行业趋势与市场动态 - 新一轮寒潮来袭推动羽绒服市场热度骤升 [1] - 保暖装备购物潮中，南北消费者选择呈现多元化特点 [1] - 南方消费者倾向于选择“轻薄短靓”羽绒服作为日常休闲与通勤的刚需，以应对早晚温差 [2] - 北方消费者更青睐具备高充绒量、防风防水防钻绒面料及多种锁温科技的长款功能性羽绒服 [2] - 消费者在选购时对性能与品质有较高要求，倾向于选择知名品牌羽绒服 [4] 公司特定活动与销售表现 - 唯品会于12月21日推出波司登超级大牌日促销活动，热销款式至高立减1000元 [1] - 平台结合面向全国的8折政府消费券进一步加大优惠，该券单次消费最高可直接抵扣200元，并可叠加多件商品使用 [1] - 波司登羽绒服近一个月在唯品会平台的销量环比有两位数增长，已步入销售旺季 [4] - 波司登经典商务系列、舒适生活系列、轻暖鹅绒2.0系列、运动系列等热门款式销量直线上升 [4] - 面包服、泡芙、巴恩风等时尚款式深受年轻用户喜欢 [4]

文章核心观点 - 随着文化自信提升，中国品牌在营销叙事中日益注重展现传统文化，不再依赖西方地标，转而将中国本土风景、美学和文化特色融入策略，认为中国文化已足够成熟并可独树一帜 [1] - 这一转变由代际因素推动，中国年轻一代（Z世代）在消费决策中更注重情感联结，对中国文化的认同感和民族自豪感达到前所未有的高度，认为海外拍摄的广告不一定更高端 [2] - 品牌营销策略的转变与国家层面坚定“文化自信”的宏观导向相契合，并延伸至地方政府，通过品牌合作等方式振兴地方经济和展示区域特色 [2] 品牌营销策略转变 - 过去，各类品牌常在巴黎、伦敦或米兰取景以传递奢华感 [1] - 现在，许多品牌将营销活动或发布会选址于中国的联合国教科文组织世界遗产地、古镇、传统园林或壮丽的自然景观 [1] - 例如，中国本土羽绒服品牌波司登在新疆喀拉峻草原开展宣传拍摄和网红推广活动，重点展示其新款秋季羽绒服如何适应该地区著名的多变气候 [1] 转变的驱动因素 - 代际因素是重要推动力，中国年轻一代（Z世代）在消费决策中更注重情感联结 [2] - Z世代对中国文化的认同感和民族自豪感已达到前所未有的高度，消费者不再认为在海外拍摄的广告就一定更高端 [2] - 中国自身丰富的文化和自然资源更能带来新鲜感与情感共鸣 [2] - 中国消费者如今更具辨别力，寻求的产品和体验应当契合当下的自我认同，而非十年前的灌输式向往 [2] 宏观背景与地方联动 - 品牌营销策略的转变与国家层面坚定“文化自信”的宏观导向相契合 [2] - 国家层面的倡导延伸到地方政府，地方政府不仅要保护文化遗产，还承担着刺激消费、扩大内需和推动旅游业发展的任务，这是中国更广泛经济增长战略的一部分 [2] - 许多省市政府通过品牌合作、快闪活动和文化激活项目，将其作为振兴地方经济和展示区域特色的手段 [2]

世界品牌500强榜单发布 - 2025年度（第二十二届）《世界品牌500强》排行榜由世界品牌实验室编制，于2025年12月17日在美国纽约揭晓，并在中国香港举行的“世界经理人峰会”上发布 [3][20] - 榜单依据市场占有率、品牌忠诚度和全球领导力三项关键指标，对全球约8000多个知名品牌进行综合评定 [6][23] - 中国共有50个品牌入选，入选品牌数量稳居全球第三 [6][23] 波司登的排名与品牌价值 - 波司登蝉联世界品牌500强，位列第449位，排名较上年稳步攀升8位 [5][22] - 波司登是中国服装服饰领域唯一入选该榜单的品牌 [5][22] - 波司登品牌价值攀升至1180.58亿元 [8][25] - 波司登已连续30年蝉联中国市场销量领先 [8][25] 品牌叙事与全球影响力建设 - 公司巩固“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，并通过高势能事件提升品牌叙事高度 [8][25] - “大师泡芙”系列亮相巴黎时装周，融合东方美学与未来科技感 [10][27] - 与国际设计师合作推出联名系列：与Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列，与Kim Jones打造高级产品线AREAL [10][27] - 结合地域文化打造联名IP，如“尔滨×波司登”联名，并举办极地科考专业装备发布会，推出具备-60℃超低温保暖科技的第六代极地极寒系列羽绒服 [12][29] 数字化与智能化转型 - 公司将“智改数转网联”确立为核心战略，构建了以消费者为中心的数字化“研产供销服”全链路协同体系 [14][31] - 通过自研垂直领域AI大模型“BSD.AI美学大脑”，实现从设计到虚拟成衣的全流程数字化闭环，头样开发时间从100天缩短至27天，开发成本降低超60% [14][31] - 首款由AI智能设计落地的冲锋衣等产品面市后成为爆款 [14][31] - 供应链端，通过自研工业互联网GiMS平台，实现关键工序自动化率超90%，产品交付周期缩短至7-10天 [14][15][31][32] - 零售端应用AI试衣、数字人直播等创新提升消费体验 [15][32] 可持续发展与ESG实践 - 公司构建了“1+3+X”ESG战略框架，并明确“2038年前实现运营环节净零排放”的碳目标 [17][34] - 研发CIRCULAR 3.0系列实现“从衣服到衣服（G2G）”闭环再生，推动100%羽绒通过负责任羽绒标准（RDS）认证 [17][34] - 建成行业首个“近零碳”示范工厂，并将高管薪酬与气候绩效挂钩 [17][34] - 波司登成为亚洲纺织服装行业中首家获得MSCI ESG AAA最高评级的企业品牌 [17][34] 公司战略与行业地位 - 公司坚持“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的“双聚焦”战略方向 [17][34] - 公司的发展路径被概括为以品牌势能引领价值、以数智技术驱动效益、以绿色责任塑造未来 [6][23] - 波司登的成长被视为从“中国制造”向“中国创造”转变的实践，并致力于从中国第一迈向“全球领先” [8][25]

报告发布 - 公司发布2025/26年中期报告通知，中、英文版本已上载于公司网站和披露易网站[1][7] 通讯发布 - 公司采用电子方式发布公司通讯，未来英文版和中文版将在网站提供替代印刷本[2][3][8][9] 股东通讯 - 非登记股东需联络中介提供邮箱收通讯，未提供或需主动查网站[4][5][9][10] - 想收印刷本可填回条交过户处或发邮件说明[6][10] 咨询方式 - 对函件有疑问可工作日9:00 - 18:00致电股份过户处热线(852) 2862 8688[6][10]

报告发布 - 公司发布2025/26年中期报告，中、英文版本已上载于公司网站和披露易网站[1][8] 通讯方式 - 公司采用电子方式发布公司通讯，未来中、英文版本将在网站提供替代印刷本[2][3][9] 股东通知 - 建议股东提供有效电子邮箱地址，未提供可能需主动查网站[4][5][10][11] - 股东若希望收取印刷本，可填回条或发邮件申请，有效期一年[6][11] 咨询途径 - 对函件有疑问可在工作日致电股份过户处热线查询[7][12]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025/26上半财年收入为人民币89.276亿元，同比增长1.4%[8] - 公司权益股东应占溢利为人民币11.894亿元，同比上升5.3%[8] - 经营溢利率提升0.3个百分点至17.0%[8] - 公司总收入为人民币89.276亿元，同比增长3.5%[16] - 公司经营溢利约人民币15.168亿元，同比上升3.1%，经营溢利率为17.0%[118] - 收入为89.28亿元人民币，同比增长1.4%[190] - 期内溢利为12.01亿元人民币，同比增长5.2%[190] - 经营溢利为15.17亿元人民币，同比增长3.1%[190] - 公司期内溢利为人民币11.89亿元，同比增长5.3%（2024年同期为11.30亿元）[196][197] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 分销开支约人民币24.576亿元，同比增加8.0%，占总收入比例为27.5%[119] - 行政开支约人民币6.449亿元，同比下降16.1%，占总收入比例降至7.2%[121] - 销售及分销开支为24.58亿元人民币，同比增长8.0%[190] - 行政开支为6.45亿元人民币，同比下降16.1%[190] 财务数据关键指标变化：毛利率 - 毛利率为50.0%，较去年同期提升0.1个百分点[8] - 公司整体毛利率为50.0%，较上一财年小幅提升0.1个百分点[116] - 品牌羽绒服业务毛利率下降2.0个百分点至59.1%[117] - 波司登品牌毛利率为64.8%，较去年同期下降1.5个百分点[118] - 毛利为44.67亿元人民币，毛利率为50.0%[190] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 融资收入约人民币2.809亿元，较去年同期上升42.4%[122] - 融资成本约人民币0.712亿元，较去年同期下降32.5%[123] - 2025/26上半财年所得税开支上升至约人民币4.787亿元，实际税率约为28.5%，同比小幅提升1.8个百分点[124] - 每股基本盈利为人民币10.35分，与去年同期持平[8] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物约为人民币30.34亿元，其中人民币占17.24亿元，美元占10.05亿元[126][127] - 2025/26上半财年，经营活动所用现金净值为人民币10.837亿元，投资活动产生现金净值人民币22.777亿元，融资活动所用现金净值人民币23.702亿元[126] - 截至2025年9月30日，公司银行借款约为人民币9.777亿元，负债比率（债务总额/权益总额）为6.1%[128] - 公司借贷总额为人民币9.777亿元，其中浮动利率借贷3.277亿元，固定利率借贷6.5亿元；按货币划分，日元借贷2.177亿元，人民币借贷7.6亿元[130] - 现金及现金等价物为30.34亿元人民币，较期初下降27.5%[193] - 存货为47.35亿元人民币，较期初增长19.9%[193] - 贸易应收款项及应收票据为45.96亿元人民币，较期初大幅增长284.7%[193] - 权益总额为161.51亿元人民币，较期初下降5.2%[194] - 公司已付股息为人民币23.11亿元，同比增长16.1%（2024年同期为19.90亿元）[196][197] - 公司期末现金及现金等价物为人民币30.34亿元，同比增长54.6%（2024年同期为19.63亿元）[199] - 公司经营活动使用的现金净额为人民币10.84亿元，同比改善68.9%（2024年同期为34.83亿元）[199] - 公司投资活动产生的现金净额为人民币22.78亿元，同比增长110.0%（2024年同期为10.84亿元）[199] - 公司融资活动使用的现金净额为人民币23.70亿元，同比增加26.2%（2024年同期为18.77亿元）[199] - 公司购股权计划相关交易增加权益人民币1.87亿元（2024年同期为3.02亿元）[196][197] - 公司股份奖励计划相关交易增加权益人民币0.12亿元（2024年同期为0.51亿元）[196][197] - 公司购置物业、厂房及设备付款为人民币4.71亿元，同比增长45.6%（2024年同期为3.23亿元）[199] - 公司出售其他金融资产所得款项为人民币49.90亿元（2024年同期为63.21亿元）[199] - 截至2025年9月30日，公司有约人民币267.9百万元资本承担，主要关于信息系统改造、物业及设备等[159] - 截至2025年9月30日，银行存款约人民币1,087.3百万元已抵押给银行以开具应付票据[160] 各条业务线表现：品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务收入约为人民币65.683亿元，占总收入73.6%，同比上升8.3%[13] - 品牌羽绒服业务收入为人民币65.683亿元，占总收入的73.6%[16] - 波司登品牌收入同比增长8.3%，达到约人民币57.187亿元[17] - 整个品牌羽绒服业务板块收入同比增长8.3%，达到约人民币65.683亿元[17] - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%，增速高于集团总收入增速[16][17] - 波司登品牌羽绒服业务收入为57.187亿元人民币，占品牌羽绒服销售额的87.1%，同比增长8.3%[72] - 品牌羽绒服业务总收入为65.683亿元人民币，同比增长8.3%[72] - 品牌羽绒服业务线上销售收入约人民币13.832亿元，占该业务收入的21.1%[108] 各条业务线表现：贴牌加工管理业务 - 贴牌加工管理业务收入约为人民币20.444亿元，占总收入22.9%，同比下降11.7%[13] - 贴牌加工管理业务收入为人民币25.09亿元，占总收入的2.8%[16] - 贴牌加工管理业务收入约为20.444亿元人民币，占集团总收入的22.9%，同比下降11.7%[79] - 贴牌加工管理业务毛利率为20.5%，较上年同期小幅提升0.4个百分点[79] 各条业务线表现：女装业务 - 女装业务收入约为人民币2.509亿元，占总收入2.8%，同比下降18.6%[13] - 女装业务收入为人民币20.444亿元，占总收入的22.9%[16] - 女装业务2025/26上半财年收入约为人民币2.509亿元，同比下降18.6%[87] - 女装业务收入占集团总收入比重为2.8%[87] - 按品牌划分，杰西收入99.8百万元（占女装39.8%），同比下降14.2%；邦宝收入60.8百万元（占24.2%），同比下降14.1%；柯利亚诺及柯罗芭收入90.3百万元（占36.0%），同比下降25.4%[87] - 按销售类别划分，自营收入219.9百万元（占女装87.6%），同比下降22.7%；批发收入31.0百万元（占12.4%），同比增长31.9%[88] 各条业务线表现：多元化服装业务 - 多元化服装业务收入约为人民币0.64亿元，占总收入0.7%，同比下降45.3%[13] - 多元化服装业务收入为人民币6.4亿元，占总收入的0.7%[16] - 多元化服装业务板块收入为人民币64.0百万元，同比下降45.3%[100] - 飒美特校服业务收入为人民币56.2百万元，同比下降49.3%，占多元化服装业务收入的87.9%[100][104] - 多元化服装业务中，自营销售类别收入为人民币49.3百万元，同比下降55.5%，占比77.2%[101] - 多元化服装业务中，批发销售类别收入为人民币14.0百万元，同比大幅增长152.1%，占比21.8%[101] 各条业务线表现：子品牌表现 - 雪中飞品牌2025/26上半财年收入约为人民币3.779亿元，同比小幅下降3.2%[66] - 冰洁品牌2025/26上半财年收入约为人民币1530万元，同比下降26.0%[70] - 冰洁品牌羽绒服业务收入为1530万元人民币，占品牌羽绒服销售额的0.2%，同比下降26.0%[72] 各地区表现 - 零售网点中约32.8%位于一、二线城市，约67.2%位于三线及以下城市[74] - 女装业务零售网点中，自营和第三方经销商网点分别占比76.6%和23.4%，约61.1%位于一、二线城市[95] - 按地区划分，女装零售网点在西北地区减少11家至66家，华中地区减少7家至114家[98] 管理层讨论和指引：战略与目标 - 公司坚定推进“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的“双聚焦”战略[180] - 公司羽绒服业务定位为“全球领先的羽绒服专家”，强化“羽绒服第一品牌”市场认知[181] - 公司贴牌加工管理业务以“高质量、稳增长、低风险”为目标，力争成为中高端国际品牌功能服饰OEM/ODM专家[183] - 公司计划系统升级“战略布局、研发创新、协同供应、管理体系”四项核心能力[180] - 公司计划强化“品牌引领、品类经营、渠道运营、客户体验”四项关键举措[180] - 公司将持续优化羽绒服业务的全域业务布局和品牌矩阵[181] - 公司将增强产品核心竞争力，以创新为驱动，整合全球创新资源[181] - 公司将优化单店经营模型，做实单店提质增效，并建立全周期客户管理体系[182] - 公司将持续关注女装业务未来发展，优化业务发展模式和运营策略[184] - 集团在聚焦波司登品牌的同时，统筹发展定位在中端市场的雪中飞品牌[64] 管理层讨论和指引：运营与供应链 - 公司实施期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内[32] - 在2025/26上半财年，公司实现Top款补货可得率达99%[33] - 公司首次将异常黑马款的补货可得率设定为新的高挑战目标[33] - 公司持续加大科研技术长期投入，聚焦打造“四新一体”科研创新能力[34] - 公司基于羽绒行业属性，对大宗材料、大宗项目进行前置规划以优化综合成本[36] - 公司通过自主研发算法，按“两者距离最近”原则生成物流作业指令以提升效率[39] - 公司推进集成互联，打造一体化仓配平台，实现自动化智能化路由分配[39] - 公司持续优化渠道结构，重点打造标杆店铺，关闭低效门店[86] - 公司加大新零售赋能力度，通过各平台直播覆盖以引流，并深化店铺私域流量运营以提升复购率[87] - 邦宝女装核心策略包括大力发展线上业务、极限压缩线下成本、推动产品年轻化转型、加速去库存提升产销效率、优化组织结构[91] - 邦宝女装持续推进第八代门店形象升级，重点打造超级旗舰店[91] - 杰西女装通过跨界联名与文化赋能打造独特产品系列，并探索小红书直播等品销结合模式[89] - 公司利用AI技术赋能创意设计与精准营销，提升品牌宣传效率和效果[85] 管理层讨论和指引：财务与风险管理 - 公司财务风险管理采取审慎融资及理财政策，资金主要来源为经营活动产生的现金及银行借款[161] - 公司业务经营主要位于中国，收入及开支主要以人民币计值，选择人民币作为呈报货币[162] - 公司持有以港元或美元计值的现金及银行存款，其海外附属公司选择以美元或港元作为功能货币[162] 其他没有覆盖的重要内容：品牌与市场地位 - 波司登在“2025年全球最具价值服饰品牌榜50强”中位列第45名[21] - 波司登在2025年度《亚洲品牌500强》排行榜中排名上升至260位[21] - 波司登品牌通过端到端一体化流程进行产品开发[54] - 波司登品牌重视与知名跨界IP的联名合作[54] - 波司登品牌在2025/26上半财年有四款产品荣获ISPO Award全球设计大奖[54] - 雪中飞品牌主要消费者群体为18至35岁的年轻群体[67] - 雪中飞品牌通过投放江苏省城市足球联赛（苏超）进行品牌营销[66] - 冰洁品牌英文名调整为BINJORA，商标注册于2025年11月17日完成[70] - 冰洁品牌致力于打造为新一代高质女性首选的羽绒服品牌[69] 其他没有覆盖的重要内容：渠道与零售网络 - 截至2025年9月30日，集团羽绒服业务常规零售网点总数净增加88家至3,558家[74] - 波司登品牌专卖店总数（含自营与第三方）为2,347家，较2025年3月31日净减少74家[75] - 雪中飞品牌零售网点总数净增加126家至389家[75] - 公司在2025/26上半财年开设了900余家旺季店[78] - 女装业务零售网点总数净减少44家至329家，其中自营网点减少36家至252家，第三方经销商网点减少8家至77家[95] - 按品牌划分，柯利亚诺零售网点减少18家至48家，柯罗芭减少3家至47家[97] 其他没有覆盖的重要内容：库存与运营效率 - 截至2025年9月30日，公司库存周转天数为178天，较2024年同期大幅下降11天[29] - 2025/26上半财年库存周转天数（178天）较2024/25上半财年（189天）下降11天[31] 其他没有覆盖的重要内容：研发与创新 - 公司在2025/26上半财年共申报专利398项，申报授权专利142项[53] - 截至2025年9月30日，公司已累计全部专利1520项（含发明、实用新型及外观专利）[53] - 公司承担多项行业标准制定工作，并连续5年获得国家市场监督管理总局实施的羽绒服排名首位的“企业标准领跑者”称号[53] 其他没有覆盖的重要内容：线上与会员发展 - 2025/26上半财年公司整体线上销售收入为人民币14.263亿元，同比上升2.2%[108] - 波司登品牌在天猫及京东平台新增会员约40万，截至2025年9月30日，两平台共计会员约2140万[45] - 波司登品牌在抖音平台新增粉丝超100万，截至2025年9月30日，抖音平台共计粉丝约1100万[45] 其他没有覆盖的重要内容：ESG与可持续发展 - 公司获得穆迪“Baa3（展望正面）”及标普“BBB-（展望稳定）”的长期信用评级[130] - 公司MSCI ESG评级从AA级上调至AAA级[137] - 公司设定了2030年运营环节绿电使用比例超过60%，建筑能效提升超过30%的目标[141] - 公司设定了2035年运营环节绿电使用比例达到100%，低碳面料使用率达到80%的目标[141] - 公司已完成对100%核心供应商ESG绩效的实时追溯与数据化管理[147] - 约46%的核心供应商已完成第三方外部审核[148] - 公司联合领先供方协同研发出生物基含量高达70%以上的环保防护面料[143] - 公司基于LCA的童装产品，相较传统尼龙，在生产等量产品下可减少59%的温室气体排放[143] - 公司自2021年起已在阿拉善种植耐旱灌木10,000余棵[143] - 对于新供方设置不低于15%权重的准入考核ESG指标[148] 其他没有覆盖的重要内容：员工与人才发展 - 公司为取得合资格学院录取通知书的员工提供学费津贴，以支持员工学历提升[154] - 2025/26上半财年，公司所有正式全职员工累计培训时长共计约132,060小时[152][154] - 截至2025年9月30日，公司拥有全职员工13,145名，较2025年3月31日净增加39人[163] - 截至2025年9月30日止六个月，员工成本约为人民币9.556亿元（约955.6百万元），上年同期约为人民币9.527亿元（约952.7百万元）[163] - 截至2025年9月30日，公司“鹰系”人才培养项目累计输出1035名优秀大学生，207名优秀后备经理，58名优秀后备总监，25名优秀零售公司总经理[179] 其他没有覆盖的重要内容：股息与股东回报 - 董事会宣派中期股息每股普通股6.3港仙[8] - 董事会建议派发中期股息每股普通股6.3港仙（约人民币5.7分），将于2026年1月12日前后支付[125] 其他没有覆盖的重要内容：股权激励计划 - 董事芮劲松持有的购股权于期间内行使9,380,000股，截至2025年9月30日持有26,220,000股[167] - 董事黄巧莲持有的购股权于期间内失效450,000股，截至2025年9月30日持有4,550,000股[

世界品牌500强榜单总体情况 - 2025年度《世界品牌500强》榜单揭晓，中国品牌入选数量为50个，与去年持平，位居全球第三 [1] - 榜单评判依据为品牌的世界影响力，具体通过市场占有率、品牌忠诚度和全球领导力三项关键指标对全球8000多个知名品牌进行综合评分 [1] 苏州及吴江区上榜品牌表现 - 苏州市共有恒力、盛虹、亨通、波司登、通鼎五个品牌上榜 [1] - 其中四个上榜品牌位于吴江区 [1] - 恒力、盛虹、亨通和波司登被官方认定为“表现亮眼的中国品牌”，通鼎品牌为首次上榜 [1] 恒力品牌具体分析 - 恒力品牌位列榜单第347位，连续第八年跻身该榜单，排名较去年提升16位 [1] - 公司做强产业链与品牌链，形成了以“恒力”为主品牌、覆盖“从一滴油到一匹布”全产业链的品牌矩阵 [1] - 公司持续锻造核心竞争力，全力擦亮“恒力重工”金字招牌 [1] 盛虹品牌具体分析 - 盛虹品牌位列榜单第369位，连续第五年上榜，排名较去年提升11位 [2] - 公司积极拥抱变革，将人工智能深度融入产业升级与品牌建设的核心战略，推动智慧工业与绿色品牌建设 [2] 亨通品牌具体分析 - 亨通品牌位列榜单第386位 [1] - 公司在全球创建了12座海外产业基地，设立了40多家技术服务公司，构建起覆盖150多个国家和地区的产业与服务网络 [2] - 公司为全球近百个国家和地区承建了150多个信息与能源互联工程项目 [2] 波司登与通鼎品牌具体分析 - 波司登品牌位列榜单第449位 [1] - 通鼎品牌位列榜单第496位，为首次上榜 [1] - 通鼎是中国信息通信与能源基础设施领域的领军企业，系列产品出口至美国、巴基斯坦、乌克兰等多个国家和地区 [2] - 公司在“一带一路”沿线及全球关键市场持续提升品牌能见度与影响力，逐步实现从产品出海到技术出海、标准出海的跨越 [2]

核心观点 - 报告包含两份主要研究：一份针对纺织服装及零售行业的11月社零数据点评，另一份是电力设备及新能源行业的周报 [5] - 纺织服装行业方面，11月社零增速因“双十一”大促提前而边际回落，报告推荐关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售板块中的特定公司 [7][8][10] - 电力设备及新能源行业方面，报告关注人形机器人领域的新订单与产品发布，以及光伏产业链价格动态与政策动向，并给出相应投资建议 [9][11][12][13] 市场走势 - 2025年12月17日，国内市场主要指数普遍下跌：上证指数收于3,824.81点，下跌1.11%；深证成指收于12,914.67点，下跌1.51%；创业板指收于3,071.76点，下跌2.10%；科创50收于1,293.38点，下跌1.94% [4] 纺织服装行业社零数据点评 整体社零表现 - 2025年11月，国内社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增速环比下滑1.6个百分点，低于市场预期的2.93% [8] - 2025年1-11月，社零总额累计45.61万亿元，同比增长4.0% [8] - 按消费类型分，11月餐饮收入同比增长3.2%，商品零售同比增长1.0%；1-11月累计，餐饮收入增长3.3%，商品零售增长4.1% [8] - 2025年10月消费者信心指数为89.4，环比下滑0.2 [8] 渠道与业态分析 - 线上渠道表现优于整体：1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4% [8] - 线下渠道中，1-11月限额以上零售业单位中，便利店零售额同比增长6.0%，超市增长4.7%，百货店增长0.7%，专业店增长3.4%，品牌专卖店增长0.1% [8] 细分品类表现 - 11月可选消费品类社零增速显著回落，主要因10月“双十一”大促提前透支需求 [8] - 限额以上化妆品类11月同比增长6.1%，增速环比下滑3.5个百分点；1-11月累计增长4.8% [8] - 限额以上金银珠宝类11月同比增长8.5%，增速环比大幅下滑29.1个百分点；1-11月累计增长13.5%；11月上金所AU9999黄金均价为932.75元/克，同比上涨52.5% [8] - 限额以上纺织服装类11月同比增长3.5%，增速环比下滑2.8个百分点；1-11月累计增长3.5% [8] - 限额以上体育/娱乐用品类11月同比增长0.4%，增速环比下滑9.7个百分点；1-11月累计增长16.4% [8] 投资建议与公司观点 品牌服饰板块 - 因“双十一”大促提前至国庆后，透支了11月终端需求 [7] - 继续推荐361度、波司登，认为波司登基于产品创新、设计师合作及去年低基数，2025年营收达成双位数增长确定性高，后续气温波动可能拉动利润弹性 [7] - 建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团 [7] 纺织制造板块 - 2025年1-11月，中国纺织品出口额1300.09亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口额1377.87亿美元，同比下降4.4% [10] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长6.72%，制鞋出口累计同比增长5.54% [10] - 国际运动品牌三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas、Deckers、Lululemon表现稳健 [10] - 认为纺织制造企业业绩稳健性较强，核心客户耐克经营有望企稳，继续推荐申洲国际、裕元集团、华利集团 [10] - 建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份 [10] 黄金珠宝及零售板块 - 11月金银珠宝社零增长预计主要由高金价带动 [10] - 建议关注终端表现好、产品差异化的公司，如菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基 [10] 零售板块 - 继续推荐名创优品，其2025年第三季度营收增速超指引上限，国内同店销售增长提速，10月同比增长扩大至双位数，海外同店销售转正 [10] - 建议关注永辉超市，其2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改，供应链重塑推进，三季度销售毛利率同环比小幅改善 [10] 电力设备及新能源行业周报 人形机器人动态 - 优必选科技与国内AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超0.5亿元人民币，产品以Walker S2为主，年内交付 [11] - 美的发布行业首创的六臂轮足式超人形机器人“美罗U（MIRO U）”，具备稳定升降、360度转体及六条仿生机械臂 [11] 政策与行业动向 - 中央经济工作会议确定2026年将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳市场建设 [12] - 国家发改委、国家能源局发布通知，优化集中式新能源发电企业市场报价，对集中报价的装机规模、集团归属等作出规定 [12] 光伏产业链价格追踪 多晶硅 - 本周致密料均价52.0元/kg，颗粒硅均价50.0元/kg，均与上周持平 [12] - 12月国内多晶硅预计产量11.35万吨，下游采购减缓，硅料延续累库 [12] 硅片 - 本周130um的182-183.75mm N型硅片均价1.18元/片，130um的210mm N型硅片均价1.23元/片，均与上周持平 [12] - 12月硅片企业减产幅度约16%，产量创年内新低，库存累积速度放缓，价格处于震荡筑底阶段 [12] 电池片 - 本周182-183.75mm N型电池片均价0.28元/W，210mm N型电池片均价0.28元/W，均较上周下降1.8% [12] - 12月电池片排产计划环比下降约12.5%，银浆价格上涨带来成本压力 [12] 组件 - 本周182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，与上周持平 [12] - 210mm N型 HJT组件价格0.780元/W，与上周持平 [12] - 182*182-210mm集中式BC组件价格0.76元/W，与上周持平，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格0.76元/W，较TOPCon溢价8.6% [12] - 年末市场需求平淡，新签订单能见度有限，组件价格预计承压 [12] 光伏玻璃 - 本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格19元/㎡，较上周下降2.56%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格11.5元/㎡，较上周下降4.17% [12] 投资建议 - 重点推荐多个方向的公司：BC新技术方向（爱旭股份、隆基绿能）；供给侧方向（大全能源、福莱特）；光储方向（海博思创、阳光电源、德业股份）；电力市场化方向（朗新集团）；国产替代方向（石英股份）；海外布局方向（横店东磁、博威合金） [13] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能等公司 [13]

报告核心观点 - 报告认为当前消费预期存在重大分歧，但坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇 [3] - 新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，通过发现新需求实现与消费者的双向奔赴，这一趋势不会止步于2025年 [3] - 中国消费制造能力领先全球，优质消费供给出海将带来大量底部机遇，从“反内卷”转向“向外卷” [4] - AI应用将对消费品进行赋能升级，AI智能眼镜和3D打印是核心方向 [5] - 在购买力K型分化的背景下，符号消费和高端体验需求展现出强韧性 [6] 新老消费升级的驱动分化 - 2015-2020年的“老”消费升级主要由投资和金融驱动，企业增长依赖提价而非销量，城镇化快速推进和财富效应是主要需求面动力 [10][18] - 2020年之后，中国消费进入“以价换量”阶段，消费者收入预期下降，行业产能过剩导致价格竞争，名义增长与量增出现分化 [26][29] - 报告认为“第四消费时代”的叙事存在概念错配，中国过去4年消费率被扭曲，实际上2020-2024年大多数品类的人均消费量持续增长，只是价格下行 [22][24] - 展望未来，新消费升级的逻辑是基于优质供给的创新，具体路径包括：从“质”到溢价、从“新需求”到溢价、以及通过供应链极致效率获取份额 [27][29] 消费的第一性原理与案例 - 品牌/IP为个体在民主社会中提供了自我定位的“社交货币”，消费行为与自我认知紧密映射 [30][32] - 质价比（消费效用/价格）是新老消费共通的第一性原理 [33] - 案例Shein：通过中国成熟的服装供应链和电商基础，实现比ZARA更低的交易成本，成为ZARA的半价平替，其多数价格在5-20美元，上新周期为每天 [34][35] - 案例ZARA：其性价比公式是时尚/价格，通过小单快反模式降低库存风险和交易成本，曾是高端女装的“半价平替” [36] - 案例优衣库：性价比公式为质量/价格，凭借制造端规模效应将主销价格定在市场最低点，但过去5年因未降价在中国市场面临更多“平替” [36] IP潮玩行业复盘与展望 - 2025年IP文创潮玩板块在“情绪消费”与“消费理性主义”并存背景下展现强劲增长韧性，但内部分化加剧，核心竞争力转向全球化运营、IP矩阵深度和生态构建能力 [38][40] - 中国泛娱乐玩具市场规模预计在2026年达到1420亿元，2025年预计同比增长19%，增长动力从盲盒转向手办、毛绒玩具、拼搭积木、卡牌等多元品类 [42][44] - **泡泡玛特**：2025年表现最为突出，成功源于全球爆款IP LABUBU和卓有成效的全球化战略，2025年上半年中国大陆收入占比59.69%，美洲占比16.32% [38][54][55]。毛绒品类收入占比从2024年上半年的10%大幅提升至2025年上半年的44% [57]。2025年上半年，其美洲市场收入同比增长1142% [60] - **晨光股份**：处于IP文具转型探索期，2025年第三季度传统核心业务营收25.4亿元，同比跌幅收窄至-3.6%；科力普业务营收35.6亿元，同比增长17.3%超预期 [64][66] - **布鲁可**：2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.89%，但受奥特曼产品系列发布节奏影响，增速稍低于预期。前四大IP收入占比为83.1%，单一IP依赖度降低 [67][71] - 展望2026年，IP潮玩板块投资逻辑聚焦：全球化能力的深度与广度、IP矩阵的健康度与生命力、以及盈利模式的质量与可持续性 [72][73] 科技睡眠与家纺行业机遇 - **亚朵星球**成功从“场景驱动”转型为“心智驱动”，聚焦“深睡”大单品战略。其零售GMV从2021年的1亿元增长至2024年的近26亿元，近3年CAGR为125% [83][85][86]。2025年第三季度GMV同比增长76% [90][92] - 亚朵深睡枕PRO系列2024年销量超380万只，深睡控温被系列2024年销量超77万条 [95] - 大单品策略通过降低消费者决策成本和品牌运营成本取得成功，亚朵星球毛利率从2023年的47.2%稳健提升至2025年前三季度的53%左右 [96][97] - 家纺龙头公司跟进大单品策略表现亮眼：水星家纺2025年第三季度营收同比增长20.19%，毛利率同比提升4.2个百分点至44.74%；罗莱生活2025年第三季度营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [101][104] - 科技睡眠家纺产品渗透率低，具备巨大成长空间：深睡枕当前市场规模约45亿元，远期渗透率若提升至25%，市场规模有望达225亿元；控温被当前市场规模约22亿元，远期市场规模有望达135亿元 [107] 运动户外行业趋势 - 市场规模保持强劲增长：2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年达8963亿元；2025年中国露营经济核心市场规模达2483.2亿元 [115] - 户外运动已成日常习惯，2025年数据显示48.33%的消费者每月参与2-3次户外运动 [115] - 2025年海外户外品牌入华动作密集，同时国产品牌如李宁、安踏等加速布局户外线 [115] - 政策利好（如《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》）从需求扩容、场景创新、国产品牌认可度提升三方面利好头部国产运动品牌 [121][123] - 2025年第三季度运动港股品牌流水表现分化：安踏体育其他品牌流水实现45-50%高增长；李宁全渠道流水中单位数下滑；特步国际子品牌索康尼同比增长20%+；361度主品牌线下流水同比增长约10% [125][126] 其他细分赛道机会 - **人体工学椅**：2025年中国市场规模预计达220亿元，国产品牌通过拉低价格带（从数百至小千元级别）加速渗透，行业格局重塑 [134] - **个护无纺布出海**：中国跨境品牌冲击下，海外吸收性卫品开启从纺粘无纺布向热风无纺布的升级迭代，国内上游供应链需求反转，步入制造出海窗口红利期 [138] - **AI+消费**：重点关注AI智能眼镜对消费品的赋能，2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年新品密集发布，镜片环节具备高单机价值量潜力，建议关注康耐特光学 [5] - **符号消费与高端体验**：奢侈品消费从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费认知凸显，建议把握稀缺性强的私人飞机龙头西锐和爱马仕等机会 [6] - **家居出口链**：以匠心家居为代表的家居出口链公司通过差异化创新体现强劲Alpha；办公椅企业恒林、永艺海外布局加速，2025年8月起美国订单修复显著 [4]

核心事件 - 12月15日，京东、隆基绿能、宁德时代、京东方、五粮液、安踏、亨通集团、波司登、奇瑞汽车等9家中国领军企业在联合国环境规划署（UNEP）内罗毕全球总部，作为“创建可持续品牌”愿景倡议代表性案例（2025）正式发布 [1] - 此举在联合国多边平台彰显中国企业正以更具雄心的行动，响应国际社会对企业引领可持续变革的共同期盼 [1] 倡议背景与发起 - “创建可持续品牌”愿景倡议（日内瓦愿景倡议）由“可持续企业家论坛”对话平台（SBLF）和中国标准化协会可持续商业与品牌工作委员会（SBBC）联合发起 [2] - 9月上旬，首批24家中国代表性企业在联合国日内瓦万国宫联合签署该倡议，并递交给联合国贸易和发展会议（UNCTAD）副秘书长，传递了中国企业践行可持续发展的集体承诺 [2] - 为将倡议落地为可行实践路径，SBLF与SBBC联合发起本次代表性案例（2025）征集活动，并由UNEP“一个地球网络”提供支持 [2] 活动目的与意义 - 活动旨在寻找将可持续发展与品牌价值创造深度结合的代表性案例，为全球可持续商业生态提供可借鉴的行动方法，讲述中国品牌的可持续发展故事 [5] - 这是“创建可持续品牌”愿景倡议的首次系统性实践诠释，为全球贡献了将可持续性转化为核心竞争力与长期价值的中国样本 [5] 倡议框架与行动方向 - 日内瓦愿景倡议是一份行动蓝图，明确提出创建可持续品牌是企业将可持续发展理念全面融入商业与品牌价值创造的系统性行动 [7] - 倡议倡导从五个主要方向开展行动：将可持续发展融入企业战略、建立负责任的商业运行体系、以科技创新为核心引擎、提升产品和服务的可持续性、将可持续发展融入品牌建设 [7] - 这一“战略-商业体系-产品-科技-品牌”五维框架，回应了企业在推进可持续探索时面临的普遍痛点 [8] 相关参与方 - 南方财经全媒体集团旗下《21世纪商业评论》杂志社与多家机构共同参与了《可持续品牌创建指南》的文件起草工作 [9]