上海机场免税店招标事件 - 上海机场于11月17日开启浦东、虹桥国际机场进出境免税店招标，开标时间为12月9日 [1] - 中免公司仍被视为最有竞争力的投标方 [1] - 若中免使用100%持股主体进行投标，将有利于增厚其归母净利润 [1] 中免公司的核心竞争力 - 公司的核心竞争力体现在规模、供应链和运营、渠道以及人才四个方面 [1] - 历史案例证明其竞争力：在2018-19年首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中，中免财务分并非第一，但因技术分高最终中标 [1] - 过去几年在海南市场的竞争中，中免的市占率持续提升 [1] 行业趋势与公司前景 - 离岛免税市场增速正在提速 [1] - 应关注新政策为行业带来的增量潜力 [1] - 预计中免与品牌方及机场的协同共赢关系能够持续 [1] 估值与评级调整 - 中免当前A股股价对应31倍2026年预期市盈率，H股对应25倍2026年预期市盈率 [1] - 研报维持对中免的“跑赢行业”评级 [1] - 考虑到新政策带来的增量潜力，将A股目标价上调13%至93元人民币，对应35倍2026年预期市盈率和15%的上行空间 [1] - 将H股目标价上调18%至86港元，对应29倍2026年预期市盈率和16%的上行空间 [1]

沽空比率排行 - 京东健康-R和京东集团-SWR的沽空比率均达到100%的极高水平，位列前两位 [1][2] - 商汤-WR以80.34%的沽空比率位居第三 [1][2] - 联想集团-R、OSL集团、百度集团-SWR的沽空比率分别为72.73%、67.30%和66.48%，均处于高位 [2] 沽空金额排行 - 美团-W沽空金额高达18.14亿元，位居首位 [1][2] - 腾讯控股和阿里巴巴-SW的沽空金额分别为10.03亿元和9.01亿元，分列第二、三位 [1][2] - 三生制药在沽空比率和金额榜上均名列前茅，沽空金额为7.76亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 三生制药偏离值最高，达41.74%，显示其当日沽空比率远超过去30天平均水平 [1][2] - OSL集团和京东集团-SWR偏离值分别为36.46%和33.86%，沽空活动异常活跃 [1][2] - 百度集团-SWR和京东健康-R偏离值也较高，分别为32.04%和27.93% [2]

公司近期活动 - 公司于11月28日在海南省三亚市举办投资者开放日活动，内容包括参观三亚国际免税城（三期）、业务介绍及现场交流 [1] 业务前景与盈利预测 - 公司在海南零售网络布局持续深入，高端消费逐步回暖，海南自贸港政策逐步优化，业务经营有望持续向上并释放利润弹性 [1] - 鉴于近期海南离岛免税销售表现亮眼，上调之前的盈利预测 [1] 投资评级 - 维持对公司的“增持”评级 [1]

核心观点 - 华西证券维持中国中免“增持”评级，认为公司业务经营有望持续向上 [1] 业务经营展望 - 公司业务经营有望持续向上 [1] 投资评级 - 华西证券维持中国中免“增持”评级 [1]

港股通最新日持股变动 - 剑桥科技、大眾公用、广和通在港股通持股占比增加值最大，分别增加1.35%、1.30%、1.13% [1] - 时代中国控股、龙蟠科技、中国中免港股通持股占比减少值最大，分别减少1.10%、0.78%、0.70% [1] - 大眾公用最新持股比例最高，达到69.90%，南方恆生科技、长飞光纤光缆持股比例也较高，分别为62.64%和60.26% [2] - 最新日增持榜前20名中，医药生物相关公司包括优必选、药师帮、一脉阳光、映恩生物-B、国富氢能、医渡科技、昭衍新药 [2] - 最新日减持榜前20名中，山东墨龙最新持股比例最高，为55.30%，广汽集团、泰格医药、京城机电股份持股比例均超过45% [2][3] 港股通5日持股变动 - 狮腾控股、龙蟠科技、万科企业在5个交易日内港股通持股占比增加值最大，分别增加5.46%、4.69%、3.82% [1] - 恆生中国企业、盈富基金、山东墨龙在5个交易日内港股通持股占比减少值最大，分别减少6.21%、5.22%、2.13% [1] - 广和通在5日内持股占比增加3.74%，优必选和药师帮分别增加1.34%和1.32% [3] - 中远海能5日持股占比减少2.12%，但其最新持股比例仍高达65.91% [3] - 5日增持榜中，速腾聚创和天岳先进持股占比分别增加1.71%和1.49% [3] 港股通20日持股变动 - 昊天国际建投、青岛银行、国富氢能在20日内港股通持股占比大幅增加，分别增加16.10%、10.31%、10.27% [3] - 新天绿色能源、中泽丰、恆生中国企业在20日内港股通持股占比减少值最大，分别减少8.12%、7.50%、5.58% [4] - 安井食品20日持股占比增加9.54%，狮腾控股和映恩生物-B分别增加8.39%和8.08% [4] - 万科企业20日持股占比增加7.26%，最新持股比例为59.64% [4] - 康龙化成20日持股占比减少4.67%，中远海能减少4.14% [4]

投资评级与公司概况 - 报告对中国中免(601888)的投资评级为“增持” [1] - 公司总市值为1,747.36亿元，最新收盘价为84.46元 [1] 核心观点 - 公司业务经营有望持续向上，从而释放利润弹性，主要驱动力为公司在海南零售网络布局持续深入、高端消费逐步回暖以及海南自贸港政策优化 [2] - 海南离岛免税政策自11月1日起优化，涵盖新增商品类别、扩大享惠主体等四个方面，政策调整后销售额显著提升，11月1日至17日监管销售金额达13.25亿元，同比增长28.52% [3] - 高端消费呈现复苏拐点，表现为澳门博彩收入创6年新高、奢侈品集团在亚太区收入回升、高端购物中心销售额增长提速以及双十一奢品品牌成交额实现两位数增长，此轮回暖源于供给侧优化与财富效应提振 [4] - 三亚国际免税城三期项目总建筑面积41.27万平方米，首开区域预计2026年8月完工，将提升区域消费体验与商业能级，完善海南离岛免税商业布局 [5] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为554.68亿元、612.42亿元、707.77亿元，归母净利润分别为41.14亿元、50.91亿元、61.50亿元 [6] - 对应每股收益(EPS)预测分别为1.99元、2.46元、2.97元，以84.46元股价计算，2025-2027年市盈率(PE)分别为42倍、34倍、28倍 [6] - 财务预测显示毛利率预计稳定在32.9%，净资产收益率(ROE)预计从2025年的7.0%提升至2027年的8.8% [7][11] - 2025年预计营业收入同比微降1.8%，但2026年和2027年将恢复增长，同比增速分别为10.4%和15.6% [6][11]

板块整体表现 - 人民币升值受益板块在12月1日整体上涨2.61%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现强劲，领涨股中国中免单日涨幅达6.87%，铜陵有色和中国国航涨幅分别为6.27%和5.35% [1] - 板块获得资金全面流入，主力资金净流入3.12亿元，游资资金净流入1.82亿元，而散户资金净流出4.94亿元 [2] 领涨个股分析 - 中国中免为板块领涨核心，收盘价84.46元，成交额高达60.94亿元，主力资金净流入3.44亿元，占其当日成交额的5.65% [1][3] - 铜陵有色涨幅6.27%，收盘价5.42元，成交量为473.83万手，成交额25.70亿元，主力资金净流入7933.77万元 [1][3] - 航空板块表现突出，中国国航上涨5.35%，南方航空上涨2.95%，中国东航上涨1.59% [1] 资金流向明细 - 资金集中流向板块龙头，中国中免、铜陵有色、太钢不锈三只个股主力资金净流入额居前，分别为3.44亿元、7933.77万元和4503.06万元 [3] - 太钢不锈主力净流入占比高达16.93%，显示资金对其关注度极高，该股当日上涨2.75% [1][3] - 部分个股出现主力与游资流向分化，如中国国航主力净流入1863.18万元，但游资净流出4011.04万元 [3] 板块内部分化 - 板块内个股并非全部上涨，九丰能源当日下跌3.97%，荣盛石化和宝钢股份分别微跌0.41%和0.14% [2] - 资金流向呈现结构性特征，涨幅较大的个股普遍获得主力资金青睐，而表现平淡或下跌的个股资金关注度较低 [1][2][3]

股份与股本 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份116,383,500股，面值1元，股本116,383,500元[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份1,952,475,544股，面值1元，股本1,952,475,544元[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额2,068,859,044元[1] - 截至2025年11月底，H股已发行股份116,383,500股，库存股0[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份1,952,475,544股，库存股0[2]

板块市场表现 - 旅游零售板块在12月1日较上一交易日大幅上涨6.87% [1] - 当日上证指数上涨0.65%，报收于3914.01点，深证成指上涨1.25%，报收于13146.72点 [1] 领涨个股表现 - 中国中免（代码：601888）领涨旅游零售板块，收盘价为84.46元，单日涨幅为6.87% [1] - 中国中免当日成交量为73.63万手，成交金额达到60.94亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游零售板块当日主力资金净流入3.44亿元，主力净流入占比为5.65% [1] - 板块游资资金净流入1.95亿元，游资净流入占比为3.20% [1] - 板块散户资金净流出5.40亿元，散户净流出占比为8.86% [1]

市场整体表现 - A股三大指数高开高走，沪指涨0.65%报3914点，深证成指涨1.25%，创业板指涨1.31% [1] - 全市场成交额达1.89万亿元，较前一交易日增加2917亿元，近3400只个股上涨 [1] 旅游板块表现 - 旅游概念股走强，峨眉山A涨停，中国中免涨幅超过6% [2] - 旅游ETF表现强劲，富国基金旅游ETF涨3.33%，华夏基金旅游ETF涨3.17% [3] - 旅游ETF跟踪中证旅游指数，覆盖航空运输、旅游零售、自然景区等行业，持仓包括中国中免、海南机场、峨眉山等公司 [3] 峨眉山A股东回馈活动 - 公司开展2025年股东回馈活动，持有500股及以上的股东在2025年12月1日至2026年1月31日期间可享受景区门票免票等多项优惠 [3][4] - 根据11月28日收盘价12.87元计算，投资者持有500股的成本为6435元，而峨眉山门票价格为160元/人 [4] 政策环境支持 - 多部委印发方案，指出要拓展多元兴趣消费供给，有序扩大低空旅游、航空运动等低空消费供给 [5] - 方案支持发展汽车后市场消费，鼓励传统商业设施引入潮玩店等新业态 [5] - 海南全岛封关进入倒计时，封关后“零关税”商品将扩大至约6600个，企业进口设备可节省约20%税收成本 [5] 免税行业前景 - 兴业证券认为，在高端消费回暖等因素推动下，10月-11月离岛免税销售增速均达双位数 [6] - 新增城市市内免税店在第三、四季度集中开业，实现全客流覆盖 [6] - 离岛免税政策实现优化，扩大了门店覆盖半径、拓展了客群、增加了销售范围及品类 [6]