政策支持与行业现状 - 中国人民银行等四部门联合发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，鼓励保险业针对体育产业风险保障需求开展体育赛事等保险业务，提高体育产业发展保险保障水平 [1] - 2024年全国累计举办各级各类路跑赛事749场，总赛事规模达704.86万人次，较2023年同比增长100万人次，冰雪运动热情高涨推动家庭单位运动参与度提升 [2] - 目前国内体育赛事保险主要覆盖人员意外险、公众责任险和场馆财产险，与"运动"相关的意外险产品数量超过百款，但专门为体育运动组织、运动员制定的产品非常有限 [4] - 以"赛事"为关键词搜索仅约10款在售产品，包括赛事取消损失保险、团体意外伤害保险等，以"运动员"为关键词的在售产品有20款，包括职业运动员失能保险、运动员意外康复医疗保险等 [4] 保险产品创新与需求 - 传统意外险需拓展保障责任范围，覆盖马拉松、越野赛、冰雪运动等高危项目，包括骨折脱位、膝盖损伤、十字韧带损伤及运动后康复理疗等服务，同时需满足慢病人群运动健身需求 [2] - 众安保险推出"运动意外无忧险"，保障冰雪运动及跑步、健身、足球、游泳、登山等日常运动与户外高风险运动意外伤害，填补传统意外险不足 [10] - 众安保险定制"众民保马拉松版"百万医疗险产品，满足慢性病人群参与路跑赛事及日常训练风险保障需求 [11] - 中国太保产险探索信用保险多险种综合保险作用，开发体育产业服务贸易承保业务，为体育企业提供融资便利、风险保障和资信服务 [3] 国际经验与风险挑战 - 国际奥委会在2004年雅典奥运会购买17亿美元保险，2006年都灵冬奥会购买15亿美元保险，2008年北京奥运会购买41.5亿美元卖方利益险和赛事取消停办保险 [6] - 体育赛事最大风险包括地缘政治安全风险、公共卫生事件、恶劣天气、安全和恐怖威胁等，其中地缘政治风险已超过公共卫生事件成为最大威胁 [7] - 网络安全风险成为重要挑战，大型赛事依赖数字技术导致风险聚集，需为数据泄露、网络中断、勒索软件攻击等提供保险保障 [7] - 气候变化导致极端高温和森林火灾风险增加，可能因空气质量差和极端高温条件取消马拉松或铁人三项等比赛 [8] 未来发展与合作模式 - 中华全国体育基金会与中国太保集团、安踏集团、中体产业集团共同捐赠发起"优秀运动员终身保障公益项目"，巴黎奥运会奖牌运动员年满60岁后每月可领取6000元（金牌）、5000元（银牌）、4000元（铜牌）直至终身 [10] - 保险机构需与运动协会、赛事组织方、承办方、场地方合作，探索赛事筹备和选手训练比赛期间各环节风险保障需求，构建"保人员、保赛事、保场地、保后勤"全方位金融服务体系 [11] - 信用保险通过承保体育赛事中产品交易或服务贸易违约风险（如物资买卖、广告费应收、俱乐部付款违约等），将不可控商业信用风险转化为可定价保险产品 [12] - 采用"保障+融资+资信"三位一体模式，通过保单增信帮助体育企业获得银行贷款，解决轻资产行业融资难题，推动行业高质量发展 [12]

产品创新 - 众安保险推出"众安小美满家财险"，针对一般家财险覆盖不全面的痛点，保障范围拓展后可覆盖大部分房屋常见意外风险，责任内最高家庭保障可达8215万元 [1] - 产品包含五大亮点：重大灾害高额保障、日常高发意外保障、连带责任风险保障、入室盗抢及资金账户盗刷保障、丰富实用的增值服务 [2][3] 保障范围 - 重大灾害保障包含暴雨、台风、燃气火灾等天灾人祸造成的房屋及室内装潢、财产损失 [2] - 日常高发意外保障涵盖水暖管道破裂、窗户玻璃破裂、家用电器损毁等场景的维修或置换费用 [2] - 连带责任风险保障覆盖火灾爆炸、高空坠物、漏电漏水等导致的第三者人身伤亡或财产损失 [2] - 入室盗抢及资金账户盗刷保障为家庭财产安全提供全方位防护 [3] 增值服务 - 投保后可享有运动鞋清洗、管道疏通、法律援助等增值服务，解决大城市维权难题 [3] 产品定位 - 针对不同人群需求推出多版本产品，覆盖多套房、出租房、自住房、长期保障等场景 [3] - 未来将持续推动保险服务深入家庭生活，提供普惠定价和实用服务兼备的家财险产品 [3]

文章核心观点 众安在线2024年业绩报告显示总保费增加但归母净利润大幅下降，股价冲高后回落缺乏基本面支撑，公司面临业绩滑坡、“魔方业务”遭质疑、监管处罚频繁及被恒生科技指数“除名”等多重困扰 [1][2] 业绩滑坡，净利润大幅下降 - 2024年公司营收341.31亿元，同比增长1.8%，净溢利6.03亿元，同比大幅下滑84.32% [2] - 2024年保险服务收入增长15.3%，承保持续盈利，但赔付率上升致综合成本率升1.7个百分点至96.9%，承保利润降2.91亿元 [2] - 健康生态2024年总保费首破百亿至103.38亿元，同比增长5.4%，增速较2023年显著放缓，综合成本率从87.2%攀升至95.7% [2] - 数字生活业务保费同比增长28.9%至161.97亿元，贡献总保费48.5%，宠物险保费增速达129.5%，但板块综合成本率高达99.7% [2] - ZA Bank 2024年净收入5.48亿元，同比增长52.6%，净亏损减少1.67亿元至2.32亿元，业绩下滑受投资收益减少及赔付支出增加影响 [3] - 截至2024年12月31日，集团总资产452.85亿元，净资产209.26亿元，分别较年初增加5.6%和4.2%，综合偿付能力充足率为227%，较2023年降13个百分点 [3] - 2024上半年公司经营承压，保险分部净利润下降致整体业绩受影响，董事会决议不宣派中期股息 [3] “魔方业务”遭质疑，投诉与涉诉不断 - “魔方业务”初期存在诱导消费者购买问题，在某投诉平台上，截至2025年4月14日，针对众安保险投诉超1万条，3000余条尚待解决 [4] - 部分消费者反馈“魔方业务”投保初期保费仅几毛钱，随后未经通知骤增至几百元 [4] - 公司还被投诉诱导投保、暴力催收，涉诉事项从2022年不到2000条增至2024年超4000条，目前有超一万条自身风险信息 [6] 监管处罚频繁，遭恒生科技指数“除名” - 2024年保险行业首张罚单落在众安在线，处罚关联2020年附属公司违规用保险资金放贷事件 [7] - 2024年“315”前夕，上海市消保委就营销电话骚扰问题与公司交涉，公司称大部分非官方行为 [7] - 2025年2月21日，众安保险被踢出恒生指数系列名单，变动于3月10日起生效 [7] - 被除名原因除业绩疲软外，市值缩水是重要因素，追踪恒生科技指数的被动基金需卖出约1.01亿美元持仓，预计8.4个交易日完成调仓 [8] - 2月24日，众安在线股价下跌2.08港元，跌幅达13.87% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 事件 - 4月11日，公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，其中健康险由产品创新驱动，公司2月上市众民保，发售仅十天全网保费即超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元且大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善，投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛，海外市场加速扩张，预计盈利能力持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[10] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |投资收益净额|409|461|393|369|369| |公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |少数股东损益|-233|/|/|/|/|[11] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150|[11] 估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月11日公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，健康险由产品创新驱动，2月上市的众民保发售仅十天全网保费超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元实现大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56| [10] 三张报表预测摘要 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |损益表（人民币百万元）|保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |损益表（人民币百万元）|保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |损益表（人民币百万元）|分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |损益表（人民币百万元）|保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |损益表（人民币百万元）|投资收益净额|409|461|393|369|369| |损益表（人民币百万元）|公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |损益表（人民币百万元）|金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |损益表（人民币百万元）|承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |损益表（人民币百万元）|分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |损益表（人民币百万元）|其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |损益表（人民币百万元）|汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |损益表（人民币百万元）|其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |损益表（人民币百万元）|其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |损益表（人民币百万元）|其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |损益表（人民币百万元）|应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |损益表（人民币百万元）|税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |损益表（人民币百万元）|所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |损益表（人民币百万元）|净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |损益表（人民币百万元）|归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |损益表（人民币百万元）|少数股东损益|-233|/|/|/|/| |资产负债表（人民币百万元）|现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |资产负债表（人民币百万元）|以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |资产负债表（人民币百万元）|于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |资产负债表（人民币百万元）|其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |资产负债表（人民币百万元）|总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |资产负债表（人民币百万元）|保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |资产负债表（人民币百万元）|其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |资产负债表（人民币百万元）|总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |资产负债表（人民币百万元）|股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |资产负债表（人民币百万元）|总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |估值指标|ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |估值指标|EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |估值指标|P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |估值指标|PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |估值指标|PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56| [11]

保险行业 - 友邦保险计划回购最高16亿美元股份[1] - 中国人寿获花旗集团增持514.5万股 每股作价12.83港元[5] - 众安在线首季原保险保费收入79.57亿元 同比增长12.29%[7] - 中国太保旗下太平洋人寿首季原保险保费收入1002.15亿元 同比增长9.3%[11] 房地产行业 - 世茂集团首季累计合约销售总额70.7亿元[2] - 富力地产3月总销售收入11.9亿元 同比增长10.2%[3] 能源与资源行业 - 紫金矿业首季归母净利润101.67亿元 同比增长62.39%[4] - 中广核新能源3月发电量1765.1吉瓦时 同比减少4.7%[6] - 创维集团旗下深圳创维光伏与浙江爱旭太阳能及百色市政府达成光伏项目投资协议[12] 生物医药行业 - 君实生物主席拟增持不低于1亿元股份[8] - 昭衍新药可能因美国FDA拟取消单克隆抗体药物动物试验导致股价波动[10] - 药明生物斥资1.98亿港元回购990万股 回购价19.58-20.25港元[13] 科技创新领域 - 如祺出行与高域科技战略合作 探索"飞行汽车+Robotaxi"智慧交通新场景[9]

重大事项 - 长江生命科技针对TROP2的新型癌症疫苗取得良好早期成果，4月11日复牌 [1] - 中国同辐氟化钠注射液通过药品GMP符合性检查 [1] - 兆科眼科BRIMOCHOL™PF第II期临床试验入组首名患者 [1] - 创维集团旗下深圳创维光伏与浙江爱旭太阳能及百色市政府订立投资协议 [1] - 石药集团SYH2046片获中国临床试验批准 [1] - 如祺出行联手高域科技战略合作，探索“飞行汽车+Robotaxi”智慧交通新场景 [1] - 赣锋锂业与LAR签署合作开发盐湖意向书 [1] - 凤祥股份拟获溢价33.33%提私有化，4月14日复牌 [1] 经营业绩 - 中国财险预计一季度净利润同比增加约80%到100% [1] - 中国人民保险集团预计一季度归母净利润116.52亿元到134.45亿元，同比增长30%到50% [1] - 中银航空租赁一季度自有飞机利用率达100% [1] - 九毛九一季度主要品牌的同店日均销售额同比下降 [1] - 紫金矿业一季度归母净利润101.67亿元，同比增长62.39% [1] - 众安在线前三个月原保险保费收入约79.57亿元，同比增长12.29% [1] - 中国太保旗下太平洋人寿保险一季度累计原保险保费收入1002.15亿元，同比增长9.3% [1] - 富力地产3月总销售收入约11.9亿元，同比增长10.2% [1]

文章核心观点 - 众安在线2024年业绩报告显示保费增长但归母净利润大幅下降，综合偿付能力充足率降低，核心业务健康生态增速放缓且成本率上升，同时面临业务合规问题并被恒生科技指数剔除 [2][3][4] 业绩表现 - 2024年保险总保费334.17亿元，同比增长13.3% [2] - 归母净利润6.03亿元，同比下降85.21% [2] - 截至2024年末综合偿付能力充足率为227%，较2023年末减少13个百分点 [2] - 2024年保险服务收入317.44亿元，2023年为275.35亿元 [3] - 2024年净溢利6.03亿元，2023年为38.45亿元 [3] - 2024年每股基本收益0.41元，2023年为2.77元 [3] - 2024年资产总额452.85亿元，2023年为428.64亿元 [3] - 2024年负债总额243.58亿元，2023年为227.90亿元 [3] - 2024年权益总额209.26亿元，2023年为200.73亿元 [3] - 2024年承保综合成本率96.9%，2023年为95.2% [3] 业务情况 - 健康生态作为核心业务，2024年总保费首次突破百亿元至103.38亿元，同比增长5.4%，增速较2023年的33.2%显著放缓 [3] - 健康生态综合成本率从2023年的87.2%攀升至95.7%，赔付率上升4.8个百分点至39.0%，费用率增加3.7个百分点至56.7% [3] 合规问题 - “黑猫投诉”平台显示涉及该公司的投诉有上千条，2025年3月产生51条投诉，“乱扣款”是投诉焦点 [4] 指数调整 - 2月21日恒生指数系列季度检讨结果，恒生科技指数剔除众安在线 [4] - 恒生科技指数筛选注重市值、流动性及科技属性，众安在线2024年月均市值在200亿元上下浮动，长期排名成分股后两位 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖众安在线，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年归母净利润 6.0 亿元，若剔除众安国际账务调整对 2023 年业绩的一次性影响，同比增长 105% [7] - 2024 年归母净资产 209 亿元，较年初+4.2%，较年中+3.4% [7] 各业务板块表现 保险板块 - 总保费 334 亿元，同比+13.3%，健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费分别同比+5%、+29%、-13%、+30%，数字生活保费占比提升 5.9pct 至 48.5％，电商业务保费同比+30.6% [7] - 综合成本率为 96.9%，同比提高 1.7pct，赔付率同比+1.5pct 至 58.3%，费用率同比+0.2pct 至 38.6%，承保利润同比-24.4%至 9.9 亿元 [7] - 健康、数字生活生态综合成本率同比+8.5pct、+0.2pct，消费金融、汽车生态综合成本率同比-6.3pct、-1.2pct [7] - 自营渠道保费占比-3.5pct 至 22.8%，续保保费占比升至 30%，续保率同比+2.7pct 至 91.0%，付费用户数同比-16.7%至 946 万人，但人均保费同比+17.6%升至 788 元 [7] 科技板块及其他 - 科技输出收入 9.6 亿元，同比+15%，公司 AI 产品线全面接入 DeepSeek，实现中台、营销、质检、私域等环节端到端赋能 [7] - ZA Bank 净收入 5.5 亿港币，同比+53%，存款、贷款余额分别同比+66%、+8%，净息差同比+47bps，净亏损大幅减少 42%降至 2.3 亿港元 [7] 投资情况 - 2024 年末境内保险投资资产同比+4.1%，总投资收益为 13.4 亿元，同比+85%，主要由于资本市场回暖带来的公允价值变动提升 [7] - 总投资收益率 3.4%、净投资收益率 2.3%，分别同比+1.5pct、+0.1pct [7] - 投资资产中现金、固收、权益占比分别为 2.7%、76.6%、20.6%，同比持平、+1.3pct、-14pct，其中债券、股票、基金（债券+权益）占比分别+5.9pct、+1.9pct 和-5.6pct [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净资产分别为 229、243、261 亿元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.78、0.73、0.68 倍 [7] 财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|27535|36837|42245|48506| |同比（%）|24.09%|16.04%|14.68%|14.82%| |归母净利润（百万元）|4078|935|1154|1574| |同比（%）|-85.2%|54.9%|23.4%|36.4%| |BPS - 最新摊薄（元/股）|13.66|15.56|16.52|17.78| |P/B（现价&最新摊薄）|0.89|0.78|0.73|0.68| [1] |每股收益（元）|0.41|0.64|0.79|1.07| |每股净资产（元）|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/E（倍）|29.44|19.00|15.40|11.29| |P/B（倍）|0.85|0.78|0.73|0.68| |净投资收益率（%）|2.30%|2.26%|2.23%|2.23%| |总投资收益率（%）|3.40%|4.43%|4.60%|5.19%| |净资产收益率（%）|2.88%|4.09%|4.75%|6.02%| |总资产收益率（%）|1.33%|1.89%|2.18%|2.78%| |财险综合成本率（%）|96.90%|96.47%|96.37%|96.29%| |财险赔付率（%）|58.30%|58.09%|58.11%|58.14%| |财险费用率（%）|38.60%|38.38%|38.27%|38.14%| |归母净利润增长率（%）|-85.20%|54.93%|23.43%|36.42%| |偿付能力充足率（产险）|227%|215%|203%|191%| [21]

分组1：报告公司投资评级 - 报告对众安在线的投资评级为“增持”，维持目标价22.34港元/股，对应2025年P/B为1.40倍 [1][10] 分组2：报告的核心观点 - 公司2024年净利润剔除同期众安国际并表影响后同比增长105.4%，盈利改善超预期，得益于承保盈利稳定贡献、投资收益显著提振、科技板块转亏为盈和虚拟银行大幅减亏 [3][10] - 数字生活及车险生态驱动保费增长，承保盈利稳健，各板块保费收入有不同表现，综合成本率也有相应变化 [10] - 科技及银行盈利改善，AI赋能全面落地打造增长曲线，科技输出收入增加、净利润扭亏为盈，众安银行净收入增长、净亏损率收窄 [10] 分组3：根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|17,514|19,314|21,426|24,234|28,044| |(+/-)%|24%|15%|8%|10%|11%| |毛利润（百万元人民币）|4,010|854|1,463|1,535|1,615| |净利润（百万元人民币）|4,078|603|1,033|1,084|1,141| |(+/-)%|-467%|-85%|71%|5%|5%| |PE|4.60|31.06|18.14|17.29|16.43| |PB|0.93|0.90|0.85|0.81|0.76| [8] 2024年年报关键指标 - 保费收入334.17亿元，同比增长13.3%，各生态板块保费收入和增速不同，健康生态103.38亿元（同比5.4%）、数字生活生态161.97亿元（同比28.9%）、消费金融生态48.32亿元（同比 - 12.9%）、汽车生态20.51亿元（同比29.8%） [10][11] - 总投资收益13.35亿元，同比增长85.4%，总投资收益率3.4%，同比提升1.5pt [11] - 科技输出收入9.56亿元，同比增长15.3% [11] - 归母净利润6.03亿元，剔除同期众安国际并表影响同比增长105.4% [10][11] - 综合成本率96.9%，同比提升1.7pt，赔付率58.3%（同比1.5pt），费用率38.6%（同比0.2pt） [10][11] 可比公司估值表 |可比公司类型|公司代码|公司名称|PB/PS|权重| |----|----|----|----|----| |财险公司|2328.HK|中国财险|1.24|0.7| |互联网公司|9988.HK|阿里巴巴|2.53|/| |互联网公司|0700.HK|腾讯|7.14|/| |互联网公司|9618.HK|京东|0.45|/| |互联网公司|9999.HK|网易|4.52|/| |互联网公司|3690.HK|美团|3.02|/| |金融科技公司|3660.HK|奇富科技|3.82|/| |互联网&金融科技公司平均|/|/|3.58|0.2| |银行|3968.HK|招商银行|1.14|/| |银行|0005.HK|汇丰控股|1.11|/| |银行|2388.HK|中银香港|0.99|/| |银行|0011.HK|恒生银行|1.21|/| |银行平均|/|/|1.11|0.1| |加权平均|/|/|1.70|/| [13]