投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、3.32亿元、6.06亿元，收入分别为31.3亿元、40.3亿元、51.2亿元 [4] - 鉴于公司尚未盈利，采用PS估值法，给予公司2026年10.0倍PS估值，对应合理市值为403亿元人民币，目标价32.76港元 [4][9] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最大的仓储履约类AMR（自主移动机器人）解决方案提供商，按2024年收入计已连续六年保持该领先地位 [1][12] - 公司的技术创新、产品质量承诺和长期可靠服务吸引了全球超过850家终端客户，客户复购率超过80% [4][7] - 公司已向全球40多个国家和地区交付了超过66,000台机器人，服务全球超过65家福布斯世界500强企业 [4] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2024年营业收入为24.09亿元人民币，同比增长12% [3]。2025年上半年实现营业收入10.3亿元，同比增长31.0% [4]。预计2025-2027年收入将分别达到31.25亿元、40.30亿元、51.17亿元，同比增长率分别为30%、29%、27% [3][4] - **盈利能力改善**：2025年上半年归母净亏损为0.48亿元，同比缩窄约91.3%；经调整亏损净额约0.12亿元，同比收窄约94.0% [4]。预计公司将在2025年扭亏为盈，实现归母净利润1.37亿元，并在2026年、2027年分别实现3.32亿元、6.06亿元的净利润 [3][4] - **毛利率提升**：预计毛利率将从2024年的34.75%持续提升至2027年的38.23% [5][8] 运营与订单情况 - **业务结构**：2025年上半年，机器人解决方案销售收入为10.24亿元，同比增长31.5%，占总收入的99.9% [4] - **订单增长**：2025年上半年，公司录得订单金额为17.6亿元人民币，较2024年同期增加30.1% [4][7] 研发与未来战略 - 公司于2025年7月30日设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，加大在具身智能方向的研发投入 [4] - 公司计划通过“AI+机器人技术”，颠覆传统仓储自动化逻辑，实现通过软件算法对机器人的柔性调度，以更低部署成本、更快响应速度提供解决方案 [4][7] - 在“人工智能+仓储”场景中，公司将加大对机械手拣货、通用机器人等具身智能技术的研发和相关产品业务投入，与现有业务实现协同 [4] 估值分析 - 采用PS估值法，选取越疆、优必选、海康威视作为可比公司，可比公司2026年平均PS为13.6倍 [9][10] - 报告保守给予公司2026年10.0倍PS估值，低于可比公司平均水平，对应合理市值为403亿元人民币 [9]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖极智嘉-W，给予“增持”评级，认为公司是全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商，技术优势显著，并给出了基于2026年10.0倍PS的403亿元人民币目标市值及32.76港元目标价 [1] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入10.3亿元人民币，同比增长31.0% [1] - 2025年上半年机器人解决方案销售收入10.24亿元，同比增长31.5%，占总收入99.9% [2] - 2025年上半年录得订单额17.6亿元人民币，较2024年同期增加30.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、3.32亿元、6.06亿元人民币 [1] - 预计2025-2027年收入分别为31.3亿元、40.3亿元、51.2亿元人民币 [1] 市场地位与客户基础 - 公司是全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商 [1] - 公司已向全球40多个国家和地区交付了超过66,000台机器人 [2] - 服务全球超过65家福布斯世界500强企业，客户复购率超过80% [2] - 公司技术创新、产品质量和长期可靠的服务吸引了全球超过850家终端客户 [2] 业务发展与战略布局 - 公司主营业务结构清晰，机器人解决方案销售是绝对核心 [1][2] - 公司于2025年7月30日设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，加大在具身智能方向的研发投入 [3] - 公司将通过“AI+机器人技术”颠覆传统仓储自动化逻辑，实现通过软件算法对机器人的柔性调度 [3] - 新战略旨在以更低部署成本、更快响应速度，为客户提供用户友好、技术先进的智能机器人解决方案 [3] - 公司将在“人工智能+仓储”场景中，加大对机械手拣货、通用机器人等具身智能技术研发和相关产品业务投入 [3] - 新业务将与现有仓储机器人业务紧密协同，借助现有品牌和业务网络，有望快速推进技术和产品的广泛商用 [3]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖极智嘉-W，给予“增持”评级，认为公司是全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商，技术优势显著，并基于PS估值给出目标价32.76港元 [1] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现营业收入10.3亿元，同比增长31.0% [1] - 2025年上半年机器人解决方案销售收入10.24亿元，同比增长31.5%，占总收入99.9% [2] - 预计2025至2027年归母净利润分别为1.37亿元、3.32亿元、6.06亿元 [1] - 预计2025至2027年收入分别为31.3亿元、40.3亿元、51.2亿元 [1] 业务运营与市场地位 - 公司是全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商 [1] - 已向全球40多个国家和地区交付超66,000台机器人 [2] - 服务全球超65家福布斯世界500强企业，客户复购率超80% [2] - 全球超850家终端客户认可和接受公司的技术、质量与服务 [2] - 2025年上半年录得订单17.6亿元，较2024年同期增加30.1% [2] 技术发展与战略布局 - 公司于2025年7月30日设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，加码“AI+机器人技术”研发 [3] - 旨在通过软件算法实现机器人柔性调度，以更低部署成本、更快响应速度提供解决方案 [3] - 在“人工智能+仓储”场景中，加大对机械手拣货、通用机器人等具身智能技术的研发和业务投入 [3] - 新业务将与现有仓储机器人业务紧密协同，借助现有品牌和业务网络快速推进商用 [3] 估值与目标价 - 采用PS估值法，给予公司2026年10.0倍PS估值 [1] - 对应合理市值为403亿元人民币 [1] - 对应目标价为32.76港元（按1港元=0.92元人民币换算） [1]

企业管治委员会构成 - 成员由3名独立非执行董事组成[4] - 委员任期3年，连选可连任[4] 会议相关规定 - 每年至少召开2次或以上会议[8] - 提前3日通知全体委员[8] - 2/3以上委员出席方可举行[8] - 决议须经全体委员过半数通过[8] 其他规定 - 不足无关联委员总数1/2提交董事会审议[10] - 至少每半年度及年度汇报工作[9] - 细则经董事会审议通过生效[13]

战略委员会构成 - 成员由3名董事组成，含董事长和至少1名独立董事[4] - 委员任期3年，连选可连任[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[4] 会议规则 - 召开3日前通知全体委员[9] - 2/3以上委员出席方可举行，决议经全体委员过半数通过[9] - 关联委员回避有特殊规定，不足半数提交董事会[10] - 召集人或1/2以上委员提议可开临时会[9] 职责与细则 - 主要研究公司长期战略、重大投融资等并提建议[6][11] - 工作细则由董事会制定、审议、解释，生效日起施行[15][16]

提名委员会组成 - 提名委员会成员由3名董事组成，独立非执行董事占大多数，设主任委员1名[4] 提名与任期 - 提名委员会委员由董事长等提名，由董事会选举产生[4] - 委员任期为3年，连选可连任[5] 会议规则 - 定期会议每年至少召开1次，可召开临时会议[9] - 会议召开3日前通知全体委员，2/3以上委员出席方可举行[10] - 表决方式多样，关联委员有关联议题时应回避[10][12] 其他 - 会议有记录，由董事会秘书保存[12] - 工作细则由董事会制定，生效后原细则失效[15] - 公司名称为北京极智嘉科技股份有限公司[18]

委员会构成 - 薪酬与考核委员会成员由3名董事组成，独立非执行董事出任召集人且占大多数[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[4] 会议规则 - 每年至少召开1次会议，可召开临时会议[10] - 召开会议提前3日通知全体委员[10] - 2/3以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[10] 职责权限 - 负责制定公司董事及高管考核标准并考核[2] - 负责制定、审查公司相关人员薪酬政策与方案[2] - 董事薪酬政策等需报董事会同意后股东会审议通过[8] - 高管薪酬分配方案报董事会批准[8] 组织架构 - 下设薪酬及考核工作组，由人力资源部负责，董事会办公室协助[5] 其他事项 - 会议表决方式多样，可通讯表决[12] - 必要时可邀请人员列席、聘请中介机构[12] - 关联议题关联委员回避，按规定表决[12] - 公司按规定在年报披露薪酬相关事项[13] - 出席人员对会议事项保密[13] - 工作细则由董事会制定等，生效后原细则失效[15][18] - 细则所称「以上」包含本数[17] - 细则未尽事宜按规定处理[17]

审计委员会构成 - 至少由3名非执行董事组成，至少1名具专业资格独立非执行董事[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[4] - 任期3年，期满连选可连任[5] 会议相关规定 - 每年至少1次与外部审计单独沟通会[9] - 成员与审计机构至少每年开会2次[12] - 每年至少4次定期会议，每季度1次[17] - 2名以上委员提议或召集人认为必要可开临时会[17] - 提前3日通知全体委员[19] - 2/3以上委员出席方可举行[19] - 决议须全体委员过半数通过[19] 关联委员情况 - 关联委员回避，过半数无关联委员出席可举行，决议无关联委员过半数通过[20] - 出席无关联委员不足总数1/2，事项提交董事会审议[20] 工作细则说明 - 由董事会制定、修改和解释，审议通过生效[22][23] - 原细则自新细则生效自动失效[22] - “以上”含本数，“过”不含本数[22]

上市信息 - 公司于2025年6月13日向中国证监会完成备案，7月9日H股在香港联交所上市，首次发行161,405,800股（超额配售权行使前）[7] 股东持股 - 天津极智创想科技合伙企业（有限合伙）持股83,351,729股[19] - 天津极智创智科技合伙企业（有限合伙）持股56,194,987股[19] - MARCASITE GEM HOLDINGS LIMITED持股209,166,248股[19] - D1 SPV GK Master (Hong Kong) Limited持股71,785,317股[19] - 无锡云晖二期新汽车产业投资管理合伙企业（有限合伙）持股41,112,000股[19] - 上海火山石一期股权投资合伙企业（有限合伙）持股37,929,138股[19] - GGV VII INVESTMENTS PTE. LTD.持股35,892,659股，GGV VII PLUS INVESTMENTS PTE. LTD.持股35,892,659股[20] 股份情况 - 公司股份合计1,010,453,888股[21] - 公司完成首次公开境外上市前股份数为1,159,211,398股，A类股份218,560,434股，B类股份940,650,964股[22] - 公司完成首次公开发行境外上市股份且超配权部分行使后，注册资本为1,337,286,998元，股份总数1,337,286,998股，含1,024,150,483股境外上市股份和313,136,515股境内未上市股份，A类股份218,560,434股，B类股份1,118,726,564股[22] 股份操作限制 - 出席股东会的B类股份持有人（非A类股份持有人及未处理回购股份）有权投票总票数少于所有股东有权投票票数（不包含未处理回购股份）的10%时，公司有相关股份操作限制[23] 股份转换 - 每股A类股份可由持有人随时书面通知转换成一股B类股份[25] - A类股份持有人身故或不再担任董事，A类股份自动转换为B类股份[27] 财务资助与收购 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事2/3以上通过[30] - 公司因特定情形收购本公司股份，属减资情形应自收购日起10日内注销；属合并、异议股东回购情形应6个月内转让或注销；属其他情形公司合计持股不得超已发行股份总额的10%，并应3年内转让或注销[35] 股份转让限制 - 公司董事、高级管理人员就任时起每年转让股份不得超所持同一类别股份总数的25%，上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[40] - 公司公开发行股份前已发行股份上市交易之日起1年内不得转让[40] 股东权利 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司或其全资子公司的会计账簿、会计凭证[44] - 股东对内容违反法律法规的股东会、董事会决议，有权请求法院认定无效；对程序、表决方式违规或内容违反章程的决议，有权自决议作出之日起60日内请求法院撤销；未被通知参会的股东自知道或应当知道决议作出之日起60日内可请求撤销，自决议作出之日起1年内未行使撤销权则消灭[46] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，在审计委员会成员以外的董高人员给公司造成损失时，有权书面请求审计委员会起诉；审计委员会成员造成损失时，可书面请求董事会起诉[47] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，须于上一会计年度结束后6个月内召开[59] - 特定情形下公司需在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[59] - 单独或合计持有公司10%或以上表决权的股东可请求召开临时股东会[59][65] 董事会相关 - 董事会由12名董事组成[113] - 独立董事人数应占董事会成员人数至少1/3，且不少于3名[113] - 董事会定期会议每年至少召开4次，大约每季1次，通知及会议文件应于会议召开至少14日以前送达全体董事[124] 管理层相关 - 公司设总经理1名，副总经理若干名，由董事会决定聘任或解聘，兼任高级管理人员的董事不得超过董事总人数的1/2[134] - 总经理和副总经理任期3年，任期届满可以连聘连任[137] 财务相关 - 公司应在会计年度终了编制年度财务会计报告并审计，在召开年度股东会20日前置备供股东查阅[146] - 公司应在股东会年会召开前至少21日将财务报告交付或寄给境外上市股份股东[147] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，法定公积金累计额达股本50%以上可不再提取[149] 其他 - 公司H股上市日起须委任常设合规顾问[191] - 公司须在上市文件等首页加载特定字样并显著描述不同投票权架构等[193]

会议信息 - 2025年12月22日临时股东会会议举行，决议案以投票方式正式通过[2] 议案投票结果 - 委任香港毕马威为外部审计机构，总数赞成票271,876,978（96.965393%），反对票8,508,600（3.034607%）[2] - 修订《关联（连）交易管理制度》等多项议案，总数赞成票均达100%[3][4] - 向董事会授出发行H股一般授权，总数赞成票231,064,484（82.409547%），反对票49,321,094（17.590453%）[4] 股份情况 - 公司已发行股份总数1,337,286,998股，含218,560,434股A类和1,118,726,564股B类[5] - 公司有313,136,515股未上市股份及1,024,150,483股H股[5] 其他 - 第5项决议案通过后，章程修订2025年12月22日生效，将展开备案程序[13]