核心观点 - 中金公司首次覆盖极智嘉-W，给予“跑赢行业”评级，目标价32.80港元，基于2026年10倍市销率，预计有32%的上涨空间 [1][3] - 公司是全球仓储AMR解决方案龙头，市场份额领先，且经营已现拐点，2025年上半年经调整EBITDA首次转正 [1][2] - 公司不仅是机器人产品公司，更是具备AI+场景化能力的综合智能体，AI赋能将提升其长期成长天花板 [1][2] 行业与市场 - 全球仓储AMR解决方案市场空间广阔，预计到2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [1] - 仓储环节是AI+工业落地的重要市场，因其具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征 [1] - 行业巨头如亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业发展引航 [1] 公司业务与地位 - 公司是全球仓储AMR解决方案市场的领导者，按收益计2024年市场份额为9%，位列全球第一 [2] - 公司全球化布局深入，海外市场收入占比近年来持续超过70% [2] - 公司提供三大仓储方案覆盖三大场景，服务超过770名终端客户，积累了大量的运营与订单数据 [2] 技术与AI布局 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层基础 [2] - 公司积累的海量客户运营数据与历史订单数据，构成了其向AI转型的数据壁垒 [2] - 公司正集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [2] 财务表现与预测 - 公司亏损持续收窄，经调整EBITDA从2021年的-6.72亿元改善至2024年的-0.25亿元，并在2025年上半年实现转正，达到0.12亿元，标志经营层面财务拐点出现 [2] - 预计公司2025年和2026年的每股收益分别为0.06元和0.17元 [3] - 估值基于2026年10倍市销率，目标价对应32.8港元 [1][3] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [2] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [2]

核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉，给予“跑赢行业”评级，基于可比估值法给予2026年10倍P/S，对应目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] - 公司被认为是具备AI+场景化能力的综合智能体，而不仅仅是仓储AMR解决方案商 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年和2026年的每股收益（EPS）分别为0.06元和0.17元 [1] - 公司市销率（PS）估值介于工业机器人与人形机器人公司之间 [1] - 2025年上半年，公司实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）转正，达到0.12亿元人民币，标志着经营层面出现财务拐点 [3] 行业前景与公司地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间预计在2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [2] - 仓储环节因其高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特点，被认为是AI在工业领域落地的重要市场 [2] - 按收益计算，2024年极智嘉在仓储AMR解决方案领域全球市场份额为9%，排名第一 [3] - 公司成立于2015年，业务全球化布局，海外市场收入占比近年来超过70% [3] 技术与业务优势 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化和数字孪生提供了底层打通的基础 [4] - 公司提供三大仓储方案和覆盖三大场景，能为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累了770名终端客户，拥有大量运营数据和历史订单数据，构成了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司正集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4] - 行业领先者亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业发展引航 [2] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [4] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [4]

文章核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“跑赢行业”评级，认为公司是具备AI+场景化能力的综合智能体，并基于可比估值法给予2026年10倍市销率，对应目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] 行业前景与公司地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间巨大，预计到2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [2] - 仓储环节因其高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特点，被认为是AI在工业领域落地的重要市场，亚马逊已推出生成式AI基础模型DeepFleet为行业引航 [2] - 极智嘉是全球仓储AMR解决方案龙头，按2024年收益计，其全球市场份额为9%，排名第一 [3] - 公司全球化布局，海外市场收入占比近年来超过70% [3] 公司经营与财务状况 - 公司经营出现财务拐点，2025年上半年实现EBITDA转正，达到0.12亿元人民币 [3] - 中金预计公司2025年和2026年的每股收益分别为0.06元和0.17元 [1] 技术优势与业务布局 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层打通的基础 [4] - 公司提供三大仓储方案并覆盖三大场景，能为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累了770名终端客户，拥有大量运营数据与历史订单数据，形成了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [4] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [4]

公司核心事件与市场认可 - 公司将于12月8日正式纳入恒生综合指数，标志着资本市场对其技术及商业化实力的认可 [1] - 公司连续7年蝉联全球自主移动机器人市场占有率第一，服务全球40多个国家 [1] - 公司被美国国家工程院院士李飞飞视为物理AI产业链核心标的，其价值超越传统机器人公司范畴 [1] 技术核心竞争力 - 公司核心竞争力根植于贯穿“算法-硬件-系统”的全栈AI技术架构 [2] - 自研的Hyper+核心算法平台可支持单仓超5000台机器人并行作业，规模远超行业平均水平 [2] - 公司已从仓储机器人向具身智能领域深度布局，2025年10月全球首发“无人拣选工作站” [2] - 该工作站依托自研的具身智能基座模型Geek+ Brain，可覆盖数万级SKU且无需后训练即可完成复杂品类适配 [2] - 公司被机构视为物理AI产业链的“整机厂商核心标的”，具备“虚拟决策-物理执行”的全链路闭环能力 [2] 商业化进展与财务表现 - 公司在全球市场接连获得多笔超亿元大单，其中某韩国大型电商企业订单金额超3亿元 [3] - 2025年上半年，公司整体客户复购率突破80%，关键客户复购率达84.3%，远超行业50%左右的平均水平 [4] - 全球物流巨头GXO、DHL及欧洲医药龙头Dr.Max、运动品牌PUMA等均为其长期合作伙伴 [4] - 美国服饰企业S&S Activewear在三年内连续五次复购，将机器人网络从单一仓库扩展至全美五大物流中心 [4] - 2024年公司营收达24.1亿元，稳居港股机器人板块首位 [4] - 2025年上半年营收同比增长31%至10.25亿元，且经调整EBITDA首次转正，标志商业模式进入盈利拐点 [4] - 美银预计公司今年有望实现扭亏为盈，并判断至2028年每股盈利将同比增长55% [4] - 大和证券指出，美国订单以最快速度增长，目前占订单总额超过30%，预期将支持2026年毛利率提升 [4][5] 估值与资金面分析 - 纳入恒生综合指数后，公司将在3-6个月内纳入港股通的概率超80%，成为流动性改善的关键催化剂 [6] - 截至2025年12月5日，公司股价报24.80港元，对应市销率仅10.39倍，显著低于行业可比公司及板块平均水平 [6] - 该估值低于凯傲集团约18倍PS、Symbotic约15.7倍PS、Fetch Robotics约22倍PS及港股科技板块平均15倍PS的估值中枢 [6] - 大和证券给予“买入”评级，目标价38港元，较当前股价存在53%的上涨空间 [7] - 美银证券给予目标价33港元，预计2026年估值有望向15倍PS靠拢 [7] - 摩根士丹利认为，基于公司在物理AI领域的卡位优势，2026年合理估值可参考11倍PS [7] 行业机遇与成长前景 - 全球物流自动化需求处于爆发期，亚马逊计划未来5年投入100亿美元升级仓储机器人系统 [8] - 京东物流提出2027年实现“90%仓储场景自动化”的目标 [8] - 特朗普政府推出政策支持机器人产业发展，将机器人推向全球竞争的战略制高点 [8] - 作为全球仓储机器人龙头，公司凭借AI+机器人技术、全球化布局与规模化落地能力，有望率先受益 [8] - 公司当前股价正处于“估值低位+基本面改善+资金催化”的三重共振区间 [8]

临时股东会信息 - 公司将于2025年12月22日在中国北京顺义区召开临时股东会[1][2] - 代表委任表格须不迟于2025年12月21日上午十时送达指定地点[6] 决议案情况 - 临时股东会需审议普通决议案4项、特别决议案4项[3] - 普通决议案包括委任审计机构，特别决议案涉及取消监事会等[3] 股东参会规则 - 有投票权股东可委任代表，联名股东首位有权参会投票[5][6] - 参会应提供身份证明，个人资料用于处理委任及投票[6][7]

会议安排 - 公司将于2025年12月22日上午十时举行临时股东会会议[3] 会议议案 - 临时股东会需审议包括委任审计机构、修订多项管理制度等8项议案[6] 董事会构成 - 董事会由4名执行董事、4名非执行董事和4名独立非执行董事组成[8] 股份过户 - 2025年12月19日至22日暂停办理股份过户登记[9] - 所有过户文件及股票需于2025年12月18日下午四時三十分前交回H股过户登记处[9] 代表委任 - 代表委任表格需在2025年12月21日上午十时正前送达指定地点[9]

临时股东会信息 - 临时股东会将于2025年12月22日上午十时正召开，通告日期为2025年12月5日[3] - 代表委任表格须不迟于2025年12月21日上午十时正交回[28][30] - 2025年12月19日至22日公司暂停办理股份过户登记，12月22日名列股东名册的H股持有人有权出席并投票，所有过户文件及股票须于12月18日下午4时30分前交回[32][143] 股份相关 - A类普通股每股面值人民币1.00元，每股十票投票权；B类普通股每股面值人民币1.00元，每股一票投票权；H股每股面值人民币1.00元，以港元买卖并于联交所上市[10] - 建议授予董事会发行及处置不超已发行H股总数20%额外H股的一般授权，可发行最多204,830,096股H股[23] - 公司首次向社会公开发行人民币普通股161,405,800股（超额配售权行使前），H股于2025年7月9日在香港联交所上市[39] 制度与章程修订 - 拟取消监事会，其职能由董事会审计委员会行使，修订《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》等[19][22] - 修订《公司章程》已在2025年12月4日经董事会审议并批准，须待临时股东会特别决议批准后生效[21] - 《股东会议事规则》《董事会议事规则》修订须经临时股东会特别决议批准，其他公司治理规则修订须经普通决议批准[22] 审计与财务 - 建议委任香港毕马威会计师事务所为外部审计机构，任期至下届股东周年大会结束[18] - 建议授权董事会厘定外部审计机构2025年度酬金并签订相关协议[18] - 公司发行的面额股每股面值人民币1元[41] 其他 - 董事长辞任视为同时辞去法定代表人，公司需在法定代表人辞任之日起30日内确定新法定代表人[40] - 公司或子公司为他人取得本公司或母公司股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额10%，董事会决议需全体董事2/3以上通过[42] - 公司增加资本方式包括向不特定对象发行股份、向特定对象发行股份等[43]

公司行动 - 公司董事会于2025年12月4日审议通过了实施H股全流通的议案 [1] - 该议案涉及转换公司约9457.61万股未上市B类普通股为公司H股 [1] 实施计划与进展 - 转换及上市的实施计划详情尚未落实 [1] - 公司目前尚未向中国证监会申请进行H股全流通 [1] - 转换及上市需在取得所有相关批准并符合所有适用法律、法规及规则后方可实施 [1] 后续安排 - 公司将申请批准转换后的H股于联交所主板上市及买卖 [1]

公司治理与审计安排 - 公司董事会于2025年12月4日决议，建议委任毕马威会计师事务所为公司外部审计机构 [1] - 该委任建议需提交公司于2025年12月22日召开的临时股东会批准 [1] - 若获批准，毕马威的任期将持续至公司下届股东周年大会结束为止 [1]

公司治理与审计机构变更 - 公司董事会于2025年12月4日决议，建议委任毕马威会计师事务所为公司新的外部审计机构 [1] - 该委任建议需提交公司于2025年12月22日召开的临时股东会审议批准 [1] - 若获批准，毕马威的任期将直至公司下届股东周年大会结束为止 [1]