市场表现 - 12月15日，港A乳业板块集体拉升，港股优然牧业大涨9.07%，现代牧业涨5.07%，中国飞鹤涨2.18%，蒙牛乳业跟涨 [1] - A股乳业板块同步冲高，皇氏集团、阳光乳业录得涨停板，贝因美涨5.26%，三元股份涨3.88%，西部牧业涨3.08%，麦趣尔涨2.89% [1] 上涨驱动因素：政策与消费 - 市场分析认为上涨是板块轮动、消费回暖、生育政策预期与行业周期反转等多重因素共同作用的结果 [1] - 12月13日全国医疗保障工作会议提出，力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，有望降低生育成本，释放生育意愿，从而带动母婴乳制品等细分市场需求增长 [1] - 12月14日商务部等三部门发布通知，强化政策合力以更大力度提振消费，居民消费能力与意愿回暖有望为乳制品行业注入复苏动能 [2] - 春节临近，返乡团聚、走亲访友消费场景全面扩容，有望拉动乳业需求集中释放 [2] 上涨驱动因素：行业周期与供需 - 行业自身的周期反转预期是板块上涨重要催化，历经三年底部调整，奶牛养殖业进入加速变革期，牧场产能出清节奏加快，有利于缓解奶源过剩、奶价低迷局面 [3] - 多机构认为2026年可能成为乳制品行业供需拐点，奶价上行确定性较强 [3] - 国泰海通证券指出，受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价反弹回升，行业供需格局达到初步平衡，双节后奶价坚挺，11月延续筑底趋势，整体供需情况好于预期 [3] - 目前我国原奶自给率逾70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [3] - 伊利、蒙牛等企业持续发力初深加工产能建设，未来随着国产替代比例提升，原奶需求有望进一步提振 [3] - 供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，2026年奶价上行确定性较强 [3] 机构观点与投资建议 - 中信建投指出，11月上游出清加速，原奶价格磨底，12月第一周主产区平均奶价3.02元/kg，环比持平，预计原奶价格已在最底部 [4] - 2026年，2021-2022年扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，原奶价格拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性 [4] - 2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大 [4] - 考虑到估值性价比，建议关注：1) 伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，头部企业具备进一步提升市场份额能力，也通过分红保证股东利益 [4] - 建议关注：2) 区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局契合当前消费趋势 [4] - 建议关注：3) 妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产 [4]

政策支持措施 - 河南省对年收购社会牧场生鲜乳1万吨以上的乳品加工企业给予每家不超过200万元一次性奖补 [1] - 支持奶业养殖加工一体化发展 对新取得乳制品生产许可证的奶牛规模养殖场给予不超过200万元一次性奖补 [1] 行业供需与价格展望 - 2025年乳制品供需结构进一步优化 奶价出现触底回升迹象 预计下半年生鲜乳达到供需平衡 [1] - 乳制品行业处在供给、需求、库存三重底 存栏去化是本轮周期供需缺口收敛的重要驱动力 [1] 企业经营与业绩改善 - 2024年乳制品企业控制发货节奏 常温奶库存积压情况改善 喷粉减值损失逐步减少 [1] - 随着原奶价格回升 乳企经营业绩有望明显改善 [1] 行业增长与估值前景 - 在政策推动下 乳制品行业渗透率仍有提升空间 [1] - 若奶价进入上行周期 牧业公司业绩端有望快速增长 估值仍有提升空间 [1] - 奶价企稳后带动下游乳企盈利能力提升 行业竞争格局改善 [1] - 内需及生育相关政策催化下行业景气有望更快改善 [1]