公司融资 - 公司向特定对象发行人民币普通股（A股）2.11亿股 [1] - 每股发行价格为人民币7.6元 [1] - 募集资金总额为人民币16亿元 [1] - 扣除不含税的发行费用人民币714.01万元后，实际募集资金净额为人民币15.93亿元 [1] 监管与协议 - 本次发行经上海证券交易所审核同意，并获中国证券监督管理委员会注册批复 [1] - 公司已与保荐人中国国际金融股份有限公司及中国农业银行股份有限公司广州白云支行签订《募集资金专户存储三方监管协议》 [1]

白云机场旅客吞吐量突破与枢纽能级提升 - 广州白云国际机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次，正式跻身全球“八千万级出行俱乐部” [1][6] - 2025年12月17日实现历史性跨越，其中国际旅客超过1660万人次，国际业务同比激增超19%，占总旅客比重超20% [4][6] - 2025年10月30日T3航站楼投用，形成“三座航站楼+五条跑道”枢纽新格局，日均航班流量超1500架次，综合保障能力实现质的飞跃 [3][6] 航线网络拓展与增长驱动因素 - 2025年促成新开、加密或恢复近40条国际客运航线，国际及地区通航点超过100个，网络广度直接转化为客流汇聚力 [6][7] - 2024年底全面放宽的240小时过境免签政策成效显著，成为吸引国际旅客的强磁场 [7] - 广东体育经济、文旅经济、会展经济蓬勃发展，为机场带来持续海量客源 [7] - 主基地航空公司中国南方航空深度协同，其“广州之路”战略助力广州打造为中国大陆通往大洋洲和东南亚的首选航空门户 [8] 粤港澳大湾区机场群协同发展 - 随着白云机场第五跑道和深圳机场第三跑道投用，大湾区投入使用的跑道数量迈向15条，成为全球机场跑道密度最高的区域之一 [2][9] - 大湾区机场群形成错位发展格局：香港巩固国际中转枢纽地位，广州强化亚太枢纽功能，深圳重点发力新兴市场直航 [11] - 珠三角五大机场主席会议等机制为协同提供制度保障，发展呈现“协同化、差异化、一体化”特征 [11] 基础设施与综合交通体系建设 - 白云机场第五跑道于2025年10月30日投运，深圳宝安机场第三跑道于2025年11月29日启用 [9][10] - 未来的白云机场T3航站楼综合交通中心规划引入6条高铁和3条城际铁路，深圳机场东站将汇聚深江铁路、广深第二高铁等多条轨道 [12] - “轨道上的大湾区”与“航线上的大湾区”融为一体，旨在实现旅客“上楼乘飞机，下楼换高铁” [12] 枢纽经济与未来发展趋势 - 机场群带来的巨大人流、物流、信息流将强力吸附高端临空产业集聚，例如白云机场空港经济区已汇聚上千家跨境电商企业 [13] - 未来枢纽发展将聚焦知识密集型服务业，如国际商务、融资租赁、航空总部经济等，成为新的增长极 [13][14] - 协同从基础设施“硬联通”迈向运营标准、服务流程和数据共享的“软融合”，推动多式联运单证统一、跨境安检互认等制度创新 [14] - 以机场为核心的“空铁联运”超级综合体正在成形，将推动大湾区城市形态向网络化、枢纽化的世界级城市群演进 [14]

核心运营数据里程碑 - 截至2025年12月17日，广州白云国际机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次，正式跻身全球“八千万级旅客出行俱乐部” [1] - 其中国际旅客吞吐量超过1660万人次，国际业务同比激增超19%，占总旅客比重超20% [2] - 货邮运输稳中有进，日均处理货邮量超过6600吨 [2] 基础设施与保障能力升级 - 2025年10月底，白云机场T3航站楼正式投用，第四和第五跑道顺利投运，形成“三座航站楼+五条跑道”的枢纽新格局 [1] - 硬件升级大幅提升了机场的物理承载空间，优化了运营布局，使综合保障能力实现质的飞跃 [1] 区域经济协同与业务驱动因素 - 客流的跨越式增长是粤港澳大湾区体育、文旅、会展经济协同发力的结果 [1] - 在第十五届全国运动会期间，机场开设赛事快速通道，仅12月16日当天保障赛事航班达135班，并联动航司推出主题航班 [1] - 全年服务广交会、国际机场博览会、广州国际汽车展等大型展会，实现“会展搭台、航空赋能” [1] - 通过“请到广东过暑假”系列活动及“航空+旅游”产品等创新举措，持续吸引旅客 [1] 航线网络拓展与全球连通性 - 作为大湾区核心航空引擎，今年以来促成国内外航司新开、加密及恢复近40条国际客运航线 [2] - 新增阿拉木图、马德里、温哥华等8个国际航点，恢复印度直航并首次联通阿尔及利亚 [2] - 目前，机场国际及地区通航点已超过100个，标志着通往南亚与北非的“空中丝绸之路”进一步畅通 [2] 历史增长轨迹与行业地位 - 公司从2019年突破7000万人次，到2020年旅客量问鼎全球第一，再到2025年突破8000万，保持稳健向上的增长势头 [2] - 这一发展速度彰显了大湾区核心枢纽的强劲韧性，证明了其在全国乃至全球航空网络中的核心竞争力 [2]

核心观点 - 广州白云国际机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次，正式跻身全球“八千万级旅客出行俱乐部”，其世界航空枢纽地位得到提升 [1] - 客流增长得益于机场运营优化与区域体育、会展、文旅经济的协同带动，国际业务复苏强劲，货邮运输稳健 [2][3] - 硬件设施升级至“三座航站楼+五条跑道”的新格局，大幅提升了综合保障能力，为持续增长奠定基础 [4] - 公司持续加密国内、拓展国际航线网络，成为驱动粤港澳大湾区交通互联互通和区域经济发展的“新引擎” [6] 运营业绩与指标 - 截至12月17日，年旅客吞吐量成功突破8000万人次，其中国际旅客超1660万人次 [1] - 国际业务强势复苏，同比激增超19%，占总旅客比重超20% [1][3] - 货邮运输稳中有进，日均处理货邮超6600吨 [1][3] - 面对日均超1500架次的高密度航班流量，通过协同联动提升运行效率与保障能力 [3] - 2024年客流量为7600万人次，2025年历史性突破8000万人次大关 [5] 增长驱动因素 - **体育经济**：保障第十五届全国运动会，12月16日当天保障赛事航班达135班 [2] - **会展经济**：深度服务各类大型展会，如2025国际机场博览会吸引70多国2000余位行业精英，以及广交会、广州国际汽车展等带来持续商务客流 [2] - **文旅经济**：与文旅部门合作推出“请到广东过暑假”系列活动及“航空+旅游”产品 [2] - **航线网络拓展**：今年以来促成国内外航司新开/加密/恢复近40条国际客运航线，新增或恢复8个国际客运航点，国际及地区通航点超过100个 [6] 基础设施与能力建设 - 2025年T3航站楼正式投用，第四和第五跑道顺利投运，形成“三座航站楼+五条跑道”枢纽新格局 [4] - T3航站楼配备全流程智能化设施，提升旅客出行便捷度 [4] - 第五跑道投运进一步释放航班起降容量，提升运行灵活性，有助于减少高峰时段延误和提升航班正点率 [4] - 硬件升级使机场综合保障能力实现质的飞跃，为应对持续增长的客流需求奠定坚实基础 [4] 行业地位与发展战略 - 公司旅客吞吐量于2019年首次突破7000万人次，2020年问鼎全球第一，2021至2023年持续保持全国第一 [4] - 公司是国家定位的三大全方位门户复合型国际航空枢纽之一 [6] - 成功打通至南亚核心市场的空中通道，成为中国内地首个恢复印度直航的机场，并首次搭建大湾区与北非面积最大国家阿尔及利亚的空中桥梁 [6] - 公司将持续织密国内外航线网络，加快建设世界一流枢纽机场，以服务区域经济发展 [6]

核心观点 - 广州白云国际机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次，正式跻身全球“八千万级旅客出行俱乐部”，标志着其世界航空枢纽地位进一步提升，为打造世界一流航空枢纽开启新篇章 [1] 客流与运营表现 - 截至2025年12月17日，年旅客吞吐量首次突破8000万人次，其中国际旅客超1660万人次 [2] - 国际业务强势复苏，同比激增超19%，占总旅客比重超20% [6] - 货邮运输稳中有进，日均处理货邮超6600吨 [6] - 面对日均超1500架次的高密度航班流量，通过协同联动提升运行效率与保障能力 [6] 增长驱动因素 - **体育经济**：第十五届全国运动会期间，仅12月16日保障赛事航班达135班 [5] - **体育经济**：残特奥会期间，南航累计保障涉赛航班984班，服务涉赛人员约4100人次，保障托运行李超4200件 [5] - **会展经济**：深度服务各类大型展会，如2025国际机场博览会吸引70多个国家和地区的2000余位行业精英 [5] - **文旅经济**：通过推出“航空+旅游”产品、联合OTA及航司推出福利等方式实现精准引流 [6] - **硬件升级**：2025年T3航站楼正式投用，第四和第五跑道顺利投运，形成“三座航站楼+五条跑道”枢纽新格局 [7] - **硬件升级**：T3航站楼配备全流程智能化设施，提升出行便捷度；第五跑道投运释放了航班起降容量，提升运行灵活性 [7] 历史发展轨迹 - 2019年旅客吞吐量首次突破7000万人次 [8] - 2020年旅客量问鼎“全球第一” [8] - 2021至2023年持续保持年旅客吞吐量全国第一 [8] - 2024年客流量重新攀升至7600万人次 [8] - 2025年历史性地突破8000万人次大关 [8] 航线网络拓展与枢纽赋能 - 今年以来成功促成国内外航司新开/加密/恢复近40条国际客运航线，新增或恢复8个国际客运航点 [9] - 12月2日，南航开通广州-马德里直飞航线，填补两地直航空白 [9] - 12月3日，南航开通广州至达尔文直飞航线，48小时内新增两条洲际航线 [9][11] - 12月8日，南航与维珍澳大利亚航空签署代码共享合作协议，计划于2026年初上线，可便捷衔接至澳大利亚、新西兰及瓦努阿图的17个热门目的地 [11] - 南航广州-悉尼航线于2025年12月13日至2026年2月24日期间首次增班至每天四个往返 [11] - 促成印度靛蓝航空复航加尔各答航线及新开德里航线，成为中国内地首个恢复印度直航的机场 [12] - 促成阿尔及利亚航空开通阿尔及利亚航线，首次搭建大湾区与北非最大国家的空中桥梁 [12] - 截至目前，白云机场国际及地区通航点超过100个 [12]

截至12月17日，广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次，实现历史性跨越，其中国际旅客超 1660万人次。（新华社） ...

大湾区机场基础设施升级 - 近期粤港澳大湾区三大枢纽机场相继完成跑道及航站楼扩建 香港国际机场三跑道系统全面投入运作并分阶段启用二号客运大楼[1] 广州白云国际机场T3航站楼和第五跑道正式启用[1] 深圳宝安机场也正式迈入“三跑道时代”[1] - 基础设施升级显著提升机场容量 例如广州白云国际机场T3航站楼和第五跑道投运后 近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次[4] 机场扩建的战略意义 - 机场扩建被视为对所在城市未来发展的“加码” 而不仅仅是增加飞机起降点[6] - 各机场通过扩建明确了差异化的战略定位与发展方向 广州白云国际机场目标深耕东南亚、南亚、中东、澳、新、非洲等新市场[10] 深圳宝安国际机场新跑道按最高4F级标准设计 旨在满足所有现役大型客货机起降 为拓展远程国际航线奠定基础[10] 香港国际机场则以进一步增强其国际航空枢纽竞争力为目标[10] 大湾区机场群的协同发展 - 尽管地理位置临近（最远距离不到200公里）且市场竞争激烈 三大枢纽机场在共同提速的同时 旅客年吞吐量也携手突破了5000万人次[7] - 大湾区融合加快促使机场间关系转变 逐渐将大湾区视为共同市场 通过差异化定位与互联互通实现协同发展[13] 具体表现为广州强化通往东南亚、大洋洲、非洲的门户优势 深圳侧重服务科技创新与高端制造及发展特色货运 香港则巩固其全球网络优势[13] - 政策支持（如“港车、澳车北上”、“经珠港飞”）促进了旅客在大湾区城市间便捷流动 助力机场群相互“引流”并挖掘新需求[13] 一个差异化、特色化的世界级机场群形象正逐步清晰[13]

行业与公司 * 行业：中国机场行业（A股）[2] * 涉及公司：上海国际机场（SHIA，600009 CH）、广州白云机场（GBIAC，600004 CH）、深圳机场（Shenzhen Airport，000089 CH）、厦门机场（Xiamen Airport，600897 CH）[6][7] 核心观点与论据 行业趋势与挑战 * 客运量增长有韧性但存在不确定性：2025年10月中国航空公司国内客运量同比增长4.4%，高于2025年第三季度的同比增长2.8%，部分受商务旅行复苏推动[3] * 入境游势头强劲：受签证豁免政策支持，2025年第三季度免签入境外国游客量同比增长48%至720万人次，占外国游客总量的72%[3] * 国际客运量恢复至高位：2025年10月，中国机场国际旅客周转量恢复至2019年水平的92%[3] * 预计2026年国际客运量增长将放缓：原因包括签证豁免政策影响减弱以及中国宏观逆风[3] * 固定成本上升构成盈利压力：广州白云机场第三航站楼和第五跑道于2025年10月30日投入运营，预计其固定成本将大幅增加并拖累盈利，上海国际机场和厦门机场的中期扩张项目完工后也将面临类似压力[5] * 行业估值偏高：当前中国机场板块估值显著高于疫情前水平，这可能限制上市机场公司的股价弹性[5] 免税业务展望积极 * 免税销售前景稳固：上海国际机场2025年第三季度免税收入同比增长18%，高于其国际旅客周转量16%的增速，预计其免税业务客单价已扭转了今年早些时候因销售转化率低而承压的局面[4] * 政策利好：2025年10月，国家税务总局宣布扩大免税店经营品类，新增手机、体育用品、保健食品和非处方药等，并要求免税店用于销售国货的经营面积不低于25%，预计政策顺风将提振免税销售，特别是针对入境外国游客[4] * 招标有望改善条款：上海国际机场和北京首都机场（BCIA）于2025年11月对其免税店进行招标，预计这将改善上海国际机场免税业务的特许经营费率和保底租金，并注意到将采用竞标者互斥的竞争机制[4] 投资评级与目标价调整 * 维持四家公司“持有”评级：认为四家A股上市机场公司估值合理，均维持“持有”评级[6] * 上调目标价：基于更新的预测，上调上海国际机场目标价至人民币32.40元（原29.60元）、广州白云机场至10.20元（原9.60元）、深圳机场至7.30元（原7.10元）、厦门机场至15.70元（原14.60元）[6] * 潜在转向更积极：如果中国机场免税销售超预期，可能对行业转向更积极看法[6] 各公司预测与市场共识对比 * **上海国际机场**：2026-27年盈利预测高于市场共识，因对其客流和免税业务增长比市场共识更乐观[12] * **广州白云机场**：2026-27年盈利预测低于市场共识，因认为共识预测未完全计入三期扩建项目的潜在成本[12] * **深圳机场**：2025-27年净利润预测与市场共识基本一致[12] * **厦门机场**：2026年净利润预测高于市场共识，因对其客运量增长更乐观；2027年净利润预测低于市场共识，因认为共识未完全计入计划于2027年投入运营的新翔安机场的潜在成本[13] 其他重要内容 上海国际机场详细预测调整 * 基于2025年1-10月实际客流，下调2025-27年总旅客周转量预测各1%，相应下调航空性业务收入预测[16] * 基于2025年前三季度实际租金表现，下调2025年免税店租金预测11%；但考虑到更多免税运营商可能参与2025年第四季度招标以及中国近期政策，上调2026和2027年预测16%和18%[17] * 预计宏观经济环境疲软将拖累广告业务，下调2025-27年广告收入预测各13%[18] * 总体下调2025年总收入预测2%，但上调2026和2027年预测各2%[18] * 下调2025年净利润预测1%，但上调2026和2027年预测6%和9%[19] * 估值与风险：使用两阶段DCF模型，更新参数后加权平均资本成本为6.7%（原6.4%），目标价隐含1%上行空间[23] 广州白云机场详细预测调整 * 基于2025年1-10月实际客流，上调2025-27年总旅客周转量预测[28] * 因对宏观经济环境下广告和含税业务更保守，下调2026和2027年非航空性业务收入预测9%和8%[28] * 总体上调2025年总收入预测1%，但下调2026和2027年预测3%和2%[28] * 上调2025年净利润预测5%，但下调2026和2027年预测28%和15%[29] * 估值与风险：使用两阶段DCF模型，更新参数后加权平均资本成本为6.9%（原7.1%），目标价隐含4%上行空间[32] 深圳机场详细预测调整 * 基于2025年1-10月实际客流表现，下调2025年总旅客周转量预测1%[40] * 因对其物流业务更乐观，上调2025-27年非航空性业务收入预测[40] * 总体上调2025-27年总收入预测[40] * 上调2025和2027年净利润预测[41] * 估值与风险：使用两阶段DCF模型，更新参数后加权平均资本成本为6.9%（原7.1%），目标价隐含4%上行空间[43] 厦门机场详细预测调整 * 基于2025年1-10月实际客流，下调2025-27年总旅客周转量预测[49] * 总体下调2025-27年总收入预测[49] * 下调2025-27年净利润预测[50] * 估值与风险：使用两阶段DCF模型，更新参数后加权平均资本成本为6.9%（原7.1%），目标价隐含6%下行空间，但维持“持有”评级因预计新翔安机场将带来长期增长潜力[53] 关键风险因素 * **下行风险**（普遍及个别）：国际客运量复苏慢于预期、宏观经济逆风、免税业务竞争超预期、扩建项目进度慢于预期、劳动力成本控制不及预期、中国大陆与台湾旅行政策不利变化（对厦门机场）等[30][38][46][47][56][58] * **上行风险**（普遍及个别）：消费情绪强于预期、免税业务特许经营费率/客单价/收入超预期、劳动力成本控制好于预期、国际及地区客流复苏快于预期、货运航班增长快于预期等[30][37][48][54][60]

核心观点 - 十五运会、残特奥会与广交会“双会”联动显著激活了广东省的入境消费市场 离境退税业务量及商品金额同比实现数倍增长 业务增速稳居全国前列 [1] - 海关推行的便利化监管措施与政策支持 有效提升了离境退税服务效率与消费体验 直接提振了境外旅客的消费意愿 [1] - 大型文体展会的“溢出效应”带动了国际客流增长与消费升级 推动了餐饮住宿、消费品进口等多个领域的快速增长 [2] 离境退税业务表现 - 截至今年11月底 广东省内海关共验核离境退税申请单9.3万票 离境退税商品金额达17.5亿元 分别是去年同期的7.5倍和2倍 [1] - 11月日均验核离境退税票数从去年的58票跃升至684票 [1] - 4月后省内海关新增3个验核点 境外旅客可任选离境口岸及交通方式享受退税服务 [1] 海关监管与服务创新 - 广州、深圳海关为市内免税店项目提供全流程政策支持与专业指导 确保“一次申请、一次验收、一次通过” [1] - 指导免税店优化仓储机制 实现免税品“即到即查即放” 将入出库监管压缩至1小时内 [1] - 配合相关部门扩大免税店经营品类、放宽审批权限 推动国内商品进入免税渠道 [1] - 联合深穗商务部门推行“一单一包”监管机制 让离境退税成为广东涉外服务的“窗口名片” [2] 国际客流与交通枢纽表现 - 10月1日至11月10日 广州白云机场口岸国际航班量、进出境旅客量同比分别增长102%和16.7% [2] - 琶洲口岸往来香港机场航班加密后 进出境人员超1.7万人 [2] - 十五运会期间 深圳陆路口岸周末日均通关量增幅超三成 [2] 对消费市场的拉动效应 - 客流增长直接推动广州市10月餐饮和住宿业营业额同比、环比分别增长63%和6.8% [2] - 文体展会的“溢出效应”拉动消费品进口增长 10月广东消费品进口额达214.1亿元 同比增长11.3% 增速高出全国平均水平10个百分点 [2] - 水产品、食用油、运动设备等品类进口增速显著 成为消费市场的重要支撑 [2]

证券代码：600004 证券简称：白云机场 广州白云国际机场股份有限公司 （住所：广州市白云国际机场南工作区自编一号） 2024 年度向特定对象发行 A 股股票 募集说明书 （注册稿） 保荐机构（主承销商） 中国国际金融股份有限公司 （北京市朝阳区建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 27 层及 28 层） 二〇二五年十二月 广州白云国际机场股份有限公司 募集说明书 公司声明 1、本公司及全体董事、监事、高级管理人员承诺募集说明书及其他信息披露资料 不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性及完整性承担相 应的法律责任。 重大事项提示 公司特别提示投资者对下列重大事项或风险因素给予充分关注，并仔细阅读本募 集说明书相关章节。 一、本次向特定对象发行 A 股股票情况 1、本次发行相关事项已经 2024 年 7 月 12 日召开的公司第七届董事会第十三次（临 时）会议、2024 年 12 月 9 日召开的公司第七届董事会第十六次（临时）会议及 2024 年 12 月 25 日召开的公司 2024 年第一次临时股东大会审议通过，以及上交所审核通过， 并已取得中国证监会同意注册批复。后续公司将向上 ...