业绩概览 - 3Q25公司收入同比增长28%至58亿元 [1] - 3Q25经调整净利润同比增长12%至7.7亿元 [1] - 业绩表现符合预期 [1] 国内业务表现 - 名创优品国内收入同比增长19%至29亿元 [1] - 线下收入同比增长16%至26亿元，同店销售同比增长高单位数，季度内净新增102家门店 [1] - 线上收入同比增长58%至3.4亿元 [1] - 以IP为核心战略，聚焦超级品类、超级门店、超级营销，玩具品类表现突出，IP艺术家签约达16个 [1] TOPTOY业务表现 - TOPTOY收入同比增长111%至5.8亿元 [1] - 自有IP新品表现积极，季度内同店销售同比增长中单位数 [1] - 季度内净新增14家门店 [1] 海外业务表现 - 名创优品海外收入同比增长28%至23亿元 [1] - 重点市场美国收入同比增长超65% [1] - 海外同店销售同比增长低单位数，直营市场美国及加拿大均同比增长低双位数 [1] - 季度内海外净新增117家门店 [1] - 管理层计划将中美市场成功经验推广至东南亚市场 [1] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [2] - 剔除与TOPTOY股权激励相关的1.8亿元股份支付薪酬开支后，销售和管理费用率同比分别+1.4个百分点/-0.3个百分点，增幅收窄 [2] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [2] 其他财务项目 - 因永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元 [2] - 分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [2] - 剔除相关影响后，经调整净利润为7.7亿元 [2] 业绩展望与估值 - 管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店销售均预计同比增长低双位数 [2] - 经调整净利润预测25年基本维持29亿元，下调26年预测4%至36亿元 [2] - 当前港/美股对应15倍25年non-IFRS市盈率 [2] - 下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍25年non-IFRS市盈率 [2]

核心观点 - 公司作为生活好物集合店具有全球布局优势，把握潮玩趋势并依托成熟运营能力打造自有IP，产品可实现性高 [1] - 管理层坚定看好线下零售业态，具备推动渠道变革和产品战略的决心与资源，旨在打造物美价廉、服务优质的综合线下场景及全球化IP战略，具有长远成长空间 [1] - 公司海外拓展，特别是美国直营门店的落地为持续增长提供保障 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 实现营业收入57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司给出的25%至28%的业绩指引 [1] - 实现经营利润8.36亿元，同比下降0.7% [1] - 实现归母净利润4.43亿元，同比下降31.6% [1] - 实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7%，主要受发行衍生品相关费用及永辉超市投资损益进入报表影响 [1] 门店网络拓展与优化 - 25Q3全球门店数量突破8000家，其中名创中国净增102家至4407家，名创海外净增117家至3434家，Top Toy净增14家至307家 [1] - 公司坚持高质量开店战略，重点在一线及新一线城市推进miniso+space&land&friends的IP大店模式，结合优质物业、大面积展示和强供应链，展现出积极的独家店型优势 [1] - 年内改进200多家常规店，通过优化地段、陈列和品牌带动客流提升，使加盟商获得更好回报率 [1] - 国内名创同店销售从25Q2的低个位数增长转正，并在25Q3提速至高个位数增长，为未来改进80%现有传统门店的规划奠定基础 [1] 海外市场发展 - 25Q3海外直营店数量增长至637家 [2] - 美国plaza店模型结合本土化供应链对收入28.2%的增长作出重要贡献 [2] - 美国市场同店表现领先，带动海外整体同店销售由负增长转为25Q3的低个位数增长 [2] - 公司为东南亚和拉美等传统区域市场注入活力，重点改进印尼、泰国市场，铺设区域限定新品，并将中美IP战略的成功经验推广至这些区域 [2] 未来业绩展望与投资建议 - 基于10月情况，公司对四季度给出进一步乐观指引 [2] - 更新公司2025年至2027年营业收入预测为212.42亿元、247.11亿元、278.88亿元 [2] - 更新公司2025年至2027年经调整归母净利润预测为31.62亿元、35.78亿元、40.22亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、11倍 [2]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引上限 [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年前三季度经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [1] 分业务表现 - MINISO中国业务：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；第三季度同店销售同比增长高单位数，10月进一步提速至低双位数 [2] - MINISO海外业务：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [2] - TOP TOY业务：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；第三季度同店销售同比增长中单位数 [3] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店共4407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [2] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店合计3424家，较年初净增306家，分区域看北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店较年初分别净增71、47、137、42、9家 [2][3] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY拥有门店307家，较年初净增31家 [3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；第三季度毛利率为44.7%，同比下滑0.2个百分点 [4] - 2025年前三季度销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因海外市场投资直营门店所致 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7 [4] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [4]

整体业绩 - 公司3Q25实现营收58.0亿元，同比增长28.2% [1] - 3Q25经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 3Q25经调整经营利润为10.2亿元，同比增长14.8%，对应经调整经营利润率（OPM）为17.6%，同比下降2.1个百分点 [1] MINISO国内业务 - 3Q25名创优品品牌内地收入29.1亿元，同比增长19.3%，内地收入逐季加速 [1] - 3Q25国内MINISO门店净增102家至4407家，期内同店GMV实现高个位数增长 [1] - 25年10月中国内地同店增长达到低双位数水平，预计全年内地有望实现中个位数同店增长 [1] MINISO海外业务 - 3Q25名创优品品牌海外业务收入23.1亿元，同比增长27.7%，占总收入比重为44.3%，同比提升1.7个百分点 [1] - 3Q25海外门店净增117家至3424家，同店销售增长改善至低个位数 [1] - 北美与欧洲等战略市场同店增长表现优异，海外直营业务利润率同比提升 [1] TOP TOY业务 - 3Q25 TOP TOY收入5.75亿元，同比大幅增长111.4% [2] - 3Q25 TOP TOY门店净增14家至307家，同店销售同比提升至中个位数增长率 [2] 盈利能力与运营效率 - 3Q25毛利额25.9亿元，同比增长27.6%，毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点 [2] - 3Q25销售及分销开支14.3亿元，同比增长43.5%，主要因增加对直营门店投资 [2] - 3Q25直营店收入同比增长69.9%，而相关开支同比增长40.7%，显示直营门店运营效率提升 [2] - 经调整经营利润率（OPM）同比降幅逐季收窄（1Q/2Q OPM各同比下降4.2/2.3个百分点），预计4Q25 OPM同比降幅与3Q接近 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为213亿元、254亿元、296亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元 [3]

近期股份回购操作 - 11月24日以每股36.360港元至37.960港元的价格回购86.68万股，回购金额达3193.80万港元，当日收盘价37.320港元，下跌4.84%，全天成交额7.48亿港元 [1] - 今年以来累计进行163次回购，合计回购1472.24万股，累计回购金额3.56亿港元 [1] 历史回购明细数据 - 2025年4月7日进行单次最大规模回购，回购179.34万股，金额达5240.73万港元 [3] - 2025年4月9日进行单次第二大回购，回购120.08万股，金额达3475.69万港元 [3] - 多数交易日回购金额维持在约199万港元水平，单次回购股数多在5至6万股区间 [1][2] - 2025年4月期间回购活动显著活跃，出现多次单日回购金额超过2000万港元的大额操作 [3]

收入和利润表现（同比） - 2025年第三季度（截至9月30日）收入为57.966亿元人民币（8.143亿美元），同比增长28.2%[12] - 2025年第三季度调整后营业利润为10.223亿元人民币（1.436亿美元），同比增长14.8%，调整后营业利润率为17.6%[12] - 2025年前九个月收入为151.898亿元人民币（21.337亿美元），同比增长23.7%[14] - 2025年前九个月调整后净利润为20.455亿元人民币（2.873亿美元），同比增长6.1%[14] - 第三季度营收为57.97亿元人民币（8.14亿美元），同比增长28.2%[88] - 前三季度营收为151.90亿元人民币（21.34亿美元），同比增长23.7%[88] - 2025年第三季度公司总营收为57.97亿元人民币，同比增长28.2%[102] - 2025年前九个月公司总营收为151.90亿元人民币，同比增长23.7%[102] 净利润和调整后净利润 - 季度调整后净利润同比增长11.7%至7.668亿元人民币，调整后净利润率为13.2%[40][41] - 前三季度调整后净利润为20.455亿元人民币，调整后净利润率为13.5%[58][59] - 第三季度净利润为4.43亿元人民币（6226万美元），同比下降31.6%[88] - 前三季度净利润为13.49亿元人民币（1.90亿美元），同比下降26.1%[88] - 第三季度调整后净利润为7.66亿元人民币（1.08亿美元），调整后净利率为13.2%[96] - 前三季度调整后净利润为20.45亿元人民币（2.87亿美元），调整后净利率为13.5%[96] 成本和费用（同比） - 公司季度销售成本增长28.6%至32.066亿元人民币，毛利率为44.7%，同比略降0.2个百分点[29][31] - 销售及分销费用同比增长43.5%至14.299亿元人民币，主要由于对直营店的投资，截至2025年9月30日直营店总数达700家[32] 各业务线表现 - 2025年第三季度MINISO品牌在中国大陆的同店GMV实现高单位数增长[12] - TOP TOY品牌在2025年第三季度收入同比增长111.4%[12] - 名创优品品牌季度收入同比增长22.9%至52.215亿元人民币，其中海外市场收入增长27.7%，贡献占比达44.3%[25] - TOP TOY品牌季度收入同比大幅增长111.4%至5.745亿元人民币[26] - 前三季度总收入同比增长23.7%至151.898亿元人民币，名创优品品牌收入增长19.8%[43][44] - 2025年第三季度MINISO品牌海外营收为23.12亿元人民币，同比增长27.7%[102] - 2025年前九个月TOP TOY品牌营收为13.17亿元人民币，同比增长87.9%[102] 门店网络扩张 - 截至2025年9月30日，集团全球门店总数达8,138家，较去年同期净增718家，MINISO品牌门店达7,831家[17] - 截至2025年9月30日，公司在中国大陆门店总数达4,407家，净增157家[104] - 截至2025年9月30日，公司海外门店总数达3,424家，净增488家[106] 现金流状况 - 2025年第三季度经营活动产生的净现金为12.996亿元人民币（1.826亿美元），经营现金流与调整后净利润比率为1.7[14][22] - 前三季度经营活动现金流为23.138亿元人民币，资本开支为7.65亿元人民币，自由现金流为15.488亿元人民币[65] 现金及负债状况 - 截至2025年9月30日，现金状况为77.662亿元人民币（10.909亿美元）[17] - 截至2025年9月30日，公司现金状况（包括现金及等价物等）为77.662亿元人民币[64] - 公司总负债从2024年12月31日的77.646亿人民币上升至2025年9月30日的178.410亿人民币，增幅约129.8%[84][86] - 非流动负债中的贷款及借款从2024年12月31日的431万人民币大幅增加至2025年9月30日的56.223亿人民币[84] 调整后EBITDA - 前三季度经调整EBITDA同比增长14.0%至35.406亿元人民币，经调整EBITDA利润率为23.3%[60][61] - 2025年第三季度调整后EBITDA为13.54亿元人民币，调整后EBITDA利润率为23.4%[98] - 2025年前九个月调整后EBITDA为35.41亿元人民币，调整后EBITDA利润率为23.3%[98] 其他财务数据 - 第三季度调整后运营利润为10.22亿元人民币（1.44亿美元），调整后运营利润率为17.6%[92] - 第三季度每股基本收益为0.36元人民币（0.05美元），同比下降30.8%[88] - 第三季度调整后每股基本收益为0.62元人民币（0.09美元）[96] - 第三季度有效税率为33.9%，调整后有效税率为22.8%[94] - 2025年第三季度与权益挂钩证券相关的利息费用为5110万元人民币，其中非现金部分为4620万元人民币[100] - 2025年前九个月与权益挂钩证券相关的利息费用为1.41亿元人民币，其中非现金部分为1.27亿元人民币[99] 资产变动 - 总资产从2024年12月31日的181.201亿人民币增长至2025年9月30日的286.688亿人民币，增幅约58.2%[82][86] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的63.281亿人民币减少至2025年9月30日的30.991亿人民币，降幅约51.0%[82] - 存货从2024年12月31日的27.504亿人民币增加至2025年9月30日的32.877亿人民币，增幅约19.5%[82] - 归属于公司股东的权益从2024年12月31日的103.150亿人民币增长至2025年9月30日的107.436亿人民币，增幅约4.2%[84] - 使用权资产从2024年12月31日的41.721亿人民币增加至2025年9月30日的50.085亿人民币，增幅约20.0%[82] - 金融衍生品资产从2024年12月31日的0增加至2025年9月30日的11.089亿人民币[82] 运营指标与指引 - 2025年10月，MINISO中国大陆的初步估算同店GMV实现低双位数增长[23] - 汇率换算基准为1美元兑7.1190人民币（截至2025年9月30日）[72]

财报核心业绩 - 2025年第三季度集团总营收达58亿元人民币，同比增长28% [1] - 2025年第三季度经调整净利润（Non-IFRS）为7.7亿元人民币，同比增长12% [1] - 收入增长更多来自同店销售的拉动，显示增长质量更高、可持续性更强且经营风险更低 [1][2] 同店销售表现 - 同店销售指成熟门店的GMV，撇除新开店影响，反映核心运营能力 [2] - 同店销售从2025年一季度降幅收窄，到二季度转正，三季度实现中个位数增长 [2] - 2025年第三季度国内业务收入同比增长19.3%，主要由同店销售拉动 [2] - 海外市场同店销售实现低双位数增长，超过公司预期 [2] 海外市场拓展 - 2025年第三季度海外市场收入突破23亿元人民币，同比增长28% [2] - 最大的海外市场美国收入同比增长超过65% [2] - 海外收入已占集团总收入约40% [2] - 计划将中美市场已验证的成功经验复制推广至更多国家和地区，重点围绕长期可持续盈利 [2] - 2026年计划将成功经验首先推广到东南亚市场，重点方向包括渠道升级、货盘调整和组织人才升级 [3] IP战略与产品结构 - 公司持续推进“国际授权IP+独家签约艺术家IP”的IP生态模式 [4] - 已布局多项自有IP，旗下潮玩品牌TOP TOY的自有IP“Nommi糯米儿”在2025年第三季度快速放量 [4] - 截至2025年11月，公司已签约16个潮玩艺术家IP，构建了丰富多元的自有IP矩阵 [4] - 全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70%至80% [5] - IP化转型是“IP+核心品类”的双轮驱动，覆盖11个核心品类的供应链资源 [5] - 目标是形成刚需品类保流量、IP品类提利润的健康生长结构 [5]

公司股份回购 - 公司于2025年11月24日斥资3193.8万港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为86.68万股 [1] - 回购价格区间为每股36.36港元至37.96港元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张 [4] - TOPTOY品牌有望贡献第二增长曲线，当前各业态、产品、供应链不断优化 [4] - 海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] 3Q25财务业绩 - 实现营收58.0亿元，同比增长28.2% [1] - 经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 经调整经营利润10.2亿元，同比增长14.8%，对应经调整经营利润率为17.6%，同比下降2.1个百分点 [1] - 毛利额25.9亿元，同比增长27.6%，毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点 [3] MINISO国内业务 - 3Q25名创优品品牌内地收入29.1亿元，同比增长19.3%，内地收入逐季加速 [1] - 3Q25国内MINISO门店净增102家至4407家 [1] - 期内同店GMV实现高个位数增长 [1] - 25年10月中国内地同店增长达到低双位数水平，预计全年内地有望实现中个位数同店增长 [1] MINISO海外业务 - 3Q25名创优品品牌海外业务实现收入23.1亿元，同比增长27.7%，占比44.3%，同比提升1.7个百分点 [2] - 3Q25海外门店净增117家至期末门店数量3424家 [2] - 同店销售增长改善至低个位数，其中北美与欧洲等战略市场同店增长表现优异 [2] - 海外直营业务利润率同比提升，反应公司核心运营能力持续升级 [2] TOP TOY业务 - 3Q25收入5.75亿元，同比增长111.4%，远超预期 [2] - 3Q25门店净增14家至307家 [2] - TOP TOY品牌的同店销售同比提升至中个位数增长率 [2] 费用与运营效率 - 3Q25销售及分销开支14.3亿元，同比增长43.5%，主因公司增加对直营门店投资 [3] - 3Q25公司直营店收入同比增长69.9%，而相关开支同比增长40.7%，直营门店运营效率有所提升 [3] - 一般及行政开支3.4亿元，同比增长45.6%，部分源于TOP TOY品牌相关的股份支付开支增加 [3] - 经调整经营利润率同比降幅逐季收窄（1Q/2Q经调OPM各同比下降4.2/2.3个百分点），运营效率持续改善 [3] 财务预测 - 预计2025-27年营业收入分别为213亿元、254亿元、296亿元 [4] - 预计2025-27年经调整净利润分别为29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元 [4] - 对应经调整净利润估值各15.0倍、12.7倍、10.8倍PE [4] - 预计2025年营业收入增长25.3%，2026年增长19.1%，2027年增长16.8% [5] - 预计2025年经调整净利润增长8.0%，2026年增长18.4%，2027年增长17.3% [5]

公司股份回购 - 公司于2025年11月24日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为3193.8万港元 [1] - 公司共回购86.68万股股份 [1] - 回购价格区间为每股36.36港元至37.96港元 [1]