网易云音乐起诉腾讯音乐欢娱影视案件 - 网易云音乐及其关联公司杭州乐读科技新增开庭公告 被告包括腾讯音乐娱乐及其关联公司以及东阳欢娱影视文化 [1] - 案件案由为滥用市场支配地位纠纷 将于6月5日在浙江省高级人民法院开庭审理 [1] - 东阳欢娱影视文化成立于2012年8月 注册资本3000万人民币 由余征（于正）、杨银凤等共同持股 [1] 涉事公司背景 - 东阳欢娱影视文化法定代表人为马金萍 股东结构包括个人投资者和共青城耀晖投资管理合伙企业 [1] - 腾讯音乐娱乐涉及两家被告公司 分别为深圳地区的运营主体和科技公司 [1]

全球录制音乐市场 - 2024年全球录制音乐市场规模达296亿美元 同比增长5% [1] - 音乐流媒体渠道是增长支柱 占全球市场68% 收入达204亿美元 同比增长7% [1] - 美国市场占全球38% 日本占8% 中国排名第五 规模达16亿美元 为美国市场14% 同比增长9.6% 占全球份额5% [1] 中国市场发展潜力 - 中国音乐消费市场具有长期成长性 [1] - 音乐平台受益于更高迁移成本 更长内容生命周期 更强付费粘性 [2] - 短视频为音乐平台提供高效宣发渠道 非竞争关系 [2] - 独家版权终结降低成本压力 监管引导良性竞争 [2] 行业竞争格局 - 在线音乐行业进入良性增长阶段 竞争格局改善 用户付费意愿提高 价值链重塑 [1] - 国内两大龙头通过社区建设和独立音乐内容扶持实现差异化 [2] - 相比长视频 音乐平台具有更良性增长环境 [2] - 扶持独立音乐人策略增强对全球三大唱片公司议价能力 [2] 平台商业模式 - 流媒体基于稳定音乐消费需求 长期具备对C端提价能力 [1] - 通过经营杠杆提升 利润释放潜力或被低估 [1] - 双龙头聚焦"付费会员和ARPPU"双轮驱动 [2] - Spotify高付费率打开国内龙头收入增长空间 [2] 腾讯音乐业绩表现 - 一季度总收入同比增长8.7%达73.6亿元 调整后净利润同比增长22.8%至22.3亿元 [3] - 在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元 订阅收入同比上升16.6%至42.2亿元 [3] - 在线音乐付费用户数达1.229亿 ARPPU提升至11.4元 [3] 网易云音乐发展态势 - 一季度净收入18.58亿元 营业成本同比减少6.6%至11.76亿元 毛利润6.83亿元环比增长13.7% [3] - 通过社区生态和分发机制打造差异化体验 [3] - 版权回归计划和独立音乐人生态补齐内容差距 商业化变现效率加速提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 网易云音乐25Q1营收18.6亿元，同比下降8.4%，主要受社交娱乐业务净收入下降影响，在线音乐收入增长有韧性；毛利润6.8亿元，同比下降11.4%，毛利率36.7%，同比降1.3pct、环比升4.8pct，剔除24Q1版权费用一次性调整影响后，25Q1真实毛利润同比增约2.0%，真实毛利率同比升约3.7pct，公司重视版权采购ROI，经营杠杆释放使毛利率持续提升 [1] - 网易云音乐聚焦差异化音乐内容，通过产品功能迭代增强用户粘性，包括注重独立音乐人生态、丰富版权内容、调整优化产品、推出功能创新加速AI渗透等 [2][3] - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及成本控制下盈利能力有提升空间，虽社交业务收缩影响总收入增长，但整体毛利率提升良好，费用管控有超预期可能，维持25 - 27年经调整归母净利润预测 [4] 盈利预测与估值 盈利预测简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,867|7,950|7,718|8,239|8,788| |增长率（%）|-12.5%|1.1%|-2.9%|6.7%|6.7%| |经调整归母净利润（百万元）|819|1,700|1,901|2,174|2,446| |增长率（%）|NA|107.7%|11.8%|14.3%|12.5%| |经调整EPS（元）|3.77|7.82|8.75|10.00|11.25| |经调整P/E|47|22|20|18|16|[5] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|7,867|7,950|7,718|8,239|8,788| |营业成本|-5,764|-5,269|-4,926|-5,108|-5,317| |毛利|2,103|2,682|2,793|3,131|3,471| |其它收入|20|65|97|78|54| |营业开支|-1,792|-1,576|-1,458|-1,385|-1,336| |营业利润|330|1,171|1,432|1,824|2,189| |财务成本净额|438|406|417|438|462| |应占利润及亏损|-0|-7|0|0|0| |税前利润|768|1,570|1,849|2,262|2,650| |所得税开支|-33|-5|-92|-226|-398| |税后经营利润|734|1,565|1,756|2,035|2,253| |少数股东权益|0|4|4|4|4| |归母净利润|734|1,562|1,752|2,031|2,249| |经调整归母净利润|819|1,700|1,901|2,174|2,446|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|189|1,775|2,027|2,410|2,609| |投资活动现金流|1,227|-1,939|-762|-782|-837| |融资活动现金流|-308|-62|417|438|462| |净现金流|1,108|-226|1,681|2,065|2,234|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|11,611|13,582|15,096|17,204|19,456| |流动资产|11,323|11,952|13,476|15,574|17,825| |现金及短期投资|9,505|10,216|11,897|13,962|16,195| |有价证劵及短期投资|0|7|0|0|0| |应收账款|923|1,055|920|982|1,047| |存货|0|0|0|0|0| |其它流动资产|895|675|659|631|582| |非流动资产|287|1,630|1,619|1,629|1,632| |长期投资|79|72|72|72|72| |固定资产净额|33|20|16|26|28| |其他非流动资产|175|1,538|1,531|1,531|1,531| |总负债|3,170|3,401|3,158|3,230|3,230| |流动负债|3,100|3,312|3,069|3,142|3,141| |应付账款|0|24|8|8|8| |短期借贷|0|0|0|0|0| |其它流动负债|3,100|3,288|3,062|3,134|3,133| |长期负债|70|89|89|89|89| |长期债务|0|0|0|0|0| |其它|70|89|89|89|89| |股东权益合计|8,441|10,182|11,938|13,973|16,226| |股东权益|8,441|10,178|11,930|13,961|16,210| |少数股东权益|0|4|8|12|16| |负债及股东权益总额|11,611|13,582|15,096|17,204|19,456|[11] 市场数据 - 总股本2.17亿股，总市值412.88亿港元，一年最低/最高股价为87.85 - 204.6港元，近3月换手率37.8% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|13.2|29.9|68.3| |绝对|22.4|33.6|91.2|[8]

游戏及相关增值服务 - 第一季度净收入达到人民币240亿元（33亿美元），同比增长12 1% [1] 有道业务 - 净营收为人民币13亿元（1 789亿美元），同比下降6 7% [1] 网易云音乐 - 净收入为人民币19亿元（2 561亿美元），同比下降8 4% [1] 创新业务及其他 - 净收入为人民币16亿元（2 238亿美元），同比下降17 6% [1]

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.79%至23453.16点 [1] - 恒生科技指数下跌1.56%至5297.84点 [1] - 大市成交额达2002.09亿港元 [1] 行业板块表现 - 科网股出现分化走势 [1] - 芯片股整体走低 [1] - 黄金股普遍下跌 [1] - 影视娱乐股逆市走高 [1] 个股表现 - 乐华娱乐大幅上涨超32% [1] - 微盟集团上涨19.3% [1] - 腾讯音乐上涨6.8% [1] - 京东下跌超4% [1] - 网易云音乐下跌超4% [1] - 中芯国际下跌超3% [1] - 舜宇光学科技下跌超3% [1] - 华润置地下跌超3% [1]

法律纠纷 - 北京乐华圆娱文化传播有限公司新增开庭公告，原告为杭州网易云音乐科技有限公司，案由为著作权许可使用合同纠纷 [1] - 案件将于5月21日在杭州市萧山区人民法院开庭审理 [1]

港股市场表现 - 零跑汽车涨超4%，盘中创新高，五一期间订单量创新高且董事长增持股份 [1] - 小鹏汽车涨超3%，成为首批登陆米兰设计周的中国新势力车企，并正式在意大利市场上市 [1] - 稀土概念大涨，金力永磁一度涨超5%，中信建投指出海外稀土供给偏紧导致部分产品价格大幅上涨 [1] - 京东集团涨超4%，25Q1收入3011亿元同比增长15.8%，净利润108.9亿元同比增长52.73%，核心品类带电和日百收入分别增长17.1%和14.9% [2] - 京东健康涨超4%，营业收入166.45亿元同比增长25.5%，经营盈利10.71亿元同比增长119.8% [2] - 腾讯音乐涨超12%，总收入73.6亿元，在线音乐服务收入同比增长15.9%至58.0亿元，付费用户数1.229亿同比增长8.3% [2] - 网易云音乐涨超11%，中信证券认为在线音乐行业进入良性增长阶段 [3] - 百度集团涨超3%，拟在欧洲推出Apollo Go自动驾驶出租车服务并与瑞士邮政洽谈合作 [3] - 固生堂高开逾5%，与华为合作推动中医药行业智慧化转型 [3] - 贝壳涨超2%，机构对一季度业绩收入端保持信心 [3] - 栢能集团涨超7%，为全球第二GPU显卡生产厂，旗下索泰为英伟达核心AIC [3] - 新秀丽跌超9%，一季度纯利同比下降四成，中国采购销往美国市场比例由85%降至15% [4] - 港股航运及海运股集体走强，太平洋航运、海丰国际涨超6%，中远海发涨超12% [4] 美股市场表现 - 半导体股普涨，特朗普放宽AI芯片出口，英伟达、AMD等将在沙特和阿拉伯扩大投资 [5] - 超微电脑涨超16%，Raymond James给予"跑赢大盘"评级，AI平台占营业收入70% [5] - 联合健康跌近18%，CEO辞职并撤回2025年业绩指引 [5] - Coinbase涨近24%，将被纳入标普500指数 [5] - 特斯拉涨近5%，星链获沙特批准并计划引入Robotaxi [6] - 美股部分核电走强，NuScale Power大涨超21%，季度销售额1340万同比增长871.72% [6] - Robinhood Markets涨6.7%，将以1.79亿美元收购加拿大加密货币平台WonderFi Technologies [6]

港股影视娱乐板块表现 - 乐华娱乐股价涨幅超过20% [1] - 网易云音乐股价上涨9.6% [1] - 智数科技集团股价上涨7.5% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 音乐平台全球共振，景气好于其他内容付费赛道，付费增长趋势与宏观相关性低，网易云音乐会员规模仍有较大增长空间 [7] - 国内音乐平台格局好于海外，上游更为分散、理论盈利能力天花板更高，网易云音乐有提升毛利率的重要抓手 [7] - 网易云音乐年轻化突出、粘性强，手握长期增长期权 [7] - 2024年9月入通后流动性不断改善 [7] - 调整盈利预测，维持买入评级，目标价上调至194港币 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为78.67亿、79.5亿、82.38亿、90.94亿、99.97亿元，同比增长率分别为 - 13%、1%、4%、10%、10% [6] 调整后归母净利润 - 2023 - 2027年分别为8.19亿、17亿、17.81亿、20.78亿、23.69亿元，同比增长率分别为0、108%、5%、17%、14% [6] 调整后每股收益 - 2023 - 2027年分别为3.89元/股、8.06元/股、8.2元/股、9.56元/股、10.9元/股 [6] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为9.70%、16.70%、15.07%、15.12%、14.85% [6] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为38.6、18.6、17.7、15.2、13.3 [6] 市净率 - 2023 - 2027年分别为3.7、3.1、2.7、2.3、2.0 [6] 合并利润表 营业收入 - 2023 - 2027年分别为78.67亿、79.5亿、82.38亿、90.94亿、99.97亿元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为 - 57.64亿、 - 52.69亿、 - 53.32亿、 - 57.9亿、 - 62.8亿元 [8] 毛利润 - 2023 - 2027年分别为21.03亿、26.82亿、29.06亿、33.04亿、37.18亿元 [8] 销售及推广开支 - 2023 - 2027年分别为 - 7.58亿、 - 6.12亿、 - 6.55亿、 - 7.18亿、 - 7.9亿元 [8] 研发开支 - 2023 - 2027年分别为 - 8.69亿、 - 7.8亿、 - 7.95亿、 - 8.14亿、 - 8.3亿元 [8] 一般及行政开支 - 2023 - 2027年分别为 - 1.65亿、 - 1.85亿、 - 1.9亿、 - 1.96亿、 - 2.03亿元 [8] 其他收入 - 2023 - 2027年分别为0.72亿、0.28亿、0.24亿、0.41亿、0.31亿元 [8] 其他净收益/亏损 - 2023 - 2027年分别为 - 0.52亿、0.37亿、0.43亿、0.4亿、0.41亿元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为3.3亿、11.71亿、13.34亿、16.58亿、19.68亿元 [8] 利息净收入 - 2023 - 2027年分别为4.38亿、4.06亿、3.87亿、3.64亿、3.5亿元 [8] 其他 - 2023 - 2027年分别为0、 - 0.07亿、 - 0.08亿、 - 0.07亿、 - 0.07亿元 [8] 税前利润 - 2023 - 2027年分别为7.68亿、15.7亿、17.13亿、20.14亿、23.1亿元 [8] 所得税 - 2023 - 2027年分别为 - 0.33亿、 - 0.05亿、 - 0.72亿、 - 0.89亿、 - 1.03亿元 [8] 非控制性权益 - 2023 - 2027年分别为0、0.04亿、0.05亿、0、0 [8] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为7.34亿、15.62亿、16.36亿、19.26亿、22.08亿元 [8] 调整项（股权支付成本） - 2023 - 2027年分别为0.84亿、1.39亿、1.45亿、1.53亿、1.61亿元 [8] 调整后归母净利润 - 2023 - 2027年分别为8.19亿、17亿、17.81亿、20.78亿、23.69亿元 [8]

文章核心观点 - 网易云音乐针对网上恶意P图造谣内容发布严正声明，称图片系伪造且影响品牌声誉，已固定证据并保留法律追究权利 [1] 分组1 - 网上出现恶劣造谣内容，将网易云音乐账号截图与伪造不当内容P图拼接 [1] - 网易云音乐声明相关图片纯属伪造，已严重影响品牌声誉 [1] - 网易云音乐已固定证据，保留对恶意制造传播谣言者进行法律追究的权利 [1]