AH股溢价率排行 - 截至11月27日收盘，东北电气(00042)AH股溢价率最高，达864.29%，H股价格为0.280港元，A股价格为2.25元 [1] - 弘业期货(03678)溢价率排名第二，为269.82%，H股价格为3.280港元，A股价格为10.13元 [1] - 中石化油服(01033)溢价率排名第三，为264.86%，H股价格为0.740港元，A股价格为2.25元 [1] - 溢价率前十的股票还包括浙江世宝(258.17%)、复旦张江(235.62%)、晨鸣纸业(233.33%)等，溢价率均超过200% [1] - 宁德时代(03750)AH股呈现折价，溢价率为-5.40%，H股价格为470.000港元，A股价格为371.2元 [1] - 招商银行(03968)溢价率为-1.65%，恒瑞医药(01276)溢价率为-0.38%，分列溢价率末三位 [1] AH股偏离值排行 - 万科企业(02202)偏离值最高，达30.48%，其AH股溢价率为101.40% [1] - 大众公用(01635)偏离值为24.57%，山东新华制药股份(00719)偏离值为22.88%，分列偏离值前三位 [1] - 偏离值前十的股票还包括广和通(19.52%)、南京熊猫电子股份(13.91%)、中船防务(13.50%)等 [1][2] - 赛力斯(09927)偏离值最低，为-17.06%，其AH股溢价率为20.14% [2] - 中国国航(00753)偏离值为-13.21%，中国人寿(02628)偏离值为-13.18%，分列偏离值后三位 [1][2] - 偏离值后十的股票还包括中国南方航空股份(-11.24%)、江苏宁沪高速公路(-10.22%)、红星美凯龙(-9.78%)等 [2]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Seres Group Co., Ltd. 賽力斯集團股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：9927） 海外監管公告 证券代码：601127 证券简称：赛力斯 公告编号：2025-095 本公告乃根據《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第13.10B條而作出。 茲載列賽力斯集團股份有限公司在上海證券交易所網站刊登的《賽力斯集團股份 有限公司關於參與投資設立的股權投資基金變更基金管理人的公告》，僅供參閱。 承董事會命 賽力斯集團股份有限公司 董事長兼執行董事 張正萍先生 香港，2025年11月21日 於本公告日期，本公司董事為：(i)執行董事張正萍先生、尹先知先生、申薇女士 及張正源先生；(ii)非執行董事張克邦先生、尤崢先生、李瑋先生及周昌玲先生； 及(iii)獨立非執行董事李開國先生、張國林先生、景旭峰先生、黎明先生及魏明 德先生。 赛力斯集团股份有限公司 关于参与投资 ...

上市表现与发行概况 - 赛力斯港股于2025年11月5日上市，开盘即跌破发行价，报128.9港元 [1] - 上市当日港股收报109.50港元，较上市首日开盘价下跌4.95%，累计跌幅达16.73% [1] - 公司最终发售价定为131.50港元，募集资金总额为14,283.40百万港元，扣除上市开支266.99百万港元后，净募集资金为14,016.41百万港元 [1] 股票发行结构 - 赛力斯全球发售股份总数为108,619,000股H股，其中香港发售股份数目为10,861,900股，国际发售股份数目为97,757,100股 [1] - 发售股份数量已考虑发售量调整权的部分行使，并可能受超额配股权行使影响 [1] 中介机构与基石投资者 - 公司此次发行的联席保荐人、整体协调人及联席全球协调人为中国国际金融香港证券有限公司和中国银河国际证券（香港）有限公司 [1] - 华泰金融控股（香港）有限公司担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 [1] - 基石投资者阵容庞大，包括重庆产业母基金、林园基金、华泰资本投资、广发基金管理有限公司、New China Asset Management、Sanhua (Hong Kong)、中升控股等多家知名机构 [2] 基石投资者背景 - 基石投资者New China Asset Management由新华人寿保险股份有限公司直接及间接持股99.6% [3] - Sanhua (Hong Kong)由浙江三花智能控制股份有限公司间接全资拥有 [3] - 中升由中升控股间接全资拥有，Hichain Logistics HK的最终控股公司为江苏海晨物流股份有限公司 [3] - 中邮理财由中国邮政储蓄银行股份有限公司100%持股，星宇香港由常州星宇车灯股份有限公司全资拥有 [3]

公司上市与股价表现 - 赛力斯于11月初完成港股IPO，成为有史以来最大的中国车企IPO以及今年以来全球最大的车企IPO [1] - 上市后遭遇汽车板块回调，但在第五个交易日后持续获得价值投资资金入场并迅速反弹，短线的估值回撤吸引了长线资金抄底 [1] - 公司拥有A+H双上市地位，有助于引入产业资本及价值投资机构，并助力研发投入、零售端布局及全球化推进 [2] 市场地位与产品竞争力 - 公司是全球领先的豪华新能源赛道车企，旗下问界品牌销量稳居新势力前三 [1] - 车型M8均价40万元以上，M9均价50万元以上，在同价位市场中处于断层式领先 [1] - M8车型上市5个月交付超10万台，月销稳定在2万台以上，在高端赛道稳坐行业龙头 [1] - 公司拥有自研技术底座与华为技术赋能，在魔方技术平台、辅助驾驶体验及智能安全方面持续领先，产品竞争力强大 [2] 财务业绩表现 - 2022-2024年问界品牌销量复合增速达123.46%，推动整体收入复合增长106.42% [1] - 2025年前三季度实现营业收入1105.34亿元，实现股东净利润53.12亿元，同比增长31.56% [1] - 公司是少数实现盈利的新能源车企 [1] 战略合作与商业模式 - 公司于2021年与华为合作，开创全新商业模式并确立问界高端品牌 [2] - 通过投资深圳引望，将战略合作升级为“业务合作+股权合作”，夯实合作关系的可持续性 [2] - 与华为打造的成功商业模式为新能源汽车行业发展提供了样本 [2] 生产能力与全球化布局 - 公司拥有龙盛、凤凰及龙兴三大超级工厂，可满足问界品牌的市场交付需求 [2] - 坚定出海战略，致力于打造第二增长曲线 [3] - 全球新能源汽车市场前景广阔，2024年中国以外地区新能源乘用车渗透率仅为11.8%，预计到2030年欧洲及北美渗透率将分别达到61.2%及34.4% [3] 资本背书与投资价值 - 公司获得多方资本看好，包括央企、重庆国资、产业资本、金融机构等 [3] - H股上市引进了重庆产业母基金、林园基金、华泰资本投资、广发基金及中邮理财等数家基石投资机构 [3] - H股上市为全球投资者提供优质标的，有助于公司估值体系重构，是资本全球化的开始 [3]

公司上市与股价表现 - 赛力斯于11月初完成港股IPO，成为有史以来最大的中国车企IPO以及今年以来全球最大的车企IPO [1] - 上市后遭遇汽车板块回调，但在第五个交易日后持续获得价值投资资金入场并迅速反弹，短期的估值回撤吸引了长线资金抄底 [1] - 公司拥有A+H双上市地位，有助于引入产业资本及价值投资机构，并助力研发投入、零售端布局及全球化推进 [2] 市场地位与产品竞争力 - 公司是全球领先的豪华新能源赛道车企，旗下问界品牌销量稳居新势力前三 [1] - 车型包括M5/M7/M8/M9，其中M8均价40万元以上，M9均价50万元以上，在同价位市场中处于断层式领先 [1] - M8车型上市5个月交付超10万台，月销稳定在2万台以上，在高端赛道稳坐行业龙头 [1] - 公司拥有自研技术底座与华为技术赋能，在魔方技术平台、辅助驾驶体验及智能安全方面持续领先，产品竞争力强大 [2] 财务业绩表现 - 2022-2024年问界品牌销量复合增速达123.46%，推动公司整体收入复合增长106.42% [1] - 2025年前三季度实现营业收入1105.34亿元，实现股东净利润53.12亿元，同比增长31.56% [1] - 公司是少数实现盈利的新能源车企 [1] 战略合作与商业模式 - 公司于2021年与华为合作，开创全新商业模式，确立问界高端品牌 [2] - 通过投资深圳引望，将战略合作升级为“业务合作+股权合作”，夯实合作关系的可持续性 [2] - 与华为打造的成功商业模式为新能源汽车行业发展提供了样本 [2] 生产能力与研发投入 - 公司拥有龙盛、凤凰及龙兴三大超级工厂，可满足问界品牌的市场交付需求 [2] - 重视自研投入，拥有四大核心技术领先优势 [2] 全球化战略与市场前景 - 出海战略是公司打造第二增长曲线的重要决策 [3] - 2024年中国新能源乘用车渗透率达48.9%，而中国以外地区仅为11.8%，预计到2030年中国、欧洲及北美渗透率将分别达到76.9%、61.2%及34.4% [3] - H股上市是公司资本全球化的开始，旨在以资本推动全球化扩张，打造全球高端新能源中国品牌 [3] 资本背书与投资价值 - 公司获得多方资本看好，具备多元资本背书，包括央企、重庆国资、产业资本、金融机构等 [3] - 港股IPO引进了重庆产业母基金、林园基金、华泰资本投资、广发基金及中邮理财等数家基石投资机构 [3] - 公司被视为具备长期投资价值的标的，高端新能源车龙头地位稳固 [4]

南向资金规模与增长 - 南向资金累计净买入港股规模在11月10日突破5万亿港元后持续增长 [3] - 截至11月19日，南向资金通过港股通净流入港股市场65.91亿港元，年内净买入额突破1.34万亿港元，较2024年全年8078亿港元的总流入规模增长超过66% [5] - 自港股通开通以来累计净流入规模已超5万亿港元 [5] - 南向资金占港股市场总成交额比例从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6% [6] - 截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比大幅增长超90%，约占香港股票整体市值（49.9万亿港元）的12.7% [6] 南向资金结构与来源 - 以保险、公募为主体的内地长线资金构成南向资金主体 [3] - 保险资金通过港股通持有的市值在三季度末超1.4万亿元人民币，占港股通持仓总规模的25%左右，年内新增规模超过7000亿港元（估算净新增4000亿港元） [9] - 截至2025年三季度，公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占港股通持仓总规模18%左右，年内新增配置规模约5300亿港元（估算净新增超3800亿港元） [9] - 私募基金与个人投资者成为不可忽视力量，已有87家私募获得9号牌照且牌照为存续状态，个人投资者主要通过港股通ETF参与，2025年三季度可投港股ETF净流入规模环比增加超过1896亿元 [9] 南向资金配置策略 - 南向资金持仓行业分布从银行绝对重仓（一度占近40%份额）转向更加均衡，目前银行、传媒、医药位列前三，电子、商贸零售等科技方向正后来居上 [7] - 个股配置呈现“科技+红利”哑铃形策略，腾讯控股持续稳居第一大重仓股，阿里巴巴-W自去年9月进入港股通后获大幅增持，工商银行、建设银行等高股息板块长期位列重仓，紫金矿业今年进入重仓 [8] - 华润啤酒、安踏体育等消费股自2024年起已陆续退出前十大重仓序列，反映配置策略结构性调整 [8] 港股市场资产供给与估值 - 港股正汇聚互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势的资产，形成强大资金虹吸效应 [3] - 截至11月19日，2025年共有88家企业赴港上市，IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [17] - 宁德时代首发募集资金310亿港元，成为2025年截至目前“募资王”，恒瑞医药、海天味业、奇瑞汽车首发募资总额接近100亿港元 [17] - 恒生科技指数前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值 [16] - 2018年来香港资产总体处于估值下行通道，2021年至今香港股票指数逆势下跌9%，而东京、迪拜、新加坡指数分别累计上升49%、139%、47% [16] 南向资金未来展望 - 业内预测未来5年南向资金增量空间高达10万亿元人民币（约合11万亿港元） [4] - 招商证券研报预测到明年底南向资金增量空间为1.4万亿元人民币（约合1.54万亿港元） [11] - 海通国际研报预计明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [13] - 互联互通机制将继续优化，扩大可投标的范围，允许更多类型中长期资金通过港股通配置港股资产，QDII额度限制及使用约束有望进一步放宽，港股通下投资者股息红利税有进一步优化空间 [14]

南向资金规模与增长 - 南向资金累计净买入港股规模在11月10日突破5万亿港元后持续增长 [1] - 截至11月19日，南向资金年内净买入额突破1.34万亿港元，较2024年全年8078亿港元的总流入规模增长超过66% [2] - 自港股通开通以来累计净流入规模已达50,437.66亿港元 [3] 南向资金市场影响力 - 南向资金占港股市场总成交额比例从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6% [3] - 截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比大幅增长超90%，约占香港股票整体市值的12.7% [3] - 南向资金已成为推升港股流动性的核心力量之一 [3] 南向资金行业配置 - 南向资金重仓行业从早期银行占近40%份额转向更加均衡的分布 [3] - 目前银行、传媒、医药位列持仓前三，电子、商贸零售等科技方向正后来居上 [3] - 持仓策略呈现“科技+红利”的哑铃形配置，腾讯控股稳居第一大重仓股 [4] 南向资金主体构成 - 保险资金通过港股通持有的市值在三季度末超1.4万亿元人民币，占港股通持仓总规模的25%左右 [7] - 公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占港股通持仓总规模升至18%左右 [7] - 私募基金与个人投资者也成为不可忽视的力量，2025年三季度可投港股ETF净流入规模环比增加超过1896亿元 [7] 南向资金未来增量预测 - 招商证券预测南向资金未来5年增量空间高达10万亿元人民币（约合11万亿港元） [1][8] - 海通国际预计明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [8] - 保险资金、公募基金等长线资金流入有望支撑港股“慢牛”行情 [8][9] 港股市场估值与资产供给 - 恒生科技指数的前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值 [11] - 2021年至今，香港股票指数逆势下跌9%，而东京、迪拜、新加坡等市场分别累计上升49%、139%、47% [11] - 截至11月19日，2025年共有88家企业赴港上市，IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [13] 港股优质资产吸引力 - 港股正汇聚互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势的资产 [1][14] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业等内地明星企业赴港上市，形成强大的资金虹吸效应 [1][13] - 港股中极具全球竞争力的稀缺公司数量明显增多，吸引全球资本重新配置中国核心资产 [1][13]

AH股溢价率排名 - 东北电气(00042)AH股溢价率最高，达到864.29%，其H股价格为0.280港元，A股价格为2.25元 [1] - 弘业期货(03678)和中石化油服(01033)的AH股溢价率分列第二和第三位，分别为261.08%和253.16% [1] - 溢价率最低的股票为招商银行(03968)，溢价率为-0.54%，显示其H股价格相对A股略有折价 [1] - 恒瑞医药(01276)和美的集团(00300)的溢价率也处于较低水平，分别为4.02%和6.04% [1] - 前十大高溢价率股票的溢价率均超过189%，其中长飞光纤光缆(06869)溢价率为189.32% [1] - 后十大低溢价率股票的溢价率均低于18%，其中中信证券(06030)溢价率为17.00% [1] AH股偏离值排名 - 均胜电子(00699)的偏离值最高，为85.91%，其当前溢价率也同为85.91% [1] - 赛力斯(09927)和东北电气(00042)的偏离值分列第二和第三位，分别为43.66%和30.58% [1] - 偏离值最低的股票为中国人寿(02628)，偏离值为-14.16%，其当前溢价率为99.85% [1][2] - 中海油田服务(02883)和赣锋锂业(01772)的偏离值也处于较低水平，分别为-12.32%和-11.28% [1] - 偏离值定义为当前溢价率与该股过去30天平均溢价率的差值 [2] - 在前十大偏离值排行中，光大证券(06178)的溢价率为129.04%，偏离值为16.85% [2]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车制造业，特别是中国中高端新能源汽车市场 [5] * 公司：赛力斯集团股份有限公司，核心业务为新能源汽车，旗下拥有问界品牌 [11][41] 核心观点与论据 投资评级与估值调整 * 投资评级从“买入”下调至“中性” [5] * 12个月目标价从170元下调至150元，基于22倍2026年预期市盈率 [1][4] * 目标市盈率倍数从15倍提升至22倍，因预期公司2025-27年利润年复合增长36%，且布局新领域可能享受估值溢价 [4] 盈利预测大幅下调 * 维持营收预期大体不变，但大幅下调2025/2026/2027年净利润预期约30-40%，分别至82亿/117亿/152亿元 [1][2] * 隐含的年利润增幅分别为37%（2025E）、43%（2026E）、30%（2027E） [1][2] * 盈利预测下调主要由于销售费用和研发费用率合计上调约2个百分点，以及华为引望收购溢价的摊销影响 [2][23] * 下调后的净利润预期较市场一致预期低0-16% [1][30] 公司处于高投入期 * 赛力斯连续2个季度利润低于预期，主要由于销售、研发费用增速较快 [1] * 公司指引相关费用将持续投入，以支撑高端品牌打造和新兴领域（如机器人）布局 [1][23] * 预期净利率在5-6%，低于之前预期的8-10% [1] * 销售费用率（14.3%）和研发费用率（5%）均显著高于可比公司 [23][26] 业务基本面与增长驱动 * 问界品牌销量预期：2025E/2026E/2027E分别为44万/63万/78万台，2024-27年销量年复合增长率26% [9][37] * 问界品牌单车利润或维持在1.9-2万元/台水平，提升空间受高投入压制 [9][14] * 积极因素包括：销量规模效应、魔方平台零部件复用率高达70%有望降低成本、华为引望未来可能带来的投资收益和零部件采购成本节约 [15][18] * 公司近期港股上市募资约130亿人民币，70%将用于新车型研发，20%用于渠道建设（包括海外） [3] 风险因素 * 下行风险：宏观经济影响豪华车需求、竞争加剧导致问界销量或单车盈利不及预期、新业务投入持续拖累利润 [42] * 上行风险：以旧换新等政策支持力度加大、新车型订单超预期、其他业务拓展超预期 [42] 其他重要内容 市场表现与估值比较 * 当前股价隐含2025/2026年预期市盈率为30/21倍，瑞银认为对于汽车板块不具备吸引力 [13][31] * 与A股可比公司相比，赛力斯估值（2026E市盈率21.6倍）高于比亚迪（14.7倍）、长安汽车（22.3倍）等 [35] 关键假设情景分析 * 基准情景（目标价150元）：2026年问界销量63万台，单车利润18,564元，净利润117亿元 [10] * 乐观情景（目标价180元）：2026年问界销量65万台，单车利润20,000元，净利润130亿元 [10] * 悲观情景（目标价110元）：2026年问界销量55万台，单车利润17,000元，净利润93亿元 [10]

上市事件概览 - 赛力斯集团于11月5日在香港交易所主板成功挂牌上市，成为国内首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [1][3] - 此次上市募资净额为140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企港股IPO [3] - 香港招股公开发售获得超额认购133倍，融资认购金额超过1700亿港元 [3] 资本市场反响 - 本次发行吸引了22家基石投资者参与，包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德等顶级资本机构 [3] - 基石投资者的广泛参与显示出资本市场对赛力斯高质量发展及高成长价值的认可 [3] 公司发展历程 - 公司创始于1986年，从一家弹簧厂起步，历经38年产业蜕变 [5] - 2016年是公司新能源转型的起点，在美国硅谷成立新能源公司并创立赛力斯品牌 [5] - 2019年推出首款新电动汽车SF5，同年两江智能工厂投产，并投入25亿元创办金康新能源 [5] 数字化转型成效 - 2022年公司与e签宝合作，将电子合同应用于购车场景 [6] - 至2024年，公司电子签署购车率已达到100%，平均购车流程缩短至半小时以内 [6] - 数字化转型使合同管理成本下降80%，客户满意度提升35% [6] 全球化战略布局 - 公司全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家，欧洲市场成功拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域 [7] - 上市核心目标之一是建立国际融资平台，以支持其全球化战略 [7] - e签宝的TrustHub服务连接各地权威CA机构，确保电子签名的本地化合规，将合同签署周期压缩至分钟级 [7] 全场景合规签署网络 - 2025年战略合作升级后，e签宝为公司规划构建了覆盖采购供应、生产制造、网络经销、车辆交付、售后维保到集团内部办公的全场景合规签署网络 [7] - 这种"技术先行"的策略为公司进军全球市场提供了关键支撑，也为企业爆发式增长奠定了标准化基础 [7]