保险资金权益投资规模与增速 - 保险资金运用余额持有股票比例在二季度环比提升0.4个百分点至8.8% [1] - 二季度保险资金净流入股票规模约2000亿元 连续五个季度大幅增配 [1] - 预计2025年下半年保险资金将增配A+H股票3000至4000亿元 基于新增保费收入30%的比例估算及5%的同比增速假设 [5] 保险资金投资方式转变 - 保险资金参与权益资产的方式从2024年第四季度起由委托外部管理转向直接投资 表现为持有股票规模稳步提升而基金规模下降 [8] 行业配置与个股选择特征 - 二季度保险资金增配银行、通信、传媒行业 减持煤炭、电子、国防军工行业 [11] - 增持前20大个股平均股息率达3.80% 增持前50个股平均股息率为3.15% 减持前20个股中石油石化和煤炭行业较多 剔除后股息率显著较低 [13] - 配置思路以高股息为底色 从传统红利资产扩圈至通信、食品饮料、汽车、传媒、有色金属、建筑装饰等广义红利资产 [13] 港股投资偏好与举牌活动 - 截至2025年8月31日 保险资金举牌上市公司28次 超过去年全年 其中港股举牌23次 占比大幅提升 [16] - 险资举牌偏好港股银行及高股息资产 如农业银行H股股息率5.4% 邮储银行H股股息率5.9% [17] - 保险资金增配港股贯穿2025年前8个月 是港股红利资产上涨的核心驱动因素 [19] ETF投资策略调整 - 2025年上半年保险资金作为前十大持有人持有ETF规模2149亿元 环比增长33亿元 总量配置放缓 [23] - 保险资金增配中证A500、TMT、制造、券商等行业ETF 减配沪深300与红利主题ETF [26] - 行业主题ETF净流入609亿元 保险资金增持235亿元 占净流入规模三分之一 重点增配TMT、制造、金融地产、周期ETF [29] - 以科创芯片ETF为例 保险资金持有规模从2024年下半年的10.4亿元快速增长至2025年上半年的48.3亿元 [30] 上市险企股票配置动态 - 2025年上半年A股5家上市险企持有股票市值较2024年末增长4119亿元 环比增长28.7% [31] - 上市险企配置股票资产比例达9.4% 环比提升1.6个百分点 增速快于行业整体 [33] - 上市险企持有FVOCI股票环比增长2843亿元 增幅62.2% 持有FVTPL股票环比增长1276亿元 增幅13.1% [36]

银行零售业务整体表现 - 银行零售业务营收和利润普遍承压 在披露相关数据的12家样本银行中 10家零售营收下降 7家零售利润总额下降 [2] - 三家银行零售利润出现积极变化 工商银行零售利润增幅达46.05% 中信银行增幅达109.24% 光大银行零售业务扭亏为盈 [2] - 邮储银行 招商银行 农业银行的零售业务营收占比超过50% 分别为65.15% 56.59% 51.40% [2] 零售AUM成为新焦点 - 零售AUM被多家银行视为大财富管理的"基本盘"和"北极星"指标 是衡量银行零售综合能力的关键参考值 [1][5] - 国有银行和股份制银行的零售AUM已分化出多个梯队 第一梯队工行 建行 农行均超20万亿元 工行以24万亿元位居行业第一 [5] - 第二梯队邮储 中行 招行均超过16万亿元 第三梯队交行 兴业 中信 浦发 平安 民生 光大的零售AUM位于3万亿至6万亿元之间 [5] - 统计的13家银行零售AUM相较年初均实现正增长 浦发银行较年初增加9.56% 平安银行增速较缓为0.45% [5] 财富管理战略转型 - 银行将重心转向扩大AUM规模以提升中间业务收入 重塑以财富管理为导向的"新零售转型"路径 [1][6] - 招商银行坚持以AUM为纲的总体策略 财富管理手续费及佣金收入三年以来首次同比增速转正 达到11.89% [9][12] - 中信银行坚持"零售第一战略"不动摇 旨在构建"40%对公 40%零售 20%金融市场"的营收格局 [3][12] - 平安银行将银保业务打造为大财富业务增长引擎 上半年代理个人保险收入6.66亿元 同比增长46.1% [12] 各银行差异化布局 - 工商银行零售AUM达24万亿元 个人客户超7.7亿户 金融资产20万以上的客户数超2600万人 [6][13] - 中国银行零售AUM为16.83万亿元 在境内设立理财中心8592家 财富管理中心1217家 [13] - 光大银行通过负债端成本控制实现零售扭亏为盈 零售存款平均成本率较年初下降24个基点至1.93% [3][7] - 兴业银行提出畅通"投资银行-资产管理-财富管理"的大财富价值循环链 零售AUM达5.52万亿元 [13]

核心观点 - 银联-Visa双标磁条卡升级为芯片卡标志着双标磁条卡正式退出历史舞台 并推动人民币国际化迈出新步伐 该升级在安全性 受理能力和用卡体验上具有差异化优势 [1] 技术升级优势 - 芯片卡通过动态生成一次性交易凭证 从根本上杜绝卡片复制和伪造 安全等级实现代际跃升 [2][3] - 芯片卡支持跨境场景使用 接入Visa覆盖200多个国家和地区的全球受理网络 显著提升境外消费便捷性 [4][5] 行业发展历程 - 2014年全球支付安全标准转向芯片卡 中国推出PBOC标准 但因与EMV标准不兼容导致双标卡发展停滞 [6] - 2020年招商银行创新采用"一芯双应用"技术 在同一芯片上集成PBOC和EMV标准 实现境内外支付场景无缝切换 [6] 市场战略布局 - 银联通过双标卡搭载银联标识 在180余个国家和地区提升品牌认知度 同时开拓新增量市场 [7] - 银联-Visa双标卡"磁升芯"是两大卡组织战略利益一致达成的双赢结局 既激活存量用户交易需求 又促进品牌国际化 [7][8] 产品服务升级 - 信用卡功能从支付工具升级为国际桥梁 银行配套境外权益如消费返现 酒店权益和汇率补贴 [9] - 招商银行信用卡已陪伴超160万持卡人境外消费 境外交易规模连续17年行业第一 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于利润增速转正、资产质量改善及财富管理收入转正等积极信号 当前A/H股2025年PB估值分别为0.98x/1.00x 股息率分别为4.7%/4.6% [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比-1.7%（Q1:-3.1% Q2单季:-0.4%） 归母净利润同比+0.3%（Q1:-2.1% Q2单季:+2.7%） 利润增速转正优于预期 [2][6][11] - 利息净收入同比+1.6%（Q1:+1.9%） 非息净收入同比-6.7%（Q1:-10.6%） 中收同比-1.9%（Q1:-2.5%） 财富管理收入同比+11.9% 结束连续三年调整期 [2][11] - 总资产较期初+4.2% 贷款较期初+3.3%（剔除票据后一般贷款+4.0%） 存款较期初+3.6% 活期存款占比51.0%（环比-0.8pct） [11] 息差与定价分析 - 上半年净息差1.88% 较2024全年下降10BP Q2单季1.86%（环比-5BP） 主要受资产端收益率下降拖累 [2][11] - 贷款收益率较2024全年下降46BP至3.45%（Q2单季环比-15BP） 对公/零售贷款收益率分别下降47BP/50BP 对公收益率跌破3.0% [11] - 存款成本率较2024全年下降28BP至1.26%（Q2单季1.23%） 绝对水平显著低于同业 对公/个人定期存款成本率仍高于挂牌利率 [2][11] 资产质量改善 - 上半年末不良率0.93%（较期初-2BP 环比-1BP） 拨备覆盖率411%（环比+1pct） 结束连续13个季度回落 [2][6][11] - 母行不良新生成率0.98%（较Q1下降2BP） 降至近年新低 反映对公改善与零售风险收敛 [1][2][11] - 零售不良新生成率1.70%（较Q1高点回落5BP） 信用卡不良新生成率4.22%（较Q1回落7BP） 对公不良新生成率稳定于0.16%低位 [11] - 母行房地产不良率4.56%（环比-23BP） 预计随核销处置延续下降趋势 [11] 业务结构动态 - 零售贷款较期初+0.9% 信用卡规模收缩2.5% 房贷/消费贷/小微贷款分别较期初+1.5%/+5.1%/+2.2% [11] - 一般对公贷款较期初+7.9% 基建/制造业为主要投向 房地产贷款继续下降 [11] - 宣布首次中期分红计划 2025年分红比例35%（与2024年持平） 明年初派息 [11] 行业与估值定位 - 呈现红利+顺周期双重属性优势 作为第一权重银行股长期受益于机构配置比例重构 [11] - 2025年预测ROE为13.37% 净息差1.87% 不良贷款率0.93% [23]

产品创新与试点实施 - 招商银行东莞分行在南城天安数码城试点园区发放首笔"园区贷" 贷款金额300万元 [2] - "园区贷"为政府、银行、园区管理方三方协同机制 重点支持东莞市"8+8+4"产业体系及科技创新、绿色低碳、外贸等重点产业集群 [2] - 产品依托政府"信易贷"平台与园区经营数据深度融合 提供无抵押、低成本、高效率信贷服务 [2] 金融服务模式 - 招商银行运用大数据风控模型为园区企业提供线上化、随借随还流动资金贷款 [3] - 结合东莞地区市场情况推出多款专为科技企业、制造企业设计的授信营销专案 [3] - 采用"一园区一方案"定制化服务模式 拓展服务半径并完善产品矩阵 [3] 政策支持与企业受益 - 符合条件企业可叠加享受广东省制造业和高新技术企业贷款贴息、风险补偿等多重政策红利 [2] - 产品直击企业"融资难、融资贵"痛点 为中小微企业发展注入新活力 [2] - 招商银行通过组建专项服务团队和实地走访 建立园区白名单实现精准服务 [3] 战略规划与发展方向 - 招商银行将以"园区贷"为契机持续探索金融支持实体经济的新模式和新路径 [3] - 通过优化产品设计和完善服务流程 为东莞现代产业体系建设提供金融支撑 [3] - 该产品是深化金融服务实体经济创新实践的具体体现 [2]

大会概况 - 招商银行于9月5日在沪举办"2025招银浦江数字金融生态大会" 聚焦大模型基础设施建设和场景应用两大主题 超100家银行、证券、基金、理财子、保险及科技企业参会 [1] - 大会汇聚学术界、科技界、投资界知名专家学者 共探人工智能技术对金融高质量发展的赋能路径 [1] 行业共识与战略方向 - 金融产业需融合人工智能技术构建新质生产力 成为行业重要探索课题 [2] - 生成式人工智能正深刻重塑社会生产力 多模态大模型在内容创作领域取得广泛应用 [2] - 人工智能完成从感知AI到生成式AI 再到世界模型-具身AI的关键演进 [3] - AI是未来5-10年最大产业变革方向 生成式AI引发社会革命 多模态和场景认知成为应用核心 [4] - 大模型是银行业最大确定性机会 技术突破将推动银行服务模式、交互模式和工作模式变革 [5] 技术发展趋势 - 多模态大模型快速发展 下一步重要方向是与具身智能深度融合 增强机器人在复杂场景中的泛化能力 [2] - 大模型能力显著提升 调用量高速增长 AI时代推动企业IT架构转型 催生新的AI云原生技术栈 [2] - MOE架构优化算力分配 推理效率和多模态融合能力不断提升 长上下文理解拓展应用边界 [3] - 全模态融合将深化交互 模型向Agent演进 Multi-Agent协同 业务数据深度融入驱动产业智能化升级 [3] - 具身智能、生命科学等领域已开始盈利 世界模型+RL成为新技术方向 [5] 应用实践与挑战 - 金融场景中大模型落地面临合规、安全、可信挑战 建议搭建多层防护体系 建立"AI对抗AI"动态防御 [2] - 大模型已在多行业落地 智能客服高效响应 多模态审核助力风控 综合报告生成提升效能 [3] - 银行实现大模型规模化应用面临推理速度、多模态大模型、知识管理等挑战 需联合同业和科技厂商共同探索 [5] - AI数字员工正普遍落地 招商银行等机构借助大模型推动业务创新 [2] 招商银行战略布局 - 公司聚焦大模型应用 响应国家号召 以"人工智能+金融"培育金融服务新质生产力 [1] - 公司以AI First理念引领数智化转型 在行动上率先、资源上优先、追求成效上领先 [5] - 过去两年公司前瞻布局大模型技术基础搭建与应用路径探索 构建支撑全行多领域规模化应用的技术体系 [1] - 2025年上半年信息科技投入达44.44亿元 占营业收入2.93% 研发人员扩充至10782人 占员工总数9.13% [7] 业务应用成果 - 零售业务借助大模型全面升级"小招"智能服务 实现从"被动回答"到"主动洞察"的升级 推动零售信贷数智化转型 [8] - 批发业务通过"CRM小助"赋能客户经理 实现智能营销辅助 月活跃用户数突破7000人 [8] - 打造风险合规管理智能助手"风险小助" 提升信贷审批效率与风险管理能力 [8] - "营小助"智能运营助理覆盖超80%运营人员 财务报销审核引入大模型实现智能化转型 [8] 生态合作与开放 - 公司强调大模型应用发展需要生态伙伴支持和行业合作 "单打独斗"难以做到高水平 [1] - 公司愿以开放合作共赢理念与各方深化协作 推动AI与金融深度融合 [1] - 公司通过"爱共创AIGC平台"培育员工AI思维与技能 对外积极参与大模型技术生态共建 向开源社区贡献自研成果 [8]

招商银行基金销售策略调整 - 招商银行向基金公司施压要求部分明星基金成为其独家产品并要求其他渠道不下架则需新设份额[5] - 招商银行部分独家基金产品申购费率高达1.5% 是蚂蚁基金等平台费率0.15%的10倍[4][10] - 以华泰紫金价值甄选混合A为例 投资10万元在招商银行渠道购买成本为1500元 其他渠道仅150元 差额达1350元[10][11] 独家产品案例及费率对比 - 华泰紫金价值甄选混合A类和C类份额仅在招商银行APP可购买 其他平台如蚂蚁基金 腾讯理财通 天天基金均显示暂停买入[7][8] - 大成元辰招利债券在招商银行独家发售D类份额费率0.42% 对比蚂蚁基金A类份额费率0.08%高出0.34个百分点[15] - 投资10万元购买大成元辰招利债券D类 在招商银行渠道需多花费340元[16] 行业背景及监管要求 - 公募基金行业费率改革分三阶段进行 第三阶段聚焦降低销售服务费和规范尾随佣金[20] - 监管印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强调优化运营模式并降低投资者成本[20] - 2024年招商银行代理基金收入41.65亿元 同比下降19.58%[22] 市场竞争格局变化 - 2024年蚂蚁基金权益基金保有量7388亿元 非货基14529亿元 股票型指数基金3201亿元 均超越招商银行[21] - 招商银行2024年权益基金保有量4105亿元 非货基9504亿元 股票型指数基金582亿元[21] - 2025年上半年招商银行代理基金收入24.38亿元 同比增长14.35%[23] 银行业经营压力 - 招商银行2025年上半年净息差1.88% 较2024年下滑10个基点 净利息收入持续承压[20] - 银行业息差持续收窄 招商银行副行长彭家文表示净息差仍有下行压力[20]

行业整体表现 - 42家A股上市银行2025年上半年营业收入同比增速1.0% 归母净利润同比增速0.8% 较一季度双双转正 [2] - 股份行阵营营收增速-2.3% 归母净利润增速0.3% 低于国有大行和城商行表现 [2] - 行业面临低利率环境 产品服务同质化竞争加剧 息差普遍收窄 经营压力持续加大 [2] 重点银行财务数据 - 招商银行营业收入1699.69亿元同比下降1.72% 归母净利润749.30亿元同比增长0.25% 拨备覆盖率411% 资本充足率指标较去年底下降 [6] - 平安银行营业收入693.85亿元同比下降10.0% 净利润248.70亿元同比下降3.9% 不良贷款生成额和率实现双降 负债成本明显优化 [7][8] - 中信银行归母净利润364.78亿元同比增长2.78% 营业收入1057.62亿元同比下降2.99% 净息差1.63%同比下降14个基点 不良贷款率1.16%同比持平 资产规模9.86万亿元较上年末增长3.42% [10] 战略转型方向 - 多家银行高管强调长期主义理念 招商银行行长提出"银行经营是马拉松比赛" 建设银行董事长称"金融要经得起长周期考验" [4][7] - 股份行加速经营模式转型 从规模扩张转向质量提升 中信银行明确摒弃规模情结 专注高质量增长 [8][10] - 行业普遍加强风险管控 招商银行强调风险隐蔽性滞后性特征 中信银行坚持不以风险下沉换取短期利润 [6][10] 市场竞争格局 - 大型商业银行资产总额占银行业金融机构比重43.7% 资产增速为股份行两倍 市场集中度持续提升 [15] - 股份行及中小银行生存空间受挤压 市场份额持续下降 面临大型银行非市场过度竞争冲击 [15] 区域发展特征 - 深圳成为金融业重要发展基地 招商银行平安银行中信银行均深度参与当地金融生态建设 [13][14] - 金融机构受益于深圳改革开放红利 平安银行行长称"是时代参与者更是受益者" [14]

人事任命 - 招商银行石家庄分行副行长李俊任职资格获河北金融监管局核准 [1] - 李俊需自行政许可决定作出之日起3个月内到任 否则批复失效 [1] - 招商银行需督促李俊持续学习经济金融法规并树立风险合规意识 [1] 监管要求 - 招商银行需确保李俊严格遵守金融监管总局相关监管规定 [1] - 招商银行需及时向监管机构报告李俊到任情况 [1] - 李俊需熟悉任职岗位职责并忠实勤勉履职 [1]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1209.02万元，加权平均基金份额本期利润0.1802元 [2] - 上半年基金净值增长率为23.73% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为28.34%，同类排名23/110；近半年增长率为37.30%，同类排名7/110；近一年增长率为85.25%，同类排名10/110；近三年增长率为33.30%，同类排名10/80 [6] - 近三年夏普比率为0.4035，同类排名11/78 [25] - 近三年最大回撤为41.59%，同类排名23/77；2024年一季度单季度最大回撤为19.04% [27] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模为6125.9万元 [2][31] - 基金持有人共计1450户，合计持有6459.93万份；管理人员工持有112.35万份占比1.74%，个人投资者占比100% [35] - 近三年平均股票仓位为90.75%，同类平均为88.09%；2022年上半年末最高仓位92.22%，2019年上半年末最低仓位38.57% [29] - 最近半年换手率约106.27%，持续低于同类均值 [38] - 十大重仓股包括腾讯控股、中国生物制药、泡泡玛特、阿里巴巴-W、招商银行、中国平安、吉利汽车、长飞光纤光缆、香港交易所、时代电气 [41] 估值水平分析 - 持股加权市盈率（TTM）9.81倍，同类均值28.84倍；加权市净率（LF）1.11倍，同类均值2.19倍；加权市销率（TTM）1.14倍，同类均值1.95倍 [10] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [10] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.13%，加权净利润同比增长率（TTM）0.16%，加权年化净资产收益率0.11% [18] 市场环境与投资策略 - 预计2025年下半年港股市场面临外部不确定性包括各国关税谈判结果、半导体行业条款及中东地缘冲突对能源价格的影响 [2] - 互联网厂商在外卖与实时零售领域竞争加剧可能影响企业盈利表现 [2] - 美国降息方向确定有望对海外新兴市场估值和资金流入产生正面影响 [2] - 资金持续回流成长板块，互联网、医药板块估值回升反映投资者对业绩增长和基本面改善的认可 [3]