行业市场现状 - 2025年1-7月线下婴配粉市场销售额同比下滑2.1% 销量同比下滑3.4% 平均价格同比增长1.3% [2] - 超高端市场（超高端+）同比增长13.3% 超高端市场同比下滑4.8% 高端市场同比下滑14.6% 中高端同比增长2% 中低端同比增长2.7% [2] - 超高端+市场占比达33.2% 超高端市场占比31.2% 高端市场占比24.2% 中高端市场占比8.6% 中低端市场占比2.7% [2] 政策支持与人口变化 - 国家育儿补贴制度2025年实施 每孩每年补贴3600元直至3周岁 2025年前出生未满3周岁婴幼儿按折算计发 [6] - 免费学前教育政策2024年秋季实施 预计减少全国家庭支出200亿元/学期 [6] - 湖北天门市2024年出生人口达7217人 同比上涨17% 扭转连续7年下滑趋势 [10] 头部企业竞争优势 - 飞鹤2025年上半年营收91.5亿元 净利润10.3亿元 现金及等价物64.8亿元 全渠道市场份额及销量稳居市场第一 [4] - 连续6年中国婴配奶粉销量第一 连续4年全球婴配奶粉销量第一 [4] - 生牛乳菌落指数5000 CFU/g 优于国标400倍 优于欧标20倍 [19] - 星飞帆卓睿奶粉活性营养成分达普通奶粉2倍 DHA吸收率提升至6.4倍 [19] 技术创新与研发实力 - 乳蛋白鲜萃提取科技实现活性乳蛋白组分精准提取 提升蛋白原料国产化自主保障能力 [12] - 建立国内首个应用型母乳低聚糖全谱系结构数据库 经评价达国际领先水平 [15] - AI饲喂系统提升原奶品质 AI智瞳系统实现毫秒级全链路检测 智能物流系统实现鲜奶2小时送达工厂 [14] 国际化布局与海外拓展 - 加拿大工厂成为本土首个婴配粉生产工厂 产品进驻北美超1500家商超 2025年上半年门店数环比增长270% [21][24] - 菲律宾市场推出AceKid纯鲜奶配方奶粉 品质超越欧盟基准 定位中高端市场 [24] - 2025年上半年海外业务收入约1.1亿元 [26] 产品多元化发展 - 爱本品牌研发飞鹤爱本跃动蛋白营养粉 精准锁定肌肉骨骼养护方向 获乳制品科技进步特等奖 [26] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获2025年世界乳品创新奖 包括最佳奶酪和最佳乳制品零食双料大奖 [27] 奶源优势与产业链闭环 - 牧场位于北纬47度黄金奶源带 黑土有机质含量极高 冻土期长达6-7个月抑制细菌 [17] - 形成从饲喂、加工到物流的全产业链闭环 保障产品新鲜度与品质一致性 [14][17][19]

核心观点 - 中国飞鹤在行业承压背景下保持领先地位 通过全产业链控制与技术创新巩固品质优势 同时积极拓展产品多元化和海外市场 财务表现稳健且股东回报优厚 当前股息率超5.5% [4][6][30] 行业地位与竞争优势 - 婴配粉全渠道市场份额及销量稳居中国第一且连续6年第一 全球市场连续4年第一 [7][8] - 建成行业完整全产业链 自建13个牧场超10万头牛 位于北纬47度黄金奶源带 [10][11] - 自有牧场生牛乳菌落指数优于欧盟标准20倍 优于国家标准400倍 [10] - 工厂执行GMP标准 灌装线净化空气标准达十万级 与医院ICU洁净度对齐 [12] 社会责任与技术突破 - 主动降低渠道库存并提供12亿生育补贴 符合条件家庭可获得不少于1500元补贴 [13][14] - 耗时6年投入近亿元建成国内唯一乳铁蛋白工业化生产线 打破海外垄断 [15] - 发布乳蛋白鲜萃提取科技 实现低温萃取目标活性营养成分 [15] 业务拓展与全球化 - 推出爱本成人奶粉瞄准银发群体 星蕴养系列服务孕妈 爱本跃动蛋白营养粉聚焦35岁以上人群 [16][17] - 加拿大工厂获该国首张婴配奶粉生产执照 产品已进驻1500余家北美商超 环比增长270% [18][19] - 以菲律宾为首站拓展东南亚市场 计划复制至越南、印尼等市场 [19] 财务表现与股东回报 - 上半年总营收91.5亿元 净利润10.33亿元 毛利率62% 净利率11% [4][24] - 货币资金64.77亿元 结构性存款103.87亿元 长短期借款不足10亿元 [24] - 中期分红每股0.1209港元合计约10亿元 2023及2024年累计分红均超20亿元 [25] - 拟动用不少于10亿元回购股份 预计2025年分红不低于20亿元 [26][29] - 按年分红20亿元及市值400亿港元计算 股息率超5.5% [30]

公司动态 - 飞鹤乳业在宁夏成立新生物科技乳品公司 注册资本2亿元人民币 [1] - 新公司由黑龙江飞鹤乳业有限公司全资持股 法定代表人为孙建国 [1] - 经营范围涵盖乳制品生产 食品销售及食品生产等业务 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] 市场地位 - 婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 [2] - 海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场均取得关键进展 [7] 科研创新 - 构建跨国产学研协同创新网络，与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现蛋白原料国产化自主保障能力提升 [2] - 建立国内首个应用型母乳低聚糖(HMOs)全谱系结构数据库，经评价达到国际领先水平 [3] - 明星产品星飞帆卓睿奶粉活性营养成分达到普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至普通奶粉6.4倍 [5] 智能制造 - 获颁工业4.0智能工厂奖及世界级制造中国最佳实践奖 [5] - AI智瞳系统实现奶粉生产毫秒级全链路检测，智能物流系统实现鲜奶2小时送达工厂 [5] - 产品最快28天送达消费者，AI营养师和AIGC玩偶提供个性化育儿服务 [5] 全球化战略 - 加拿大金斯顿工厂获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超1500家大型商超 [7] - 北美门店数2025年上半年环比增长270%，通过美国FDA初审 [7] - 菲律宾市场推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准 [7] - 计划将成功经验复制至越南、印度尼西亚等潜力市场 [7] 产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发飞鹤爱本跃动蛋白营养粉 [8] - 荣获2025年中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [8] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获得2025年世界乳品创新奖 [9] - 两款产品斩获最佳奶酪和最佳乳制品零食双料大奖 [9] 社会责任 - 启动总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超80万新生儿家庭 [10] - 累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收致富 [10] - 带动黑龙江省100多万亩耕地增值 [10] 股东回报 - 拟动用不少于10亿元资金用于回购股份 [12] - 预期2025年中期分派股息约10亿元，全年分派股息总额不少于20亿元 [12]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收91.5亿元 净利润10.3亿元 现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 公司现金流充沛 财务结构健康 展现出稳健的经营基本盘 [1] 全球化布局 - 海外业务收入约1.1亿元 海外门店数环比增长270% [1] - 北美市场进驻商超超1500家 东南亚布局同步推进 成功登陆菲律宾市场 [1] 研发投入 - 与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作 包括哈佛大学波士顿儿童医院 清华大学脑与智能实验室等 [1] - 发布乳蛋白鲜萃提取科技及国内首个HMOs全谱系数据库 科技壁垒持续加固 [1] 股东回报 - 拟投入10亿元进行股份回购 派发约10亿元中期股息 [2] - 2025年分派股息总额预计不少于20亿元 [2] 社会责任 - 启动总额12亿元生育补贴计划 预计惠及超80万新生儿家庭 [2] - 积极响应国家政策 践行企业社会责任 锚定长期发展价值 [2] 战略方向 - 公司将持续深耕主业 推进自主创新 优化产品配方与生产工艺 [2] - 全方位打造高品质乳品 为中国乳业迈向乳业强国贡献核心力量 [2]

1H25业绩表现 - 1H25收入91.5亿元同比下滑9.4% 归母净利润10亿元同比下滑46.7% 符合盈利预警 [1] - 毛利率同比下降6.3个百分点至61.6% 超高端产品毛利率77.3% 高端产品毛利率61.5% [2] - 销售费用率保持稳定 管理费用率同比上升1.1个百分点 政府补助减少1.5亿元 牧业公允价值损失增加1亿元 [2] 收入下滑原因 - 行业竞争激烈导致产品价盘不稳 公司主动调整市场健康度大幅降低库存 [1] - 渠道定制化需求提升但新品受审批注册进度影响未及时上市 [1] - 分品类看经典系列星飞帆下滑20% 卓睿下滑3% 卓耀下滑20% [1] - 一段奶粉表现较二三段更疲弱 2Q25因竞争影响渠道开新客动力减弱 [1] 库存与动销状况 - 终端动销受影响 1H25市占率下滑幅度超过1个百分点 [1] - 截至8月星飞帆卓睿库存达0.5倍 星飞帆库存达1倍 为历史最低水平 [3] - 7-8月收入端仍受去库存调整影响 预计9月起实现环比改善 4Q改善更明显 [3] 新业务发展 - 奶酪及儿童青少年业务收入3600万元 功能营养业务接近5000万元 [1] - 海外业务收入超过1.1亿元 覆盖北美/中东/东南亚地区 [1][3] - 公司积极布局全年龄层产品及出海业务 未来海外收入贡献有望提升 [1][3] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测24%至21.9亿元 下调2026年盈利预测17%至30.5亿元 [3] - 当前交易于17倍2025年P/E和12倍2026年P/E [3] - 目标价下调11.67%至5.3港币 对应20倍2025年P/E和14倍2026年P/E [3] 股东回报措施 - 公告全年不低于20亿元分红额 派息比率超90% 股息率6.7% [3] - 叠加10亿元左右回购额度 在业绩调整期增厚股东回报 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入91.51亿元，同比下降9.36% [1] - 归母净利润10.00亿元，同比下降46.66% [1] - 毛利率为61.58%，同比下降6.30个百分点 [1] - 归母净利率为10.93%，同比下降7.64个百分点 [1] 业务收入结构 - 乳制品及营养补充剂产品收入91.43亿元，同比下降9.08% [1] - 原料奶收入0.08亿元，同比下降79.82% [1] - 中国内地收入90.41亿元，同比下降9.47% [1] - 美国市场收入0.91亿元，同比增长11.94% [1] - 加拿大市场收入0.18亿元，同比下降30.69% [1] 渠道与运营 - 乳制品线下渠道收入占比71.9%，较2024年同期的76.8%下降 [1] - 线上渠道占比进一步提升 [1] - 行政开支同比增加4.7%至7.74亿元，主要由于员工薪酬增加 [1] - 其他收入及收益同比下降37.4%至5.40亿元，主要因政府补助及利息收入减少 [1] 成本与盈利因素 - 毛利率下降主要由于原料粉（全脂奶粉、脱脂奶粉及稀奶油）成本增加 [1] - 净利润下降受毛利率下降、政府补助减少、行政开支增加及生物资产公允价值变动共同影响 [1] 公司行动与战略 - 主动降低婴幼儿配方奶粉渠道库存 [1] - 向消费者提供生育补贴 [1] - 拟派发中期股息每股0.1209港元 [1] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润30.07亿元，同比下降15.78% [1] - 预计2026年归母净利润34.72亿元，同比增长15.48% [1] - 预计2027年归母净利润38.18亿元，同比增长9.96% [1] - 基于8月28日市值395亿港元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍 [1]

核心财务表现 - 25H1主营收入91.51亿元 同比下滑9.36% [1] - 归母净利润10亿元 同比下滑46.66% [1] - 中期股息每股0.1209港元 合计派发10亿元人民币 [1] - 净利率10.93% 同比下降7.64个百分点 [1] 产品结构分析 - 超高端奶粉营收61.9亿元 同比下降13% [1] - 高端奶粉营收16.9亿元 同比下降14% [1] - 普通奶粉营收3.3亿元 同比增长3% [1] - 成人奶粉营收2.9亿元 同比下降4% [1] - 明星产品星飞帆卓睿营收29亿元 同比下降3% 表现相对稳健 [1] - 星飞帆营收24亿元 同比下降20% [1] 渠道表现 - 线下渠道收入65.8亿元 同比下降15% [1] - 线上渠道收入25.7亿元 同比增长10% [1] - 线上渠道表现优于线下 [1] 成本与费用结构 - 毛利率61.58% 同比下降6.3个百分点 [1] - 销售费用率34.69% 同比下降0.33个百分点 [1] - 管理费用率8.46% 同比上升1.14个百分点 [1] - 生物资产公平值变动导致亏损占比上升1.29个百分点 [1] 经营策略调整 - 主动进行渠道库存调整 8月已达目标水平 [1] - 卓睿库存达0.5倍 经典星飞帆库存达1倍健康水平 [1] - 终端库存为近5-6年最低水平 [1] - 三款定制化产品将于下半年上市 [1] - 超高端新品预计年底前上市 [1] 市场竞争态势 - 行业竞争加剧导致公司市占率下滑 [1] - 25年6月市占率同比下降超1个百分点至18.2% [1] - 超高端新品审批及上市进度慢于预期 [1] - 此前无法满足终端连锁店定制化产品需求 [1] 未来业绩展望 - 下调25-27年业绩预测至21.9/30.0/33.8亿元 [2] - 原预测值为30.3/36.0/39.9亿元 [2] - 对应PE分别为17/12/11倍 [2] - 按照20亿底线分红承诺测算 25年股息率约5.5% [2]

财务表现 - 25H1公司实现收入91.50亿元，同比下降9.4% [1] - 25H1归母净利润10.00亿元，同比下降46.7% [1] - 25H1整体毛利率61.6%，同比下降6.3个百分点，主要因低毛利率原料粉销售收入占比增加 [2] - 25H1销售费用率34.7%，同比下降0.3个百分点，主要因广宣费用、线下活动费用及促销品开支减少 [2] - 25H1行政费用率约8.5%，同比上升1.1个百分点，主要因员工薪酬增加 [2] - 25H1整体净利率11.3%，同比下降7.7个百分点 [2] 市场份额与产品表现 - 25年6月婴配粉全渠道市场占有率为18.2%，保持行业头部地位 [1] - 核心单品星飞帆卓睿收入同比下降低单位数，星飞帆卓耀收入同比下降双位数 [1] - 超高端婴配粉短期受库存调整及新品延迟上市影响，收入增长承压 [1] 渠道建设 - 线下通过2700多名客户覆盖约70000个零售销售点，1-6月线下交付效率明显提升 [2] - 累计开展超38万场线下面对面活动，强化消费者触达 [2] - 星妈会会员平台访问量超4.3亿次，公众号互动量超2200万 [2] - 1-6月通过消费者投稿及员工创作发布笔记超8万篇，总互动量接近180万次 [2] 海外业务 - 25H1海外业务收入约1.1亿元，北美、中东、东南亚市场稳步推进 [3] - 加拿大市场产品进入超1500家大型超市，门店数量环比快速增长 [3] - 加拿大市场三段奶粉自上市以来收入平均月增长率达高双位数 [3] - 加拿大工厂已通过FDA初审，下半年有望进入美国市场 [3] - 菲律宾市场已上市婴配粉、儿童粉，计划将成功经验复制至越南、印度尼西亚等潜力市场 [3] 战略举措 - 25年3月启动12亿元生育补贴计划，大部分补贴于二季度使用并计入上半年报表 [3] - 推出"鹤礼2.0"计划，通过整合市场开新客的小听、中听产品资源提升复购率与新客开发效果 [3] - 25年拟投入不少于10亿资金回购股份，用于后续出售或股权激励 [2] - 承诺25年分派股息不少于20亿元，其中25H1宣派股息10亿元 [2] 行业环境 - 受出生率持续走低、行业内卷加剧影响，25H1行业整体面临压力 [1] - 行业延续消费升级趋势，健康高品质奶粉受青睐 [1] - 公司二季度主动去库存、超高端新品上市延迟 [1] 未来展望 - 下半年新品上市及库存调整完成后，超高端品类收入有望逐步恢复增长 [1] - 下半年随着库存调整接近尾声，新品逐步上市，公司业绩有望环比改善 [3] - 未来3-5年计划在海外市场取得一定占有率，对标国际标准提升品牌影响力 [3]

**中国飞鹤 2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司财务业绩表现** - 2025年上半年整体收入91.5亿人民币 同比下降9.4%[3][14] - 净利润10.3亿人民币 同比减少46%[3][14] - 毛利率62% 同比下降17.8个百分点[3][14] - 高端婴儿配方奶粉收入61.9亿 占比68%[14] - 存货周转天数81天 应付贸易款周转天数51天[14] - 净现金165亿人民币 总资产285亿人民币[14] - 全年业绩指引含税收入210亿人民币 利润总额预计二十几亿人民币[3][22] **二 科研创新与技术突破** - 研发投入2.5亿人民币[1][2][3] - 取得乳蛋白鲜萃提取科技突破 实现鲜奶中提取多种蛋白原料[3][4] - 发布国内首个HMO全谱系列结构数据库[1][3][4] - 升级全生产线红外技术自动系统 实现毫秒级在线监控[9] - 构建AI大模型管理平台 推出数字人贺小飞 问答响应率100% 准确率超95%[9] **三 市场推广与品牌建设** - 举办超过38万场线下活动[1][5] - 辛妈会平台访问量超4.3亿 互动量近180万次[1][5] - 品牌声量保持行业第一[1][5] - 推出高端化产品满足市场需求[1][5] **四 供应链与渠道管理** - 扁平化渠道覆盖全国终端门店[1][6] - 线下10天到货率接近97%[1][6] - 推进降本增效 供应链降本成效显著[1][6] - 经销商库存调整到位 处于近五六年来最低水平[17][18] **五 新业务发展情况** - 奶酪及儿童青少年业务收入3600万人民币[1][10] - 爱上食菜乳酪在抖音宝宝奶酪排名第一 京东常温奶酪排名第一[10] - 逐步进军低温奶酪赛道 联动滑雪国家队推出超新星奶酪[10] - 功能营养业务业绩接近5000万人民币 主推品增长接近500%[1][11] - 海外业务收入超1.1亿人民币 在北美中东东南亚市场稳步推进[2][13] **六 行业竞争与市场环境** - 市场份额下滑约一个百分点[15] - 行业内卷加剧 连锁加盟化趋势明显[16] - 新产品上市因国家审批问题多次延迟[16] - 二段奶粉开始增长 逐步延伸到三段奶粉[18] - 尼尔森数据显示7月份线下市场疲弱 线上增速明显下降[18] **七 未来发展战略** - 聚焦乳蛋白功能营养食品领导者角色[1][11] - 构建营养服务体系 为家庭提供主动健康解决方案[11] - 深化海外市场布局 加拿大市场进入超1500家大型超市[13] - 计划通过深加工提高附加值 改善毛利率[24][25] - 预计2026年具备全面自给自足生产婴幼儿奶粉能力[24] **八 投资者回报与资本管理** - 承诺分红不低于20亿人民币[17] - 计划进行10亿人民币股票回购[21] - 资本开支将主要集中在市场推广费用[19] - 保持健康现金流和高派息节奏[19]