2025年国家医保谈判进程 - 2025年国家医保谈判进行到第四天 11月2日下午2点商保创新药目录价格协商正式开始 [1] - 共有121个药品通过商保创新药目录形式审查 最终24个药品进入创新药目录价格协商环节 [1] - 11月2日下午有10家企业的11款药品参与价格协商 包括百济神州 合源生物 复星凯瑞等 其中百济神州有2款产品 [1] - 跨国药企的产品价格协商安排在11月3日上午进行 [3] - 11月2日下午的价格协商分两组同时进行 企业单独进场 参与方包括国家医保局和保司 [3] 企业参与与谈判情况 - 参与价格协商的企业非常重视创新药目录 多家企业由老板亲自带队上阵 [4] - 第一家企业价格协商持续45分钟 代表面带笑意但未直接回应结果 [4] - 合源生物首席执行官吕璐璐表示谈判很顺利 其CAR-T药物纳基奥仑赛注射液此前定价为99.9万元/支 是国内价格最低的CAR-T药物 协商全程只用了20分钟 [5] - 复星凯瑞谈判人员提前到场等候 表示创新药企都很关注协商进程 对降价预期为降幅越低越好 [6] 商保创新药目录背景与特点 - CAR-T药物以天价闻名 每针价格约100万元 叠加优惠后约50万元 过去几年尝试进入基本医保目录均失败 [6] - 在国谈前的专家评审环节 参与申报的5款CAR-T药物获得一致通过 [6] - 商保创新药目录价格协商专家组由商保专家与医保部门代表共同组成 意在推动医保与商保支付机制的协同衔接 [6] - 有79个药品同时申报了基本医保目录和创新药目录 遵循先基本医保谈判后商保价格协商的次序 [8] - 一家企业肿瘤产品同时申报双目录但未被安排参加医保谈判 只进入了创新药目录谈判名单 [8] 企业关注点与行业影响 - 有企业代表透露 国家医保局在谈判前已沟通两轮并提及预期降幅15% [8] - 企业不太清楚创新药目录后期执行落地情况 最关心的是能获得多少患者以及市场放量的形式 [8] - 商保支付机制是需要持续探索的领域 具体落地路径与报销流程尚需完善 [8] - 企业对创新药目录的关注点与基本医保不同 最关注的是纳入商保后能让更多老百姓用上药 而非直接大幅降价 [9] - 企业喜欢创新药目录因为不需要直接大幅降价 能收回巨大研发成本 认为让高创新性产品大幅降价是对创新的打击 [9]

市场资金动向 - 2025年10月31日科技板块出现深度调整，资金向创新药领域转移 [1] - 联环药业早盘快速涨停，舒泰神午后十分钟内实现20%大幅上涨，益方生物、广生堂等企业股价走强 [1] - 创新药板块指数逆势大涨3.91%，突破20日均线，成交量显著放大 [3] 多发性硬化症（MS）市场分析 - 2024年全球多发性硬化症上市药物销售额约185亿美元，市场空间广阔 [3] - CD20单抗为第三代疗法核心，2024年销售占比超60%，其中奥瑞利珠单抗2024年销售额达76.4亿美元，同比增长7.4% [3] - 全球MS已上市产品市场规模约200亿美元，主要涵盖单抗类与口服类产品 [6] - 赛诺菲、渤健、罗氏、诺华4家跨国药企在MS领域布局最为完善，拥有CD20单抗和S1PR调节剂等产品 [6] 化学制药行业概况 - 化学药品生产流程分为原料药生产与药物制剂生产两部分 [7] - 2023年中国原料药和化学药品制剂的市场份额分别为34.43%和65.57% [7] - 全球化学药市场规模从2019年的10380亿美元增长至2023年的11277亿美元，预计2024年将达11556亿美元 [10] - 2022年中国化学药市场规模为8839亿元人民币，同比增长4.4%，预计2024年将增至9450亿元人民币 [10] 行业研发投入 - 化学制药行业研发人均研发费用达53万元人民币 [10] - 恒瑞医药研发人均研发费用高达123万元人民币，同比增长25.6% [10] - 复星医药、哈药股份的研发费用同比增速均超过20% [10] 创新药板块业绩 - 21家A股创新药上市公司2025年上半年实现营业收入286.9亿元人民币，同比增长42% [11] - 2025年上半年归母净利润为-11.2亿元人民币，亏损规模同比收窄81% [11] - 2025年第二季度实现营业收入153.4亿元人民币，同比增长39%，归母净利润为-0.9亿元人民币，同比收窄97% [11] - 百济神州2025年第二季度实现净利润5.3亿元人民币，同比增幅约156% [12] 创新药增长驱动因素 - 业绩增长核心驱动为重磅品种持续放量，如艾力斯的伏美替尼、百济神州的泽布替尼等产品快速渗透 [11] - 新品种获批上市持续贡献增量，智翔金泰、海创药业等企业的新获批产品丰富收入来源 [11] - 收入高速增长推动板块整体费用率大幅改善，亏损规模快速收窄 [11] - 2025年上半年国内创新药领域BD交易活跃度显著提升，直接增厚相关公司表观业绩 [15]

基金表现 - 10月31日港股创新药ETF收盘上涨5.46%，成交额达33.27亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日任职以来，基金实现64.72%的收益率 [2] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] 规模与流动性 - 截至10月30日，基金最新份额为81.79亿份，规模为66.12亿元 [1] - 相较于2023年12月31日，基金份额增长1968.65%，规模增长1650.00% [1] - 近20个交易日累计成交金额232.02亿元，日均成交11.60亿元 [1] - 今年以来200个交易日累计成交2343.46亿元，日均成交11.72亿元 [1] 基金概况 - 港股创新药ETF成立于2024年1月3日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金全称为银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金 [1] 投资组合 - 前十大重仓股合计持仓占比超过77%，集中度较高 [2] - 前三大重仓股为百济神州(持仓占比10.62%)、康方生物(持仓占比10.55%)、信达生物(持仓占比10.21%) [2] - 其他主要持仓包括中国生物制药(9.62%)、石药集团(7.56%)、三生制药(7.25%)等 [2]

行业表现与市场数据 - 2025年前十个月，中国创新药海外授权交易金额达845亿美元，占全球交易量的33% [2] - 恒生医疗保健指数年内涨幅达100.7%，恒生港股通创新药指数涨幅近115.9% [3] - 港股医疗保健行业通过IPO募资金额超过过去3年全年总和，仅9月以来就有超12家药企向港交所递交IPO申请 [4][5] - 截至2025年10月23日，港交所正在处理的上市申请约300家，其中半数为新经济领域企业，涵盖人工智能、生物技术等行业 [5] - 2025年上半年，国家药品监督管理局批准创新药达40种，接近2024年全年总量 [6] - 2025年前三季度，传奇生物的CAR-T疗法Carvykti在美国销售额达13.32亿美元，成为首款突破十亿美元的国产创新药 [6] - 2025年上半年，百济神州实现营收175.18亿元，同比增长46%；净利润4.5亿元，实现扭亏为盈 [6] 行业发展阶段与特征 - 中国创新药发展可追溯至2010年左右，经历Fast Follow策略、药品审批改革、医保政策倾斜等阶段，于2025年迎来"爆发之年"，被视为工程师红利爆发的初期阶段 [10][11][12] - 行业优势集中在工程创新领域，如双特异性抗体、ADC、小核酸类药物 [13] - 当前出海特征以单纯授权为主，合作开发、自主出海案例较少，话语权有待加强 [13][15] - 出海2.0阶段意味着更多合作出海、自主出海模式开始出现 [15] - 创新药商业模式特征为研发先行、持续亏损、高风险、长周期、高回报 [27] 投资趋势与板块分化 - 2025年四季度到2026年上半年，看好"创新药、出海、需求改善"三个方向 [7][34] - 创新药行情自2022年6月见底以来持续修复，经历从大幅折价到持平，再到溢价的过程，反映市场乐观预期 [7][16][21] - 医药板块分化明显，创新药和CXO/CRO/CDMO领域增长强劲，而仿制药面临集采降价压力 [31][32] - 板块分化趋势大概率延续，核心驱动因素是中国创新药企能获取全球市场增长 [32] 企业战略与竞争格局 - 百济神州扭亏为盈验证了创新药商业模式在中国的可行性，其特点包括立项高瞻远瞩、定位全球临床需求、采用自主出海模式并建立全球临床开发队伍 [26][27] - 全球TOP10靶点的中国研发占比高达60%-70%，存在阶段性"内卷式研发"，但未来将经历从内卷到外卷的过程，企业正转向新靶点、新生物学机制以建立差异化优势 [25] - 企业出海应注重分析合作方战略意图、优化合作条款以保护权益，最终根本在于产品竞争力 [19] - 对于制药上游及生命科学企业，开拓海外市场的第二增长曲线机会存在于新兴领域，如同一起跑线的供应链机会 [29]

公司注册与章程 - 公司于2025年5月27日在瑞士存续注册为瑞士法下的股份公司，新章程生效[15] - 公司章程细则规定特别决议案为持有三分之二表决权的股东通过，符合纳斯达克要求[15] - 引入新股份类别、修订现有股份类别权利及公司自愿解散须经三分之二表决权批准[15] 规则豁免 - 公司申请并获联交所批准豁免严格遵守多项香港联交所上市规则及相关条例规定[9][12][17][18][19][20][21][25][26][27][28][30][31][32][33][35][36][38][40][42][45][47][48][49][50][53][56] - 公司申请并获豁免遵守萨班斯 - 奥克斯利法案相关限制，若不再纳斯达克上市需修订章程[19] 股东与股东大会 - 持有已发行股本十分之一投票权的持有人可请求召开股东大会，可提呈决议案委任或罢免董事[12] - 公司董事每三年重选一次，可通过三分之二表决权股东肯定票罢免[18] - 下届股东大会公司将提多项决议案，包括批准发行股份一般授权、授权向安进配售股份等[36][39] 合作与协议 - 公司、百济神州瑞士及安进于2019年10月31日订立合作协议，就安进肿瘤产品开发及商业化合作，无固定期限[37][38] - 2020年3月17日公司与安进就股份购买协议订立第二份修订，安进拥有直接购股权认购额外股份，维持约20.6%所有权[43] 交易计划 - 王晓东博士交易计划于2024年8月12日采纳，2025年11月28日终止，可供出售ADS最高额为334,795股加上总价不超350万美元的ADS[54] - 欧雷强先生交易计划于2025年3月12日采纳，2026年7月8日终止，可供出售ADS最高额为169,046股加上总价不超80万美元的ADS[54] 存托协议 - 公司有关纳斯达克上市美国存托股份的存托协议主要条款修订，签署日期为2025年5月27日[59][60] - 公司委托存托银行担任存托财产的存托银行并授权其按协议行事[88] - 存托银行安排DTC接受ADS，通过DTC持有的ADS登记在DTC代理人名下[92]

市场表现与近期趋势 - 近期创新药板块对重大BD（商务拓展）利好消息反应冷淡，即便交易金额超百亿美元也未能提振股价，与7月至9月期间一则BD消息就能推动股价上涨形成强烈反差 [2][3][4] - 港股通创新药指数自10月9日开始震荡下行，从1240点上方一路走低至1110点，近一个月持续回调，从9月8日的阶段性高点1326点下跌至1110点，区间跌幅达16% [2][3] - 多家创新药公司股价近期出现显著下跌，例如诺诚健华下跌超21%，康诺亚-B跌超19%，博安生物、昭衍新药、再鼎医药、君实生物均跌超15% [3] 基本面与盈利状况 - 2025年上半年，多数市值百亿港元以上的港股创新药公司营业收入实现增长，在11家公司中仅有3家营收下滑，8家出现增长 [7][8] - 康诺亚-B营业收入为5.47亿元，同比增长812.10%，诺诚健华、信达生物、荣昌生物、百济神州的营业收入同比增幅均达到40%以上 [7][8] - 从盈利角度看，上述11家公司中仅百济神州、瀚森制药、信达生物、和黄医药4家公司的归母净利润为正数，其余7家仍处于亏损状态 [10] BD交易分析 - 中国创新药对欧美授权出海（License-out）总额在2025年前9个月达到943亿美元，远超2024年全年的519亿美元 [4] - BD交易面临激烈竞争，本质上是存量博弈，跨国药企的需求与预算相对固定，国内药企作为卖方存在竞争，每一笔成功交易都意味着市场上少了一个潜在优质标的 [10] - BD项目具有长期性与不确定性，2020年完成的62起License-out交易中，有25起明确终止合作，退货率高达40% [10] 行业前景与专家观点 - 业内认为当前股价疲软源于前期涨幅过高、基本面盈利支撑不足以及BD交易竞争激烈，但国内资产“物美价廉”的竞争优势仍在，产业长期景气逻辑依然坚实 [2][12][13] - 经历深度回调与预期出清后，创新药板块调整已基本到位，建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位 [12] - 未来创新药出海到美国的难度可能进一步提升，成本会越来越高 [11]

港股创新药精选ETF表现 - 截至2025年10月29日13:21，该ETF上涨0.22%，报0.89元 [3] - 盘中换手率为4.25%，成交2178.24万元，近1年日均成交额为1.20亿元 [3] - ETF最新规模达5.12亿元，份额达5.74亿份，均创成立以来新高 [4] - 近5天连续资金净流入，合计8280.60万元，日均净流入1656.12万元，最高单日净流入3147.84万元 [4] 行业研发与临床进展 - Grail公司在2025 ESMO年会公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床数据，阳性预测值为61.6%，特异性达99.6% [3] - 检出的新发癌症中69.3%处于I-III期，组织溯源准确率为91.7% [3] - 国信证券认为该数据是多癌早筛领域的重要里程碑，产品有望作为现有筛查体系的增量补充工具 [3] 医药生物公司业绩 - 截至10月28日，超280家医药生物上市公司披露2025年三季报，多家企业交出亮眼成绩单 [3] - 多家药企通过研发管线推进和创新药上市实现营收利润双增长 [3] - 海外业务突破为药企业绩注入新动能，行业呈现创新筑基、出海拓局的发展态势 [3] CXO行业景气度 - 海外CDMO龙头Lonza三季报表现优异，维持全年CDMO收入20-21%增长预期，核心EBITDA利润率保持在30-31% [4] - Medpace新签订单连续两季度正增长，显示美国中小Biotech融资环境回暖 [4] - 药明康德Q3业绩超预期并上调全年指引，进一步确认CXO行业景气度 [4] 指数成分与构成 - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数反映可通过港股通买卖的创新药相关公司表现 [4] - 截至2025年10月8日，指数前十大权重股合计占比72.15%，包括百济神州、中国生物制药、信达生物等公司 [5]

基金表现与交易数据 - 10月28日港股创新药ETF收盘下跌1.32% 成交额为5.88亿元 [1] - 基金近20个交易日累计成交金额达220.01亿元 日均成交金额为11.00亿元 [1] - 今年以来197个交易日累计成交金额为2296.68亿元 日均成交金额为11.66亿元 [1] 基金规模与增长 - 截至10月27日基金最新份额为81.77亿份 最新规模为68.23亿元 [1] - 相较于2023年12月31日基金份额增长1968.15% 规模增长1706.06% [1] - 基金成立于2024年1月3日 管理费率为每年0.50% 托管费率为每年0.10% [1] 基金经理与业绩 - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金 任职期内收益为66.90% [2] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] 投资组合与持仓 - 基金前十大重仓股包括百济神州 康方生物 信达生物等创新药企业 [2] - 百济神州为第一大重仓股 持仓占比10.62% 持仓市值约8.17亿元 [2] - 康方生物持仓占比10.55% 信达生物持仓占比10.21% 中国生物制药持仓占比9.62% [2]

科创板科创成长层设立与首批公司概况 - 2025年6月18日科创板启动“1+6”改革并设置科创成长层，同年7月13日上交所发布配套业务规则，32家存量公司于规则发布当日被纳入[1] - 预计科创成长层未来将迎来更多新上市公司，以进一步丰富其内涵并壮大群体阵容[1] 融资规模与资金运用 - 32家科创成长层存量公司通过IPO募集资金净额合计达1051.97亿元，为研发投入、产能建设和商业化提供支持[1] - 其中27家公司IPO募集资金净额超过10亿元，百济神州和芯联集成的募集资金净额均超过百亿元[1] - 通过合理运用募集资金投入研发生产和技术商业化，多家公司已发展成为行业龙头[1] 市值规模与市场地位 - 32家公司A股总市值合计达1.22万亿元，如叠加其他证券市场市值则合计接近1.5万亿元[1] - 其中20家公司总市值超过100亿元，寒武纪、百济神州等已成为行业内备受瞩目的龙头企业[1] 营业收入表现 - 32家公司2024年合计实现营业收入675.75亿元，其中29家公司营业收入突破1亿元，百济神州营收规模最大已突破270亿元[2] - 2025年上半年32家公司合计实现营业收入406.91亿元[2] - 多家公司2025年前三季度营业收入同比实现增长，例如寒武纪2025年前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%[2] 盈利能力与亏损收窄趋势 - 受产品导入期、高研发投入、高折旧摊销等因素影响，科创成长层公司普遍亏损，2024年合计亏损211.33亿元[2] - 但业绩呈现边际改善，2024年合计亏损较2023年减少38.45亿元，其中19家公司同比实现缩亏[2] - 部分公司盈利能力增强，如寒武纪2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润16.05亿元，同比扭亏为盈[2] 研发投入强度 - 2024年32家公司研发投入合计达306亿元，研发投入占营业收入比例的中位数为65.40%，领跑科创板[3] - 其中10家公司研发投入占营业收入比例超过100%，高水平研发投入成为其快速增长的重要动因[3]

公司动态 - 禾元生物作为全球首创“稻米造血”的创新药公司即将登陆科创板 成为科创板科创成长层首家增量企业 [1] - 科创板科创成长层共有13家创新药企 总市值近5000亿元 [1] - 泽璟制药作为科创板首家未盈利企业已成功实现3个新药产品获批上市销售 [2] - 君实生物 前沿生物等公司曾荣获中国专利金奖 [3] - 百济神州 君实生物 迪哲医药贡献了4款获得美国FDA批准在美上市的原研创新药 占中国总数9款的近半壁江山 [3] 行业表现与成果 - 科创板科创成长层创新药企上市以来累计推动25款新药获批上市 [1] - 2024年13家创新药企合计实现营业收入319亿元 同比增长率高达54.39% [2] - 以2019年为基数 上述公司营收年均复合增长率达52.33% 大幅领先板块同期水平 [2] - 行业已成功推出20款具备“全球新”属性的国家1类新药 [3] - 推动10款创新药物在17项适应症的治疗上取得国家药品审评中心“突破性疗法”认定 [3] 资本市场支持 - 科创板第五套上市标准是境内资本市场首次允许无收入 未盈利企业发行上市的探索 六年多来助力创新药企突破资金瓶颈 [1] - 2019年至今中国创新药产业在一 二级市场的累计融资规模已超过万亿元 [1] - 2025年6月科创板正式设立“科创成长层”以增强对科技创新的适配度和包容性 [2] - 今年以来科创成长层企业积极推动多单出海交易落地 潜在交易总额合计近50亿美元 [3]