核心观点 - 摩根士丹利认为中远海能股价在未来30天内将出现绝对上涨 发生概率约为70%至80% 评级为“极有可能” [1] 股价与估值 - 公司股价近期已经历回调 使得其短期估值更具吸引力 [1] - 摩根士丹利予中远海能“增持”评级及目标价13.2港元 [1] 行业需求 - 在地缘政治动态下 对合法油轮的需求正在上升 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中遠海運能源運輸股份有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600026 | 說明 | A股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 4,169,220,839 | RMB | | 1 | RMB | | 4,169,220,839 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 4,169,220,839 | RMB | | 1 | RMB | | 4,169,220,839 | | 2 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 委内瑞拉地缘风险事件短期将增加合规油运需求，支撑油运市场淡季不淡，长期可能重塑原油贸易格局 [2][6] - 人民币进入加速升值通道，预计将通过汇兑收益、刺激出境消费、降低美元计价成本三条路径利好交通运输行业，尤其是客货运输航司 [2][7] 委内瑞拉地缘风险对油运市场的影响 - 事件：2026年1月3日，美国对委内瑞拉实施大规模打击，导致其原油出口暂时“停摆” [2][6][21] - 市场地位：2024年，委内瑞拉原油出口预计为70万桶/天，占全球原油出口量的1.8% [6][21] - 出口结构：2023年，其原油主要出口至中国（68%）和美国（23%）[21] - 短期影响：中美重油供应吃紧，将转向从中东（如阿曼）、墨西哥、哥伦比亚等地寻找替代，从而增加合规油轮运输需求 [2][6][21] - 长期影响：委内瑞拉原油储量占全球19%，但产量仅占全球1.3%，是典型的“高储量、低产量”国家 [6][27]。若美国强势介入其石油产业，可能增加产量和出口，从而带动委内瑞拉至远东的长航线油运需求，重塑全球原油贸易格局 [2][6][27] - 投资建议：推荐招商轮船、中远海能 [6][21] 人民币升值对交运行业的影响 - 升值情况：截至2026年1月2日，12月以来人民币兑美元即期汇率升值1.4% [7][30]。美联储点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息，预计人民币具备持续升值动力 [7][32] - 受益逻辑一：汇兑收益。航空公司因采购及租赁飞机拥有大量美元负债，人民币升值将带来汇兑收益 [7][35]。以2025年6月30日数据为例，人民币兑美元汇率变动1%，对中国国航、中国东航、南方航空的净利润影响分别为6亿元、7亿元和5亿元左右 [36][37] - 受益逻辑二：刺激出境消费。2025年国际航线收入占航空公司收入比重约为25% [42]。人民币购买力提升，有望推动国人出境旅游及消费，显著提振国际航线收入 [2][7][42] - 受益逻辑三：降低美元计价成本。航油成本是航司第一大成本项，其价格与新加坡航煤美元价格挂钩 [46]。人民币升值将直接降低航司的航油采购成本 [2][7]。以2025年6月30日数据为例，航油价格波动1%对三大航利润总额的影响在1.5亿至3.0亿元之间 [49][50]。对于货运航司，以东航物流为例，2024年航油成本占比达15% [51][52]，人民币升值同样将降低其成本 出行链（航空）近期表现与展望 - 元旦假期数据：2026年1月3日数据显示，元旦假期国内客运量三日移动平均同比增长10%，国际客运量三日移动平均同比增加9% [8][57]。国内客座率三日移动平均同比增加6.0个百分点，国际客座率同比增加4.8个百分点 [8][63]。受假期错期影响，三日移动平均含油票价同比上涨4.1% [8][63] - 后市展望：从第四季度开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期看，行业供给刚性收紧，成本改善明显，有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [8] - 投资建议：首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 物流行业近期动态 - 快递业务：2025年12月22日至28日，全国邮政快递揽收量为40.7亿件，同比下降0.5% [9][78] - 行业趋势：受益于“反内卷”，快递单价环比持续提升。行业增速逐步下行，伴随电商竞争回归理性、生态重构及税收合规强化，低价件需求回落，推动龙头快递份额加速提升 [9] - 投资建议：基于需求结构变化和网络绝对优势，推荐一线快递龙头中通快递、圆通速递 [9] - 蒙煤运输：2025年12月21日至28日，甘其毛都口岸日均通车量为1539辆/日，环比微降2辆/日；短盘运价（12月25日至31日）为70元/吨，环比持平 [9][78] 高股息红利资产 - 行业特征：交通运输行业具备典型的高股息特征 [73] - 主要板块：可分为两类，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [73] - 投资策略： - 买低波稳健+分红确定：优选高速龙头（如招商公路、粤高速等）及大秦铁路 [73] - 买底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链（如厦门象屿、厦门国贸）[73] - 买独立景气+成长确定：优选货代公司（如中国外运、华贸物流）[73]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：原油运输（油运）行业，特别是超大型油轮（VLCC）市场[1][2][3][6][8] * 公司：招商轮船、中远海能（作为板块标的被提及）[8] 核心观点与论据 * **委内瑞拉局势突变的核心是石油**：美国对委内瑞拉采取行动，核心原因是其石油资源，委内瑞拉已知石油储量占全球20%，位居世界第一[2][4] * **美国对委内瑞拉重油有结构性需求**：美国页岩油革命使其轻质油产量大增，但与本土炼厂需求不匹配，仍需进口重质原油，委内瑞拉重油生产成本相对较低，距离近，是美国潜在的重要供应来源[3][4] * **短期影响：出口受阻与市场过剩**：局势紧张短期内可能导致委内瑞拉出口受阻、库存积压，需求转向其他合规市场（如中东、西非）[3][4]；若美委达成石油合作协议，可能使大西洋板块增加80万桶/日的合规石油贸易量，导致全球原油市场短期过剩，压低短期油价[3][5] * **长期影响：产能恢复将显著改变供应格局与油运需求**：委内瑞拉当前产量仅为历史峰值的三成左右，全国产量约100万桶/日，出口约80万桶/日[4]；若解除制裁，国际资本和技术进入帮助恢复产能，将显著增加全球合规市场供给[3][4]；若恢复到2008年峰值，其合规石油出口量可能从80万桶/日提升至240万桶/日[3][5] * **对油运市场的具体影响**：委内瑞拉重返合规市场将直接增益合规油运[3][6]；其产量恢复至峰值（240万桶/日）将需要140条VLCC船只运输，占全球合规运力的20%，这对油轮市场是明确利好[3][5]；由于航距差异（例如巴西/西非至亚洲超11,000海里，中东至亚洲仅5,800海里），委内瑞拉原油出口对运力的拉动效应比中东增产更显著，这推动了2025年下半年油轮市场表现强劲[3][6] * **VLCC市场基本面健康，前景乐观**：近期VLCC运价虽有波动（如2026年1月2日北交所指数显示28,000美元），但长期基本面依然健康[8]；一年期期租金评估数据持续上调，目前已达到6万美元水平，预示行业预期未来一年租金大概率不低于此数值[8]；2025年预计非OPEC增产100万桶/日，叠加潜在的委内瑞拉合规供应，将极大促进油轮需求[6][7] * **地缘政治风险可能转为利多**：伊朗局势不稳定等地缘政治风险，可能使黑油贸易对合规油运市场转为利多[3][8] * **投资建议**：在一季度淡季期间布局油轮板块标的是合理选择，如招商轮船和中远海能等公司[3][8]；尽管2025年下半年表现强劲，但这一周期尚未结束，中长期前景依然乐观[8] 其他重要内容 * **历史背景**：美国自2025年11月和12月以来，已通过外交和军事手段逐步对委内瑞拉施压[2] * **对比参照**：在2024年OPEC和非OPEC年度增产150万桶/日缺失的情况下，2025年的供应增长预期[6] * **信息来源**：纪要参考了调研纪录和海外投行研报数据[9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 委内瑞拉政局变化若使其原油出口转向正常市场，将增加合规油轮运输需求，特别是阿芙拉型和VLCC型油轮，并可能拉大原油区域价差，利好VLCC长运距运输 [3][25] - 新造船价格指数在2026年初上涨，其中气体船和油轮价格领涨，显示造船市场景气度回升 [3][25] - 航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，同时需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，进入“黄金时代” [3][44] - 快递行业“反内卷”进入新阶段，关注行业整合与利润修复可能带来的投资机会 [3][48] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理主线值得关注 [3][51] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内（截至2026年1月2日），申万交通运输行业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数0.12个百分点 [4] - 三级子行业中，航空运输板块表现最佳，周涨幅为5.14%；原材料供应链服务板块跌幅最大，为-4.75% [4][6] - 年初以来（截至2026年1月2日），公路货运板块累计涨幅最大，达49.78% [9] - 主要航运指数表现分化：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1656.32点，周上涨6.66%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于1882.00点，周上涨0.27%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于1207.00点，周下跌8.49% [4] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输市场**：圣诞假期导致租船活动减少，运价普遍回调。VLCC加权平均运价环比下滑36%至43895美元/天，其中中东-远东航线运价下跌45%至38690美元/天。大西洋市场相对坚挺，美湾-远东航线运价录得61296美元/天。苏伊士型和阿芙拉型原油轮运价分别环比下滑11%和17% [3][26] - **委内瑞拉局势影响**：委内瑞拉2025年原油出口约77万桶/天，占全球贸易量1.8%。若制裁取消，其出口结构可能回归正常，预计将带来合规VLCC原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规阿芙拉型原油轮需求增加约4.0%。同时可能拉大区域油价差，为美国原油的长运距出口运输带来机会 [3][26] - **成品油运输市场**：LR2型船（TC1航线）运价环比上涨5%至42671美元/天。MR型船平均运价环比下滑5%至23103美元/天，其中太平洋市场（东南亚新加坡-澳洲航线）运价下滑11%至26928美元/天 [3][27] - **干散货运输市场**：波罗的海干散货指数（BDI）收于1882点，环比微涨0.3%。好望角型船（Capesize）运价（5TC）录得28190美元/天，经回溯计算环比下滑约6.3%。巴拿马型船（Panamax）运价企稳，环比上涨1.1%。超灵便型船（Supramax）运价（BSI-11TC）环比下滑5.9%至13601美元/天，主要受东南亚假期煤炭需求疲软及内贸运力外放影响 [3][28] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨6.7%。欧美干线进入春节前集中发货期，运价上涨：西北欧航线运价上涨10.2%至1690美元/TEU，地中海航线上涨10.9%至3143美元/TEU。美西航线运价上涨9.8%至2188美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033美元/FEU。亚洲区域市场进入淡季，运价回调，如NCFI泰越线运价下滑9.9% [3][29] - **红海复航动态**：达飞轮船（CMA CGM）和马士基（Maersk）已开始尝试部分航线复航通过苏伊士运河，但全面复航仍待观察 [3][29] - **造船市场**：截至1月2日，新造船价格指数收报185.59点，周环比上涨0.5%，其中气体船价格上涨1%，油轮价格上涨0.3%。报告期内有多笔新船订单签订 [3][31] - **推荐关注**：中远海能、招商轮船、ST松发、中国动力、中国船舶 [3][25] 2.2 航空机场 - **核心逻辑**：全球飞机制造链困境导致飞机供给高度受限，飞机老龄化趋势延续。同时客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。出入境旅客增长确定，更多运力将分配至国际航线，行业迎来效益提升拐点 [3][44] - **行业动态**：近期多家航司及租赁公司宣布购买空客飞机，合计148架，主要用于机队更新，整体供给增长仍缓慢。土耳其自2026年1月2日起对中国公民免签。国内航线燃油附加费自1月5日起下调 [45] - **推荐关注**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [3][46] 2.3 快递 - **核心观点**：快递行业“反内卷”进入新阶段，可能出现三种情形：行业价格洼地消灭、利润修复并趋于公用事业化；区域竞争持续、行业分化加剧；或出现更高维度的整合并购 [3][48] - **公司动态**：极兔速递公告拟收购Jet Global约36.99%股权及JNT Express KSA约46.55%股权，最高对价分别为9.5亿美元和1.06亿美元，并与银行签订总额35亿元人民币的融资协议 [49] - **推荐关注**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][48] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性。高速公路板块有两大投资主线：传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资机会 [3][51] - **行业数据**：12月22日至28日，国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降0.5%。元旦假期全社会跨区域人员流动量保持高位 [52] - **推荐关注**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [53] 3. 交运看经济 - 通过内贸集装箱运价指数（PDCI）、沿海煤炭运价指数（CCBFI）、波罗的海各型散货船指数（BCI、BPI、BSI、BHSI）、宁波出口集装箱运价指数（NCFI）等细分指标，反映了华北、东北等地区大宗货物及不同航线进出口贸易的景气度变化 [55][56][62][69] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块共21家重点公司的评级、股价及盈利预测数据，例如中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为37倍；招商轮船等公司未在估值表中单独列出，但在观点部分被推荐 [105] 5. 高股息标的 - 列出了A股及港股交通运输板块中具有较高股息率的公司，例如A股的中谷物流股息率TTM为12.15%，港股的德翔海运股息率TTM为10.40% [21][23]

报告行业投资评级 - 维持航空油运增持评级 [6] 报告核心观点 - 航空：元旦假期出游旺盛，量价同比显著上升，看好航空需求继续稳健增长，将驱动票价盈利上行且可持续，建议淡季布局超级周期长逻辑 [3][6] - 油运：淡季运价如期回落，不改未来景气上行逻辑，俄乌和谈影响或有限，建议关注淡季逆向布局时机 [3][6] - 2025年交运行业：稳中有进，客货持续健康增长，展望“十五五”将继续推进现代化综合交通运输体系建设 [6] 航空行业分析 - 元旦假期（2025年12月31日至2026年1月2日）全社会人员流动量同比增长19%，其中民航客流同比增长13% [6] - 估算2026年1月1日至3日三日航空国内裸票价同比上升超一成 [6] - 目前行业客座率创新高而票价处历史低位，航空供给进入低增时代，票价市场化将驱动票价盈利上行且可持续 [6] - 2025年1-11月民航客运量同比增长5.4% [6] - 预计2025年民航客运量同比增长5-6%，较2019年同期增长17% [6][15] - 预计2025年国内航线客运量同比增长4%，国际航线客运量同比增长22% [10] - 推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [6] 油运行业分析 - 2025年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的VLCC TCE达5.1万美元，高于2023-24年的3.6万美元 [6] - 过去两周（圣诞及元旦假期）运价自10万美元以上高位快速回调至3万美元以下 [6] - 预计2025年原油轮盈利将创十年新高，油运景气有望继续超预期上行 [6] - 全球原油增产将继续驱动油运需求超预期增长，影子船队制裁与油轮加速老龄化将保障合规运力增长有限 [6] - 增持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [6] 2025年交运行业数据总结 - 客运量稳健增长：2025年全国跨区域人员流动量同比增长3.6% [6] - 外贸货运快速增长：2025年全国营业性货运量同比增长3.5%，其中港口外贸集装箱吞吐量同比增长9.6%，民航国际航线货邮运输量同比增长20% [6] - 快递量保持高增：2025年快递件量同比增长13.5% [6] 重点公司估值与盈利预测 - 吉祥航空：2025年预测EPS为0.41元，对应PE为36倍，评级增持 [29] - 中国国航（A股）：2025年预测EPS为0.06元，对应PE为165倍，评级增持 [29] - 中国东航（A股）：2025年预测EPS为0.05元，对应PE为120倍，评级增持 [29] - 南方航空（A股）：2025年预测EPS为0.05元，对应PE为174倍，评级增持 [29] - 春秋航空：2025年预测EPS为2.42元，对应PE为25倍，评级增持 [29] - 中远海能（A股）：2025年预测EPS为0.99元，对应PE为12倍，评级增持 [29] - 招商轮船：2025年预测EPS为0.70元，对应PE为13倍，评级增持 [29] - 招商南油：2025年预测EPS为0.26元，对应PE为11倍，评级增持 [29] - 中国船舶租赁：2025年预测EPS为0.35元，对应PE为6倍，评级增持 [29]

未平仓空单比最高股票 - 截至12月24日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.64%、17.51%和16.68% [1] - 前十大未平仓空仓比股票中，万科企业最新空仓数为4.11亿股，空仓比18.64%；东方电气最新空仓数为7144.61万股，空仓比17.51%；中远海控最新空仓数为4.80亿股，空仓比16.68% [2] - 其他位列前十的高空仓比公司包括恒瑞医药（15.54%）、中国平安（14.37%）、中兴通讯（14.31%）、宁德时代（12.54%）、紫金矿业（11.98%）、舜宇光学科技（11.47%）和福莱特玻璃（10.88%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的三只股票为东方电气（01072）、加科思-B（01167）和石药集团（01093），分别增加2.20%、0.77%和0.56% [1] - 东方电气的空仓比从15.31%大幅上升至17.51%，增幅达2.20%，是增幅最大的股票 [2] - 空仓比增幅前十的股票还包括昭衍新药（增加0.55%）、晶泰控股（增加0.47%）、IFBH（增加0.44%）、蓝思科技（增加0.42%）、保利置业集团（增加0.42%）、浙江世宝（增加0.41%）和中远海能（增加0.35%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的三只股票为三花智控（02050）、天齐锂业（09696）和越疆（02432），分别减少1.42%、0.82%和0.71% [1] - 三花智控的空仓比从9.87%下降至8.46%，降幅为1.42%，是降幅最大的股票 [3] - 空仓比降幅前十的股票还包括赣锋锂业（减少0.68%）、融创中国（减少0.55%）、美团-W（减少0.38%）、中创智领（减少0.37%）、巨子生物（减少0.36%）、速腾聚创（减少0.33%）和金蝶国际（减少0.33%） [3][4]

港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为99.79亿股，持股比例达71.90% [1][2] - 绿色动力环保持股比例为69.96%，持股数量为2.83亿股，位列第二 [1][2] - 大眾公用持股比例为68.75%，持股数量为3.67亿股，位列第三 [1][2] - 凯盛新能持股比例为68.23%，天津创业环保股份持股比例为67.16%，中国神华持股比例为66.39%，位列第四至第六名 [2] - 持股比例前20名的公司中，持股比例均高于57.81%，涵盖电信、环保、能源、金融、交通、医药等多个行业 [2] 港股通最近5个交易日增持情况 - 中芯国际在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加10.92亿元，持股数增加1528.03万股 [1][2] - 招商银行持股额增加10.52亿元，持股数增加1992.38万股，增持额位列第二 [1][2] - 香港交易所持股额增加7.90亿元，持股数增加193.91万股，增持额位列第三 [1][2] - 小米集团持股额增加6.32亿元，三花智控持股额增加6.30亿元，阿里巴巴持股额增加5.23亿元，位列增持榜第四至第六名 [2] - 增持榜前十名还包括长江基建集团、农业银行、越疆及匯丰控股，增持额在4.19亿元至5.09亿元之间 [2][3] 港股通最近5个交易日减持情况 - 中国移动在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少32.16亿元，持股数减少3936.01万股 [1][3] - 腾讯控股持股额减少11.07亿元，持股数减少184.89万股，减持额位列第二 [1][3] - 盈富基金持股额减少4.65亿元，持股数减少1801.40万股，减持额位列第三 [1][3] - 中国联通持股额减少4.39亿元，信达生物持股额减少4.16亿元，南方恆生科技持股额减少3.29亿元，位列减持榜第四至第六名 [3] - 减持榜前十名还包括中国石油股份、协鑫科技、中国宏桥及中信银行，减持额在2.28亿元至3.04亿元之间 [3]

格隆汇12月28日丨中远海能(01138.HK)公布，公司董事会会议审议通过了《关于使用闲置募集资金进行 现金管理的议案》。公司拟使用不超过人民币70亿元(含本数)的闲置募集资金进行现金管理。该额度自 公司董事会审议通过之日起12个月内有效，公司可在使用期限、额度范围内滚动使用。 ...

智通财经APP讯，中远海能(01138)发布公告，公司董事会会议审议通过了《关于使用闲置募集资金进行 现金管理的议案》。公司拟使用不超过人民币70亿元(含本数)的闲置募集资金进行现金管理。该额度自 公司董事会审议通过之日起12个月内有效，公司可在使用期限、额度范围内滚动使用。 ...