港股通持股比例排行 - 中国电信持股比例最高达74.73% 持股数量为103.72亿股 [1] - 绿色动力环保持股比例达69.97% 持股数量为2.83亿股 [1] - 中国神华持股比例达68.02% 持股数量为22.98亿股 [1] - 凯盛新能持股比例达67.68% 持股数量为1.69亿股 [1] - 天津创业环保股份持股比例达64.36% 持股数量为2.19亿股 [1] - 前20名持股比例均超过56% 涵盖电信、环保、能源、金融及生物医药等行业 [1] 港股通近期增持情况 - 腾讯控股获最大增持23.25亿元 持股数增加387.42万股 [1] - 中兴通讯获增持11.95亿元 持股数增加3314.74万股 [1] - 中国人寿获增持11.74亿元 持股数增加4735.90万股 [1] - 泡泡玛特获增持11.24亿元 持股数增加350.68万股 [1] - 增持前10名企业包括互联网、通信、保险及新能源汽车等赛道 [1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金遭最大减持96.95亿元 持股数减少37520.44万股 [2] - 恒生中国企业遭减持45.49亿元 持股数减少4900.16万股 [2] - 快手-W遭减持12.90亿元 持股数减少1722.60万股 [2] - 中国海洋石油遭减持8.71亿元 持股数减少4650.38万股 [2] - 减持集中在ETF基金及科技、能源、生物医药领域企业 [2]

核心观点 - 公司二季度业绩整体超预期 电商和直播业务表现突出 用户生态保持稳定 经营效率持续提升 同时首次宣布特别派息 提升股东回报 [3][4][6][7][8][9] - Kling AI业务发展势头强劲 全年收入目标上调至1.25亿美元 在视频大模型竞争中保持先发优势 但市场预期更为激进 [2][6][13][14] - 主业展现韧性 电商GMV同比增长18% 广告收入受短期因素影响增速放缓至12% 直播收入增长8%超预期 [4][5][6][17][18] 用户生态 - 月活跃用户达7.15亿 环比净增300万人 用户规模保持稳定 [3] - 日活跃用户4.09亿 用户粘性(DAU/MAU)稳定在57% [3] - 单用户日均使用时长达127分钟 同比增长5分钟 [19] - 销售费用增长保持低速 自然流量占比提升 用户运维效率改善 [3][21][30] 电商业务 - GMV同比增长18% 超低双位数指引和市场预期 [4] - 电商服务收入(剔除Kling)超预期增长20% 高于市场预期的15% [5] - 人均付费驱动增长 经计算同比增长约15% [4] - 泛货架电商占比提升至32% 其中商城场景日均动销商家同比增长30% [4][35] - 公司指引三季度电商GMV增长15% 较此前预期有所上调 [17] 广告业务 - 广告收入同比增长12% 较一季度回暖但低于预期3-5个百分点 [5] - 增速放缓主要受海外巴西支付问题和外卖大战影响 平台广告预算被用户补贴替代 [5] - 公司与美团合作提升外卖入口等级 预计下半年广告业务将受益 [5] 直播业务 - 直播收入同比增长8% 超市场预期的5% [6] - 增长主要得益于公会规模扩张 签约公会数量同比增长20% 主播数量增长30% [43] - 直播分成成本比例同比提升 显示主播公会分成较高 [43] Kling AI业务 - 二季度收入2.5亿元 全年目标上调至1.25亿美元(约9亿元人民币) [6] - 年化流水约1.8亿美元 短期流水一般为收入的70-80% [14] - 在视频大模型性能排行榜中位列前茅 凭借性价比和手机端实时生成功能保持竞争优势 [14][16] - 主要收入来自PC端的ToB和专业创作者用户 Sensor Tower移动端数据未能完全反映实际情况 [14] 财务表现 - 总收入350.46亿元 超预期1.7% [11] - 核心主业经营利润47亿元 超预期近4亿元 经营利润率13.4% [7][11] - 调整后净利润56.18亿元 同比增长16% 超预期10.9% [11] - 经营效率提升 销售费用占比降至30% 研发费用同比增长近20%主要投入AI领域 [6][49] 股东回报 - 首次宣布特别派息20亿港元(每股0.46港元) 预计10月派发 [8][9] - 二季度回购耗资不足7亿港元 回购1460万股 均价50港元 [8] - 全年回购+派息合计约75亿港元 对应当前3100亿港元市值的股东回报率约2.5% [9] 海外业务 - 海外市场主要聚焦巴西 通过数字化赋能本地商家 [54] - 受支付问题影响交易转化 可能拖累三季度广告增长 [5][54] - 海外经营利润率为1% 持续保持正数 [54]

公司业绩表现 - 25Q2收入350.5亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% [1] - 经调整净利润率16.0% 同比提升0.9个百分点 [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 可灵AI商业化进展 - 5月推出可灵AI 2.1系列模型 实现模型质量全方位提升 [1] - Q2可灵AI收入超2.5亿元 Q1为1.5亿元 [1] - 2025年可灵AI收入预计较年初目标翻倍 [1] - 2025年相关资本支出预算较年初翻倍 [1] - 7月底发布灵动画布新功能 提供一站式创作体验 [1] - 8月底可灵2.1模型首尾帧功能效果提升235% [1] - 与快手合作短剧《新世界加载中》累计播放量近2亿 [1] - 与《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法 [1] AI大模型生态应用 - 推出OneRec生成式推荐大模型 提升用户时长和留存率 [2] - Q2 DAU同比增长3.4% 日均使用时长同比增长3.9% [2] - 在线营销服务收入实现低单位数增长 [2] - 多模态大模型提升商品信息提炼能力和人货匹配效率 [2] 电商及业务表现 - Q2直播业务收入100亿元 同比增长8% [2] - 线上营销服务收入198亿元 同比增长13% [2] - 其他服务收入52亿元 同比增长26% [2] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [2] - 泛货架GMV占比超32.0% [2] - 商城场域日均动销商家同比增长30% [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年nonifrs净利润预测200/245/296亿元 [3] - 对应nonifrs PE为15/12/10倍 [3]

人群画像 - 快手泛高校人群为平台第二大细分用户群体，2025年上半年月均活跃人数稳定在1亿+，暑期和春节活跃度更高[1][23][24] - 地域分布呈现新线包围高线特点，新线城市规模大，高线城市活跃人数TGI超110，广东、河南、山东、河北用户占比超30%[1][26][29] - 学历以专科和本科为主，TGI分别超280和290，活跃时段集中在晚间与凌晨，凌晨TGI超220[1][31] - 2025年8月搜索人数超8000万，渗透率达67.6%，高于平台整体用户的63.4%，人均发布视频数量呈增长趋势，暑期更活跃，TGI均超100[1][32][34] 消费图谱 - 消费力持续释放，2025年前5月人均支付金额波动增长，月均1400万用户下单，第四季度为消费高峰，购买5次及以上人数同比增长13.3%[2][40][42] - 品牌商品消费金额和人均消费金额同比分别增长70%和77.4%，手机/数码/电脑办公为第一大支出品类，TGI超390[2][44][48] - 2025年上半年智能手机消费金额同比增长53.4%，美妆、女装、零食等悦己经济品类消费活跃，10月美妆消费金额全年最高，春节为零食消费峰值[2][47][57][61] - 不同节点消费差异显著，暑期游戏笔记本热销，开学季轻薄笔记本畅销，游戏笔记本消费金额同比增长215%[2][66][67] 内容生态 - 偏好娱乐内容，影视综艺、生活、游戏、二次元相关搜索量领先，商品售卖及推荐类直播观看量占比最高，游戏直播TGI超210[2][77] - 关注创作者类型集中在游戏、美食、短剧领域，生活、二次元、时尚类也较受欢迎，创作积极性高，人均发布视频量增长，内容偏向游戏、二次元等娱乐类，相关TGI超140[2][77] 营销策略 - 提出CAMPUS策略，包括内容共创、活动场景、兴趣圈层、节点作战、双赢伙伴，助力品牌与泛高校人群建立深度连接[3] - 内容共创如发起创作挑战、组建创作联盟，京东、快手等案例成效显著，活动场景借赛事、线下场景渗透，如快手校BA篮球赛[3] - 兴趣圈层针对游戏、二次元等圈层定制活动，如一加手机合作游戏主播，节点作战把握毕业季、开学季等节点调整策略，如夸克高考季营销[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

财务表现 - 可灵AI二季度收入超2.5亿元 较一季度1.5亿元增长66.7% [4] - 2025年全年收入目标较年初计划翻倍 [14] 用户定位与商业模式 - 主要用户为专业创作者群体 包括AIGC创作者、设计师、电商广告及影视制作从业者 [5] - 定位B端专业化大模型 目标拓展至游戏制作和专业影视制作等工业级场景 [5] - 推理算力已实现毛利率转正 追加投入对集团利润影响控制在1-2个百分点 [14] 技术进展与产品创新 - 发布灵动画布功能 支持多人实时协作与智能辅助创作 [8] - 与星芒短剧联合出品AI单元短剧《新世界加载中》 人物一致性与画面精细度显著提升 [7] - 专注于基础模型开发 视频生成能力具备更大拓展空间 [7] 战略投入与组织调整 - 研发投入同比增长21.2%至34亿元 AI为主要投入方向 [11] - 高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 强化技术战略部署 [11][12] - 2025年推理算力投入预算较年初翻倍 [14] 行业竞争与市场机遇 - AI短剧成为百亿规模新兴市场 但需整合多模型能力应对竞争 [8][9] - 短剧业务成为商业化重要跳板 推动技术能力向工业级场景渗透 [6][7]

监管政策 - 市场监管总局启动网售重点产品质量安全赋码核验试点工作 覆盖安全帽 电动自行车 燃气灶具等10类与安全密切相关的产品 [1] - 试点推行"一码溯源"机制 通过数字技术实现生产源头赋码 平台验码亮码 消费者识码用码的全链条监管 [1] - 消费者扫码可查看产品真实图片 生产企业名称 执行标准 检验报告等关键质量信息 [1] 平台参与 - 试点覆盖淘天 快手 拼多多 抖音 京东 苏宁易购 小红书 得物 唯品会 腾讯等10家大中型电商平台 [1] - 各大电商平台正推进技术对接与商户动员 部分赋码产品将陆续上线 [2] - 平台企业需严格审核入驻商品赋码信息 推动"码"上核验和动态亮码 [2] 企业责任 - 生产企业须从源头赋码 确保信息真实完整 [2] - 各地市场监管部门将加强监督抽查和缺陷召回 对违法行为依法查处 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收677亿元，同比增长12%，经调整净利润102亿元，同比增长12.5% [1] - 第二季度营收350亿元，同比增长13.1%，经调整净利润56亿元，同比增长20.1%，经调整净利率16%同比提升0.9个百分点，毛利率55.7%同比提升0.4个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为188.18亿元/226.85亿元/254.52亿元，对应EPS分别为3.1元/4.0元/4.8元 [1] 用户规模与流量 - 第二季度快手App DAU达4.09亿，同比增长3.4%，MAU达7.15亿，同比增长3.3% [1] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，企业客户超2万家，累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [2] 业务收入构成 - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，主要受益于AI优化产品营销方案推动客户投放增加 [2] - 直播业务收入100亿元，同比增长8%，公会数和主播数同比提升超20%和30% [2] - 其他服务业务收入52亿元，同比增长26%，主要受电商GMV同比增长17.6%至3589亿元推动 [2] 电商业务发展 - 泛货架电商GMV占总电商GMV超32%，618期间搜索电商GMV同比增长超140% [2] - 短视频电商GMV同比增长超30%，平台通过斗金计划推动新商入驻量同比增加50% [2] - 快聘日均简历投递用户数同比增长超40%，理想家业务日均线索规模同比增长超60% [2] AI技术应用与商业化 - 可灵AI第二季度营收超2.5亿元，5月推出2.1模型在动态表现和物理模拟方面表现优异 [2] - AI赋能营销业务：UAX解决方案消耗占外循环总消耗比例提升至65% [2] - AI赋能电商业务：AIGC在内容生产和智能开播场景降低成本，自研AIGC素材提升转化效率 [2]

核心财务表现 - 2Q营收同比增长13%至350亿元 高于市场一致预期2% [1] - 2Q经调整净利润同比增长20%至56亿元 超市场预期11% [1] - 毛利率同比改善0.3个百分点至55.7% [1] - 公司宣布特别派息0.46港币/股 对应约0.6%股息率 [4] 分业务收入表现 - 直播收入同比增长8% 广告收入同比增长13% 电商及其他收入同比增长26% [1][3] - 电商收入增速高于预期4.6% GMV同比增长18%且高于预期4% [3] - 可灵业务2Q收入达2.5亿元 推理层面毛利率已转正 [2] 广告业务详情 - 2Q广告收入略超预期0.6% 外循环广告消耗占比提升至65% [3] - 内循环广告货币化率存在显著提升空间 全站推广/智能托管占比达40% [1][3] - 短剧广告消耗实现高双位数增长 本地生活和汽车品类保持高速增长 [3] - 中小商家广告投放同比增长60% 新入驻商家数量同比增长超50% [3] 电商业务发展 - 泛货架电商占比达32% 自2026年第一季度起将停止披露GMV数据 [3] - AI优化商品图带动成交转化率提升10%以上 经营托管覆盖超20%商家 [3] - 月活跃买家同比增长2% 达人分销商品数同比增长30% [3] - 中腰部达人持续扩充直播间商品供给 [3] 可灵AI业务进展 - 可灵2.1版本在细节把控和内容一致性方面进步显著 部分产品价格下调 [2] - C端创作者达4500万 B端累计覆盖超2万家企业及开发者 [2] - 灵动画布开启测试 支持专业团队协同创作 [2] - 8月新推出首尾帧功能内测 第三季度将推出工作室会员订阅服务 [2] 资本支出与未来指引 - 资本支出指引从100亿元上调至120亿元 去年为80亿元 [2] - 管理层指引可灵2025年收入达1.25亿美元 预期2025年收入或达10亿元以上 [1][2] - 2025-2027年收入预测上调0.2%/0.3%/0.9% 主因广告和可灵AI增速加快 [4] - 经调整归母净利润预测下调2.5%/3.2%/2.4%至201亿/242亿/276亿元 主因AI相关折旧与研发费用上升 [4] 技术升级与产品创新 - 推出全新推荐模型OneRec提升转化率 带动广告实现低个位数增长率提升 [3] - 升级AI营销产品 面向服装行业推出主播+模特双人直播间 支持模特实时换装展示 [3] - 货架场景广告位加速商业化 内循环广告货币化率有望持续提升 [1][3]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长13%至350亿元 超出预期345亿元 [1] - Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元 超出预期51亿元 [1] - 首次派发特别股息每股0.46港元 合计20亿港元 [1] 收入驱动因素 - 广告收入同比增长13% 受重点行业广告主与智能投放产品提效驱动 [1] - 其他服务收入同比增长26% 超出预期 主要受益于电商GMV增长 [1] - 电商GMV同比增长18%至3,589亿元 月均买家数与用户复购频次提升 [1] 业务分项表现 - 外循环广告增长由内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [1] - 内循环广告通过全站推广产品升级与流量策略优化实现转化率与eCPM双升 [1] - 泛货架GMV增速高于大盘 占比超32% [1] - 短视频电商GMV同比增长超30% [1] AI生态与技术创新 - 可灵AI 2.1版本生成效率提升 推出"灵动画布"等生产力工具 [2] - 可灵2Q25收入2.5亿元 环比增长67% 符合预期 [2] - 公司指引可灵2025年收入预计比年初预期翻番 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型实现三方面升级：短视频推荐提升用户时长与留存、广告端生成素材提升点击率与转化率、电商端提升人货匹配效率 [2] 财务与股东回报 - 1H25累计回购约19亿港元 [2] - 未来考虑通过回购与股息等方式回馈股东 [2] - 现金流实力支撑长期AI战略投入 [2] 业绩展望 - 3Q广告业务预计同比增长12-13% 其中国内增长14-15% [1] - 电商GMV预计同比增长15% 佣金率因增值服务多样化而提升 [1] - 可灵收入预计进一步增长 [1]