恒生指数表现 - 8月25日早盘恒生指数高开高走 截至10时55分涨幅扩大至超2% [1] 成分股涨幅表现 - 龙湖集团股价11.480港元 涨幅7.09% 上涨0.760港元 [2] - 紫金矿业股价24.420港元 涨幅6.73% 上涨1.540港元 [2] - 阿里巴巴-W股价125.300港元 涨幅6.19% 上涨7.300港元 [2] - 网易-S股价216.000港元 涨幅5.26% 上涨10.800港元 [2] - 快手-W股价78.400港元 涨幅4.67% 上涨3.500港元 [2] - 京东集团-SW股价127.000港元 涨幅4.61% 上涨5.600港元 [2] - 海底捞股价14.870港元 涨幅4.20% 上涨0.600港元 [2] - 李宁股价20.620港元 涨幅4.67% 上涨0.920港元 [2] - 华润万象生活股价42.200港元 涨幅4.77% 上涨1.920港元 [2] - 联想集团股价11.150港元 涨幅3.91% 上涨0.420港元 [2] - 银河娱乐股价41.620港元 涨幅3.84% 上涨1.540港元 [2] - 信义光能股价3.320港元 涨幅4.08% 上涨0.130港元 [2]

科网股市场表现 - 恒生科技指数早盘涨超3% 百度集团涨5.37%至90.25港元 阿里巴巴涨5.17%至124.1港元 快手涨4.14%至78港元 美团涨2.79%至121.7港元 腾讯涨2.58%至615.5港元 [1] 政策监管动态 - 三部门联合发布《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 围绕经营者自主定价、价格标示、价格竞争及消费者权益保护提出30条规范要求 公开征求意见周期为1个月 [1] 港股流动性环境 - 香港金管局6月末起持续收水稳定汇率 当前银行间流动性回归正常水平 港元汇率显著升值 流动性进一步紧缩空间有限 [2] - 美联储释放鸽派信号强化全球流动性宽松预期 港股流动性改善逻辑有望推动恒生科技指数补涨 [2] 指数表现分析 - 恒生科技指数在本轮行情中表现落后 受外卖大战影响盈利预期及港元汇率弱势拖累 [2]

小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

核心财务表现 - 二季度营业收入350.46亿元，同比增长13.02%，创历史新高[1][5] - 归母净利润49.22亿元，同比增长23.70%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1%[1][5] - 净利润率达16.0%，为单季新高[5] - 调整后息税折旧及摊销前利润77.2亿元，高于预估值72亿元[9] - 公司宣布派发特别股息20亿港元，为上市以来首次[3][14] 分业务收入表现 - 线上营销服务收入197.7亿元，同比增长12.8%，高于预估值196.7亿元[9] - 直播业务收入100.4亿元，同比增长8%，高于预估值97.9亿元[2][9] - 海外业务收入13亿元，同比增长20.5%[2][9] - 可灵AI收入超过2.5亿元，较一季度1.5亿元显著增长[1][12] 电商及新业务进展 - 电商GMV达3589亿元，同比增长17.6%，月均买家数达1.34亿[2][9] - 泛货架电商GMV占比超32%，新商入驻规模同比提升50%[9] - 618期间泛货架商品卡GMV同比增长超50%，搜索电商GMV同比增长超140%[9] - 本地生活业务GMV同比稳步增长，收入同比增长120%，运营亏损持续收窄[10] 用户与生态指标 - 快手应用日活跃用户达4.09亿，创历史新高，月活跃用户达7.15亿，同比增长3.3%[11] - 用户总使用时长同比增长7.5%[11] - 可灵AI用户规模从4月2200万增长至7月超4500万[12] - 巴西市场日活跃用户保持稳定[9] 技术投入与AI发展 - 二季度研发投入34亿元，上半年研发投入66.98亿元，同比增长18.59%[2][12] - 可灵AI推出2.1系列模型及灵动画布功能，联合出品AI单元故事集累计播放量近2亿[11][12] - 公司追加推理算力投入，相关资本支出较年初预算翻倍[12] 资金状况 - 截至2025年6月底，公司可利用资金总额1019亿元[4][13]

港股通持股比例排行 - 中国电信持股比例最高达74.73% 持股数量为103.72亿股 [1] - 绿色动力环保持股比例达69.97% 持股数量为2.83亿股 [1] - 中国神华持股比例达68.02% 持股数量为22.98亿股 [1] - 凯盛新能持股比例达67.68% 持股数量为1.69亿股 [1] - 天津创业环保股份持股比例达64.36% 持股数量为2.19亿股 [1] - 前20名持股比例均超过56% 涵盖电信、环保、能源、金融及生物医药等行业 [1] 港股通近期增持情况 - 腾讯控股获最大增持23.25亿元 持股数增加387.42万股 [1] - 中兴通讯获增持11.95亿元 持股数增加3314.74万股 [1] - 中国人寿获增持11.74亿元 持股数增加4735.90万股 [1] - 泡泡玛特获增持11.24亿元 持股数增加350.68万股 [1] - 增持前10名企业包括互联网、通信、保险及新能源汽车等赛道 [1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金遭最大减持96.95亿元 持股数减少37520.44万股 [2] - 恒生中国企业遭减持45.49亿元 持股数减少4900.16万股 [2] - 快手-W遭减持12.90亿元 持股数减少1722.60万股 [2] - 中国海洋石油遭减持8.71亿元 持股数减少4650.38万股 [2] - 减持集中在ETF基金及科技、能源、生物医药领域企业 [2]

核心观点 - 公司二季度业绩整体超预期 电商和直播业务表现突出 用户生态保持稳定 经营效率持续提升 同时首次宣布特别派息 提升股东回报 [3][4][6][7][8][9] - Kling AI业务发展势头强劲 全年收入目标上调至1.25亿美元 在视频大模型竞争中保持先发优势 但市场预期更为激进 [2][6][13][14] - 主业展现韧性 电商GMV同比增长18% 广告收入受短期因素影响增速放缓至12% 直播收入增长8%超预期 [4][5][6][17][18] 用户生态 - 月活跃用户达7.15亿 环比净增300万人 用户规模保持稳定 [3] - 日活跃用户4.09亿 用户粘性(DAU/MAU)稳定在57% [3] - 单用户日均使用时长达127分钟 同比增长5分钟 [19] - 销售费用增长保持低速 自然流量占比提升 用户运维效率改善 [3][21][30] 电商业务 - GMV同比增长18% 超低双位数指引和市场预期 [4] - 电商服务收入(剔除Kling)超预期增长20% 高于市场预期的15% [5] - 人均付费驱动增长 经计算同比增长约15% [4] - 泛货架电商占比提升至32% 其中商城场景日均动销商家同比增长30% [4][35] - 公司指引三季度电商GMV增长15% 较此前预期有所上调 [17] 广告业务 - 广告收入同比增长12% 较一季度回暖但低于预期3-5个百分点 [5] - 增速放缓主要受海外巴西支付问题和外卖大战影响 平台广告预算被用户补贴替代 [5] - 公司与美团合作提升外卖入口等级 预计下半年广告业务将受益 [5] 直播业务 - 直播收入同比增长8% 超市场预期的5% [6] - 增长主要得益于公会规模扩张 签约公会数量同比增长20% 主播数量增长30% [43] - 直播分成成本比例同比提升 显示主播公会分成较高 [43] Kling AI业务 - 二季度收入2.5亿元 全年目标上调至1.25亿美元(约9亿元人民币) [6] - 年化流水约1.8亿美元 短期流水一般为收入的70-80% [14] - 在视频大模型性能排行榜中位列前茅 凭借性价比和手机端实时生成功能保持竞争优势 [14][16] - 主要收入来自PC端的ToB和专业创作者用户 Sensor Tower移动端数据未能完全反映实际情况 [14] 财务表现 - 总收入350.46亿元 超预期1.7% [11] - 核心主业经营利润47亿元 超预期近4亿元 经营利润率13.4% [7][11] - 调整后净利润56.18亿元 同比增长16% 超预期10.9% [11] - 经营效率提升 销售费用占比降至30% 研发费用同比增长近20%主要投入AI领域 [6][49] 股东回报 - 首次宣布特别派息20亿港元(每股0.46港元) 预计10月派发 [8][9] - 二季度回购耗资不足7亿港元 回购1460万股 均价50港元 [8] - 全年回购+派息合计约75亿港元 对应当前3100亿港元市值的股东回报率约2.5% [9] 海外业务 - 海外市场主要聚焦巴西 通过数字化赋能本地商家 [54] - 受支付问题影响交易转化 可能拖累三季度广告增长 [5][54] - 海外经营利润率为1% 持续保持正数 [54]

公司业绩表现 - 25Q2收入350.5亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% [1] - 经调整净利润率16.0% 同比提升0.9个百分点 [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 可灵AI商业化进展 - 5月推出可灵AI 2.1系列模型 实现模型质量全方位提升 [1] - Q2可灵AI收入超2.5亿元 Q1为1.5亿元 [1] - 2025年可灵AI收入预计较年初目标翻倍 [1] - 2025年相关资本支出预算较年初翻倍 [1] - 7月底发布灵动画布新功能 提供一站式创作体验 [1] - 8月底可灵2.1模型首尾帧功能效果提升235% [1] - 与快手合作短剧《新世界加载中》累计播放量近2亿 [1] - 与《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法 [1] AI大模型生态应用 - 推出OneRec生成式推荐大模型 提升用户时长和留存率 [2] - Q2 DAU同比增长3.4% 日均使用时长同比增长3.9% [2] - 在线营销服务收入实现低单位数增长 [2] - 多模态大模型提升商品信息提炼能力和人货匹配效率 [2] 电商及业务表现 - Q2直播业务收入100亿元 同比增长8% [2] - 线上营销服务收入198亿元 同比增长13% [2] - 其他服务收入52亿元 同比增长26% [2] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [2] - 泛货架GMV占比超32.0% [2] - 商城场域日均动销商家同比增长30% [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年nonifrs净利润预测200/245/296亿元 [3] - 对应nonifrs PE为15/12/10倍 [3]

人群画像 - 快手泛高校人群为平台第二大细分用户群体，2025年上半年月均活跃人数稳定在1亿+，暑期和春节活跃度更高[1][23][24] - 地域分布呈现新线包围高线特点，新线城市规模大，高线城市活跃人数TGI超110，广东、河南、山东、河北用户占比超30%[1][26][29] - 学历以专科和本科为主，TGI分别超280和290，活跃时段集中在晚间与凌晨，凌晨TGI超220[1][31] - 2025年8月搜索人数超8000万，渗透率达67.6%，高于平台整体用户的63.4%，人均发布视频数量呈增长趋势，暑期更活跃，TGI均超100[1][32][34] 消费图谱 - 消费力持续释放，2025年前5月人均支付金额波动增长，月均1400万用户下单，第四季度为消费高峰，购买5次及以上人数同比增长13.3%[2][40][42] - 品牌商品消费金额和人均消费金额同比分别增长70%和77.4%，手机/数码/电脑办公为第一大支出品类，TGI超390[2][44][48] - 2025年上半年智能手机消费金额同比增长53.4%，美妆、女装、零食等悦己经济品类消费活跃，10月美妆消费金额全年最高，春节为零食消费峰值[2][47][57][61] - 不同节点消费差异显著，暑期游戏笔记本热销，开学季轻薄笔记本畅销，游戏笔记本消费金额同比增长215%[2][66][67] 内容生态 - 偏好娱乐内容，影视综艺、生活、游戏、二次元相关搜索量领先，商品售卖及推荐类直播观看量占比最高，游戏直播TGI超210[2][77] - 关注创作者类型集中在游戏、美食、短剧领域，生活、二次元、时尚类也较受欢迎，创作积极性高，人均发布视频量增长，内容偏向游戏、二次元等娱乐类，相关TGI超140[2][77] 营销策略 - 提出CAMPUS策略，包括内容共创、活动场景、兴趣圈层、节点作战、双赢伙伴，助力品牌与泛高校人群建立深度连接[3] - 内容共创如发起创作挑战、组建创作联盟，京东、快手等案例成效显著，活动场景借赛事、线下场景渗透，如快手校BA篮球赛[3] - 兴趣圈层针对游戏、二次元等圈层定制活动，如一加手机合作游戏主播，节点作战把握毕业季、开学季等节点调整策略，如夸克高考季营销[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

财务表现 - 可灵AI二季度收入超2.5亿元 较一季度1.5亿元增长66.7% [4] - 2025年全年收入目标较年初计划翻倍 [14] 用户定位与商业模式 - 主要用户为专业创作者群体 包括AIGC创作者、设计师、电商广告及影视制作从业者 [5] - 定位B端专业化大模型 目标拓展至游戏制作和专业影视制作等工业级场景 [5] - 推理算力已实现毛利率转正 追加投入对集团利润影响控制在1-2个百分点 [14] 技术进展与产品创新 - 发布灵动画布功能 支持多人实时协作与智能辅助创作 [8] - 与星芒短剧联合出品AI单元短剧《新世界加载中》 人物一致性与画面精细度显著提升 [7] - 专注于基础模型开发 视频生成能力具备更大拓展空间 [7] 战略投入与组织调整 - 研发投入同比增长21.2%至34亿元 AI为主要投入方向 [11] - 高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 强化技术战略部署 [11][12] - 2025年推理算力投入预算较年初翻倍 [14] 行业竞争与市场机遇 - AI短剧成为百亿规模新兴市场 但需整合多模型能力应对竞争 [8][9] - 短剧业务成为商业化重要跳板 推动技术能力向工业级场景渗透 [6][7]