交易信息 - 中国平安保险(集团)股份有限公司于8月25日增持中国人寿1145.3万股 [1] - 每股作价24.8563港元，总金额约2.85亿港元 [1] - 增持后最新持股数目达5.27亿股，持股比例升至7.08% [1] 股权变动 - 本次增持后中国平安对中国人寿的持股数量增加1145.3万股 [1] - 持股比例由增持前的未披露值提升至7.08% [1] - 交易通过香港联交所二级市场完成 [1] 资金规模 - 单次增持涉及资金规模达2.85亿港元 [1] - 每股交易价格精确至24.8563港元 [1] - 本次增持股份数量占中国人寿已发行股份的0.15%（按增持后5.27亿股/总股本计算） [1]

险资重仓持股概况 - 截至8月27日险资重仓持有368只个股合计持股554.1亿股持股市值达1.18万亿元[1] - 险资新进79股增持124股减持95股主要聚焦非银金融银行通信电力设备有色金属公用事业等板块[1] - 险资对非银金融银行通信行业持仓市值排名前三分别为7962.1亿元2245.7亿元336.4亿元[3] 险资重点持仓个股 - 中国人寿保险集团对中国人寿持仓市值7959.3亿元占流通股比例92.8%中国平安对平安银行持仓市值1357.3亿元占流通股比例57.95%[2][3] - 三大运营商成为险资布局重点中国人寿持有中国联通31.9亿股市值170.4亿元加仓中国电信2.05亿股至11亿股市值85亿元同时中国人寿和太平人寿分别加仓中国移动478.3万股和538万股[2] - 神火股份有4家保险机构驻扎合计持仓1.04亿股许继电气双汇发展华润双鹤等13只个股均有3家保险机构驻扎[2] 险资行业配置与策略 - 险资提升高股息标的配置以获取稳定分红缓冲债券收益率下行影响银行股等高股息板块成为重点举牌项目[1][7] - 险资权益投资上限仍有较大增仓空间股票是下半年保险机构首选投资资产其次为债券和证券投资基金[1][6] - 险资持仓遵循稳健与成长并重原则聚焦经营稳定现金流充沛高股息率的价值蓝筹股如金融公用事业同时关注绿色能源高端制造科技创新等国家战略领域[7] 险资资金动向与规模 - 保险公司资金运用余额达36.23万亿元同比增长17.39%其中投向股票资金余额为3.07万亿元占比8.47%上半年净增加6406亿元二季度单季净增加2513亿元[6] - 险资今年已举牌30次大幅超过2024年的20次和2020年的26次[3] - 政策引导大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股推动险资入市意愿[4] 险资投资动机与预期 - 险资加速重构底仓资产重视权益资产配置价值以优化长期预期回报水平因30年期国债收益率持续走低利差压缩[4][5] - A股港股部分上市公司估值较低股息率较高长期资金加大权益配置比例有望获得可观回报[5] - 险资投资银行股可实现长钱长投符合长期资金属性和考核机制同时通过银保协同加强保险和银行联系[7]

北水资金整体流向 - 8月28日港股市场北水成交净卖出204.41亿港元，其中港股通(沪)净卖出132.97亿港元，港股通(深)净卖出71.44亿港元 [1] 个股资金流向 - 中芯国际获北水净买入5.75亿港元，总买卖额达116.18亿港元 [2] - 康方生物获北水净买入5.11亿港元 [6] - 华虹半导体获北水净买入4.63亿港元，总买卖额36.26亿港元 [2][6] - 盈富基金遭北水净卖出78.85亿港元，总买卖额79.40亿港元 [2] - 恒生中国企业遭北水净卖出47.76亿港元，总买卖额47.80亿港元 [2] - 腾讯控股遭北水净卖出2.05亿港元，总买卖额29.79亿港元 [2] - 美团-W获北水净买入6.30亿港元，总买卖额96.59亿港元 [2] - 阿里巴巴-W获北水净买入7.06亿港元，总买卖额64.16亿港元 [2] - 中国人寿获北水净买入3.84亿港元，总买卖额24.98亿港元 [2] - 地平线机器人获北水净买入2.41亿港元，总买卖额24.76亿港元 [2] - 长飞光纤光缆获北水净买入3696.13万港元，总买卖额26.13亿港元 [2] - 中海油获北水净买入2.53亿港元 [9] - 小米集团遭北水净卖出2.99亿港元 [9] - 晶泰控股获北水净买入2.24亿港元，总买卖额11.81亿港元 [4][8] 半导体行业 - 北水资金重新加仓芯片股，中芯国际和华虹半导体分别获净买入8.92亿和4.63亿港元 [6] - 据TrendForce预测，2025年中国AI服务器市场本土芯片供应商占比有望从2024年提升至40%，国产替代趋势明显 [6] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1大模型，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，为下一代国产芯片设计 [6] 生物医药行业 - 康方生物依沃西单抗治疗EGFR-TKI耐药的EGFRm nsq-NSCLC中国III期研究达到OS临床终点 [6] - 交银国际上调产品海外经PoS调整峰值预测至165亿美元 [6] - 晶泰控股上半年收入5.17亿元人民币，同比增加403.83%，股东应占溢利8279.5万元，首次实现半年盈利 [8] 保险行业 - 中国人寿上半年NBV在高基数逐步提速，个险渠道分红险占比大幅提升，银保业务增长迅猛 [7] - 公司权益类配置占比提升，OCI提高有望平滑债券配置压力 [7] 科技行业 - 科网股出现分化，美团和阿里巴巴分别获净买入3.33亿和3.29亿港元，腾讯遭净卖出5.83亿港元 [7] - 国泰海通指出受益AI周期的港股科技或是行情主线，中美经贸边际缓和提振风险偏好 [7] - 地平线机器人上半年收入15.67亿元，同比增长67.6%，毛利润10.24亿元，综合毛利率65.4%，现金储备161亿元 [8] - 地平线以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一，以32.4%市占率蝉联内地自主品牌智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [8] ETF资金流向 - 北水再度抛售港股ETF，盈富基金和恒生中国企业分别遭净卖出118.86亿和47.76亿港元 [9] - 华泰证券指出南向资金在互联互通标的中成交占比已超过40% [9]

核心财务表现 - 上半年归属于母公司股东的净利润为409.31亿元，同比增长6.9% [1] - 总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3% [1] - 累计分红2277亿元，拟派发中期股息每10股2.38元 [1] 保费结构与渠道表现 - 续期业务为保费规模基石，个险渠道总保费4004.48亿元（同比+2.6%），其中续期保费3265.63亿元（同比+10.4%） [3] - 银保渠道总保费724.44亿元（同比+45.7%），新单保费358.73亿元（同比+111.1%） [3] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [3] 销售人力与业务转型 - 个险销售人力59.2万人基本稳定，其中营销队伍37.6万人、收展队伍21.6万人 [3] - 第二季度销售端明显回升，新业务价值达243.37亿元（同比+9.5%） [3] 投资业绩与资产配置 - 投资资产规模71271.53亿元（较2024年底+7.8%），总投资收益1275.06亿元（同比+4.2%），总投资收益率3.29% [5] - 权益类配置比例显著提升，股票与基金（不含货币基金）占比由12.18%升至13.60%，股票占比提升1.12个百分点至8.7% [5] - 股票规模净增1190.5亿元至6201.4亿元，OCI股票规模1402.6亿元（占股票总规模22.6%） [5] 战略方向与市场布局 - 重点关注科技创新、消费制造、先进制造及新消费领域投资机会 [5] - 港股市场成为权益投资重点，上半年取得显著收益，新获批5000万美元QDII额度将重点配置港股 [7] - 鸿鹄基金累计出资达350亿元 [7] 风险管理与资产负债匹配 - 有效久期缺口从2-2.5年缩短至1.5年，通过资产负债统筹管理应对利率波动风险 [4] - 下半年将加强资产负债联动，防范利差损风险，推动总保费稳健增长及新业务价值提升 [4]

股价表现 - A股收报41.47元人民币 跌幅0.46% 港股收报23.92港元 涨幅0.17% [1] - A股保险板块整体涨幅0.80% 公司为板块内唯一下跌个股 [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入2392.35亿元人民币 同比增长2.1% [2] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元人民币 同比增长6.9% [2] - 扣非净利润410.08亿元人民币 同比增长6.8% [2] - 每股收益1.45元人民币 同比增长6.9% [3] - 加权平均净资产收益率7.83% 较去年同期增加0.04个百分点 [3] 资产负债状况 - 总资产72923.55亿元人民币 较2024年末增长7.7% [3] - 投资资产71271.53亿元人民币 较2024年末增长7.8% [3] - 总负债67567.56亿元人民币 较2024年末增长8.1% [3] - 保险合同负债62851.32亿元人民币 较2024年末增长7.9% [3] - 归属于母公司股东权益5236.19亿元人民币 较2024年末增长2.7% [3] - 每股净资产18.53元人民币 较2024年末增长2.7% [3] - 资产负债比率92.66% 较2024年末上升0.36个百分点 [3] 现金流表现 - 经营活动现金流量净额3004.42亿元人民币 同比增长7.1% [3] - 每股经营活动现金流量净额10.63元人民币 同比增长7.1% [3]

核心财务表现 - 总资产和投资资产双双突破7万亿元人民币 [2] - 实现净利润409亿元人民币 相当于日赚2.30亿元人民币 [2] - 总保费收入5250.88亿元人民币 创历史同期最好水平 同比增长7.3% [2][3] - 归属于母公司股东的净利润409.31亿元人民币 同比增长6.9% [6] 渠道业务分析 - 个险渠道保费收入4004.48亿元人民币 同比增长2.6% [3] - 银保渠道保费收入724.44亿元人民币 同比增长45.7% [3] - 个险渠道长险首年业务642.52亿元人民币 同比下降24.16% [4] - 银保渠道新单保费358.73亿元人民币 同比增长111.1% [4] - 银保渠道客户经理1.8万人 人均产能同比大幅提升51.8% [4] 投资运营情况 - 投资资产达71271.53亿元人民币 较2024年末增长7.8% [6] - 净投资收益960.67亿元人民币 净投资收益率2.78% [6] - 总投资收益1275.06亿元人民币 总投资收益率3.29% [6] - 权益资产配置规模新增超过1500亿元人民币 [6] - 股票投资余额6201.37亿元人民币 较2024年末增加1190.54亿元人民币 占比从7.58%提升至8.7% [7] - 获得QDII额度5000万美元 [8] 战略发展方向 - 个险渠道继续发挥核心渠道作用 推进专业化、职业化、年轻化多元发展 [5] - 银保渠道定位为重要战略支撑渠道 提升可持续发展能力 [5] - 团险渠道成为服务实体经济、发展普惠业务主渠道 [5] - 互联网渠道作为增量业务板块稳步探索 [5] - 重点关注养老、健康、财富管理等领域潜在增长点 [5] - 下半年关注科技创新、消费制造、先进制造、新消费、出海企业等投资机会 [7] - 港股市场是权益投资重要组成部分 上半年取得非常好收益 [8] 市场展望与配置策略 - 对下半年A股市场保持乐观 认为估值总体合理且市场底部夯实 [7] - 实施配置资产做稳、弹性资产做优的配置思路 [7] - 保持中性灵活的配置策略 将资产负债久期缺口维持在较低水平 [7] - 持续关注港股市场在新经济、高股息等优质资产的配置价值 [8]

财务业绩 - 2025年上半年公司归母净利润达409.31亿元，同比增长6.9% [1] - 总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%，创历史同期最好水平 [1] - 新业务价值大幅提升至285.46亿元，按可比口径计算同比增长20.3% [1] 产品结构优化 - 人寿保险、年金保险和健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%和33.42%，形成均衡结构 [2] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超过45个百分点 [2] - 首年期交保费规模达812.49亿元，位居行业首位，十年期及以上占比提升至37.30% [2] 渠道转型成效 - 个险渠道总保费4004.48亿元，同比增长2.6%，其中十年期及以上首年期交保费占比超过45% [2] - 银保渠道总保费724.44亿元，同比大幅增长45.7%，首年期交保费170.32亿元，同比增长34.4% [2] - 银保渠道客户经理人均产能同比大幅提升51.8% [3] 投资表现 - 实现总投资收益1275.06亿元，总投资收益率3.29%，同比提升4.20% [3] - 净投资收益960.67亿元，净投资收益率2.78% [3] - 公开市场权益规模较年初增加超过1500亿元，股票和基金配置比例提升至13.6% [3] 业务品质与创新 - 14个月保单持续率达到92.10%，同比提升0.6个百分点 [2] - 私募证券投资基金累计出资350亿元，积极参与黄金等创新品种投资 [3] - 分红险在个险渠道首年期交保费中占比超过50% [2]

核心财务表现 - 1H25归母净利润409.3亿元，同比增长6.9% [1] - 1H25末净资产5,236亿元，同比增长2.7%，环比下降1.7% [1] - 1H25新业务价值（NBV）285.5亿元，同比增长20.3% [1][2] - 1H25新单保费1,613亿元，同比增长0.6% [1][2] - 年化净投资收益率2.78%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率3.29%，同比下降0.30个百分点 [1][3] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费739亿元，同比下降21.6%；银保渠道新单保费359亿元，同比大幅增长111% [2] - 个险渠道分红险占首年期交保费比重超50%，代理人高质量新人数量同比增长27.6%，13个月留存率提升3.8个百分点 [2] - 银保渠道合作银行超百家，客户经理人均产能同比增长51.8% [2] 盈利能力与价值驱动 - 全渠道新业务价值率（NBVM）达17.7%，同比提升2.9个百分点；个险渠道NBVM（首年保费口径）达32.4%，同比大幅提升9.2个百分点 [2] - 合同服务边际（CSM）余额7,547亿元，较年初增长1.6% [1] - 1H25每股股息（DPS）0.238元，同比增长19%，分红率16.4% [1] 投资策略与资产配置 - 股票投资规模6,201亿元，较年初增长23.8%；其中TPL股票规模4,702亿元（较年初+8.8%），OCI股票规模1,403亿元（较年初+133%） [3] - OCI股票占比提升10.6个百分点至22.6%，显示高股息资产配置力度加大 [3] - 预计全年总投资收益率将随市场回暖及利率企稳实现同比改善 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,160亿元（同比+8.4%）、1,249亿元（同比+7.7%）、1,316亿元（同比+5.4%） [4] - 预计2025-2027年NBV分别为418亿元（同比+24.1%）、462亿元（同比+10.4%）、494亿元（同比+7.0%） [4] - 当前股价对应2025-2027年动态P/EV分别为0.77倍、0.72倍、0.68倍 [4]

行业整体表现 - 2025年1-7月保险行业原保费收入42085亿元 同比+6.8% 环比+1.5个百分点 [1][2] - 人身险保费33230亿元 同比+7.6% 财产险保费8883亿元 同比+4% [1][2] - 行业资产总额39.59万亿元 较上年末+10.3% 净资产3.84万亿元 较上年末+15.5% [5] 人身险细分表现 - 寿险保费25761亿元 同比+9.1% 环比+2.5个百分点 7月单月同比+33.5%至2885亿元 [2][3] - 健康险保费6862亿元 同比+2.4% 意外险保费581亿元 同比+3.9% [2] - 万能险保护投资款新增交费同比-1.2% 单7月同比+20.9% 投连险单7月同比+25% [3] 财产险细分表现 - 车险保费5243亿元 占比48% 同比+4.4% 新能源车7月销量126万辆 同比+27.4% [4] - 非车险保费同比+5.8% 意外险+13% 健康险+10.1% 责任险+3.8% 农险+3.2% [1][4] - 财产险公司保费10933亿元 同比+5.1% 车险/健康险/农险/责任险/意外险占比分别为48%/16%/11%/8%/3% [4] 经营质量变化 - 1-7月累计赔付支出15140亿元 占保费收入36% 人身险赔付比例下降0.8个百分点至29.7% 财产险上升2个百分点至59.2% [2] - 人身险公司资产34.69万亿元 较上年末+9.9% 财产险公司资产3.17万亿元 较上年末+9.1% [5] - 新能源车险盈利性改善 传统车险运营经验助力COR优化 旧车占比提升与驾驶习惯积累推动盈利向好 [6][7] 发展趋势展望 - 寿险销售高增趋势预计延续至8月 9月后可能受需求透支影响 [3] - 权益市场活跃利好浮动收益型产品转型 预定利率下调进一步推动分红险发展 [3] - 车险领域新能源替代传统燃油车进程加速 监管关注自主定价系数放开可能性 [6][7]

投资评级 - 维持中国人寿A股和H股"买入"评级，A股目标价上调至人民币49元，H股目标价上调至港币26元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25每股收益（EPS）为人民币1.45元，同比增长6.9%，主要因所得税费用减少，但税前利润同比下降11.5% [1] - 中期股息0.24元，同比增长19%，增速快于利润增长 [1] - 新业务价值（NBV）可比口径下同比增长20%，新单保费同比基本持平（0.6% yoy），显示NBV利润率显著提升 [1][2] - 年化净投资收益率下降25个基点至2.78%，年化总投资收益率下降30个基点至3.29% [1][4] - 净资产较年初增长2.8%，内含价值（EV）较年初增长5.5%，年化ROE估计为15.8% [5] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费同比下滑22%，但NBV同比增长9.5%，利润率改善明显，贡献85%的NBV [2] - 个险销售人力59.2万人保持平稳，其中代理人37.6万人，收展队伍21.6万人，人均新业务价值估计上升15% [2] - 银保渠道新单保费同比增长111%，其他渠道新单保费增长5%，两者合计NBV估计同比增长179%，利润率改善强劲 [2] - 监管取消"一对三"限制后，头部公司重新重视银保渠道，推动业务增长 [2] 资本与投资表现 - 总投资资产规模较年初增长7.8%，固收资产配置比例降低0.73个百分点至73.56%，股票基金投资比例增加1.4个百分点至13.62% [4] - 保险合同服务边际（CSM）为7547亿元，较年初增加1.6%，预计未来一两年有望筑底回升至正增长区间 [3] - 负债端折现率未平滑，资产负债匹配较好，对净资产扰动较少 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至人民币3.20/3.31/3.75元，调整幅度分别为-3.0%/12.5%/13.8% [6] - 基于DCF估值法，目标价上调因NBV增长势头较好，A股目标价人民币49元，H股目标价港币26元 [6][14] - 预测2025年NBV增长17.9%，2026年增长15.76%，2027年增长12.05% [12][20] 行业与市场对比 - 中国人寿NBV增长在同业中属于稳步增长，银保渠道增长迅猛 due to监管政策变化 [2] - 总投资收益率3.29%的年化范围不包括股息和资本利得，可能低估实际收益水平 [4]