文章核心观点 - 携程集团入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，被视为消费旅游领域的标杆标的，其投资逻辑在于公司正从国内OTA龙头向全域旅游生态服务商转型，凭借稳固的基本盘和高速增长的国际业务，在消费复苏和政策红利背景下展现出兼具抗周期韧性与成长确定性的盈利结构 [1] 核心竞争壁垒 - 品牌与流量壁垒：携程与旗下去哪儿网占据国内旅游服务行业自有流量前两位，用户复购率保持在60%以上，形成了强大的流量护城河 [4] - 全链条供应链壁垒：在国内覆盖600多个城市的75万余家酒店资源，深度绑定高端酒店；在国际打通全球200多个国家和地区的120万家酒店资源及1200多家航空公司的航线网络，供应链议价权与稳定性行业领先 [4] - 全球化布局壁垒：通过收购Skyscanner和Trip.com搭建国际业务矩阵，Skyscanner每月活跃用户过亿，Trip.com在2025年第三季度国际OTA总预订同比增长约60% [5] - 技术赋能壁垒：AI技术投入提升了运营效率，用户预订转化率较行业平均水平高15%-20%，2025年第三季度经调整EBITDA利润率提升至34.6% [7] 行业趋势赋能 - 政策红利推动：“十五五”规划提出“居民消费率显著提升”，旅游作为服务消费核心领域直接受益于政策支持 [7] - 旅游市场全域复苏：2025年前三季度国内旅游人次同比增长18%，旅游收入同比增长11.5%；2025年第三季度入境旅客预订同比增长超100%；出境游酒店和机票预订已恢复至2019年同期的140% [8] - OTA渗透率持续提升：2024年国内OTA渗透率达51.5%，且持续上升，线上预订成为主流，行业集中度向携程等头部企业提升 [8] 业务布局解析 - 国内旅游业务：作为核心利润基本盘，2025年前三季度营收占比超80%，携程主品牌聚焦中高端市场，去哪儿网主打高性价比下沉市场，受益于国内旅游人次与收入双增长 [10] - 国际旅游业务：作为高速增长新引擎，2025年第三季度营收占比约13%，入境游预订量翻倍增长，出境游预订量远超疫情前，未来有望成为核心增长极 [10] - 多元化服务业务：布局度假产品、景区门票、商旅管理、租车等，形成一站式旅游生态，商旅管理业务保持双位数增长，有助于提升客单价与优化盈利结构 [11][12] - 生态赋能与财务表现：通过“流量+供应链+技术”协同提升长期用户价值，2025年前三季度净利润（含资产处置收益）达291亿元，同比增长94% [12] 2026年投资展望 - 估值与增长逻辑：市场认知正从“周期消费股”向“消费复苏成长股”重构，公司当前调整后市盈率约20倍，处于历史估值低位，性价比突出 [13] - 业绩增长预期：2026年国内业务营收预计同比增长12%-14%，国际业务增速有望突破50%，整体营收增速预计达15%-17%，调整后净利润增速预计达18%-20% [13] - 长期增长动力：政策红利、居民收入增长与旅游消费复苏形成长期趋势，公司将持续享受市场扩容与行业集中度提升的双重红利 [13]