中国在巴西清洁能源制造业投资 - 中国汽车制造商长城汽车收购梅赛德斯-奔驰工厂并计划本月启动混合动力汽车生产 首款车型为哈弗H6 [6] - 比亚迪在巴伊亚州原福特工厂投产 推出巴西首款本土组装的纯电动乘用车 [6] - 中国投资涵盖从电动汽车到风力涡轮机的制造业领域 在巴西掀起制造业浪潮 [5] 巴西工业化进程挑战 - 巴西在推进工业化过程中面临确保本地就业和价值留存的重大挑战 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为141.3亿元、171.2亿元、215.2亿元 对应A股PE分别为15.7X、12.9X、10.3X [7][10] 财务表现 - 2025Q2营收523.2亿元 同比增长7.7% 环比增长30.7% [2][4] - 2025Q2归母净利润45.9亿元 同比增长19.5% 环比大幅增长161.9% [2][4][10] - 单车收入16.7万元 环比增加1.1万元 受益于坦克、WEY等高价值车型销量增长 [10] - 毛利率18.8% 环比提升1.0个百分点 期间费用率10.3% 环比持平 [10] - 归母净利率8.8% 同比提升0.9个百分点 环比大幅提升4.4个百分点 [10] - 扣非归母净利润21.1亿元 环比增长43.8% 非经常性损益24.7亿元（含政府补贴25.3亿元） [10] 业务亮点 - 新能源销量9.8万辆 同比增长33.7% 环比增长56.4% 新能源乘用车销量占比达36.8% 同比提升5.7个百分点 [10] - 海外收入358.9亿元 海外单车收入18.2万元 国内单车收入15.2万元 [10] - 海外市场覆盖170多个国家和地区 销售渠道超1400家 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [10] - 智能化布局加速 端到端智驾大模型SEE、AI数据智能体系、九州超算中心构建技术优势 [10] 战略布局 - 国内重点发力插混赛道 哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多品牌新车周期贡献增量 [10] - "ONE GWM"战略加速出海 海外KD工厂持续扩张 [10] - 四大拓展战略打开长期增长空间 智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][10]

新造车企业8月销量排名 - 零跑汽车以5.7万辆位列第一 同比增长88% [1][2] - 鸿蒙智行以4.5万辆位列第二 同比增长32% [2] - 小鹏汽车以3.8万辆位列第三 同比增长169% [1][2][4] 头部新势力车企表现 - 零跑汽车1-8月累计销售32.9万辆 同比增长136% 首次实现半年度盈利 上半年营收242.5亿元 净利润0.3亿元 [1][2] - 小鹏汽车1-8月累计交付27.2万辆 同比增长252% MONA M03车型占比约40% 售价低于15万元 [2][4] - 蔚来汽车8月交付3.2万辆 同比增长55% 乐道品牌贡献1.6万辆 萤火虫品牌贡献4300辆 [4] 传统车企新能源品牌表现 - 深蓝汽车8月销售2.8万辆 同比增长40% [2][6] - 阿维塔8月销售1.1万辆 同比增长185% [2][6] - 岚图汽车8月销售1.4万辆 同比增长119% 月销持续过万 [2][6] - 极氪汽车8月销售1.8万辆 同比下滑2% [2][6] - 智己汽车8月销售7000辆 为唯一未过万品牌 [6] 整体新能源市场格局 - 比亚迪8月新能源销量37.4万辆 与去年同期基本持平 1-8月累计销售286万辆 同比增长24% [7][8] - 吉利汽车8月新能源销量14.7万辆 同比增长95% 增速领先 [7][8] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80% [7][8] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 同比下滑24% [7][8] 产品与战略动态 - 零跑汽车主销车型为C11/C16/C10及B10 B01上市首月销量过万 [1] - 鸿蒙智行主要依赖问界品牌 8月交付4万辆 含1万辆M9及2万多辆M8 其他品牌合计仅4000多辆 [2] - 理想汽车处于增程与纯电转型期 纯电车型i8未上量 已调低Q3销量指引 [5] - 小米汽车连续两月销量超3万辆 1-8月累计约22万辆 第二季度汽车业务收入213亿元 毛利率26.4% [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][17] 核心观点 - 二季度净利润同比增长19.5%，环比增长161.9%，业绩显著改善[1][8] - 新能源战略持续推进，新品周期有望推动销量上行[3][17] - 产品结构优化和海外市场拓展支撑长期增长动力[3][8] 财务表现 - 2025年上半年营收923.4亿元（同比+1.0%），归母净利润63.4亿元（同比-10.2%）[1][8] - 2025年第二季度营收523.2亿元（同比+7.7%，环比+30.7%），归母净利润45.9亿元（同比+19.5%，环比+161.9%）[1][8] - 2025年第二季度销量31.2万辆（同比+10.1%，环比+21.9%），坦克品牌销量6.2万辆（环比+46.9%）[1][8] - 单车营收15.7万元（同比-1.4万元，环比+0.1万元），单车归母净利润0.88万元（同比-0.5万元，环比+0.2万元）[2][15] 费用与盈利能力 - 2025年第二季度销售费用率5.2%（同比+0.9pct，环比-0.5pct），管理费用率1.8%（同比-0.2pct，环比-0.5pct），研发费用率4.5%（同比-0.1pct，环比-0.3pct）[2][15] - 财务费用率下降主要受汇兑收益影响[2][15] - 盈利能力保持相对稳定，受益于规模效应和产品结构优化[2][8] 产品与技术进展 - 2025年上半年推出二代枭龙MAX、全新蓝山、全新高山8&9、哈弗大狗26款等新车型[3] - 全新坦克500开启预售，24小时订单突破11,000单，首周末日订单达1,932台[3] - 智能四驱电混技术Hi4及Hi4-Z技术有望拓宽客户群体[3] - 具备从感知硬件到计算平台的全域自研智能化能力[3] 海外市场拓展 - 坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东及澳新地区[3] - 海外市场扩张有望成为销量增长新动力[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为138.4亿元、162.0亿元、188.1亿元[4][17] - 对应每股收益（EPS）分别为1.62元、1.89元、2.20元[4][17] - 预计营业收入2025-2027年复合增长率约16.5%，净利润复合增长率约16.6%[5][19] 估值指标 - 2025年预测市盈率（PE）16.0倍，2026年13.7倍，2027年11.8倍[5][19] - 2025年预测市净率（PB）2.58倍，2026年2.35倍，2027年2.14倍[5][19] - 净资产收益率（ROE）预计2025-2027年保持在16.1%-18.2%[5][19]

核心财务表现 - 营业总收入923.35亿元 同比增长0.99% [1][4] - 归母净利润63.37亿元 同比下降10.21% [1][4] - 扣非归母净利润35.81亿元 同比大幅下降36.39% [1] - 经营活动现金流净额92.15亿元 同比下降1.52% [1] - 总资产2221.27亿元 较上年末增长2.02% [1] 销量与品牌表现 - 上半年总销量56.89万辆 同比微增2.52% [4] - 哈弗品牌销量32.1万辆 同比增长7.24% [3] - 坦克品牌销量10.37万辆 同比下降10.67% [3] - 魏牌销量3.4万辆 同比大幅增长73.62% [3] - 新能源渗透率28.2% 显著低于吉利汽车的51.5% [7] 战略投入与转型举措 - 销售费用50.36亿元 同比大幅攀升63.31% [6] - 研发支出42.39亿元 同比微增1.21% [6] - 通过睿博感知实现激光雷达与800万像素摄像头自研量产 [8] - 蜂巢能源推出越野电池、蜂行短刀电池等配套产品 [8] - 未势能源发布第二代氢燃料电池系统 重点布局商用车领域 [8] 行业竞争格局 - 比亚迪同期销量214.6万辆 同比增长33.04% [7] - 吉利汽车销量140.9万辆 同比增长47% [7] - 新能源转型节奏明显滞后 欧拉品牌错失发展窗口 [7] - 下半年规划推出坦克智驾版及魏牌高山7等新车型 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 8月销量创年内新高达11.56万台 同比+22.33% [4][5] - 海外销售4.52万辆创历史单月新高 同比+11.65% 占比39.09% [6] - 巴西工厂投产年产能5万辆 坦克300柴油版登陆印尼 [6] - 预计2025-2027年归母净利润133.09/164.90/186.94亿元 同比+4.86%/+23.90%/+13.37% [7][9] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入2324.99/2627.65/2970.83亿元 年增15.0%/13.0%/13.1% [9] - 毛利率18.6%/20.3%/20.2% 净利率5.7%/6.3%/6.3% [12] - 每股收益1.56/1.93/2.18元 对应PE 16.90X/13.64X/12.03X [7][9] - 每股净资产10.81/12.39/14.19元 对应PB 2.43/2.12/1.85X [12] 品牌销售表现 - 哈弗品牌8月销量6.89万台同比+22.69% 1-8月累计44.66万台同比+9.22% [5] - WEY品牌8月销量0.80万台同比+167.51% 1-8月累计5.26万台同比+105.08% [5] - 坦克品牌8月销量2.00万台同比+22.46% 1-8月累计14.37万台同比-4.88% [5] - 长城皮卡8月销量1.33万台同比-2.89% 1-8月累计12.33万台同比+4.81% [5] - 欧拉品牌8月销量0.52万台同比+1.40% 1-8月累计2.34万台同比-43.78% [5] 产能与新品布局 - 巴西工厂占地120万平方米 生产哈弗H6/H9及长城炮等车型 [6] - 哈弗猛龙2026款/二代H9勇士版上市 大狗PLUS开启预售 [6] - 全新坦克500上市售价33.5万元起 长城炮V6火炮预售价22.98万元 [6]

销量表现 - 8月销量同比上升22%至11.6万辆 环比增长11% [1] - 月度销售预计持续环比增长至年底 [1] 新车型订单情况 - 猛龙平均每日新订单300至400辆 [1] - 高山8及高山9平均每日新订单200至300辆 [1] - 改款Tank500订单积压逾1.5万辆 [1] 评级与目标价调整 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元上调至19.5港元 [1] - A股获"跑输大市"评级 目标价由27.4元人民币降至24.6元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新车型推出支撑销售增长 [1] - 海外市场销售保持稳健增长 [1]

销量表现 - 8月销量同比上升22%至11.6万辆 [1] - 8月销量环比增长11% [1] 产品动态 - 新车型猛龙日均新订单300至400辆 [1] - 高山8及高山9日均新订单200至300辆 [1] - 改款Tank 500当前订单积压超过1.5万辆 [1] 业绩展望 - 管理层预计月度销售将持续环比增长至年底 [1] - 新车型推出和海外市场稳健销售增长为业绩提供支撑 [1] 投资评级 - 美银证券维持长城汽车H股"中性"评级 [1] - 目标价由19港元上调至19.5港元 [1] - 长城汽车A股获"跑输大市"评级 [1] - A股目标价由27.4元人民币下调至24.6元人民币 [1] 估值判断 - 强大的产品线和适度的盈利增长已被市场充分估值 [1] - 长城汽车A股被认为估值过高 [1]

AH股溢价率排名 - 东北电气AH溢价率最高达815.25% H股价格0.295港元对应A股2.25元[1] - 弘业期货和安德利果汁溢价率分别为248.75%和242.67% 分列第二三位[1] - 溢价率最低为宁德时代-12.29% 恒瑞医药-1.12%和招商银行7.33%位列后三位[1] AH股偏离值表现 - 东北电气偏离值38.79%位居榜首 浙江世宝26.93%和东方证券24.77%跟随其后[1] - 比亚迪股份偏离值-46.31%表现最弱 龙蟠科技-27.67%和长城汽车-24.78%同样呈现负偏离[1] - 安德利果汁在溢价率242.67%情况下仍保持23.56%正偏离值[1] 重点个股价格对比 - 宁德时代H股422港元较A股309元存在折价[1] - 浙江世宝H股4.66港元对应A股12.17元 溢价率212.88%[1] - 东方证券H股6.7港元较A股11.16元存在99.55%溢价[1] 数据统计特征 - 前十高溢价率个股溢价率均超过190% 其中六只超过200%[1] - 后十低溢价率个股中有三只出现折价 最高溢价率不超过16%[1] - 偏离值前后十差距显著 最大正偏离38.79%与最大负偏离-46.31%相差85个百分点[1][2]

展会基本信息 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会将于9月4日至8日在山东国际会展中心举办 该展会是山东车市"金九银十"的重要盛典 [1] - 展会汇聚近百个汽车品牌和近千款主流车型 并叠加多重政策红利与科技盛宴 [1] 展前筹备情况 - 9月3日场馆处于紧张有序的筹备阶段 包括机器调试和人员准备工作 [3] - 山东数字文化集团自主研发的国内首个车展交互智能体屏幕正在进行调试 可回答新能源车型推荐和十万元价位性价比车型等问题 [5] - 展台搭建核心在于木工环节 是耗时最长任务最繁重的阶段 涉及地板铺设精度校准 展具榫卯结构组装 灯光支架水平校准和洽谈区尺寸定位 [5] - 木工阶段完成后转入场地清理 地毯布置 互动设备吊装调试 音响系统调校和灯光效果测试 [5] - 车辆整备工作包括细致除尘 车身抛光和安装阻车器 确保展车以最佳状态亮相 [7] - 车模走位彩排和舞蹈团队排练同步进行 [7] - 主持人修改手卡并与灯光师核对站位 确保最佳光线区域 [9] 展台规模与亮点 - 比亚迪以3000平米超大展位展示王朝 海洋 方程豹 腾势 仰望全系车型 重点呈现易四方技术平台与刀片电池创新成果 [9] - 仰望U8L鼎世版首次登陆齐鲁 具备鼎文化设计和1160公里综合续航 [9] - 奇瑞 星途 捷途 iCAR四大品牌以2000平米展位呈现全域安全科技 [9] - 长安汽车携深蓝 启源 阿维塔组成1800平米展区 [9] - 长城汽车旗下五大品牌以1200平米展位展示中国制造硬核实力 [9] - 南北奥迪首次双品牌同馆 展示德国精工加中国智慧的豪华出行图景 [9] - 比亚迪户外展区布置智能化街区活动 通过实车动态演示展示前沿科技对行车安全 能耗效率及多地形适应性的提升 [9] 消费者活动与福利 - 组委会准备丰富多样免费礼品包括云咩咩限定玩偶 卡游卡片盲盒 泡泡玛特随机盲盒 玻璃水 咖啡杯 储物盒 小风扇 毛绒公仔 野餐垫和折叠椅等实用物品 [11] - 各展台提供赞助礼品 现场随机掉落福彩盲盒 [11] - 推出万人购车大团购活动 由齐鲁晚报・齐鲁壹点与多个汽车品牌联合打造 旨在将新车价格降至实惠区间 [13] 线上线下联动 - 开通抖音直播间 专业主播实时讲解各品牌车型优惠信息和性能特点 [15] - 实现线上线下联动模式 提供专业便捷购车参考和沉浸式购车氛围 [15] 展会定位与特色 - 展会融合科技感 美学设计与超高性价比 [17] - 打造集购车 娱乐 服务于一体的差异化汽车消费平台 [15]