行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 绿证市场呈现“量增价稳”态势，单月交易规模创历史新高，供需矛盾持续缓解，为绿证价格提供长期支撑，并催化行业公用事业属性与成长性叙事的修复 [2][12] - 火电大规模新增装机落地将显著增强电力系统调节能力，有助于缓解新能源消纳压力及平滑电价波动 [2][12] 绿证市场分析 - **交易规模**：2025年11月全国交易绿证13212万个，同比增长143%，创单月历史新高 [2][12] - **累计交易**：2025年1-11月全国共计交易绿证7.28亿个，同比增长119% [12] - **交易占比**：1-11月交易绿证占核发可交易规模的比重达到41.81%，较2024年全年提升27.65个百分点，显示供过于求矛盾持续缓解 [2][12] - **交易价格**：11月份，根据2024-2025年电量对应交易情况计算的绿证平均价格为4.96元/个，环比上涨10.80% [2][12] - **分年份价格**：11月份，2024年、2025年电量对应绿证交易平均价格分别为4.28元/个、5.16元/个 [12] - **绿电补偿**：按单张绿证对应1000千瓦时计算，最新绿证价格对绿电电价的补偿约为0.005元/千瓦时 [12] - **供需改善**：供给侧，因政策调整（如136号文），机制电量对应的风电及光伏电量将不再核发可交易绿证，供给或迎来理性扩张；需求侧，2025年电解铝行业已纳入绿电消费考核，2026年起考核范围有望扩大至钢铁、水泥、多晶硅和新建数据中心，刚性需求持续扩容 [12] 电力装机情况 - **总体装机**：1-11月份全国新增发电装机容量44557万千瓦；11月单月新增4773万千瓦，同比增长27.86% [12] - **风电装机**：1-11月新增风电装机8250万千瓦，同比增长59.42%；11月单月新增1249万千瓦，同比增长109.92% [12] - **光伏装机**：1-11月新增光伏装机27489万千瓦，同比增长33.25%；11月单月新增2202万千瓦，同比减少11.92%，降幅较前期收窄 [12] - **火电装机**：1-11月火电新增装机容量7752万千瓦，创同期历史新高，同比增长63.41%；11月单月新增1244万千瓦，同比增长136.50% [12] - **火电作用**：火电装机大规模扩张有助于增强电力系统调节能力，提升新能源消纳水平，平滑因新能源出力波动导致的电价剧烈波动 [12] 投资建议与关注公司 - **优质转型火电运营商**：推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份 [12] - **“煤电一体化”火电**：推荐关注内蒙华电 [12] - **水电板块**：推荐关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [12] - **新能源板块**：推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 [12] 行业市场表现与估值 - **子板块市盈率**：截至2025年12月31日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为21倍、12.36倍、19.58倍、23.71倍、34.36倍 [31] - **相对溢价**：同期沪深300指数市盈率为13.48倍，各子行业对沪深300的溢价分别为55.75%、-8.35%、45.23%、75.85%、154.83% [31] - **近期表现**：本周（2025-12-29至2026-01-02）公用事业板块下跌2.77%，近一月下跌3.07%，但自年初（2025-01-01至2025-12-31）上涨2.62% [37][38] - **个股涨跌**：本周电力板块涨幅前五为桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、吉电股份（0.00%）、西昌电力（-0.23%）；跌幅前五为国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、上海电力（-8.42%）、中闽能源（-7.82%）、华能国际（-7.79%） [31][44] 近期运营数据 - **火电发电量**：12月19日至25日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少2.4%，同比减少12.2% [47] - **累计发电量**：截至12月25日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降8.5%，本年累计同比下降4.1% [53] - **现货电价**： - 广东：2025年12月27日至2026年1月2日，发电侧日前成交周均价0.31423元/千瓦时，周环比提升4.53%，同比提升3.66% [54] - 山东：2025年12月25日至31日，发电侧日前成交周均价0.24464元/千瓦时，周环比提升0.63%，同比提升6.60% [54] - **煤炭价格**：截至12月29日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为682.20元/吨，较上周下降37.00元/吨 [55] - **三峡水文**： - 截至1月2日，三峡水库水位（14点）为170.54米，周环比降低0.24%，同比提升1.40% [67] - 2025年12月27日至2026年1月2日，三峡平均出库流量6637立方米/秒，周环比提升5.64%，同比提升5.40% [67] 公司动态与事件 - **国电电力**：公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [68] - **粤电力A**：公告广东粤电大埔电厂二期工程项目4号机组投产，两台1000MW超超临界燃煤发电机组全面建成 [69] - **中国电力**：2025年11月合并总售电量101亿千瓦时，同比增加15.38% [70] - **大唐发电**：公告向参股企业大唐核电公司增资，公司出资6.17亿元 [71] - **定增与增持**：报告列出了部分电力、燃气公司定增预案的价差情况，以及电力公司重要股东的二级市场增持数据 [76][77]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 年度长协落地，电价已触底，未来下降空间有限，同时煤电容量电价提升及市场化交易手段有望增强火电盈利稳定性，板块红利价值凸显 [1][6] - 火电“公用事业化”进程加速，市值管理、净资产修复与分红提升共同作用，若盈利稳定叠加分红提升，火电将走向红利资产的定价模型，塑造估值空间 [6] - 水电方面，桂冠电力收购集团资产打开成长空间，长江电力实施中期分红且估值性价比较高，板块整体估值处于历史低位，公募持仓为十年次低，伴随增量资金配置需求，板块攻防兼备 [6] 根据目录总结 一、年度长协电价结果持续落地，各省电价即将触底 - **各省年度长协电价陆续落地，部分区域降幅较大**：广东2026年度电量电价为0.372元/度，同比下降0.02元/度，较基准价下浮20%；江苏2026年度电量电价为0.344元/度，同比下降0.07元/度，较基准价下浮12% [6][24] - **电价已接近下限，未来下降空间有限**：当前各省年度长协电价逐渐接近政策下限，且新能源装机增速下滑后电力供需有望改善，电量电价有望触底 [6] - **容量电价执行良好，有效补偿电量电价下滑**：2025年1-11月，全国单位火电容量电价均值在2.52-3.22分/度之间（含税），执行力度良好；展望2026年，绝大部分省份煤电容量电价标准将从100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，可带来度电接近2分的增幅 [28] - **月度交易电价同比普遍下降**：2025年1-12月，广东月度中长期交易均价为373.45元/兆瓦时，同比下降11.2%；2025年12月，山东、山西、江苏的月度市场化交易电价同比分别下降0.9%、2.9%、19.3% [34][37][39] - **电力装机结构变化显著**：截至2025年11月末，全国发电设备总装机达3794GW，同比增长17.3%；其中火电装机占比下降至40.1%，风电和光伏装机占比合计达46.5%；2025年1-11月，风光新增装机合计357GW，占全口径新增装机的80% [43][46] 二、本周回顾：地方电力定价机制集中落地 - **广西电力现货市场规则出台**：暂定现货市场申报上限为0.75元/千瓦时，出清上限为1.125元/千瓦时；新能源增量项目竞价上限暂定为0.36元/千瓦时，下限为0.15元/千瓦时 [58] - **河北明确煤电容量电价机制**：年度标准调整为165元/千瓦，月度标准为13.75元/千瓦 [58] 三、行业高频数据跟踪 - **煤炭价格近期下行**：2025年12月31日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为678元/吨，较上周下降3元/吨，位于近12个月以来30%的价格下游；同期，北方主要港口（秦皇岛、曹妃甸等）煤炭合计库存1562万吨，环比下降119万吨 [62][71] - **天然气价格低于去年同期**：2025年12月31日，国内LNG到岸价为9.55美元/百万英热，较2025年初下降39.1%；LNG出厂价为3859元/吨，较2025年初下降14.7% [86] - **电力现货交易价格波动**：在广东电力现货市场，2026年1月1日发电侧加权平均电价最低，为176.51元/兆瓦时；12月29日最高，为358.77元/兆瓦时 [83] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 - **重点公司动态**： - 桂冠电力拟以20.25亿元收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权，对应收购PB为1.06倍 [6][96] - 长江电力发布2025年中期利润分配方案，拟每10股派现2.10元，累计分红51.38亿元 [6][96] - 国电电力拟投资152.73亿元建设大渡河丹巴水电站项目 [96] - 内蒙华电拟发行股份并募集配套资金，用于购买正蓝旗风电及北方多伦股权，交易作价合计53.36亿元 [96] - **板块行情与估值**： - 截至2025年12月31日，公用事业指数（GFGY）相对沪深300指数上涨18.60个百分点；2021年8月以来跑赢沪深300指数37.03个百分点 [97] - 当前板块PE-TTM为17.30倍，位于2010年以来约31.6%分位；PB为1.63倍，位于2010年以来约17.3%分位，估值处于历史中低位 [97] - 本周（报告期）A股公用事业子板块普跌，其中火电板块下跌5.84%；个股中国电电力下跌12.80%，桂冠电力上涨7.26% [104] 五、关注公司及投资主线 - **报告建议关注**：九丰能源、华能国际H、国电电力、华电国际H、内蒙华电、申能股份、长江电力、桂冠电力、福能股份 [6] - **具体投资主线**： 1. **火电**：聚焦绩优高股息与市值管理，如华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [6] 2. **水电**：关注业绩反转的长江电力与高增长的桂冠电力 [6] 3. **绿电**：关注高ROE低PB的龙源电力H、福能股份 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 江浙2026年度交易均价显著下滑，全国28个地区1月代理购电电价下调，新能源全面入市重塑电力供给结构，电价新平衡拐点有望提前出现 [3] - 建议关注有红利化高股息火电龙头、电价相对稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水核防御板块以及燃气板块的优质龙头城燃 [3] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 年协电价落地释压，1月新能源差价补贴最高6.17分/度 - 江苏2026年度电力市场年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，较去年降低16.5% [6][13] - 浙江2026年全省电力市场化交易成交量3042亿千瓦时，年度交易均价344.85元/兆瓦时，较2025年下降67.54元/兆瓦时，同比下降16.4% [6][13] - 分电源看，江苏火电均价同比下降16.5%，核电下降18.1%，风电下降17.2%，光伏下降21.4% [6][13] - 全国超90%省市在1月代理购电价格中增加“新能源机制电量差价电费折合度电水平”细项，河南补贴最高为6.17分/度，山东为5.76分/度 [6][13] - 2026年1月，28个地区代理购电电价下调，降幅在0.65%至24.68%之间，其中11个地区价格降幅超50元/兆瓦时 [6][13] - 蒙西、海南、重庆、湖南4个地区代理购电电价上涨，海南电价超过623元/兆瓦时 [6][13] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价维持在687元/吨 [8][15] 1.3 水电 - 12月31日，三峡入库流量同比下降26.83%，出库流量同比下降5.32% [8][37] 1.4 绿电 - 截至12月31日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.53元/PC，较前值上升 [45] 1.5 碳市场 - 本周（12.29-12.31）全国碳市场交易价格较上周上升3.15%，周成交量692.76万吨，周成交额5.08亿元，最后一个交易日收盘价为74.63元/吨 [58] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.29-12.31），中信电力及公用事业指数报收3042.43点，下降2.35%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位 [1][63] - 个股涨幅前五：桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、粤电力B（1.07%）、吉电股份（0%） [67] - 个股跌幅前五：国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、能辉科技（-8.71%）、上海电力（-8.42%）、华能国际（-7.79%） [67] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 六部门发布《2025年度国家绿色算力设施名单》，能源领域有两家入选 [70] - 11月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5041个，其中光伏发电项目5011个 [70] - 七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，提出到2027年，北京可再生能源消费占比较2020年提高10个百分点左右，天津、河北非化石能源消费占比分别提高7.3和7个百分点左右 [70] - 雅砻江索绒、茶布朗两座百万千瓦光伏电站同步投产，每年可贡献清洁电能约39亿千瓦时 [71] - 两部门发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，提出到2027年取得明显成效 [71] 3.2 重点公司公告 - 天富能源公开挂牌转让全资子公司石河子泽众水务有限公司51%股权 [74] - 国电电力公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [74] - 金开新能公告子公司乌鲁木齐瑞和光晟电力科技有限公司引入战略投资者，转让51%股权 [74] 4. 重点标的 - 报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多只股票的投资评级及盈利预测 [7]

股价与市值表现 - 截至2025年12月26日收盘，华电国际股价报收于5.25元，较上周的5.2元上涨0.96% [1] - 本周股价最高触及5.31元，最低触及5.17元 [1] - 公司当前总市值为575.94亿元，在电力板块102家公司中市值排名第15位，在全部5181家A股公司中排名第316位 [1] 融资活动与债券发行 - 公司2024年年度股东大会审议通过，授权在特定期间内发行本金余额不超过等值230亿元人民币的公司债券、可续期公司债券及可续期债权投资计划 [1] - 公司已获准面向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元的公司债券 [1] - 公司近期完成两期科技创新公司债券发行，合计募集资金30亿元 [1] - 第一期债券发行金额15亿元，期限3年，发行利率为1.87% [1] - 第二期债券发行金额15亿元，期限2年，发行利率为1.77% [1] - 募集资金将用于偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等用途 [1]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月30日收盘，华电国际股价报收于4.97元，较前一交易日下跌2.36% [1] - 公司当日开盘价为5.08元，最高价5.09元，最低价4.96元 [1] - 当日成交额达8.24亿元，换手率为1.94% [1] - 公司最新总市值为577.11亿元 [1] 公司债券发行计划与授权 - 公司2024年年度股东大会审议通过，授权自批准时起至2025年年度股东会结束时止，发行本金余额不超过等值230亿元人民币的公司债券、可续期公司债券及可续期债权投资计划 [1] - 公司已获准面向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币200亿元的公司债券 [1] 已发行债券详情 - 公司已完成2025年第一期科技创新公司债券的发行，发行金额为15亿元，期限3年，发行利率为1.87% [1] - 公司已完成2025年第二期科技创新公司债券的发行，发行金额为15亿元，期限2年，发行利率为1.77% [1] 募集资金用途 - 债券募集资金将用于偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等 [1]

项目与产品突破 - 我国首台全面国产的大F级商用燃机项目——华电望亭发电厂二期燃机5号机组于12月29日正式投产[1] - 该项目标志着我国首次实现商用燃机国产化制造产业链全线贯通[1] - 项目位于江苏省苏州市，共建设2台大F级494兆瓦燃气—蒸汽联合循环机组[2] - 机组采用全球首批500兆瓦全氢冷发电机[2] 技术与创新成果 - 大F级燃气轮机是装备制造业领域“皇冠上的明珠”，集高精尖技术、新型材料与复杂工艺于一体[2] - 项目成功攻克核心部件制造、系统自主可控、大容量全氢冷发电机、低氮燃烧优化、机组可靠性提升等多项关键技术难题[2] - 项目累计产生30余项创新成果，实现了从核心部件研发应用到整机运维的自主可控[2] 行业与战略意义 - 大F级燃气轮机是构建新型能源体系、保障国家能源安全的关键核心装备[2] - 这一里程碑式的突破为我国重型燃机产业向高端化、智能化、绿色化方向进阶注入强劲动力[2]

项目投产与核心意义 - 全国产大F级商用燃机项目——华电望亭发电厂二期燃机5号机组于12月29日顺利通过168小时满负荷试运行并正式投产 [1] - 大F级燃气轮机是装备制造业领域的“皇冠上的明珠”，集高精尖技术、新型材料与复杂工艺于一体，是构建新型能源体系、保障国家能源安全的关键核心装备 [1] 技术突破与创新成果 - 该项目为国家燃气轮机创新发展示范项目，由中国华电联合上海电气等产业链上下游单位协同攻关 [1] - 成功攻克核心部件制造、系统自主可控、大容量全氢冷发电机、低氮燃烧优化、机组可靠性提升等多项关键技术难题 [1] - 项目累计产生30余项创新成果，实现了从核心部件研发应用到整机运维的自主可控 [1] - 为重型燃机产业向高端化、智能化、绿色化方向进阶注入强劲动力 [1] 项目规模与能源效益 - 华电望亭发电厂二期燃机项目位于江苏省苏州市，共建设2台大F级494MW燃气—蒸汽联合循环机组，均采用500MW全氢冷发电机 [1] - 5号机组投产后，项目年发电量可达24.4亿千瓦时，能为江苏地区能源保供提供坚实支撑，满足230万居民一年用电需求 [1] - 项目每年可节约标煤20万吨，减排二氧化碳约90万吨 [1]

项目里程碑与意义 - 我国首台全面国产的大F级商用燃机项目——华电望亭发电厂二期燃机5号机组于12月29日正式投产，标志着我国首次实现商用燃机国产化制造产业链全线贯通 [1] - 大F级燃气轮机是装备制造业“皇冠上的明珠”，集高精尖技术、新型材料与复杂工艺于一体，是构建新型能源体系、保障国家能源安全的关键核心装备 [1] - 该里程碑式突破为我国重型燃机产业向高端化、智能化、绿色化方向进阶注入强劲动力 [1] 技术突破与创新成果 - 项目5号机组是国家第一批燃气轮机创新发展示范项目，由中国华电联合上海电气等产业链上下游单位协同攻关 [1] - 项目成功攻克核心部件制造、系统自主可控、大容量全氢冷发电机、低氮燃烧优化、机组可靠性提升等多项关键技术难题 [1] - 项目累计产生30余项创新成果，实现了从核心部件研发应用到整机运维的自主可控 [1] 项目具体参数与效益 - 华电望亭发电厂二期燃机项目位于江苏省苏州市，共建设2台大F级494兆瓦燃气—蒸汽联合循环机组 [2] - 项目机组均采用全球首批500兆瓦全氢冷发电机 [2] - 5号机组投产后，项目年发电量可达24.4亿千瓦时，能满足230万居民一年用电需求 [2] - 项目每年可节约标煤20万吨、减排二氧化碳约90万吨，为江苏地区今冬明春电力保供提供清洁能源保障 [2]

公司债券发行授权与决议 - 公司2024年年度股东大会于2025年6月17日通过决议 授权公司在特定时期内发行债券 授权期自2024年年度股东大会批准时起至2025年年度股东会结束时止 [1] - 根据股东大会决议 公司获准一次或分次发行本金余额不超过等值230亿元人民币的债券 债券类型包括公司债券、可续期公司债券、可续期债权投资计划 [1] 债券注册与发行详情 - 公司面向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币200亿元的公司债券已获监管部门批准 上海证券交易所审核同意 中国证券监督管理委员会注册同意 证监许可文号为〔2025〕1752号 [2] - 公司已完成2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）的发行 发行金额为15亿元人民币 期限为3年 单位面值100元人民币 发行利率为1.87% [2] - 公司已完成2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第二期）的发行 发行金额为15亿元人民币 期限为2年 单位面值100元人民币 发行利率为1.77% [2] 募集资金用途 - 第一期与第二期公司债券的募集资金在扣除发行费用后 拟用于生产性支出 具体用途包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法律法规要求的用途 [2] 信息披露 - 本期债券发行的有关文件已在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）上公告 [3]

债券发行获批与完成 - 公司面向专业投资者公开发行公司债券的注册申请已获上海证券交易所审核同意及中国证监会注册同意 注册文号为证监许可〔2025〕1752号 总注册额度不超过人民币200亿元 [1] - 公司已完成2025年第一期和第二期科技创新公司债券的发行 [1] 债券发行具体条款 - 第一期债券发行金额为15亿元人民币 期限为3年 单位面值100元人民币 发行利率为1.87% [1] - 第二期债券发行金额为15亿元人民币 期限为2年 单位面值100元人民币 发行利率为1.77% [1] 募集资金用途 - 两期债券募集资金在扣除发行费用后 拟用于生产性支出 包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法律法规要求的用途 [1]