公司公告核心事件 - 海天味业董事会会议将于2025年12月18日举行 [1] - 会议将考虑建议派发特别股息 [1] - 会议将审议及批准公司2025年至2027年股东回报规划 [1] - 特别股息详情将在董事会会议后另行公告 [1]

会议安排 - 公司董事会会议将于2025年12月18日举行[3] 股东回报 - 会议将考虑建议派发特别股息[3] - 会议将审议及批准公司2025 - 2027年股东回报规划[3] - 若特别股息获批准，公司将另行公告详情[3] 董事会成员 - 截至2025年12月8日，董事会有6位执行董事和3位独立非执行董事[5]

股本情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为5,851,824,944元[1] - 2025年11月，H股法定/注册股份月底结存291,224,400股，法定/注册股本291,224,400元[1] - 2025年11月，A股法定/注册股份月底结存5,560,600,544股，法定/注册股本5,560,600,544元[1] 股份发行情况 - 截至2025年11月底，H股已发行股份总数为291,224,400股[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份总数为5,560,600,544股[2] - 2025年11月，A股已发行股份（不包括库存股份）增加5,000,000股，库存股份减少5,000,000股[2][4]

公司股权变动 - 11月26日海天味业股东将股票由UBS Securities Hong Kong Limited转入花旗银行 [1] - 此次转仓市值达2.84亿港元 [1] - 转仓股份占比为3.03% [1] 机构评级与目标价 - 交银国际首次给予海天味业"买入"评级 [1] - 对应目标价为39港元 [1] 营收增长驱动因素与预期 - 公司2024至2027年营收有望实现约8%的复合增长率 [1] - 增长驱动力包括餐饮通路复苏、产品创新及海外拓展 [1] 盈利能力改善预期 - 在原料成本下行及效率提升推动下毛利率和经营利润率有改善空间 [1] - 预期净利润将维持约10%的增速 [1] 估值依据 - 参考全球同业估值给予海天味业2026年预测市盈率25倍 [1]

股东持股变动 - 11月26日海天味业股东将市值2.84亿港元股票由UBS Securities Hong Kong Limited转入花旗银行 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的3.03% [1] 机构评级与目标价 - 交银国际首次给予海天味业"买入"评级 [1] - 对应目标价为39港元 [1] 营收增长驱动因素 - 公司2024至2027年营收预计实现约8%的复合年增长率 [1] - 增长主要受餐饮通路复苏、产品创新和海外拓展多重因素驱动 [1] 盈利能力展望 - 在原料成本下行及效率提升推动下毛利率和经营利润率有改善空间 [1] - 预期净利润将维持约10%的增速 [1] 估值依据 - 参考全球同业估值交银国际给予海天味业2026年预测市盈率25倍 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,628百万元，同比增长6.0% [1] - 同期归母净利润为5,322百万元，同比增长10.5%，利润增速快于收入 [1] - 毛利率提升至约40%，盈利能力持续改善 [1] - 经营活动现金流净额为3,148百万元，同比增长14.4%，现金状况良好 [1] - 期末总资产47,348百万元，资产负债率降至约15%，资本结构稳健 [1] 业务发展 - 基础产品业务仍是核心现金牛，但在餐饮偏弱与竞争加剧背景下增速明显放缓 [1] - 其他品类与创新业务体量较小但成长性突出，是结构升级与对冲主业放缓的关键增量 [1] - 海外市场业务处于起步期，上半年海外收入占比不足5% [1] - 港股募资约9,152百万元中约20%投向东南亚、欧洲等海外产能与渠道 [1] - 印尼及欧洲基地规划推进中，短期推高费用、摊薄利润，中长期有望打开第二增长曲线 [1] 盈利预测 - 预计2025年营业收入增长8.0%，营业利润增长7.81% [1] - 2025年至2027年预测市盈率分别为24.66倍、22.36倍、21.45倍 [1]

投资评级 - 持有 [1] 核心观点 - 公司利润增长快于收入 成本控制与国际化推进 [1] - 公司主业稳健扩张 新品与线上拉动增长 盈利能力持续改善 [10] - 在行业深度调整期 公司营收和净利创历史同期新高 体现出逆势增长能力 [17] 财务表现 - 预计2025年营业收入增长8.0%至29,053百万元 营业利润增长7.81%至7,075百万元 [5][7] - 2025年前三季度营业收入21,628百万元 同比增长6.0% 第三季度收入6,398百万元 同比增长2.5% [10][11] - 2025年前三季度归母净利润5,322百万元 同比增长10.5% 利润增速显著快于收入 [10][11] - 2025年前三季度毛利率提升至约40% 同比增加3.2个百分点 主要源于原材料采购成本下降及规模效应 [10][11] - 2025年前三季度经营现金流净额3,148百万元 同比增长14.4% 现金含金量较高 [10][13] - 2025-2027年预测市盈率分别为24.66倍 22.36倍 21.45倍 [5][7][9] - 期末资产负债率降至15% 资本结构稳健 [10][12] 业务发展 - 业务结构以酱油 蚝油 调味酱为核心 新品类持续放量 [10] - 线上渠道保持近20%的高增长 [10] - 酱油作为绝对支柱 前三季度实现收入111.56亿元 同比增长7.91% 占总营收51.6% [14] - 涵盖食醋 料酒在内的其他调味品收入达25.06亿元 同比增长16.73% 明显快于基础品类增速 [15] - 健康系列产品收入同比增长33.6% 远超传统品类增速 [15] - 海外收入占比不到5% 国际化业务仍处于起步阶段 [16] - 公司已启动印尼生产基地建设 并规划在欧洲落地生产基地 [16] 行业与市场地位 - 国内调味品行业正处在深度调整期 从增量转向存量竞争 [17] - 公司线下渠道收入占比超九成 经销商数量达6,726家 线上保持30%以上高增长 [17] - 按销量计公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业 龙头格局稳固 [17] - 预计2025年全球酱油市场规模约591.3亿美元 到2030年有望增至744.5亿美元 复合增速约4.79% [18] - 公司与Kikkoman 李锦记共同列为全球酱油行业主要头部企业 [18] 研发投入 - 2025年前三季度研发费用约635百万元 研发费用率约2.9% 与上一年度水平基本持平 [19] - 研发围绕减盐 健康化 中高端化等趋势 对基础品类做配方升级 并加大新品迭代力度 [19]

消费企业IPO环境转变 - 2021年后消费类企业资本化进程因中美贸易摩擦及监管向“硬科技”倾斜而放缓，2023年8月证监会“阶段性收紧IPO节奏”进一步使传统消费赛道融资降温[3] - 转折点出现在2024年6月，中国人民银行等六部门联合发布金融支持提振消费的指导意见，明确支持消费产业链上优质企业发行上市融资[3] - 政策暖风下，2025年港股IPO活跃度创近年新高，食品饮料、茶饮、家清等消费企业密集上市，消费板块重新成为资金焦点[3] 2025年港股消费企业上市概况 - 根据普华永道数据，2025年上半年港股新上市公司中，零售、消费品及服务类占比高达34%[4] - 从年初至10月底，至少有15家消费类企业成功登陆港交所，覆盖饮品、食品、母婴个护、调味品、餐饮零售等多个细分行业[4] - 上市节奏明显加快，1月有布鲁可集团、纽曼思，3月迎来蜜雪冰城、江苏宏信、舒宝国际，5月沪上阿姨、绿茶集团登陆，6月为密集窗口期，颖通控股、圣贝拉、周六福、海天味业集中上市，7月安井食品发行，10月八马茶业收官[6] 消费企业上市行业结构与市场表现 - 食品饮料为最热赛道，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨代表现制饮品资本化成果，安井食品、海天味业、IFBH覆盖速冻、调味料、饮品等消费触点[7] - 布鲁可、纽曼思、圣贝拉体现家庭消费与儿童经济热度，绿茶集团、八马茶业凭借连锁规模与清晰盈利模式获资本青睐[7] - 二级市场行情乐观，蜜雪冰城发行价202.5港元，首日收涨近一倍至399.2港元，布鲁可、八马茶业亦录得显著涨幅[7] 美妆企业IPO现状与挑战 - 2025年以来共有20家国货美妆相关企业启动上市进程，约一半选择港交所，其余奔赴A股或美股，但真正完成上市的仅有原料商朴荷生物、品牌管理商颖通国际及电商运营商聚水潭3家[12] - 美妆企业IPO面临高密度竞争，截至10月中旬已有269家公司向港交所递交IPO申请，创历史新高[13] - 企业普遍存在研发投入低问题，例如林清轩2024年营收12.1亿元，研发投入仅0.3亿元（占比不到2.5%），自然堂母公司伽蓝集团研发占比不足3%[16] - 多家企业依赖单一品牌维持营收，自然堂品牌收入占比长期位于95%左右，植物医生营业收入100%源于单一品牌，存在增长可持续性风险[16]

投资评级与目标 - 首次获得交银国际“买入”评级，目标价为39港元 [1] 增长驱动因素与财务预测 - 在餐饮通路复苏、产品创新、海外拓展多重驱动下，2024至2027年营收预计实现约8%的复合年增长率 [1] 销售网络与渠道实力 - 截至2024年底，公司拥有超过6700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域 [1] - 强大的通路力保障了全国范围内的稳定销售 [1] 产品战略与升级趋势 - 健康化趋势正持续驱动产品结构升级 [1]

投资评级与财务预测 - 首次获得交银国际“买入”评级，目标价39港元 [1] - 预计2024至2027年营收复合增长率约8% [1] - 预期净利润维持约10%增速，2026年预测市盈率为25倍 [1] 增长驱动因素 - 增长受餐饮通路复苏、产品创新、海外拓展多重驱动 [1] - 原料成本下行及效率提升推动毛利率和经营利润率改善 [1] - 海外收入未来三年有望实现双位数复合增长，带动营收占比提升 [1] 公司运营与竞争优势 - 拥有超过6700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域 [1] - 健康化趋势驱动产品结构升级，公司凭借领先研发实力持续创新 [1] - 海外业务目前以贸易模式为主，尚处于起步阶段，可受益于内地餐饮品牌出海趋势 [1]