.37亿元、534.27亿元、592.75亿元、648.99亿元、686.39亿元 [9] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为1047.97亿元、1157.91亿元、1175.37亿元、1232.58亿元、1267.52亿元 [9] - 2023 - 2027E资产总计分别为1472.41亿元、1540.85亿元、1516.59亿元、1683.00亿元、1663.08亿元 [9] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为317.86亿元、348.59亿元、257.54亿元、369.58亿元、295.14亿元 [9] - 2023 - 2027E长期借款分别为320.26亿元、273.57亿元、320.00亿元、325.00亿元、330.00亿元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为799.67亿元、868.21亿元、904.69亿元、950.43亿元、997.91亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为959.75亿元、880.03亿元、813.43亿元、839.18亿元、859.30亿元 [9] - 2023 - 2027E营业成本分别为869.41亿元、773.03亿元、703.55亿元、727.50亿元、746.59亿元 [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为93.04亿元、101.68亿元、100.46亿元、102.82亿元、103.79亿元 [9] - 2023 - 2027E利润总额分别为91.07亿元、100.32亿元、99.61亿元、101.42亿元、102.59亿元 [9] - 2023 - 2027E净利润分别为79.03亿元、88.92亿元、88.29亿元、89.89亿元、90.92亿元 [9] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为65.20亿元、77.53亿元、76.98亿元、78.38亿元、79.28亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为114.77亿元、137.07亿元、140.67亿元、152.02亿元、132.03亿元 [9] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 72.66亿元、 - 86.81亿元、 - 84.00亿元、 - 93.00亿元、 - 82.00亿元 [9] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为15.94亿元、 - 78.18亿元、 - 20.32亿元、 - 48.33亿元、 - 27.25亿元 [9] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为58.05亿元、 - 27.93亿元、36.35亿元、10.69亿元、22.79亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为19.68%、 - 8.31%、 - 7.57%、3.16%、2.40%；营业利润增长率分别为 - 392.74%、9.28%、 - 1.20%、2.34%、0.94%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 456.55%、18.92%、 - 0.71%、1.82%、1.15% [9] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为9.41%、12.16%、13.51%、13.31%、13.12%；净利率分别为6.79%、8.81%、9.46%、9.34%、9.23%；ROE分别为9.67%、10.58%、10.08%、9.75%、9.38%；ROIC分别为11.07%、10.51%、9.86%、9.37%、9.16% [9] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为45.69%、43.65%、40.35%、43.53%、40.00%；净负债率分别为36.15%、34.27%、33.50%、31.38%、30.21%；流动比率分别为1.32、1.09、1.32、1.22、1.34；速动比率分别为1.12、0.92、1.17、1.04、1.19 [9] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.38、6.68、7.80、7.55、7.31；存货周转率分别为15.90、14.17、16.60、15.77、15.47；总资产周转率分别为0.72、0.58、0.53、0.52、0.51 [9] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.49元、0.58元、0.57元、0.58元、0.59元；每股经营现金流分别为0.86元、1.02元、1.05元、1.13元、0.98元；每股净资产分别为5.03元、5.47元、5.70元、6.00元、6.31元 [9] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为10.98、9.24、9.30、9.14、9.03；市净率分别为1.06、0.98、0.94、0.89、0.85；EV/EBITDA分别为5.12、5.20、5.33、5.08、4.93；EV/EBIT分别为7.86、7.67、8.70、8.53、8.49 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 山东首发136号文细化方案对存量项目较温和，保障利润稳定，减轻入市收益风险；对增量项目细化竞争机制，提升竞价程度，加速高成本项目出清，倒逼效率技术优化与降本 [3][12] - 推荐关注存量项目占比高、短期收益确定性优及中长期具降本增效优势的绿电运营商，以及火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 山东首发136号文细化方案，攻守兼备破局新能源入市 - 5月7日山东公布136号文承接细则，存量项目机制电价按0.3949元/千瓦时（含税）执行，机制电量参考外省适度优化，执行期限为全生命周期合理利用小时数剩余小时；增量项目2025年竞价申报充足率不低于125%，机制电价原则上按最高报价确定且不高于上年度竞价（结算）均价，机制电量根据消纳责任权重完成情况确定 [6][13] - 完善辅助服务市场交易和价格机制，优化发电侧容量补偿机制，规范电力市场成本补偿机制 [6][13] 火电 - 煤价下跌至643元/吨 [14] 水电 - 5月9日三峡入库流量同比下降17.39%，出库流量同比下降47.66% [9][36] 绿电 - 截至5.9硅料价格为39元/KG，较上周下跌1元/KG，主流品种硅片价格为1.18元/PC，较上周下跌0.01元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [50] 碳市场 - 交易价格较上周下降2.24%，本周成交量117.65万吨，成交额0.82亿元，最高成交价71.50元/吨，最低成交价69.68元/吨，最后一个交易日收盘价为69.86元/吨，大宗协议交易周成交量75.00万吨，成交额0.52亿元，截至2025.5.9累计成交量6.44亿吨，累计成交额441.32亿元 [60] 本周行情回顾 - 本周（5.6 - 5.9）上证指数报收3342.00点，上涨1.92%，沪深300指数报收3846.16点，上涨2.00%，中信电力及公用事业指数报收2904.26点，上涨2.04%，跑赢沪深300指数0.04pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位 [1][65] - 电力及公用事业板块上市公司涨势良好，涨幅前五为华电辽能、华银电力、晋控电力、华电能源、豫能控股，跌幅前五为三峡水利、广安爱众、乐山电力、西昌电力、天富能源 [69] 行业资讯 行业要闻 - 8个欧佩克和非欧佩克产油国自6月起日均增产41.1万桶，将根据市场情况灵活调整增产节奏 [72] - 国内最大“光氢储一体化”海上光伏项目全容量并网发电，位于江苏南通如东，利用滩涂约4387.5亩，总装机容量40万千瓦，年平均上网电量46293.4万千瓦时，每年可减排二氧化碳约30.94万吨 [72] - 五部门发布通知加强电化学储能安全管理，提升电池系统本质安全水平等 [73] - 国家发改委透露今年将在多领域推出总投资约3万亿元优质项目，支持民营企业参与建设 [74] - 生态环境部等九部门优化机动车环境监管，试行货车差异化定期排放检验制度等 [75] - 我国首个“风光火储一体化”外送特高压工程投产，输电距离915公里，投资202亿元，每年可向山东输送电能360亿千瓦时 [75] - 全国首个黄河抽水蓄能电站主体工程开工，宁夏牛首山抽水蓄能电站分三期建设，一期总装机容量100万千瓦 [76] 重点公司公告 - 新天绿能2025年第一季度发电量4,544,188.70兆瓦时，同比增加10.37%，上网电量4,442,621.49兆瓦时，同比增加10.45%，平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，市场化交易电量占比44.71%，同比增加9.04个百分点 [78] - 浙能电力2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.29元（含税），预计共派发现金红利3,888,532,497.21元（含税），现金分红比例为50.15% [78] - 华能国际王志杰和李海峰分别因年龄和工作调动原因辞职，辞任后不再担任公司及其附属公司任何职务 [78] - 长江电力2024年度利润分配预案为每股派发现金股利0.943元（含税），现金分红总额占合并报表净利润的70.07%，占归属于上市公司股东净利润的71.00% [78] - 申能股份2024年实现营业收入296.19亿元，同比增加1.64%，归属于上市公司股东的净利润39.44亿元，同比增加14.04% [78] - 龙源电力2025年4月发电量6,906,425兆瓦时，较2024年同期同比增长4.85%，剔除火电影响同比增长17.35%，2025年累计发电量27,192,529兆瓦时，较2024年同期同比下降2.23%，剔除火电影响同比增长10.86% [78]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 山东首发136号文细化方案对存量项目较温和，对增量项目细化竞争机制，有守有攻，推荐关注存量项目占比高、短期收益确定性优及中长期具降本增效优势的绿电运营商，以及火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源 [3][12] - 随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3] 本周行业观点 山东首发136号文细化方案 - 存量项目（2025.5.31日前投产）机制电价按政策上限0.3949元/千瓦时（含税）执行，机制电量参考外省适度优化，执行期限为全生命周期合理利用小时数剩余小时，保障项目利润稳定，减轻入市收益风险 [3][12][13] - 增量项目（2025.6.1日起投产）机制电价设置申报充足率下限，2025年不低于125%，入选项目按报价从低到高排序，机制电价原则上按最高报价确定，不高于上年度竞价（结算）均价；机制电量根据年度非水可再生能源电力消纳责任权重完成情况确定，单个项目机制电量申报上限比例每年竞价通知确定，提升竞价竞争程度，加速高成本项目出清，倒逼新能源项目效率技术优化与降本 [3][12][13] - 完善辅助服务市场交易和价格机制，适时开展备用辅助服务交易，与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清；优化发电侧容量补偿机制；规范电力市场成本补偿机制 [13] 火电 - 煤价下跌至643元/吨 [9][14] 水电 - 5月9日三峡入库流量同比下降17.39%，出库流量同比下降47.66% [9][36] 绿电 - 硅料价格下跌，主流硅片价格下跌，本周（数据截至5.9）硅料价格为39元/KG，较上周下跌1元/KG，主流品种硅片价格为1.18元/PC，较上周下跌0.01元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [9][50] 碳市场 - 交易价格较上周下降2.24%，本周（5.6 - 5.9）周成交量117.65万吨，周成交额0.82亿元，最高成交价71.50元/吨，最低成交价69.68元/吨，本周最后一个交易日收盘价为69.86元/吨，本周大宗协议交易周成交量75.00万吨，周成交额0.52亿元，截至2025.5.9，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6.44亿吨，累计成交额441.32亿元 [9][60] 本周行情回顾 - 本周（5.6 - 5.9）上证指数报收3342.00点，上涨1.92%，沪深300指数报收3846.16点，上涨2.00%，中信电力及公用事业指数报收2904.26点，上涨2.04%，跑赢沪深300指数0.04pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位 [1][65] - 电力及公用事业板块上市公司涨势良好，涨幅前五为华电辽能、华银电力、晋控电力、华电能源、豫能控股，涨幅分别为36.23%、22.17%、16.98%、13.50%、13.30%；跌幅前五为三峡水利、广安爱众、乐山电力、西昌电力、天富能源，涨幅分别为 - 4.63%、 - 3.77%、 - 2.46%、 - 1.86%、 - 0.57% [69] 行业资讯 行业要闻 - 8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年6月起日均增产41.1万桶，连续第二个月超预期增产，将根据市场情况灵活调整增产节奏以维护石油市场稳定 [72] - 国内最大“光氢储一体化”海上光伏项目——国华如东光氢储一体化项目全容量并网发电，项目位于江苏省南通市如东县，利用滩涂约4387.5亩，总装机容量40万千瓦，年平均上网电量46293.4万千瓦时，建成投产后每年可减排二氧化碳约30.94万吨 [72] - 五部门发布通知加强电化学储能安全管理，包括提升电池系统本质安全水平、开展项目安全条件和设施论证评价、完善相关标准规范、落实安全监管责任、加强部门工作联动和信息共享、落实企业安全生产主体责任 [73] - 今年将在交通运输、能源等重点领域推出总投资规模约3万亿元的优质项目，支持民营企业参与“两重”建设和“两新”工作，加快完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制 [74] - 九部门发布意见进一步优化机动车环境监管，试行货车差异化定期排放检验制度，强化机动车排放检验机构准入管理 [75] - 我国首个“风光火储一体化”外送特高压工程——陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，输电距离915公里，投资202亿元，每年可向山东输送电能360亿千瓦时 [75] - 全国首个黄河抽水蓄能电站——宁夏牛首山抽水蓄能电站输水发电系统正式开工，分三期建设，总装机容量340万千瓦，一期位于宁夏青铜峡市，总装机容量100万千瓦 [76] 重点公司公告 - 新天绿能2025年第一季度按合并报表口径完成发电量4,544,188.70兆瓦时，同比增加10.37%；完成上网电量4,442,621.49兆瓦时，同比增加10.45%；2025年1 - 3月平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，较去年同期持平；市场化交易电量1,986,200.29兆瓦时，交易电量占比44.71%，同比增加9.04个百分点 [78] - 浙能电力2024年度母公司实现净利润4,622,180,343.97元，合并报表净利润8,891,741,596.25元，归属于母公司股东的净利润7,753,383,026.78元，2024年度利润分配预案为以总股本13,408,732,749股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.29元人民币（含税），预计共派发现金红利3,888,532,497.21元人民币（含税），本年度现金分红比例为50.15% [78] - 华能国际副董事长王志杰和董事李海峰辞职，王志杰因年龄原因，李海峰因工作调动，辞任后不再担任公司及其附属公司任何职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，二人辞任不会导致公司董事会成员低于法定人数 [78] - 长江电力2024年度合并报表归属于上市公司股东的净利润32,496,172,808.65元，2024年度利润分配预案为以总股本24,468,217,716股为基数，每10股派发现金股利9.43元，共分派现金股利23,073,529,306.19元，本年度现金分红总额占公司合并报表净利润的70.07%，占合并报表归属于上市公司股东的净利润的71.00%，本年度不进行资本公积金转增股本 [78] - 申能股份2024年实现营业收入296.19亿元，同比增加1.64%；归属于上市公司股东的净利润39.44亿元，同比增加14.04%；基本每股收益0.803元/股；加权平均净资产收益率11.33%，新能源实现向大基地、规模化开发转型 [78] - 龙源电力2025年4月按合并报表口径完成发电量6,906,425兆瓦时，较2024年同期同比增长4.85%；剔除火电影响同比增长17.35%，本月风电发电量同比增长10.52%，光伏发电量同比增长76.55%；截至2025年4月30日，2025年累计完成发电量27,192,529兆瓦时，较2024年同期同比下降2.23%；剔除火电影响同比增长10.86%，其中风电增长5.83%，光伏增长61.38% [78]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2024年年度股东大会 [1] - 股东大会召集人为董事会 [1] - 表决方式采用现场投票和网络投票相结合 [1] - 现场会议召开时间为2025年5月29日14点00分，地点为浙江世贸君澜大饭店嘉年厅 [1] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统，时间为2025年5月29日9:15-15:00 [1] 会议审议事项 - 议案已通过公司第五届董事会第八次会议和第五届监事会第四次会议审议 [5] - 特别决议议案为11项 [6] - 对中小投资者单独计票的议案为6、8、10 [6] - 无关联股东回避表决和优先股股东参与表决的议案 [6] 投票注意事项 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台进行投票 [6] - 首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [6] - 公司使用上证信息提供的股东会提醒服务，向投资者推送参会邀请和议案信息 [7] - 持有多个股东账户的股东，表决权数量为全部账户所持股份总和 [7] - 重复表决以第一次投票结果为准 [8][9] - 股东需对所有议案表决完毕才能提交 [10] 会议出席对象 - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席 [11] - 公司董事、监事和高级管理人员出席 [12] - 公司聘请的律师出席 [13] 会议登记方法 - 个人股东需持身份证和股东账户卡登记，委托代理人需额外提供授权委托书 [14] - 法人股东由法定代表人出席需持身份证和股东账户卡，代理人出席需额外提供书面授权委托书 [14] - 登记时间为会议当天13:00-14:00，地点为会议现场 [15] 其他事项 - 联系地址为浙江省杭州市西湖区紫荆花路36号浙能源力科创中心A座10层公司证券部 [16] - 联系电话为0571-87210223 [16] - 与会股东食宿和交通费用自理，会期半天 [16] 授权委托 - 授权委托书需注明委托人持普通股数、优先股数、股东账户号等信息 [19] - 委托人需在委托书中选择"同意"、"反对"或"弃权"意向 [20]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月29日14点在浙江世贸君澜大饭店嘉年厅召开[5] - 网络投票2025年5月29日进行，交易系统与互联网投票时间不同[7][8] - 本次股东大会审议10项议案[10] 股权登记 - 股权登记日为2025年5月22日[15] 议案类型 - 特别决议议案为11号，6、8、10号对中小投资者单独计票[12] 参会登记 - 不同身份股东出席登记要求不同，登记时间为会议当天13:00 - 14:00[17] 公司联系 - 公司联系地址在浙能源力科创中心A座10层，邮编310013，电话0571 - 87210223[18]

业绩表现 - 2025年一季度归母净利润10.74亿元，同比有所下降，主要受电价下降及参控股企业效益下降影响 [2] - 2024年资产及信用减值损失合计13.04亿元，资产减值未来不可转回，信用减值在收回账款后可转回 [3][4] - 2024年参股核电公司投资收益下降4.9亿元 [3] 成本与价格 - 2025年一季度火电入炉煤价同比下降10%以上，煤炭消耗价格呈逐步下降趋势 [4][9] - 2025年中长期电价较2024年下降0.053元/千瓦时，中长期电量占比约70% [5] - 2025年一季度电价下降3分，火电价格受全社会用电及外来电供给综合影响 [3][5] 行业前景 - 煤电装机占比不到40%，提供约60%发电量、70%顶峰能力和80%调节能力，是构建新型电力系统的主要任务之一 [8] - 煤电是现阶段最经济可靠的热力供应主体，为民生采暖和工业用热提供重要保障 [8] - 电力现货市场规则已出台，公司将积极参与现货市场报价 [5] 未来增长点 - 在建工程包括滨海热电9号机组、嘉兴电厂9号机组、台二电厂3号4号机组，嘉兴10号机组已核准 [6] - 参股可控核聚变公司，具体占股比例将根据批复披露 [10] 行业对比 - 各省电力市场情况不同，公司与其他同类型电力上市公司不完全可比 [7]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入880.03亿元同比降8.31%，归母净利润77.53亿元同比增18.92%；2025年一季度营业收入176.02亿元同比降12.09%，归母净利润10.74亿元同比降40.81% [3] - 2024年公司归母净利润增长受益于电力板块燃料成本下行，2025年一季度归母净利润下降主因电价下降及参控股企业效益下降 [4] - 2024年公司上网电量升6.60%、电价降7.06%，电力及热力销售收入增2.25%、毛利增49.66%；2025年一季度上网电量基本持平，但电价承压影响业绩释放，投资净收益同比降26.74% [5] - 2024年公司并表中来股份营收60.96亿元同比降50.28%，归母净利润 -8.56亿元同比降262.64%，拖累公司并表利润；2025年一季度中来股份营收16.3亿元同比增26.51%，归母净利润 -1.33亿元同比增22.64% [5] - 调整电价、煤价等假设，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为70.20、79.55、80.48亿元（2025 - 2026年原值为84.22和90.85亿元），对应PE分别为10.2、9.0和8.9倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营业收入880.03亿元同比降8.31%，归属于母公司股东的净利润77.53亿元同比增18.92%；4Q2024单季度营业收入217.07亿元同比降17.99%，归属于母公司股东的净利润10.53亿元同比增88.98%；1Q2025单季度营业收入176.02亿元同比降12.09%，归属于母公司股东的净利润10.74亿元同比降40.81% [3] 盈利情况分析 - 2024年公司营业收入降79.72亿元降幅8.31%，主因中来股份光伏产品销售量和单价下降；受益于电力板块燃料成本下行，归母净利润同比增18.92%；拟每股派现0.29元，预计派现38.89亿元，现金分红比例50.15%；2025年一季度营业收入同比降12.09%主因电价下降，归母净利润同比降40.81%主因电价下降及参控股企业效益下降 [4] 业务板块分析 - 2024年公司上网电量升约6.60%、电价降约7.06%，电力及热力销售收入同比增2.25%，毛利同比增49.66%；2025年一季度全国电力供需平衡，火电发电同比降2.3%，浙江火电出力占优，公司上网电量同比基本持平，但电价承压削弱煤价下跌成本红利，影响业绩释放，投资净收益同比降26.74% [5] 并表公司情况 - 2024年公司并表中来股份营业收入60.96亿元同比降50.28%，归母净利润 -8.56亿元同比降262.64%，因未完成业绩承诺，原实控人将支付补偿金1.48亿元；2025年一季度中来股份营业收入16.3亿元同比增26.51%，归母净利润 -1.33亿元同比增22.64% [5] 盈利预测与投资建议 - 调整电价、煤价等假设，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为70.20、79.55、80.48亿元（2025 - 2026年原值为84.22和90.85亿元），对应PE分别为10.2、9.0和8.9倍，维持“持有”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|95,975|88,003|89,373|94,299|94,867| |增长率|20%|-8%|2%|6%|1%| |净利润（百万元）|6,520|7,753|7,020|7,955|8,048| |增长率|457%|19%|-9%|13%|1%| |EPS（元/股）|0.49|0.58|0.52|0.59|0.60| |市盈率（P/E）|10.9|9.2|10.2|9.0|8.9| |市净率（P/B）|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9|[7]

业绩相关 - 2025年一季度归母净利润10.74亿元，同比下降[3] - 2024年资产及信用减值损失合计13.04亿[4] - 2024年参股核电公司投资收益下降4.9亿[4] 数据情况 - 2025年一季度火电入炉煤价较去年下降10%以上[4] - 2025年中长期电价较去年下降0.053元/千瓦时，中长期电量约占全年电量的70%[4] - 全年耗煤折合标煤5000多万吨[9] 项目建设 - 在建工程有滨海热电9号机组等，嘉兴10号机组已核准[6] 研发进展 - 参股可控核聚变公司进展按批复披露公告[10]