核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]

二、接此批复文件后，中国人寿保险股份有限公司大邑县支公司三岔营销服务部、中国人寿保险股份有 限公司都江堰市支公司玉堂营销服务部、中国人寿保险股份有限公司简阳市支公司施家营销服务部、中 国人寿保险股份有限公司简阳市支公司高明营销服务部、中国人寿保险股份有限公司简阳市支公司平泉 营销服务部、中国人寿保险股份有限公司成都市双流区支公司黄龙溪营销服务部应立即停止一切经营活 动，于15个工作日内向四川金融监管局缴回许可证，并按照有关法律法规要求办理相关手续。 一、同意撤销中国人寿保险股份有限公司大邑县支公司三岔营销服务部，中国人寿保险股份有限公司都 江堰市支公司玉堂营销服务部，中国人寿保险股份有限公司简阳市支公司施家营销服务部，中国人寿保 险股份有限公司简阳市支公司高明营销服务部，中国人寿保险股份有限公司简阳市支公司平泉营销服务 部，中国人寿保险股份有限公司成都市双流区支公司黄龙溪营销服务部。 2025年12月25日，四川金融监管局发布批复称，《关于撤销中国人寿（601628）保险股份有限公司大邑 县支公司三岔营销服务部等6家营销服务部的请示》(国寿人险川发〔2025〕334号)及相关补正材料收 悉。经审核，现批复如下 ...

2025年12月26日，据中央纪委国家监委驻中国人寿纪检监察组、江西省纪委监委消息，日前，中央纪委国家监委驻中国人寿纪检监察组、江西省上饶市监委 对中国人寿保险（集团）公司原党委书记、总裁杨超严重违纪违法问题进行了纪律审查和监察调查。 经查，杨超身为金融央企党员领导干部，丧失理想信念，背弃初心使命，政治信仰动摇，对党不忠诚不老实；纪律意识淡薄，无视中央八项规定精神，违规 收受礼品和接受宴请，长期违规配备、使用公务用车；违背组织原则，在组织函询时不如实说明问题，在干部职级晋升、职工录用等工作中为他人谋取利益 并收受财物；廉洁底线失守，退而不休，违规兼职取酬，违规经商办企业；家风不正，长期纵容默许亲属利用其职权或影响力谋取私利；插手投资活动，非 法收受巨额财物，系投资领域腐败的典型。 经中国人寿保险（集团）公司党委研究，决定给予杨超开除党籍处分，按规定取消其享受的待遇；收缴其违纪违法所得；涉嫌犯罪问题由江西省上饶市监委 移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送。 公开资料显示，2011年，杨超退休，不再担任中国人寿集团相关职务。2025年3月，据中央纪委国家监委网站消息，杨超涉嫌严重违纪违法被查，在退休14 年 ...

二、接此批复文件后，中国人寿财产保险股份有限公司辽宁省分公司应立即停止一切经营活动，于15个 工作日内向国家金融监督管理总局辽阳监管分局缴回许可证，并按照有关法律法规要求办理相关手续。 2025年12月26日，国家金融监督管理总局辽阳监管分局发布批复称，《中国人寿财产保险股份有限公司 辽宁省分公司关于撤销中国人寿财产保险股份有限公司灯塔市佟二堡镇营销服务部的请示》(国寿财险 辽发〔2025〕545号)收悉。经审核，现批复如下： 2025年12月26日，国家金融监督管理总局辽阳监管分局发布批复称，《中国人寿财产保险股份有限公司 辽宁省分公司关于撤销中国人寿财产保险股份有限公司灯塔市佟二堡镇营销服务部的请示》(国寿财险 辽发〔2025〕545号)收悉。经审核，现批复如下： 一、同意撤销中国人寿财产保险股份有限公司灯塔市佟二堡镇营销服务部。 二、接此批复文件后，中国人寿财产保险股份有限公司辽宁省分公司应立即停止一切经营活动，于15个 工作日内向国家金融监督管理总局辽阳监管分局缴回许可证，并按照有关法律法规要求办理相关手续。 一、同意撤销中国人寿财产保险股份有限公司灯塔市佟二堡镇营销服务部。 ...

列人身险机构第一。在149家柜面设立消保教育基地，并贴心服务老年客户，2025年"空中客服"服 务老年客户超8000人次。民生兜底践初心以普惠保险织密全维度保障网络"金融为民"是中国人寿 寿险四川省分公司始终坚守的初心。5年来，该公司充分发挥保险经济减震器和社会稳定器功能， 在乡村振兴、民生保障等领域持续发力，以普惠保险产品和精准帮扶举措为群众美好生活保驾护 航。在乡村振兴一线，中国人寿寿险四川省分公司推出"乡村振兴保"，构建起长效帮扶机制。在 凉山州普格县，该公司通过干部选派、产业支持、保险捐赠等组合拳开展托底性帮扶，激发当地 内生发展动力；聚焦农村保障需求，优化意外险、医疗险产品，推出涉农短险等普惠专属保险， 并在马边、雷波县等地推广惠农小额保险、关爱险、老龄险等产品，切实解决农村群众"投保难、 保障弱"问题。如今，普惠保险在农村地区的覆盖面不断扩大，2025年以来，该公司普惠保险承保 约770万人次，越来越多的农村群众享受到优质的保险服务。在民生关爱领域，中国人寿寿险四川 省分公司关注女性健康，与省妇联深化合作，捐赠1.5万份"两癌"保险，总保额达1.5亿元，为女性 群体筑起健康防护墙；大力提升老年人、 ...

港股市场整体表现 - 2026年首个交易日港股表现强势，恒生指数涨2.76%或707.93点，收报26338.47点，突破两万六关口，全日成交额1408.64亿港元 [1] - 恒生国企指数涨2.86%，报9168.99点；恒生科技指数大涨4%，报5736.44点 [1] - 国泰海通表示，美联储如期降息并超预期扩表或阶段性降低投资者的政策不确定性与市场博弈性，全球权益和大宗商品或仍有表现机会，建议1月超配风险资产 [1] 蓝筹股表现 - 百度集团-SW领涨蓝筹股，收盘涨9.35%至143.8港元，成交额47.78亿港元，贡献恒指12.42点，公司拟分拆昆仑芯并独立上市 [2] - 富瑞预计昆仑芯的估值在160亿美元至230亿美元之间，这意味着百度持有的昆仑芯股权价值在90亿美元至130亿美元之间 [2] - 其他蓝筹股方面，新东方-S涨7.15%，中国人寿涨5.33%并贡献恒指17.36点，携程集团-S涨5.23%并贡献恒指11.13点，腾讯涨4.01%并贡献恒指81.22点 [2] 热门板块与概念股表现 - 商业航天概念股全线爆发，中国技术集团涨42.86%，亚太卫星涨34.53%，金风科技涨20.95%，航天控股涨0.71港元 [3] - 蓝箭航天科创板IPO申请获受理，成为科创板第五套上市标准扩围以来首家IPO获受理的公司，目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭 [3] - 芯片股涨幅居前，华虹半导体涨9.42%，公司拟斥资82.7亿元人民币收购华力微电子股权；中芯国际涨5.11%，公司拟约406.01亿元收购中芯北方49%股权 [4] - 银河证券指出，2025年12月半导体板块在产业链涨价潮、AI需求持续以及国产替代逻辑强化的共同驱动下走出一轮结构性行情，供应链安全与自主可控是长期趋势 [4] - 机器人概念股延续近期涨势，力劲科技涨6.34%，金力永磁涨4.5%，三花智控涨4.49%，德昌电机控股涨4.31% [4] - 银河证券称，特斯拉Optimus第三代机器人预期2026年发布，预计明年量产数万台，量产、定价、审厂定点等确定性事件临近，特斯拉机器人的量产离不开国产供应链 [5] - SaaS概念股强势上涨，百融云-W涨9.91%，金蝶国际涨6.47%，迈富时涨5.83%，中软国际涨4.02% [5] - 东吴证券指出，Meta以数十亿美元收购Manus开发方，等于给Agent的重新定价，市场资金更可能向有真实场景、可落地交付与持续订阅收入的标的聚集 [6] - 东北证券发布研报称，关注传统SaaS向Agent化的范式转移，掌握核心行业数据资产的垂直软件巨头正通过Agent重构工作流，将AI从边缘插件变为底层的生产力引擎 [6] - 家电及消费电子表现亮眼，创维集团涨10.45%，美的集团涨5.12%，比亚迪电子涨4.88%，舜宇光学涨3.66% [6] - 国家发展改革委、财政部于12月30日联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 [7] - 国投证券发布研报称，家电以旧换新政策如期延续，新政策优化了支持范围、补贴标准和实施机制，预计国内家电消费将保持稳健表现 [7] - 大同证券发布研报称，未来的手机市场增长将更加依赖于突破性的技术创新和有效的市场刺激政策 [7] 热门异动股 - 壁仞科技首日挂牌上市，收盘涨75.82%至34.46港元 [7] - 壁仞科技专注于开发GPGPU芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，已成功开发并量产了BR106及BR110两款芯片，并推出了性能更高的BR166芯片产品，已于2025年开始量产 [7] - 美图公司完成向阿里发行可转债，收盘涨6.14%至7.43港元，公司宣布已向阿里巴巴发行2.5亿美元可转债 [8] - 若所有可换股债券悉数转换，阿里巴巴将持有美图6.82%的股份，成为其第三大股东，大摩预期美图与阿里巴巴的合作将进一步深化，尤其在电子商务设计领域可产生强大的协同效应 [8] - 力勤资源A股IPO获受理，收盘涨8.67%至24.82港元，公司已就建议A股发行向深交所提交申请材料并获受理 [9] - 力勤资源目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节，国盛证券认为，印尼控量稳价决心不容忽视，看好镍价加速筑底回升 [9]

市场表现 - 截至发稿，大金融板块集体上涨，中国人寿股价上涨4.38%至28.58港元，新华保险上涨3.4%至56.2港元，华泰证券上涨4.36%至19.64港元，中信证券上涨4.01%至28.5港元 [1] 政策环境 - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出金融系统将实施更加积极有为的宏观政策，并防范化解重点领域风险 [1] - 报告提出着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，目标是显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [1] 保险行业观点 - 保险行业负债端与资产端景气度均进入上升周期 [1] - 负债端长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利 [1] - 资产端方面，长端利率企稳、资本市场持续活跃，预定利率阶梯式下调有助于缓释利差损风险 [1] - “报行合一”政策推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [1] - 对保险板块持积极看好态度 [1] 证券行业观点 - 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位 [1] - 券商板块从估值到业绩均具备β属性，将全面受益于市场环境 [1]

监管批复与机构调整 - 国家金融监督管理总局阜新监管分局于2025年12月25日批复同意撤销中国人寿保险股份有限公司阜新蒙古族自治县支公司七家子镇营销服务部 [1] - 该批复是针对中国人寿辽宁省分公司提交的请示文件（国寿人险辽发〔2025〕404号）所作出的正式回复 [1] 撤销后续要求 - 该营销服务部需立即停止一切经营活动 [1] - 该营销服务部需在15个工作日内向阜新金融监管分局缴回许可证 [1] - 公司需按照有关法律法规要求办理相关手续 [1]

行业投资评级与核心观点 * 报告对行业持积极看法，核心观点是保险行业在负债端和资产端均呈现积极变化，有望驱动行业进入量价齐升的向上周期 [4] * 负债端，居民储蓄迁移、分红险转型及头部公司市占率提升将驱动新单保费与新业务价值（NBV）实现双位数正增长 [2][4] * 资产端，在政策引导与资产荒背景下，保险资金积极入市趋势将持续，预计为市场带来显著增量资金，并有助于改善保险公司利差 [3][4] 行情复盘与业绩回顾 * **市场表现**：截至2025年12月30日，A股保险指数上涨27.0%，跑赢沪深300指数（+18.2%）；H股保险板块表现更为强势，恒生保险主题指数上涨47.1%，跑赢恒生指数（+28.9%）[8] * **个股涨幅**：A股方面，新华保险（+41.0%）领先，其次为中国平安（+30.7%）、中国太保（+23.0%）、中国人保（+18.5%）和中国人寿（+8.7%）[8] * **AH溢价修复**：保险股AH溢价率普遍收窄，平均溢价率由年初的104%降至43%，其中国寿、新华、人保、太保、平安的溢价率分别较上年末收窄128.0%、85.2%、64.3%、16.5%和8.1% [8] * **业绩概览**：2025年前三季度，主要上市险企归母净利润同比普遍实现正增长，如中国人寿同比增长60.5%，新华保险同比增长58.9%，中国平安同比增长11.5% [11] * **新单与NBV**：2025年前三季度，部分公司新单保费增长强劲，如中国人寿新单保费同比增长52.5%，新华保险累计新单保费同比增长55.2%；新业务价值（NBV）方面，中国太保可比口径同比增长31.2%，人保寿险同比增长76.6% [14] 负债端展望 * **增长驱动力**：居民储蓄需求旺盛，但银行息差压力导致中长期存款供给稀缺，叠加大量定期存款将于2026年到期，保险产品将继续承接居民储蓄迁移 [2][22] * **新单与NBV预测**：预计行业新单保费有望实现双位数正增长，NBV也将实现双位数增长 [22]；报告预测2026年主要公司NBV将保持增长，例如中国平安全年NBV预计同比增长15.7%，中国人寿预计增长6.9% [32] * **产品转型**：行业将加速向分红险转型，当前分红险预定利率为1.75%，相比传统险（2.0%）和银行理财等产品，其相对吸引力提升 [33][35] * **渠道表现**： * **银保渠道**：直接受益于存款搬家，预计行业新单增速有望超20%，头部险企增速更高 [2]；测算显示2026年全年银保渠道增量资金约11,150亿元，对应增速约28% [61] * **个险渠道**：报行合一影响预计已消化完毕，代理人规模企稳、产能维持高位，预计将驱动新单保费稳定增长 [2][58] * **市场格局**：分红险转型考验公司长期投资能力，叠加报行合一下中小险企费用投放受限，预计头部险企市占率提升趋势将持续 [2][65] * **盈利能力**：新单负债成本快速下降，叠加新增保单具备利差益，预计利差步入改善区间 [2][4] 资产端展望 * **入市规模**：在低利率、资产荒及政策引导下，保险资金积极入市趋势将持续 [3]；测算显示，2026年预计将有约6000亿元增量资金入市 [3][85] * **配置结构变化**：截至2025年第三季度，保险资金运用余额为37.46万亿元，较上年末增长12.6%；其中“股票+基金”配置比例较上年末提升3个百分点至23.4%，规模上前三季度累计增加1.86万亿元 [16] * **政策引导**：中央金融办等部门要求国寿、新华、人保、太平四家央企每年新增保费的30%用于投资A股 [72]；金融监管总局通过提高权益投资比例上限、批设长期股票投资试点（累计规模2220亿元）等措施引导险资入市 [72][76] * **加仓假设**：预计2026年权益加仓情况分化，国寿、新华、人保、太平四家央企预计新增保费的30%投资A股（对应约2500亿元），其中国寿、太平可能达40%；中国平安预计新增保费20%入市；太保、阳光预计30%入市 [3][85] * **配置方向**：净投资收益率下行压力下，高股息仍是主要投向；2019年后公用事业、交通运输、通信等行业配置优先级提升，2024年后科技与先进制造敞口提升，预计风格将继续向“红利-稳健+成长”扩展 [3][19] * **会计准则影响**：新会计准则（IFRS9）实施促使保险公司为平滑利润波动，可能将更多股票计入其他综合收益（OCI）或增加长期股权投资 [81][84] 投资建议 * **行情驱动**：负债端高景气带来估值切换行情，后续行情接力在于负债端高景气的持续与春季躁动行情对资产端的驱动 [4] * **长期逻辑**：负债端进入量价齐升的向上周期，在资产端股市、利率稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是行情强化的重要支撑 [4] * **关注方向**：建议重点关注开门红预期较好、业务质地优（负债成本低、资负匹配好）的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [4]

交易核心内容 - 公司已完成重大资产重组，通过资产置换和发行股份方式购买国家电投集团核能有限公司100%股权 [1] - 公司置出资产为资本控股有限公司100%股权，该资产已转让给国家核电技术有限公司 [1] - 公司置入资产为电投核能有限公司100%股权，该资产已从国家核电技术有限公司和中国人寿保险股份有限公司手中接收 [1] 交易后续事项 - 本次交易后续事项包括确定过渡期损益、新增股份登记和上市、募集配套资金、修改公司章程等 [1]