业绩总结 - 2025年第三季度网易云音乐净收入20亿元，同比减少1.8%[5] - 2024年9月30日净收入1,999,163千元人民币[7] - 2025年9月30日毛利润694,774千元人民币[7]

行业格局变化 - 汽水音乐活跃用户规模已达1.2亿，成为行业第四，仅次于酷狗音乐、QQ音乐和网易云音乐 [1] - 汽水音乐月活跃用户规模从600万爆发式增长至1.2亿，直逼网易云音乐的1.47亿 [6] - 腾讯音乐和网易云音乐合计市场份额超过90%，但陷入用户增长困境，腾讯音乐月活已连续16个季度同比下降，三季度月活5.51亿，同比下降4.3%；网易云音乐月活从2023年的2.06亿下滑至不足1.5亿 [8] 资本市场反应 - 腾讯音乐发布2025年三季报后股价单日跌幅达11%，尽管其总收入为84.6亿元，同比增长20.6%，调整后净利润为24.8亿元，同比增长27.7% [1] - 网易云音乐近一周股价跌幅接近20% [1] 汽水音乐的竞争策略 - 汽水音乐采用“短视频+音乐”的差异化路径，与抖音数据互通，用户可直接用抖音账号登录，实现一键跳转收听 [3] - 平台复制抖音的算法推荐和短视频体验，用户上滑可先听到歌曲高潮片段，看到精彩评论 [3] - 设计极低使用门槛，用户每天登陆可领取会员，会员费与行业持平且无套娃式收费 [6] - 汽水音乐与QQ音乐、网易云音乐的用户交叉重叠仅为2%–3%，其超80%的流量来自抖音，激活了新的增量用户层 [9][10] 市场进入契机 - 2021年监管层要求不得再签订新的音乐独家版权，为汽水音乐2022年6月上线创造了天时 [2] - 根据Sensor Tower监测，同时使用抖音和汽水音乐的用户占比达38%，汽水音乐TOP1000热歌中有86%源自抖音推动 [4] - 2025年6月数据显示，汽水音乐APP月活跃用户规模同比增长率达95.2% [10] 商业模式对比 - 腾讯音乐2025年三季度在线音乐订阅收入为45.0亿元，占总收入53.2%；广告及其他业务收入合计39.6亿元，占比46.8% [11] - 汽水音乐商业模式更接近“流量入口”，采取“免费+订阅”双模式，通过优惠措施降低门槛，短期难稳定盈利，但可赋能整个字节生态实现多元变现 [11][13] - 腾讯音乐付费用户规模在三季度净增130万，达1.26亿，但同比增速从一季度8.3%降至三季度5.6% [6] 行业玩家应对与生态布局 - 腾讯音乐加速向泛娱乐生态布局，通过明星合作、举办演唱会等方式构建“第二增长曲线” [13] - 网易云音乐强调“音乐即社交”，强化用户情感共鸣，并拓展播客、有声书等音频品类 [13] - 汽水音乐选择“去中心化”音乐流模式，侧重通过算法挖掘长尾音乐与用户需求的匹配度 [15]

公司客户关系管理举措 - 公司为所有已提车车主提供3个月网易云音乐车机会员福利[1] - 车主可通过小米汽车App活动专区免费领取该音乐会员[1] - 公司近期推出跨年购置税补贴方案以吸引客户[1] - 公司提供ETC免费开通服务 已激活车主可获得500积分补偿[1]

行业竞争格局 - 各平台战略定位及产品差异化显著，与字节跳动旗下Soda Music直接爆发正面竞争的风险较低[1] 网易云音乐投资亮点 - 重申对公司“跑赢大市”评级[1] - 公司目前以2026年经调整预测市盈率17倍进行交易[1] - 公司拥有抗经济周期的订阅模式[1] - 公司具备来自多重成本杠杆的稳健长期盈利潜力[1] - 目标价为310.5港元[1] 腾讯音乐投资亮点 - 重申对公司“跑赢大市”评级[1]

行业竞争格局 - 各平台战略定位及产品差异化使得与字节跳动旗下Soda Music直接爆发正面竞争的风险较低 [1] - 重申对网易云音乐和腾讯音乐的"跑赢大市"评级 [1] 网易云音乐投资亮点 - 公司目前以2026年经调整预测市盈率17倍交易 [1] - 公司拥有抗经济周期的订阅模式 [1] - 公司具备来自多重成本杠杆的稳健长期盈利潜力 [1] - 目标价为310.5港元 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

网易云音乐对鸿蒙系统的适配状态 - 网易云音乐官方客服确认，其应用目前暂未适配鸿蒙系统 [1] - 产品和技术团队正在对应用进行优化和完善，以确保上架后能提供更稳定、流畅和出色的用户体验 [1] - 公司表示正在努力对鸿蒙版应用进行全面优化和升级，并预计很快会以全新面貌上线 [1] 鸿蒙系统用户当前的使用情况与风险 - 目前鸿蒙系统无法直接搜索并下载网易云音乐官方应用 [1] - 若用户通过第三方虚拟机应用（如卓易通）运行安卓版网易云音乐，可能会出现兼容性问题，相关问题需由第三方应用侧核实处理 [1] - 公司官方账号曾发布提醒，指出鸿蒙系统上存在的非官方“平替”版应用存在安全风险，包括偷偷调用接口和疑似藏有木马病毒，可能导致账号安全受威胁或财产损失 [1] 公司对非官方应用的态度 - 网易云音乐官方明确表示，所有在鸿蒙NEXT系统上出现的“平替”版应用均非官方版本，提醒用户需保持警惕 [1]

产品发布与核心功能 - 公司推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”，旨在推动听感体验全面升级[1] - 该功能利用人工智能动态解析歌曲特征，实现音效的智能适配、可视化调节与个性化定制[1] - 功能具备四大核心亮点：AI大模型理解音频内容以实现“千歌千面”适配、调音过程可视化并实时解析音乐情感、支持用户根据偏好调节、提供实时试听功能[3] 市场反响与战略布局 - “AI调音大师”在测试阶段已获得广泛好评[3] - 该功能进一步丰富了平台的音质服务生态[3] - 未来功能将持续覆盖APP、PC、TV、车载等多终端场景，以满足用户日益多元化的听歌需求[3]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为10万美元[1] - 本月底已发行股份（不包括库存股份）较上月底增加1,000[2] - 本月底已发行股份总数较上月底增加1,000[2] 股份奖励计划 - 本月底首次公开发售前股份奖励计划股份期权数目较上月底减少1,000[3] - 本月因行使该计划期权发行新股数目为1,000[3] - 本月行使该计划期权所得资金总额为85,800港元[3] 受限制股份单位 - 截至本月底，122,053个受限制股份单位根据首次公开招股前股权激励计划未行使及尚未结算[5] - 截至本月底，2,036,239个受限制股份单位根据2022年受限制股份单位计划未行使及尚未结算[5] 规则说明 - 购回及赎回股份注销日期理解为“注销日期”[10] - 购回或赎回但未注销股份用负数注明数目[10]

博览会概况 - 2025杭州国际音乐演艺产业博览会将于2025年11月14日至16日在钱江世纪城举办 [1] - 博览会主题为“音乐无界 智启未来”，旨在打造世界级产业交流与趋势引领盛会 [1] - 重要板块包括中国新音乐排行榜颁奖盛典和向市民免费开放的MUSIC PIE音乐与艺术展 [1] 参与企业与展示内容 - 腾讯音乐娱乐集团、网易云音乐、抖音、快手、国际唱片业协会等40余家全球头部音乐及科技企业将参展 [1] - 参展企业将展示核心产业资讯、前沿AI音乐科技、丰富内容生态与沉浸式互动体验 [1] - 参与者可近距离体验音乐科技、参与明星巡展互动并领取限量免费周边 [2] 同期活动与行业趋势 - 莱福岛生活节5.0定档11月16日，以“四季回响”为主题，延续“音乐节+”的多元理念 [2] - 行业聚焦于AI创作、智能音频、虚拟艺人、数字版权、音乐硬件创新等前沿科技领域 [1] - 活动深度探索音乐与演艺的融合创新，汇聚全球顶尖音乐与演艺力量 [1]