报告公司投资评级 - 奇富科技-S（3660 HK/QFIN US）投资评级为“买入（维持）”，美股目标价55.6美元，港股目标价220.9港币 [8] 报告的核心观点 - 奇富科技出席2025年中期策略会，1Q25需求有韧性，营销策略优化，贷款质量健康，重视股东回报，运营稳健，利润“安全垫”充足，预计25年盈利进一步提升，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 贷款质量与盈利 - 1Q25 C - M2比例略升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率环比持平于88.1%，贷款质量维持健康，预计年内C - M2比例大致维持当前水平 [2] - 1Q25拨备计提率约4.9%，高于长期vintage逾期率，拨备覆盖率666%，盈利质量较高 [2] 需求与获客 - 1Q25新增放款量889亿，环比略降1.1%，信贷需求有韧性，预计25年新增放款量同比增速约8% [3] - 1Q25单位获客成本升至384元，原因包括API渠道获客占比提升、信息流渠道投放加大、整体流量成本上涨 [3] 股东回报 - 截至2025年5月19日，基于4.5亿美元回购计划已回购1.78亿美元股份，预计剩余额度年内用完，结合此前回购及承诺派息率，预计全年最低股东回报约10%，回购会缩股并推升EPS [4] 盈利预测 - 维持25/26/27年归母净利润预测71/77/82亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入及其他收益(人民币百万)|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |EPS(人民币,最新摊薄)|13.04|20.64|27.07|33.36|36.33| |PE(倍)|4.36|6.74|5.70|4.60|4.30| |PB(倍)|0.85|1.63|1.60|1.27|1.02| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.20|27.10| |股息率(%)|6.80|3.40|3.46|4.40|4.80| [7] 估值方法 - PE估值法：基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE，给予美股/港股每ADS/每股目标价48.3美元/188.5港币 [11] - DCF估值法：使用三阶段DCF估值法，预计2025 - 2027年归母净利润，假设不同阶段ROE和资本增速变化，得出美股/港股每ADS/每股目标价62.8美元/253.3港币 [12] 季度预测 |（百万人民币）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|2Q25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |信贷驱动服务收入|3,016|2,912|2,901|2,890|3,111|3,101| |平台服务收入|1,137|1,248|1,469|1,593|1,580|1,577| |总收入|4,153|4,160|4,370|4,482|4,691|4,677| |净利润|1,160|1,377|1,799|1,913|1,797|1,681| |归母净利润|1,164|1,381|1,803|1,917|1,800|1,686| [16] 损益表与资产负债表预测 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心业务收入|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |净利润|4,269|6,248|7,114|7,696|8,146| |归母净利润|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |股东股本权益|21,937|24,190|22,536|26,873|33,383| [22]

财务表现 - 公司第一季度收入达46.9亿元，归母净利润18亿元[1] - 新增授信用户同比增长6%，撮合放款量同比增长15.8%[10] - 新增授信用户到新增借款用户的转化率同比提升33%[10] 资本市场反馈 - 花旗、美银证券维持美股买入评级，目标价分别上调至58.5美元和52.7美元[2] - 中金维持港股"跑赢行业"评级，目标价253.4港元，华泰证券给予美/港股目标价55.6美元/220.9港元[2] - 公司蝉联Extel亚洲（除日本）"最受尊敬公司"称号，并在多项细分榜单中位列第一[2] 业务模式与技术优势 - 公司核心业务围绕信贷价值链展开，与163家金融机构合作，服务用户5800万[6] - 通过信贷智能体将AI技术嵌入获客、风控、合规、运营等环节，实现全流程优化[7] - 旗下奇富数科新增3家中大型城商行合作，金融科技赋能业务规模同比增长144%[14] 成本控制与行业竞争力 - AI驱动的智能体生态带来边际成本持续降低和边际收益攀升的乘数效应[13] - 成本优势支撑技术创新和风险抵御能力，决定行业长期竞争格局[12] - 技术杠杆使公司从传统金融市盈率向科技公司市梦率靠拢，推动估值重估[16] 长期价值与生态协同 - 信贷智能体形成的竞争壁垒重构业务价值链，释放业绩潜能并增厚EPS[16] - 先发优势使公司在金融机构智能化生态竞争中具备稀缺性溢价[17] - 技术底座平衡合规经营与社会价值，实现可持续增长[17]

公司战略与AI转型 - 公司2025年第一季度财报显示AI已成为核心战略方向，创始人吴海生强调"将对AI保持高强度投入"[1] - 2024年3月正式宣布AI战略并启动"全员AI化"运动，CEO牵头召开数十次技术沟通会，单次会议参与人数从30人激增至数百人[1][3] - "Deepbank"项目作为战略支点，规划"星海计划"、Agent计划等细分方向，目标重新定义金融行业智能化范式[2][3][13] 组织架构与资源投入 - 人力资源预算"不设上限"，按季度追加AI相关headcount，尖端人才年薪可达百万级，内推奖金最高3万元[7][10] - 成立跨部门"Deepbank"工作组，打破业务条线壁垒，技术团队将30%精力投入创新探索[4][11] - 效率工程中心目标到2025年底实现1/3需求交付由智能体自主完成，财务部门Agent模块已释放大量人力[6][11] 技术研发与业务落地 - 技术团队快速跟进行业动态，春节后组织封闭开发，推出DeepSeek R1大模型[3] - 信贷智能体覆盖风控、运营等核心模块，风控模型AUC值达0.64，用户特征校验准确率95%以上[14] - 构建金融垂直领域知识引擎和多智能模块协同技术，推动AI从业务"外围"走向"核心"[12][13] 商业化进展与行业合作 - 一季度上线信贷智能体，将跨部门数周的分析流程压缩至实时响应，已改变基础业务模式[14] - 奇富数科与广东华兴银行等签署"AI+金融战略合作协议"，聚焦营销获客、风控审批等关键领域[15] - CEO吴海生明确信贷智能体为"新增长引擎"，将重构助贷业务价值链[15] 激励机制与文化变革 - 设立百万奖金池激励AI创新，实施"干部先行，AI应用纳入考核"和"技术团队，无AI不绩优"机制[11] - 内部出现迷茫派、焦虑派等不同态度，CEO鼓励快速尝试而非等待完美解决方案[4] - 技术团队形成"在战斗中学习战斗"氛围，资深员工称每年都在做新创新[12]

业绩表现 - 1Q25营收同比+13%/环比+5%至46.9亿元，非通用准则净利润同比+60%/环比-2%至19.3亿元，超出预期 [1] - 放款量同比+16%/环比-1%至889亿元，科技解决型占比约49% [1] - 净服务费率约5.6%（4Q24为5.96%），平均资金成本环比下降30bp [2] 业务发展 - 获客渠道优化，新增7家嵌入式金融合作渠道，科技解决型放款占比提升 [1] - 预计2025年放款量同比+5%-10%，净服务费率或稳定在5-5.2% [1][2] - 资产质量稳定，风险指标C-M2约0.6%（2H22/2H23分别为0.64%/0.69%） [2] 股东回报 - 半年度分红政策持续，1H24/2H24分别派发每ADS 0.6/0.7美元现金股息 [2] - 截至5月19日，2025年累计回购910万ADS，金额约4.05亿美元，预计全年回购不少于6.8亿美元 [2] 行业影响 - 《助贷新规》出台推动行业规范性发展，加速尾部出清，公司合规优势明显 [3] 盈利预测与估值 - 上调25e/26e盈利预测2%/4%至71.7/78.2亿元 [3] - 美股交易于7.1x/6.5x 25e/26e P/E，港股交易于6.6x/6.0x 25e/26e P/E [3] - 维持美/港股目标价60.0美元/253.4港元，对应美股9.7x/8.9x P/E，港股9.4x/8.5x P/E [3]

报告公司投资评级 - 对奇富科技美股和港股均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 奇富科技1Q25业绩中收入和归母净利润有不同变化，利润符合预期，风险指标略有上升但仍健康，放款量环比略降但需求或回暖，基于高质量盈利和高股东回报给予“买入”评级 [1] - 公司经营大致符合预期，微调25/26/27年归母净利润预测，维持美/港股目标价，目标价基于PE和DCF法均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25收入46.9亿元，环比+4.7%、同比+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比-6.1%、同比+54.6%，符合预期且处指引区间中枢 [1] - 1Q25新增放款量889亿，环比-1.1%、同比+15.8%，贷款余额1403亿，环比+2.4%、同比+5.5% [2] 风险指标 - 1Q25 C - M2比例升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率持平于88.1%，风险指标提升或与风控策略和API渠道占比有关，但仍健康 [3] - 拨备覆盖率升至666%，反映盈利质量较好，资金成本环比降低30bps，未来或仍有降低空间 [3] 盈利预测 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元，调整幅度为+0.5/+0.5/+0.2% [4] 估值方法 - 目标价基于PE和DCF法均值，PE估值法给予美股/港股每ADS/每股目标价48.2美元/186.3港币，基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE [11] - DCF估值法采用三阶段，得出美股/港股每ADS/每股目标价63.0美元/255.5港币 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|16290|17166|18730|19972|21568| |归属母公司净利润(人民币百万)|4285|6264|7130|7712|8162| |EPS(人民币,最新摊薄)|26.08|41.28|53.83|66.29|72.65| |PE(倍)|4.31|6.79|5.90|4.80|4.40| |PB(倍)|0.84|1.64|1.67|1.34|1.07| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.60|27.60| |股息率(%)|6.90|3.40|3.30|4.20|4.60| [6] 基本数据 |(美元/港币)|QFIN US|3660 HK| |----|----|----| |目标价|55.60|220.90| |收盘价(截至5月20日)|43.95|178.10| |市值(百万)|6167|52814| |6个月平均日成交额(百万)|68.57|0.47| |52周价格范围|17.43 - 48.05|70.10 - 204.00| |BVPS|23.34|77.77| [8]

报告公司投资评级 - 对奇富科技美股和港股均维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 奇富科技1Q25业绩中收入和归母净利润有不同变化，利润符合预期，风险指标略有上升但仍健康，放款量环比略降但需求或回暖，基于高质量盈利和高股东回报给予“买入”评级 [1] - 公司经营大致符合预期，微调25/26/27年归母净利润预测，维持美/港股目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25收入46.9亿元，环比+4.7%、同比+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比-6.1%、同比+54.6%，符合预期且处指引区间中枢 [1] 放款情况 - 1Q25新增放款量889亿，环比-1.1%、同比+15.8%，贷款余额1403亿，环比+2.4%、同比+5.5%，受假期影响放款量仍大致持平或反映需求回暖 [2] - 单位获客成本提升至384元，或因API渠道占比提升，但该渠道有望提升获客效率 [2] - 1Q25轻资本放款量438亿，占比环比降至49%，可能扰动短期盈利和净利润take rate [2] 风险指标 - 1Q25 C - M2比例升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率环比持平于88.1%，风险指标提升或与放松风控和API渠道占比增多有关 [3] - 拨备覆盖率提升至666%，反映盈利质量较好，资金成本环比降低30bps，未来或仍有降低空间 [3] 盈利预测 - 微调25/26/27年归母净利润预测至71/77/82亿元，调整幅度为+0.5/+0.5/+0.2% [4] 估值方法 - 目标价基于PE和DCF法均值，PE估值法给予美股/港股每ADS/每股目标价48.2美元/186.3港币，基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE [11] - DCF估值法采用三阶段，得出美股/港股每ADS/每股目标价63.0美元/255.5港币 [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入及其他收益(人民币百万)|16290|17166|18730|19972|21568| |+/-%|(1.59)|5.38|9.11|6.63|7.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|4285|6264|7130|7712|8162| |+/-%|6.49|46.18|13.81|8.17|5.84| |EPS(人民币,最新摊薄)|26.08|41.28|53.83|66.29|72.65| |PE(倍)|4.31|6.79|5.90|4.80|4.40| |PB(倍)|0.84|1.64|1.67|1.34|1.07| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.60|27.60| |股息率(%)|6.90|3.40|3.30|4.20|4.60| [6]

盈利预测与估值 - 上调25e/26e盈利预测2%/4%至71.7/78.2亿元 [1] - 美股当前交易于7.1x/6.5x 25e/26e P/E 港股当前交易于6.6x/6.0x 25e/26e P/E [1] - 维持美/港股目标价60.0美元/253.4港元不变 对应美股9.7x/8.9x 港股9.4x/8.5x 25e/26e P/E [1] 一季度业绩表现 - 1Q25营收同比+13%/环比+5%至46.9亿元 非通用准则净利润同比+60%/环比-2%至19.3亿元 [2] - 业绩超预期主因放款量略高于预期 放款结构与资金成本优化 [2] 业务运营情况 - 1Q25放款量同比+16%至889亿元 科技解决型占比~49% [3] - 新增7家嵌入式金融合作渠道 获客渠道优化 [3] - 预计2025年放款量同比+5%-10% [3] 财务指标分析 - 1Q25净服务费率~5.6%(vs 4Q24 5.96%) 主因平均资金成本环比-30bp [4] - 资产质量稳定可控 风险指标C-M2~0.6%(vs 2H22 0.64% 2H23 0.69%) [4] - 预计2025年净服务费率稳定在~5-5.2% [4] 股东回报政策 - 保持半年度分红政策 1H24/2H24分别派发现金股息每ADS 0.6/0.7美元 [5] - 截至5月19日已累计回购910万ADS 金额~4.05亿美元 预计2025年总回购金额不少于6.8亿美元 [5] 行业监管影响 - 《助贷新规》出台推动行业规范性发展 或加速尾部出清 [6] - 公司作为持续合规、运营突出的机构优势明显 [6]

宁德时代港股上市 - 宁德时代港股上市首日收盘价306.20港元，较发行价263港元上涨16.43% [1] - 公司董事长曾毓群表示全球零碳交通是万亿元级市场，新能源汽车、换电生态、低空经济、电动船舶等领域处于爆发阶段 [1] - 上市获得资本市场认可，为公司在零碳交通领域发展注入新动力 [1] 快驴科技递表港交所 - 快驴科技主要服务轻型电动车用户、商业物流配送服务商和城市绿色共享出行用户 [2] - 按2024年收入计算，公司在中国内地短距离绿色出行科技综合服务市场占有2.2%份额 [2] - 上市有望为公司带来资本支持，推动业务扩张和技术创新，巩固绿色出行领域领先地位 [2] 奇富科技一季度业绩 - 一季度营收46.91亿元，同比增长12.94% [3] - 普通股股东应占净利润18亿元，去年同期为11.6亿元 [3] - 总撮合及发起贷款规模888.83亿元，同比增长15.8% [3] - 业绩增长体现公司在金融科技领域的增长势头和市场竞争力 [3] 富卫集团再度递表港交所 - 富卫集团由李泽楷于2013年创立，是泛亚洲人寿保险公司 [4] - 业务覆盖中国香港、中国澳门、泰国、柬埔寨、日本及多个东南亚新兴市场 [4] - 2022年至2023年多次递表未成功，此次上市若成功将有助于巩固市场地位和提升品牌影响力 [4] 港股行情 - 恒生指数上涨1.49%至23681.48点 [5] - 恒生科技指数上涨1.15%至5315.56点 [5] - 国企指数上涨1.52%至8589.08点 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总贷款促成和发起量同比增长15.8%，季度提成率达5.7%，同比上升2.2个百分点 [7] - 非GAAP净利润同比增长59.9%至19.3亿元人民币，摊薄后非GAAP每股美国存托股票收益（EPADS）同比增长78.5%至13.5元人民币 [7] - 2025年Q1总营收为46.9亿元人民币，高于2024年Q4的44.8亿元人民币和去年同期的41.5亿元人民币 [22] - 信用驱动服务收入2025年Q1为31.1亿元人民币，高于2024年Q4的28.9亿元人民币，与去年同期的30.2亿元人民币相近 [22] - 平台服务收入2025年Q1为15.8亿元人民币，高于去年同期的11.4亿元人民币，略低于2024年Q4的15.9亿元人民币 [23] - 销售和营销费用环比增长13%，同比增长42% [24] - 90天逾期率2025年Q1为2.02%，低于2024年Q4的2.09%；首日逾期率为5%，高于2024年Q4的4.8%；30天回收率为88.1%，与2024年Q4基本持平 [26] - 风险承担贷款新拨备2025年Q1约为22.3亿元人民币，高于2024年Q4的20.7亿元人民币；前期拨备转回约为11.4亿元人民币，高于2024年Q4的10.2亿元人民币 [27] - 拨备覆盖率2025年Q1为666%，为历史高位，高于2024年Q4的617% [27] - 非GAAP净利润2025年Q1为19.3亿元人民币，略低于2024年Q4的19.7亿元人民币 [28] - 摊薄后非GAAP每股美国存托股票收益2025年Q1为13.53元人民币，高于去年同期的7.58元人民币，略低于2024年Q4的13.66元人民币 [28] - 有效税率2025年Q1为18%，高于通常的约15% [28] - 杠杆率2025年Q1为2.7倍，接近历史低位 [29] - 2025年Q1经营活动产生的现金约为28.1亿元人民币，低于2024年Q4的30.5亿元人民币 [29] - 现金及现金等价物和短期投资2025年Q1为140.3亿元人民币，高于2024年Q4的103.6亿元人民币 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式金融业务2025年Q1新增7个渠道，新授信用户同比增长36%，贷款量同比激增约106%，整体资产回报率（ROA）环比提高20% [13][14] - 技术解决方案业务2025年Q1与3家中大型城市商业银行建立合作，该业务板块贷款量同比增长约144% [14] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年初开始大规模推出“AI + 信贷”战略，计划年底前招聘100名算法工程师，加速向AI原生组织转型 [8] - 成立Deepbank部门，推动“AI + 银行代理”产品研发，支持金融机构智能升级 [9] - 风险管理方面，试点由大语言模型驱动的端到端风险管理框架，提升AUC至0.64，升级数据挖掘能力，开发用户画像代理 [10] - 用户获取上，适度增加支出，探索更多渠道，营销AI代理提高用户画像准确性，新授信用户转化为新借款人的转化率同比提高33% [12][13] - 国际上，聚焦监管环境相对稳定市场的次优级细分市场，利用领先金融科技能力构建竞争优势 [19] - 新贷款促进规则4月发布，行业将更有序健康发展，公司作为领先企业将受益于竞争环境改善 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度中国经济有温和复苏迹象，全球经济正经历深刻技术变革和结构变化，宏观经济和政策环境有企稳迹象，为消费信贷行业发展提供有利环境 [6][17][18] - 对公司未来谨慎乐观，短期聚焦提升运营效率、优化资本配置和提高股东回报，长期继续执行“一核两赢”战略 [18] - 预计核心贷款促成业务保持高质量增长，技术解决方案业务助力金融机构智能转型 [19] 其他重要信息 - 2025年Q1发行66亿元人民币资产支持证券（ABS），同比增长约25%，资金成本环比下降30个基点，预计未来季度资金成本较Q1略有下降 [12] - 2025年Q1新增154万新授信用户，同比增长6%，新借款人同比增长约41%至113万 [12] - 2025年发行6.9亿美元可转换优先票据，所得款项100%用于股票回购，采用现金平价结算结构减少对现有股东潜在摊薄 [19] - 结合1月1日生效的4.5亿美元股票回购计划，预计今年总回购不少于6.8亿美元，预计总股数较年初减少约11% [20] - 预计2025年第二季度非GAAP净利润在17.5 - 18.5亿元人民币之间，同比增长24 - 31% [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年10月新贷款促进规则生效后有何影响，公司目前信贷质量趋势如何，与2022年下半年和2023年相比怎样，是否会影响全年预期贷款增长？ - 新规则是积极信号，监管认可贷款促进平台价值，将促进行业更有序健康发展，公司作为领先企业将受益于竞争环境改善 [36][37] - 目前资产质量基本稳定，C2M2比率波动在窄幅区间，2025年Q1为0.6%，优于2022年下半年和2023年，预计未来保持稳定，无需大幅调整风险政策 [38][39] - 全年贷款量增长主要取决于消费者信贷需求，Q1信贷需求有温和复苏迹象，整体趋势企稳，但全球贸易环境增加宏观不确定性，公司将保持谨慎运营，业务模式多元化可灵活调整资产配置，全年贷款量增长预期基本不变 [40][41] 问题2: 资产质量指标方面，首日逾期率连续两个季度上升至5%，C2M2比率达0.6%，原因是什么，未来趋势如何；近两个月信贷需求趋势怎样？ - C2M2比率波动符合预期且在目标范围内，资产质量健康；首日逾期率上升主要因贷款组合变化，嵌入式金融渠道贷款量占比Q1较上季度增加31%，该业务首日逾期率较高，且整体贷款量环比基本持平，早期贷款占比小，首日逾期率通常较低 [44][45] - 4月因关税影响略微收紧信贷标准，此后风险指标保持稳定，预计全年C2M2比率在0.6%左右保持稳定，前提是宏观环境无重大变化 [45][46] - 4月日均贷款量与3月基本持平，受中美贸易紧张局势影响借款人活动有波动，公司通过多元化渠道合作扩大客户覆盖范围以缓解信贷需求潜在下降；5月信贷需求环比略有下降，部分因五一假期，属正常季节性因素，预计Q2贷款量基本按年初计划推进 [47][48] 问题3: 近期中美贸易升级，关税紧张局势对公司未来有何潜在影响，是否会收紧贷款标准；管理层针对潜在ADR退市风险采取什么策略，是否考虑在香港双重主要上市，是否会采取措施提高香港股票流动性？ - 关税对公司业务直接影响有限，大部分贷款为消费贷款，Q1涉及出口行业的贷款仅占约4%，其中可能受美国关税显著影响的仅约1%，公司已调整交易和资产配置策略以减轻影响 [50][51] - 中美关税谈判有积极进展，对信贷需求和资产质量有利，但全球贸易格局变化增加中国宏观环境不确定性，可能影响消费情绪，4月公司谨慎收紧风险策略，目前整体风险水平基本稳定，将继续监测并动态调整策略，多元化业务模式使公司更灵活应对挑战 [51][52] - ADR退市风险每隔几年因美国政治需求出现，5月初中美达成暂定关税协议，退市风险较4月初明显降低，公司已评估潜在风险并制定应对计划 [53] - 2022年11月公司完成在香港二次上市，为股东提供更多交易选择，即使ADS被迫退市，投资者仍可在香港无缝交易股票；目前约99%交易在美股市场，香港市场交易清淡，若退市，交易将自然转移至香港，香港市场流动性将显著提高，届时香港上市将自动转为主要上市，公司只需提交额外文件，二次上市已为股东提供足够保护，公司将持续监测并采取适当措施 [54][55][56] 问题4: 2025年第一季度新授信用户数量环比下降9%，获客成本（CAC）上升22%的原因是什么；4月以来贸易战可能导致贷款需求放缓，是否影响新借款人质量，公司是否调整获客策略，预计第二季度获客成本如何？ - Q1单位获客成本上升主要因业务组合变化，约30%销售费用来自API渠道，该渠道为新借款人和重复借款人支付渠道费用，但计算单位成本时仅计入新用户，API渠道贷款量占比提高推高单位获客成本，但该渠道能为公司带来增量贷款，且每笔贷款获客成本低于信息流营销 [59][60] - 本季度增加信息流营销支出以获取更高质量用户，虽该渠道获客成本较高，但用户在中长期能带来更强更健康价值，公司还尝试新策略，优化获客流程，提高目标定位准确性，新授信用户转化为新借款人的转化率从去年同期约55%提高至74%，端到端获客效率健康 [60][61] - Q2以来用户信贷需求受贸易紧张局势影响，进而影响获客效率，公司将密切关注宏观环境和竞争格局变化，调整获客节奏，评估获客成本与新用户终身价值（LTV），优化渠道以提高效率 [62] 问题5: 鉴于促进国内消费的政策刺激，未来贷款需求、银行合作伙伴资金流动性趋势如何，公司贷款策略怎样，能否长期保持低资金成本，未来是否会采取更积极贷款策略？ - 年初以来中国出台一系列促进消费政策，对宏观数据产生积极影响，Q1零售销售额同比增长4.6%，超市场预期，公司平台信贷需求略好于典型季节性趋势 [65] - 5月政府宣布降息和降准，预计今年资金环境相对宽松，资金成本有进一步下降空间，公司计划扩大ABS发行并优化资金结构，预计2025年资金成本较Q1略有下降 [66] - 公司贷款策略取决于风险前景和客户需求，目前风险指标基本稳定，但宏观环境仍有不确定性，将继续保持谨慎策略，追求高质量可持续增长 [66][67] - 公司关注投资组合提成率，假设年底前宏观环境无重大变化，预计2025年净提成率较2024年有所改善 [68]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总贷款促成和发起量同比增长15.8%，季度提成率达5.7%，同比上升2.2个百分点 [6] - 非GAAP净利润同比增长59.9%至19.3亿元，摊薄后非GAAP每股美国存托股票收益（EPADS）同比增长78.5%至13.5元 [6] - Q1总营收46.9亿元，高于Q4的44.8亿元和去年同期的41.5亿元 [20] - 信用驱动服务收入31.1亿元，平台服务收入15.8亿元，平台服务约占季末贷款余额的56% [20][21] - 90天逾期率为2.02%，1天逾期率为5%，30天回收率为88.1%，C:M2指标升至0.6% [23] - 风险承担贷款新拨备约22.3亿元，此前拨备回拨约11.4亿元，拨备覆盖率达666% [24][25] - 非GAAP净利润19.3亿元，摊薄后非GAAP每股美国存托股票收益13.53元，有效税率为18% [26] - 杠杆率为2.7倍，经营活动产生现金约28.1亿元，现金及现金等价物和短期投资为140.3亿元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式金融业务Q1新增7个渠道，新授信用户同比增长36%，贷款量同比激增约106%，整体资产回报率环比提高20% [12][13] - 技术解决方案业务Q1与3家中大型城市商业银行建立合作，该业务贷款量同比增长约144% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 年初开始大规模推出“AI + 信贷”战略，计划年底前招聘100名算法工程师，加速向AI原生组织转型 [7] - 成立Deepbank部门，推动“AI + 银行代理”产品研发，支持金融机构智能升级 [7] - 4月推出内部AI代理平台，5月在关键职能部门部署5名数字员工，AI代理ChatBI已深度融入智能决策和业务分析工作流程 [7] - 风险管理方面，试点由大语言模型驱动的端到端风险管理框架，AUC提升至0.64，升级数据挖掘能力，开发用户画像代理 [8][9] - 保持差异化用户运营策略，适度推动贷款增长，同时保留充足风险缓冲，升级智能资产分配平台，平衡贷款组合风险与回报 [10] - 持续扩大嵌入式金融业务渠道覆盖广度和深度，拓展技术解决方案业务，与银行建立合作，助力其数字化和智能化转型 [12][13][14] - 国际业务聚焦监管环境相对稳定市场的近优质客户群体，利用领先金融科技能力构建竞争优势 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年Q1中国经济出现温和复苏迹象，全球经济正经历深刻技术变革和结构调整，行业监管政策为贷款促成模式提供明确指导，认可其价值，预计将改善行业整体健康和可持续性 [5][14][15] - 宏观经济和政策环境趋于稳定，为消费信贷行业稳定发展提供有利环境，公司对未来保持谨慎乐观 [16] - 短期聚焦提升运营效率、优化资本配置和提高股东回报，长期继续执行“一核两赢”战略，核心贷款促成业务将保持高质量增长，技术解决方案业务将助力金融机构智能转型 [16][17] 其他重要信息 - 2025年Q1发行6.6亿元资产支持证券（ABS），同比增长约25%，资金成本环比下降30个基点，预计未来季度资金成本将从Q1水平略有下降 [11] - Q1新增154万新授信用户，同比增长6%，新增借款人约113万，同比增长约41%，新授信用户转化为新借款人的转化率同比提高33% [11][12] - 2025年发行6.9亿美元可转换优先票据，所得款项100%用于股票回购，采用现金平价结算结构可减少对现有股东的潜在摊薄，3月25日完成2.27亿美元股票回购，使股份数量立即减少3.6% [17] - 结合1月1日生效的4.5亿美元股票回购计划，预计今年总回购金额不少于6.8亿美元，预计总股份数量较年初减少约11% [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年10月新贷款促成规则生效后会有何影响？QFIN目前信贷质量最新趋势如何，与2022年下半年和2023年相比怎样，是否会影响全年预期贷款增长？ - 新规则是积极信号，监管认可贷款促成平台价值，旨在促进行业有序健康发展，淘汰长尾平台，鼓励银行与领先平台建立长期互利伙伴关系，公司作为行业领先者将受益于竞争环境改善 [33][34] - 目前资产质量基本稳定，C2M2比率波动在窄幅区间内，Q1为0.6%，优于2022年下半年和2023年，预计未来保持稳定，无需大幅调整风险政策 [35][36] - 全年贷款量增长主要取决于消费者信贷需求，Q1信贷需求有温和复苏迹象且整体趋势趋于稳定，但全球贸易环境变化增加宏观不确定性，公司将保持谨慎运营，业务模式多元化使其可灵活调整资产配置和平衡增长与风险，全年贷款量增长预期基本不变 [37][38] 问题2: 资产质量指标方面，1天逾期率连续两个季度上升至5%，C2M2比率升至0.6%，背后原因是什么，未来趋势如何？近两个月信贷需求趋势如何？ - C2M2比率波动符合预期且在目标范围内，资产质量与历史趋势相比处于健康水平，1天逾期率上升主要因贷款组合变化，Q1嵌入式金融渠道贷款量占比环比增加31%，该业务线1天逾期率高于应用程序或H5业务，且整体贷款量环比基本持平，早期贷款占比减少，通常早期贷款1天逾期率较低 [42][43] - 4月因关税影响不确定性略微收紧信贷标准，此后风险指标保持稳定，预计全年C2M2比率在宏观环境无重大变化情况下将稳定在0.6%左右 [43][44] - 4月平均每日贷款量与3月基本持平，受中美贸易紧张局势影响借款人活动有波动，但公司通过多元化渠道合作扩大客户覆盖范围，可缓解信贷需求潜在下降，5月信贷需求环比略有下降，部分因五一假期，属正常季节性因素，预计Q2贷款量基本按年初计划推进 [45][46] 问题3: 近期中美贸易升级，关税紧张局势未来对公司有何潜在影响，是否会收紧贷款标准？管理层针对潜在ADR退市风险目前采取什么策略，是否考虑在香港进行双重主要上市或采取措施提高香港股票流动性？ - 关税对公司业务直接影响有限，大部分贷款为消费贷款，Q1涉及出口行业的贷款仅占总贷款量约4%，其中可能受美国关税显著影响的仅约1%，公司已调整交易和资产配置策略以减轻潜在影响 [48][49] - 中美关税谈判取得积极进展，对信贷需求和资产质量有利，但全球贸易格局变化增加中国宏观环境不确定性，可能影响人们消费情绪，4月公司谨慎收紧风险策略，目前整体风险水平基本稳定，将继续监测关税情况对风险表现的影响并动态调整策略，多元化业务模式使其能更灵活应对潜在挑战 [49][50] - ADR退市风险每隔几年因美国政治需求重新出现，5月初中美就关税达成初步协议，退市风险较4月初明显降低，但公司已仔细评估潜在风险并制定应对计划 [52] - 2022年11月公司完成在香港二次上市，为股东提供更多交易选择，即使ADS被迫退市，投资者仍可在香港市场无缝交易股票，目前约99%交易 volume 在美国市场，香港市场交易清淡，若被迫退市，交易将自然转移至香港，香港上市将自动转为主要上市，公司只需提交额外文件，二次上市已为股东提供足够保护，公司将持续监测情况并采取相应措施 [53][54][55] 问题4: Q1新授信用户数量环比下降9%，但获客成本（CAC）上升22%，原因是什么？4月以来贸易战可能导致贷款需求放缓，是否影响新借款人质量，公司是否调整获客策略，预计Q2获客成本如何？ - Q1单位获客成本上升主要因业务组合变化，该季度约30%销售费用来自API渠道，与其他渠道不同，API渠道对新借款人和重复借款人都收取渠道费用，但计算单位用户成本时仅统计新用户，当API渠道贷款量占比提高时，会推高单位获客成本，但API渠道为公司带来增量贷款量，且通过API渠道每笔贷款的获客成本低于信息流营销，首笔贷款发放即可收回成本 [58][59] - 该季度增加了信息流营销支出以获取更高质量用户，尽管这些渠道获客成本通常较高，但用户在中长期能带来更强健和健康的价值，公司还尝试了新策略，针对不同定价细分市场定制方法并在全年旅程中应用不同运营方式，新授信用户转化为新借款人的转化率从去年同期约55%提高至74%，端到端获客效率保持健康 [59][60][61] - Q2以来用户信贷需求受贸易紧张局势影响，进而影响公司获客效率，未来公司将密切关注宏观环境和竞争格局变化，相应调整获客节奏，仔细评估获客成本与新用户终身价值（LTV），进一步优化渠道以提高效率 [62] 问题5: 鉴于促进国内消费的政策刺激，未来贷款需求、银行合作伙伴资金流动性趋势如何，公司贷款策略怎样，能否长期保持低资金成本，未来是否会采取更积极的贷款策略？ - 年初以来中国出台一系列促进消费政策，对宏观数据产生积极影响，Q1零售销售额同比增长4.6%，超市场预期，公司平台信贷需求略好于典型季节性趋势 [65] - 5月政府宣布降息和降准，预计今年资金环境相对宽松，资金成本有进一步下降空间，公司计划进一步扩大ABS发行并优化资金结构，预计2025年资金成本较Q1略有下降 [66] - 公司贷款策略取决于风险前景和客户需求，目前风险指标基本稳定，但宏观环境仍存在一定不确定性，将继续保持谨慎策略，追求高质量和可持续增长 [66][67] - 公司关注投资组合提成率，假设到年底宏观环境无重大变化，预计2025年净提成率较2024年有所改善 [68]