评级与目标价调整 - 评级由沽售调升至中性 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] - 估值合理且下行空间有限 [1] 技术发展机遇 - 公司在中国加速推进小型模块化反应堆(SMR)部署方面处于有利位置 [1] - 长远或能受惠于核聚变技术发展和核能技术突破 [1] 短期盈利前景 - 2025至2027年每股盈利预测较市场普遍预期低约11% [1] - 盈利压力预期持续至2026年 [1] - 面临市场化电价下行及铀采购成本上升的风险 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%；归母净利润59.5亿元，同比-16.3% [2] - 2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%；归母净利润29.3亿元，同比-16.5% [2] - 预计2025~2027年归母净利润分别为100.8/101.5/115.2亿元，EPS分别为0.20/0.20/0.23元 [4] - 对应PE分别为19倍、19倍和17倍 [4] 运营数据与业务动态 - 1H25核电上网电量1133.6亿千瓦时，同比+6.9%，主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%） [10] - 大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期 [10] - 1H25平均市场电价较上年同期下降约8.2%，电力业务营业收入增幅小于电量增幅 [10] - 报告期内增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2% [10] - 年内4台机组获核准，管理在建机组升至20台 [10] - 惠州与苍南厂址预计25~27年合计投运1/2/1台机组；陆丰与宁德厂址预计27~29年合计投运1/1/1台机组 [10] - 核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台） [10] 财务预测与指标 - 预计2025E营业收入86,868百万元（+0.07%），2026E 89,447百万元（+2.97%），2027E 98,011百万元（+9.57%） [9][12] - 预计2025E归母净利润10,084百万元（-6.75%），2026E 10,150百万元（+0.65%），2027E 11,522百万元（+13.52%） [9][12] - 预计毛利率稳定在34.7%-35.0%，营业利润率维持在25.7%-26.2% [12] - ROE（摊薄）预计从2025E的8.09%升至2027E的8.47% [9][12] - 每股经营性现金流净额预计2025E 0.59元，2026E 0.70元，2027E 0.74元 [9][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在建项目稳步推进、项目储备充足及大股东资产注入带来的业绩增量预期 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元（同比-0.53%） 归母净利润59.52亿元（同比-16.3%） 主要受电价下滑和成本上升影响 [1][6] - 核电上网电量1133.60亿千瓦时（同比+6.93%） 但测算不含税电价0.343元/千瓦时（同比-7.3%） 压制盈利表现 [6] - 毛利率34.99%（同比-3.58个百分点） 净利率22.55%（同比-5.01个百分点） 因所得税费用增长17.91%至24.90亿元及成本上升 [6] - 拟收购惠州核电等资产 预计2025-2030年每年投产1-2台机组 装机容量增量显著（当前在建及核准待建2422.2万千瓦） [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测100.42/106.58/119.18亿元 同比增长-7%/6%/12% 对应PE 19.0x/17.9x/16.0x [6][7] 财务表现 - 2025E营业总收入858.80亿元（同比-1%） 营业利润204.27亿元（同比-7%） [2][10] - 毛利率预期持续改善：2025E-2027E分别为32.4%/32.8%/33.6% [11] - 资产负债率从2024年59.5%降至2027E 54.1% 偿债能力稳步优化 [11] - 每股收益2025E-2027E为0.20/0.21/0.24元 每股经营净现金0.65/0.66/0.70元 [11] 运营与成长性 - 管理28台在运核电机组（总装机3179.8万千瓦） 防城港4号机组2024年投产后电量同比+33.85% [6] - 华龙一号批量化建设有望降低未来成本 国家政策支持每年获批2-4台新机组 [6] - 流动资产2025E预期659.60亿元（同比-12.6%） 主因现金减少至68.69亿元 [8] 估值与市场表现 - 当前股价3.77元 总市值1904亿元 流通市值1483亿元 [3] - 近12个月股价绝对收益-21% 相对沪深300收益-54% [5] - PB估值2025E-2027E为1.5x/1.5x/1.4x EV/EBITDA为11.9x/11.3x/10.4x [11]

公司评级与估值 - 瑞银将中广核电力评级上调至中性 现时估值合理 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] 公司技术布局 - 中广核电力在中国加速推进小型模块化反应堆(SMR)部署方面处于有利位置 [1] - 公司长远或能受惠于核聚变技术发展及核能技术突破 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [1] - 电力销售收入306.58亿元同比微增0.93% 占营业收入比重78.27% [2] 电力经营数据 - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [2] - 市场化交易电量占比56.1%同比上升3.7个百分点 平均市场电价同比下降8.23% [2] - 公司管理28台在运机组装机容量31796兆瓦 20台在建机组装机容量24222兆瓦 占全国核电总装机容量44.46% [3] 资产收购计划 - 拟收购控股股东旗下4家核电公司 包括惠州核电82%股权(转让价格80.23亿元) 惠州第二核电100%股权(13.53亿元) 以及惠州第三核电和湛江核电100%股权(转让价格均为0) [4] - 惠州核电负责1-2号机组 惠州第二核电负责3-4号机组 惠州第三核电负责5-6号机组 [4] - 惠州太平岭核电项目总投资估算约1200亿元 规划建设6台三代核电机组 投产后年供电量超500亿千瓦时 [4] 战略发展动向 - 公司被定位为集团核能发电业务最终整合唯一平台 本次系控股股东2025年第二次履行避免同业竞争承诺的资产注入行动 [5] - 2025年1月完成收购台山第二核电100%股权 [6] - 下半年将推进机组高质量批量化建设 推动已核准待FCD机组正式开工 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入391.67亿元 同比下降0.53% 较去年同期减少2.09亿元 在已披露同业公司中排名第4 [1] - 归母净利润59.52亿元 同比下降16.30% 较去年同期减少11.59亿元 在已披露同业公司中排名第3 [1] - 经营活动现金净流入113.17亿元 同比下降11.51% 较去年同期减少14.72亿元 在已披露同业公司中排名第5 [1] - 摊薄每股收益0.12元 同比下降16.31% 较去年同期减少0.02元 在已披露同业公司中排名第40 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率34.99% 较上季度下降1.60个百分点 较去年同期下降3.58个百分点 在已披露同业公司中排名第20 [3] - 最新ROE 4.93% 较去年同期下降1.22个百分点 在已披露同业公司中排名第21 [3] 资产结构与运营效率 - 最新资产负债率60.23% 较上季度上升0.54个百分点 较去年同期上升0.40个百分点 在已披露同业公司中排名第38 [3] - 最新总资产周转率0.09次 与去年同期持平 同比下降3.92% 在已披露同业公司中排名第45 [3] - 最新存货周转率1.23次 同比增长2.30% 较去年同期增加0.03次 在已披露同业公司中排名第63 [3] 股权结构 - 股东总户数23.63万户 前十大股东持股总量460.20亿股 占总股本比例91.13% [3] - 中国广核集团有限公司为第一大股东 持股比例58.8% 香港中央结算有限公司持股16.0% 广东恒健投资控股有限公司持股6.79% [3]

财务数据对比 - 2025年2月28日货币资金为241560326.30元，2024年12月31日为185902957.03元[18][147] - 2025年2月28日预付款项为1401522.17元，2024年12月31日为1157278.82元[18][149] - 2025年2月28日其他应收款为369655596.26元，2024年12月31日为368995481.42元[18][153] - 2025年2月28日投资性房地产为11835563.71元，2024年12月31日为11934250.73元[18][163] - 2025年2月28日固定资产为1140615704.98元，2024年12月31日为1140417210.10元[18][164] - 2025年2月28日在建工程为34037285780.46元，2024年12月31日为33609406186.17元[18][169] - 2025年2月28日使用权资产为27229.29元，2024年12月31日为36305.72元[18][171] - 2025年2月28日无形资产为507468617.73元，2024年12月31日为509635978.21元[18][172] - 2025年2月28日其他非流动资产为5798739338.62元，2024年12月31日为5055493538.15元[18][173] - 2025年2月28日流动负债合计为1512083287.12元，2024年12月31日为901350260.18元[1] - 2025年2月28日非流动负债合计为32353219936.13元，2024年12月31日为31730989923.95元[1] - 2025年2月28日负债合计为33865303223.25元，2024年12月31日为32632340184.13元[1] - 2025年2月28日所有者权益合计为8297326439.43元，与2024年12月31日相同[1] 现金流量数据 - 2025年1 - 2月投资活动现金流出小计为1180728673.28元，2024年度为8555338014.84元[25] - 2025年1 - 2月投资活动产生的现金流量净额为 - 1180719423.28元，2024年度为 - 7605142322.75元[25] - 2025年1 - 2月筹资活动现金流入小计为1536819153.66元，2024年度为9977328403.50元[25] - 2025年1 - 2月筹资活动现金流出小计为300442361.11元，2024年度为3705991679.21元[25] - 2025年1 - 2月筹资活动产生的现金流量净额为1236376792.55元，2024年度为6271336724.29元[25] - 2025年1 - 2月期末现金及现金等价物余额为160028726.30元，2024年度期初为1438176955.49元，期末为104371357.03元[25] 公司基本信息 - 公司注册资本为924390.2439万元[29] - 公司营业期限从2013 - 09 - 16至无固定期限[31] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[36] - 公司以人民币为记账本位币[37] 关联采购金额 - 2024年度中广核轴业发展有限公司关联采购金额为964822283.18元[200] - 2024年度中广核工程有限公司关联采购金额为5446847573.59元[200] - 2025年1 - 2月中广核工程有限公司关联采购金额为358891689.94元[200] - 2024年度中广核白鹭综合服务(深圳)有限公司关联采购金额为18931932.97元[200] - 2025年1 - 2月中广核白鹭综合服务(深圳)有限公司关联采购金额为18455738.46元[200] - 2024年度深圳绿源餐饮管理有限公司关联采购金额为22229769.25元[200] - 2025年1 - 2月中广核核电运营有限公司关联采购金额为6188356.72元[200] - 2024年度中广核核电运营有限公司关联采购金额为17784284.17元[200] - 2024年度苏州热工研究院有限公司关联采购金额为37570327.75元[200] - 2025年1 - 2月苏州热工研究院有限公司关联采购金额为962264.08元[200]

市场扩张和并购 - 2025年8月27日公司拟向中广核收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权、湛江核电100%股权[4] - 本次交易价格937,543.25万元，其中惠州核电82%股权802,270.21万元、惠州第二核电100%股权135,273.04万元、惠州第三核电和湛江核电100%股权均为0元[53] - 2025年1 - 8月27日，公司及其子公司与中广核集团累计已发生各类关联交易（不含金融服务）总金额为162.92亿元[64] 关联交易额度调整 - 公司拟将2025 - 2027年度综合服务等日常关联交易金额上限分别增至81.45亿元、83.35亿元、89.35亿元[74] - 2025 - 2027年上市公司及其子公司接受综合服务年度交易最高款项分别调增至22.0亿元、25.0亿元和26.0亿元[89] - 2025 - 2027年上市公司及其子公司接受技术支持与维修服务年度交易最高款项分别调增至54.0亿元、55.0亿元和60.0亿元[92] 可转债发行 - 2025年公司向不特定对象发行4900.0000万张可转换公司债券，募集资金总额490,000.00万元，净额489,784.19万元[112] - 可转债期限为2025年7月9日至2031年7月8日，票面利率第一年0.2%、第二年0.4%等[117][118] - 初始转股价格为3.67元/股，转股期限自2025年7月15日结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[125][126] 业绩情况 - 截至2024年12月31日，公司总资产1.33亿元，2024年度营业总收入2.39亿元、利润总额0.06亿元、净利润0.04亿元[83] - 截至2025年6月30日，公司总资产1.84亿元，净资产0.76亿元，2025年上半年营业总收入1.57亿元、利润总额0.15亿元、净利润0.15亿元[83] 其他事项 - 2025年8月27日第四届董事会第十五次会议审议通过收购股权及调整关联交易额度议案[66][74] - 公司拟对治理文件修订，获批后将取消监事会，其职权由董事会审计与风险管理委员会行使[172] - 广东陆丰核电站5、6号机组项目总投资4,086,538.00，拟投入募集资金490,000.00[166]

资金往来 - 2025年半年度无关联方非经营性资金占用情况[7] - 与中广核财务有限责任公司2025年期初往来资金余额1653312.72万元，6月30日余额2008512.83万元[8] - 与中广核华盛投资有限公司2025年期初余额3168.67万元，6月30日余额5006.10万元[8] - 与中广核风电有限公司及其子公司2025年期初余额40370.79万元，6月30日余额37201.07万元[8] - 与中广核惠州核电有限公司2025年期初余额68928.36万元，6月30日余额155459.63万元[8] - 与中广核苍南核电有限公司2025年期初余额23341.87万元，6月30日余额202052.75万元[8] - 与咸宁核电有限公司2025年期初及6月30日余额均为13868.13万元[8] - 与中广核国际有限公司及其子公司2025年期初及6月30日余额均为20.80万元[8] - 与中广核服务集团有限公司及其子公司2025年6月30日余额0.94万元[8] - 与中广核铀业发展有限公司及其子公司2025年期初余额80249.05万元，6月30日余额74764.80万元[8] - 2025年期初往来资金余额总计3444696.81[10] - 1 - 6月占用累计发生金额（不含利息）总计31834275.21[10] - 1 - 6月占用资金的利息总计11698.37[10] - 1 - 6月偿还累计发生金额总计31252740.73[10] - 2025年6月30日往来资金余额总计4037929.66[10] 款项情况 - 中广核铀业发展有限公司及其子公司预付款项2025年期初为1005886.17，6月30日为1101765.34[9] - 中广核苍南核电有限公司应收账款1 - 6月占用累计发生209561.10[9] - 中广核一期产业投资基金有限公司其他应收款2025年期初30092.26，已偿还30092.26[10] - 香港核电投资有限公司应收账款1 - 6月占用累计发生308375.03[10] - 福建宁德第二核电有限公司应收账款6月30日为104080.02[10]

公司基本信息 - 财务公司1997年7月22日成立，初始注册资本3亿元，2023年增至50亿元[6][8] - 现行股东中广核、中广核工程有限公司、中广核服务集团有限公司分别持股66.66%、30.00%、3.34%[9] 公司治理结构 - 最高权力机构为股东会，实行董事会领导下的总经理负责制[14] - 董事会由五名董事组成，任期三年，连选可连任，下设审计委员会和风险管理委员会[15] - 总经理部下设投资审查等多个专业委员会协助履行职责[16] 公司业务范围 - 经营范围包括吸收存款、办理贷款等多项业务[10] 内部控制情况 - 内部控制目标是规范业务和职能管理，保障合法合规等，原则有全面性等五项[12][13] - 截至2025年6月30日，已建立制度程序214份[19] - 2025年上半年发布3份合规风险提示及9份合规审查意见[21] - 《财务公司内部控制手册》职责分离表含90条不相容职责，风险控制矩阵包括262个关键风险和具体控制措施[25] - 公司制定多项管理规定，资金外汇及结算业务风险管理重点有13项[28] 风险管理情况 - 风险管理遵循五项原则，有四项基本流程，建立重大风险闭环管理机制和分层报告制度[23][24] - 信贷业务实行综合授信管理，设立贷款审查委员会，全流程风险管理[34][35] - 新信用评级模型2025年全面投入使用，划分为12个模型，信用等级涵盖9档21个级别[37] - 信贷资金使用监测，每季度开展信贷资产五级分类，每半年度定期开展贷后检查[37] - 投资管理系统实现五项目标，司库系统纳入重要监控指标[38] - 投资业务按年度风险管理策略落实指标，投资银行部制定重大突发事件预警和响应机制[40] 会计与审计情况 - 会计工作健全管理制度，实行责任分离，确保账务处理合法真实[41][42] - 内部审计以“强监督、控风险、促发展”为目标，剖析问题根源建立长效机制[45] 财务数据 - 截至2025年6月30日，资产总额548.31亿元，负债总额478.44亿元，所有者权益69.87亿元，2025年上半年营业收入3.51亿元[52] - 截至2025年6月30日，资本充足率17.85%，流动性比例52.47%，贷款余额占存款余额与实收资本之和比例60.49%，集团外负债总额占资本净额比例0.00%[53] - 截至2025年6月30日，票据承兑余额占资产总额比例0.25%等多项比例数据[54] - 截至2024年12月31日，公司在财务公司存款期末余额1653312.72万元，占比98.53%，贷款期末余额1309493.45万元，占比6.91%[56] - 截至2025年6月30日，公司在财务公司存款期末余额2008512.83万元，占比98.87%，贷款期末余额1810623.26万元，占比9.02%[58] - 2025年上半年，公司经营活动现金流量净额1131663.21万元等三项活动现金流量数据[59] 信息安全情况 - 财务公司小核心系统和智慧司库管理系统参照网络安全等级保护第3级标准建设，新一代票据系统参照第2级标准建设[46][47] - 已成功通过ISO/IEC27001:2022信息安全管理体系的监督认证审核[46] 综合评价 - 公司认为财务公司合法合规，内控无重大缺陷，监管指标达标，关联交易和存贷款业务风险可控[60]