航空机场板块市场表现 - 2023年12月25日，航空机场板块整体上涨0.17%，表现略弱于上证指数（上涨0.47%）和深证成指（上涨0.33%）[1] - 板块内个股表现分化，吉祥航空领涨，涨幅为1.51%，收盘价14.08元[1] - 春秋航空上涨1.46%，收盘价56.36元，中信海直上涨1.51%，收盘价20.18元[1] - 中国国航上涨0.46%，上海机场上涨0.39%[1] - 中国东航、深圳机场、华夏航空股价持平[1] - 白云机场下跌0.10%，南方航空下跌0.13%，厦门空港下跌0.87%，海航控股下跌1.68%[1][2] 个股交易活跃度 - 中国东航成交量最大，达106.67万手，成交额5.99亿元[1] - 海航控股成交量达726.20万手，为板块最高，但成交额仅12.82亿元[2] - 中国国航成交56.12万手，成交额4.91亿元[1] - 南方航空成交53.09万手，成交额4.06亿元[1][2] - 上海机场成交14.50万手，成交额4.92亿元[1] - 春秋航空成交额2.08亿元，但成交量相对较小，为3.72万手[1] - 深圳机场成交额最低，为4480.95万元[1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.36亿元[2] - 游资资金净流出5232.53万元[2] - 散户资金净流入3.88亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 上海机场是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入2785.03万元，主力净占比5.66%[3] - 深圳机场获得主力资金净流入475.61万元，主力净占比10.61%[3] - 中国国航遭遇主力资金最大幅度净流出，净流出6079.77万元，主力净占比-12.38%[3] - 南方航空主力资金净流出3710.88万元，主力净占比-9.14%[3] - 吉祥航空和春秋航空均遭遇主力与游资双双净流出，但散户资金大幅净流入，吉祥航空散户净流入4417.29万元（散户净占比15.50%），春秋航空散户净流入3791.73万元（散户净占比18.20%）[3]

中国顶级机场格局与竞争态势 - 广州白云国际机场年旅客吞吐量正式突破8000万人次，全年预计达8300万人次，成为继上海浦东机场之后中国第二个、全球范围内不到10座的“8000万机场俱乐部”成员 [1][5] - 上海浦东与广州白云是中国目前仅有的两个8000万级机场，双双跻身全球机场前十 [3] - 北京首都国际机场在2018年曾创下1.01亿人次的历史纪录，后因大兴机场分流，被白云机场大幅赶超 [4][5] 区域航空流量与城市群实力 - 中国内地31个省份中，全省机场旅客吞吐量超过8000万的仅有5个：广东、上海、北京、四川、浙江 [6] - 广州白云机场一座机场的“流量”超过江苏省全省总和，相当于湖北、湖南两省的总和 [7] - 粤港澳大湾区内，广州白云、香港国际、深圳宝安三座机场年吞吐量均在6000万人次以上，三座机场年吞吐量总和超过2亿人次，相当于江苏省全省的3倍，并超过中部六省总和 [7][8][9] 全国头部机场排名与竞争 - 2025年全国十强机场前五名为：上海浦东、广州白云、北京首都、深圳宝安、香港国际机场 [10] - 上海浦东机场连续第二年位居全国第一，广州白云机场位列第二，两者差距仅100多万人次，按日均20-25万人测算，差距仅半周左右，竞争悬念仍存 [12] - 历史排名显示格局多变：2023年广州白云位居第一，上海浦东第二；2019年北京首都位居第一 [11] 核心枢纽基础设施与规划容量 - 广州白云机场T3航站楼和第五跑道已投运，使其成为中国首个拥有5条商用跑道的民航机场和全球最大单体机场 [13] - 广州白云机场终端规划旅客吞吐能力达1.4亿人次，超过上海浦东机场扩建后1.3亿人次的规划容量 [15] - 上海浦东机场T3航站楼四期工程已开建，预计2028年竣工，仍在持续扩容 [14] 国际航空枢纽定位与网络特点 - 中国擘画“3+7+N”国际航空枢纽体系：“3”为第一梯队全方位门户（北京、上海、广州）；“7”为第二梯队区位门户（成都、深圳、重庆、昆明、西安、乌鲁木齐、哈尔滨）；“N”为第三梯队区域航空枢纽 [21][22][23] - 上海浦东机场以国际旅客为主，高峰时期国际客流占比超过50%，是日韩、北美、欧洲航线进入中国的首选门户和最大“国内转国际”中转枢纽 [17] - 广州白云机场国际旅客占比约为20%，国际通航点超过100个，在东南亚、南亚、大洋洲、中东、非洲等地具有优势，疫情期间曾连续4年登顶中国第一，并在2020年成为全球第一机场 [19][20]

行业总体运行态势 - 前11个月广州交通运输邮电业保持平稳运行，客货运量实现“双增长” [2] - 前11个月广州完成客运量3.11亿人次，同比增长1.1% [2] - 前11个月广州市完成货运量8.68亿吨，同比增长1.6% [2] 航空运输表现 - 广州白云机场前11个月完成旅客吞吐量7606.33万人次，同比增长9.2% [2] - 航空客运量较去年提早一个月破亿人次，达1.01亿人次，同比增长4.4% [2] - 前11个月航空货运量同比增长6.4% [2] 铁路与地铁客运 - 前11个月铁路完成客运量1.38亿人次，同比增长2.2% [2] - 11月当月地铁完成旅客运输3.06亿人次，同比增长10.1%，日均客流达1018.81万人次 [2] - 地铁最高单日客运量出现在11月14日，突破1177.2万人次，创历史新高 [2] 水路与公路货运 - 前11个月水路货运量同比增长1.8%，公路货运量同比增长1.2% [2] - 下半年水路货运周转量表现尤为亮眼 [2] 港口运营与外贸 - 前11个月广州市港口完成货物吞吐量6.38亿吨，同比增长1.5% [3] - 前11个月港口完成集装箱吞吐量2560.47万标箱，同比增长5.6% [3] - 外贸业务持续领跑，外贸货物吞吐量同比增长10.7%，外贸集装箱吞吐量同比增长19.2% [3] 重大活动影响 - 受广交会、全运会“双会”叠加效应推动，促进了客运增长 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

核心观点 - 广州白云机场在2025年实现里程碑式突破，年旅客吞吐量首次超过8000万人次，并在11月单月旅客吞吐量超越上海浦东机场及成都双机场总和，重返全国第一，这被视作其基础设施升级与运营效率提升后的“王者归来” [2][3][7] 关键事件与数据表现 - **年度里程碑**：2025年，广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次大关，成为中国内地继上海浦东机场之后第二个、历史上第三个达成此目标的机场 [2][3] - **单月领先**：2025年11月，白云机场旅客吞吐量达732.28万人次，同比增长12.58%，超越上海浦东机场的697.16万人次以及成都双流与天府机场的总和719万人次，跃居全国机场月度排名第一位 [3] - **累计增长**：2025年前11个月，白云机场累计旅客吞吐量已达7606.33万人次，同比增长9.18% [21] - **历史排名变动**：白云机场在2020-2023年连续四年位居国内旅客吞吐量第一，但2024年被上海浦东机场以43万人次的微弱优势超越；从城市角度看，“中国航空第三城”在2024年由广州变为成都（双机场合计超8000万人次） [14][15][17] 基础设施与运营效率提升 - **T3航站楼投运**：2025年10月30日，白云机场T3航站楼与第五跑道正式启用，使其成为中国民航史上首个拥有五条商用跑道的机场 [8] - **运营成效**：投运首月，T3航站楼日均保障航班158架次，日均旅客吞吐量约2.6万人次，自助值机、智慧安检等大幅提升效率 [9] - **航班量增长**：2025年11月，白云机场起降架次达4.68万架次，同比增长7.19%，其中国际航线起降同比增长11.88%，地区航线增长14.81% [11] - **长期扩建规划**：三期扩建工程总投资超500亿元，目标年旅客吞吐能力达1.2亿人次，并构建“航空+轨道+公路”立体交通网 [20] 行业竞争格局与发展趋势 - **头部机场竞争**：中国航空枢纽竞争进入“强者恒强”阶段，上海浦东机场四期扩建推进，成都双机场协同深化 [22][23] - **竞争维度转变**：未来竞争焦点将从流量比拼转向质量较量，包括中转流程、航线网络均衡性及空地衔接效率等 [23] - **历史格局参考**：根据数据，2019年旅客吞吐量前三为北京首都、上海浦东、广州白云；2023年前三为广州白云、上海浦东、北京首都；2024年前三为上海浦东、广州白云、北京首都 [19]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票210,526,315股，每股发行价格为人民币7.60元，募集资金总额为人民币1,599,999,994.00元 [2] - 扣除不含税发行费用人民币7,140,119.18元后，实际募集资金净额为人民币1,592,859,874.82元 [2] - 募集资金到位情况已经立信会计师事务所审验并出具验资报告 [2] 募集资金专户设立与监管 - 为规范募集资金管理，公司及保荐人中国国际金融股份有限公司与开户行中国农业银行广州白云支行签订了《募集资金专户存储三方监管协议》 [3] - 公司已在中国农业银行开设募集资金专项账户，账号为44067701040020094 [5] - 截至2025年12月17日，该专户余额为159,619.9994万元（约合15.96亿元），该资金仅用于补充流动资金等募集资金投向项目 [5] 三方监管协议核心条款 - 保荐人中国国际金融股份有限公司负责对募集资金使用情况进行持续督导，可采取现场核查、书面问询等方式行使监督权 [5][6] - 银行需按月（每月10日前）向公司出具专户对账单，并抄送给保荐人 [6] - 公司从专户单次或12个月内累计支取金额超过5000万元且达到募集资金净额20%时，需及时通知保荐人并提供支出清单 [6] - 协议自各方签署盖章之日起生效，至专户资金全部支出完毕并依法销户之日起失效 [7] 相关公司决议与安排 - 鉴于2024年度向特定对象发行A股股票已结束，原定于2025年12月24日召开的2025年第二次临时股东会被取消 [10][11] - 取消原因是本次发行股东会决议及相关授权有效期无需另行延长 [11] - 原定于该次股东会审议的议案不再提交审议，公司将尽快完成新增股份的发行登记和上市工作 [12] - 本次发行的发行承销总结相关文件已获上海证券交易所备案通过 [13]

融资进展 - 公司向特定对象发行A股股票发行承销总结文件获上交所备案通过[1] - 公司将尽快办理本次发行新增股份登记托管事宜[1] 信息披露 - 本次发行具体情况详见同日上交所网站披露文件[1] - 公告发布时间为2025年12月20日[3]

发行关键时间 - 2024年7月12日公司召开第七届董事会第十三次（临时）会议审议通过相关发行议案[11] - 2024年12月9日公司召开第七届董事会第十六次（临时）会议审议通过调整发行价格和数量等议案[11] - 2024年12月25日公司2024年第一次临时股东大会审议通过相关发行议案[11] - 2025年10月22日上海证券交易所认为公司向特定对象发行股票申请符合要求[13] - 2025年12月9日中国证监会同意公司向特定对象发行股票注册申请[13] - 截至2025年12月16日公司收到机场集团认购资金15.99999994亿元[14] - 截至2025年12月17日公司向机场集团发行A股2.10526315亿股[15] 发行数据 - 本次发行定价基准日初始发行价格为7.70元/股，经两次权益分派后调整为7.60元/股[20][21][22] - 本次发行股数210,526,315股，未超过发行前总股本30%且超《发行方案》规定数量70%[23] - 募集资金总额1,599,999,994.00元，扣除费用后净额为1,592,859,874.82元[24] - 募集资金中计入股本2.10526315亿元，计入资本公积13.8233355982亿元[15] 发行对象及限制 - 发行对象为机场集团，以现金认购全部发行股票[26][31] - 机场集团认购股份自发行结束之日起18个月内不得转让[27][31] - 机场集团注册资本为3,500,000,000元，成立于1993年3月11日[32] 股权变化 - 发行前广东省机场管理集团有限公司持股1353744552股，占比57.20%，前十大股东合计持股1477499649股，占比62.44%[45] - 发行后广东省机场管理集团有限公司持股1564270867股，占比60.70%，前十大股东合计持股1688025964股，占比65.50%，新增限售股210526315股[47] 发行影响 - 发行完成后公司总资产及净资产规模增加，降低资产负债率、提升偿债能力[49] - 募集资金用于补充流动资金，不涉及现有业务及资产整合，不影响业务结构[51] - 发行后公司控股股东及实际控制人、治理结构、同业竞争和关联交易、董事及高级管理人员结构均无变化[48][52][53][54] 中介机构 - 保荐人（主承销商）为中国国际金融股份有限公司[41] - 发行人律师为北京市奋迅律师事务所[42] - 审计和验资机构均为立信会计师事务所（特殊普通合伙）[43][44]

股本与注册资本 - 白云机场原注册资本和股本均为23.66718283亿元[4] - 截至2025年12月17日，变更后注册资本和累计股本均为25.77244598亿元[6] - 2017年可转换公司债券持有人转股277,053,129股，增加股本277,053,129股[19] - 2016年度分配后总股本为2,069,320,514股[19] - 2020年9月向特定对象发行297,397,769股，总股本增至2,366,718,283股[19] 本次发行情况 - 核准向特定对象发行不超过210526315股，最终发行股数为210526315股，发行价格7.60元/股[4] - 机场集团认购资金15.99999994亿元全额汇入指定账户[4] - 本次向特定对象发行募集资金总额15.99999994亿元，扣除费用后净额为15.9285987482亿元[5] - 计入实收资本（股本）2.10526315亿元，计入资本公积（股本溢价）13.8233355982亿元[5] - 本次发行费用总计含税7,568,526.32元，不含税7,140,119.18元，增值税428,407.14元[29] 股份结构 - 变更前无限售条件流通股份金额23.66718283亿元，出资比例100%，变更后占注册资本总额比例91.83%[14] - 限售条件流通非流通股本次增加2.10526315亿元，占注册资本总额比例8.17%[14] 利润分配 - 2016年度利润分配以1,427,117,596股为基数，每股派现金红利0.37元，共派528,033,510.52元[19] - 2016年度每股派送红股0.45股，共派642,202,918股[19]

发行流程 - 2024年7月12日董事会通过向特定对象发行A股股票方案等议案[5] - 2024年12月9日董事会调整发行价格和数量[5] - 2024年12月25日股东大会通过发行方案[5] - 2025年10月22日上交所认为发行申请符合要求[6] - 2025年12月9日证监会同意注册申请，批复12个月有效[6] 发行相关数据 - 发行对象为机场集团[7] - 原发行价格7.70元/股，调整后7.60元/股[10][12][13] - 原发行数量不超207,792,207股，最终210,526,315股[11][12][13] - 募集资金总额不超160,000.00万元[11][12] - 截至2025年12月17日募集资金1,599,999,994.00元[14] - 扣除费用7,140,119.18元，净额1,592,859,874.82元[14] - 计入实收资本210,526,315.00元[14] - 计入资本公积1,382,333,559.82元[14] 合规情况 - 发行已取得必要批准和授权[16] - 认购对象符合规定[15][16] - 《股份认购协议》合法有效[15][16] - 发行价格和数量符合规定[16][17]