投资评级与目标价 - 报告对龙源电力A股维持"买入"评级，目标价人民币18.72元（基于2025年24倍PE）[5][8] - 对H股维持"买入"评级，目标价港币7.63元（基于2025年9倍PE）[5][8] - A股目标价较可比公司平均PE溢价2倍，反映其三年归母净利CAGR 10.1%高于行业均值9.5%[5] 财务业绩表现 - 1H25实现营收156.57亿元（yoy-18.6%），归母净利33.75亿元（yoy-13.8%）[1] - Q2归母净利14.73亿元（yoy-0.1%），超预期区间12.16-13.44亿元，主因风电电价超预期[1] - 拟派发中期股息0.1元/股，派息总额8.36亿元，派息比例24.77%[1] - 1H25经营现金流66.73亿元（yoy-8.5%），但Q2同比回升7.3%至39.77亿元[4] 装机容量与发电量 - 控股总装机新增2,053.54MW至43.197GW，其中风电新增986.95MW至31.396GW，光伏新增1,096.59MW至11.795GW[2] - 1H25新签开发协议1.24GW（风电1.04GW+储能0.2GW），取得开发指标4.75GW（风电2.98GW+光伏1.77GW）[2] - 发电量yoy+12.7%（剔除火电），风电发电量yoy+6.1%至33,502GWh，光伏发电量yoy+71.4%至6,147GWh[2] - 风电利用小时数yoy-68小时至1,102小时，因部分区域风资源下降[2] 分部经营表现 - 风电分部经营利润yoy-11%至62.13亿元，度电利润yoy-16%至185元/MWh[3] - 风电平均上网电价yoy-16元/MWh至422元/MWh，主因市场化交易扩大和平价项目占比提升[3] - 光伏分部经营利润yoy+51%至5.50亿元，度电利润yoy-12%至89元/MWh[3] - 光伏平均上网电价yoy-5元/MWh至273元/MWh[3] 补贴与估值因素 - 应收款项融资较年初增加59.6亿元，占净资产比例升至55.7%，反映绿电国补回收进度滞后[4] - 约30%容量的补贴项目未纳入合规清单，压制公司估值[4] - 预计国补合规确权落地将催化价值重估[4][5] 盈利预测调整 - 2025-27年归母净利预测调整为64.96/73.73/84.74亿元（CAGR 10.1%）[5] - 对应EPS 0.78/0.88/1.01元，主要调整因素为电价与毛利率变化[5] - 2025年预测ROE 8.6%，2027年提升至9.81%[10]

股价表现 - 龙源电力H股股价下跌4.96%至6.71港元 成交额达1.41亿港元 [1] 中期业绩表现 - 持续经营收入156.57亿元人民币 同比增长3.1% [1] - 公司权益持有人应占净利润35.19亿元人民币 同比下降14.4% [1] - 每股盈利0.42元人民币 [1] 收入结构分析 - 风电分部收入138.26亿元人民币 同比减少2.25亿元 降幅1.6% [1] - 光伏分部收入17.02亿元人民币 同比增加6.74亿元 增幅65.6% [1] 业绩变动原因 - 风电收入下降因平均利用小时数及平均上网电价下降 [1] - 光伏收入增长因装机容量及发电量增加 [1] - 净利润减少因新投产项目转固导致经营成本增加及处置火电分部 [1] 股息政策 - 公司宣布派发中期股息每股0.1元 将于2025年12月30日发放 [1]

股价表现 - 龙源电力股价跌4.96%至6.71港元 成交额1.41亿港元[1] 中期业绩表现 - 持续经营收入156.57亿元人民币 同比增长3.1%[1] - 公司权益持有人应占净利润35.19亿元人民币 同比下降14.4%[1] - 每股盈利0.42元人民币[1] 收入结构分析 - 风电分部收入138.26亿元人民币 同比减少2.25亿元 降幅1.6%[1] - 光伏分部收入17.02亿元人民币 同比增加6.74亿元 增幅65.6%[1] 业务驱动因素 - 风电收入下降主因平均利用小时数及平均上网电价下降[1] - 光伏收入增长主因装机容量及发电量增加[1] - 净利润减少主因新投产项目转固导致经营成本增加及处置火电分部[1] 股东回报 - 拟派发中期股息每股0.1元人民币 派发日期为2025年12月30日[1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为69.7/76.2/83.8亿元人民币，对应PE估值分别为8倍、7倍和6倍 [4] 业绩表现 - 1H25实现营收156.6亿人民币，同比+3.1%；归母净利35.2亿人民币，同比-14.4% [2] - 2Q25实现营收75.2亿人民币，同比+5.6%；归母净利15.4亿人民币，同比-0.2% [2] - 2025E营业收入预计337.42亿人民币，同比+7.56%；归母净利润69.74亿人民币，同比+9.33% [9] 经营分析 - 1H25风电/光伏平均上网电价分别为422/273元/MWh（不含税），同比分别下降16/5元/MWh [2] - 1H25风电/光伏发电量分别同比+6.1%/+71.4%，光伏售电收入同比+65.6% [2] - 风电利用小时数同比-68小时，光伏利用小时数提升 [3] - 风电/光伏折旧和摊销费用分别同比+5.2%/+96.2%，影响经营利润率分别同比-4.5/-2.5个百分点 [3] 业务发展 - 1H25资本性支出118亿人民币，同比-5.4% [3] - 新签开发协议1.24GW，其中风电占比83.9%，重点布局"沙戈荒"和海上风电大基地项目 [3] - 计划中期分红0.1元人民币/股（税前） [3] 财务预测 - 预计2025~2027年EPS分别为0.83/0.91/1.00元人民币 [4] - 预计2025~2027年ROE分别为9.02%/9.21%/9.40% [9] - 预计2025~2027年每股经营性现金流净额分别为2.12/2.84/2.99元人民币 [9] 市场评级 - 市场相关报告评级显示，过去6个月内有10份报告给予"买入"评级 [12]

重大事项 - 石药集团度普利尤单抗注射液在中国获临床试验批准 [1] - 荣昌生物RC148获国家药监局药品审评中心授予突破性治疗药物认定用于治疗非小细胞肺癌 [1] - 中国生物制药LM-302"CLDN18.2 ADC"纳入突破性治疗药物程序 [1] - 阳光油砂拟5091.945万港元收购挪宝科技有限公司51%股权 [1] - 歌礼制药-B拟折让约9.9%配股 净筹4.68亿港元 [1] 经营业绩 - 小米集团二季度收入及盈利均再创历史新高 公司拥有人应占溢利119.04亿元 同比增长133.51% [1] - 泡泡玛特中期股东应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [1] - 福耀玻璃半年度归母净利约48.05亿元 同比增长37.33% [1] - 华润啤酒中期股东应占溢利57.89亿元 同比增加23.04% [1] - 昆仑能源中期股东应占溢利31.61亿元 同比减少4.36% 每股派16.6分 [1] - 药明生物中期公司拥有人应占纯利约23.39亿元 同比增长56% [1] - 舜宇光学科技中期股东应占溢利16.46亿元 同比增加52.56% [1] - 易鑫集团中期经调整净利润6.48亿元 同比增加28% [1] - 康臣药业中期股东应占溢利4.98亿元 同比增加24.6% [1] - 平安好医生中期股东应占净利润1.34亿元 同比增加136.84% [1] - 京信通信中期股东应占利润6178.1万港元 同比扭亏为盈 [1] - 小鹏汽车二季度普通股股东应占净亏损4.8亿元 按年收窄62.8% [1] - 归创通桥中期股东应占溢利1.21亿元 同比增加76% [1] - 远大医药中期收益达61.07亿港元 创历史新高 [1] - 金力永磁中期归母净利约3.05亿元 同比增长154.81% [1] - 找钢集团预计中期取得股东应占溢利约1.4亿-1.8亿元 同比扭亏为盈 [1] - 龙源电力中期权益持有人应占净利润35.19亿元 同比下降14.4% [1] - 兖煤澳大利亚中期股东应占溢利1.63亿澳元 同比减少61.19% [1] - 顺丰控股7月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为248.47亿元 同比增长9.95% [1] - 周生生预计中期来自持续经营业务的股东应占溢利约9亿至9.2亿港元 [1]

利润分配方案 - 公司拟以总股本8,359,816,164股为基数进行利润分配 其中A股股份5,041,934,164股 H股股份3,317,882,000股 [1] - 向全体股东每10股派发现金红利人民币1 00元(税前) [1] - 预计现金分红总额为人民币835,981,616 40元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入156.57亿元 归属上市公司股东净利润33.75亿元 每股盈利0.4037元 [1] - 首次启动中期分红 以总股本83.60亿股为基数每10股派发现金红利1元 现金分红总额8.36亿元 [3] 装机容量 - 新增新能源控股装机容量2053.54兆瓦 其中风电986.95兆瓦（同比增长65.87%）光伏1096.59兆瓦 [1] - 截至2025年6月30日控股装机容量达43196.74兆瓦 风电31395.72兆瓦 光伏11794.92兆瓦 其他可再生能源6.10兆瓦 [1] 电力市场运营 - 紧密跟踪各省新能源上网电价市场化改革 深化"六位一体"营销体系 参与市场化改革方案规则制定 [2] - 动态优化交易策略 统筹中长期与短周期交易调仓 争取储能充放电计划 开拓绿证外销市场 [2] 科技创新 - 依托新能源数字化平台与AI大模型搭建"三比三看"对标体系 [2] - 成功发布"擎源"发电行业大模型 覆盖5大核心业务域和7大智能应用场景 推动智能化转型 [2] - 获批国家重点项目 包括风电场规划设计关键技术及软件开发 风机叶片与光伏板防冰涂层制造应用 [2] 发展战略 - 加快延伸资源开发价值链条 实现资源获取开发与利用协调发展 [1] - 把握高质量发展首要任务 围绕"稳经营谋创新优投资强管理保安全"工作主线 [3] - 加快建设世界一流新能源科技领军企业 巩固强化行业领先地位 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15657亿元[1] - 归属上市公司股东净利润3375亿元[1] - 每股盈利04037元[1] - 首次启动中期分红拟每10股派发现金红利1元(税前)分红总额836亿元[4] 装机容量 - 新增新能源控股装机容量205354兆瓦[2] - 新增风电控股装机容量98695兆瓦(同比增长6587%)[2] - 新增光伏控股装机容量109659兆瓦[2] - 截至2025年6月30日公司控股装机容量4319674兆瓦(风电3139572兆瓦光伏1179492兆瓦其他可再生能源610兆瓦)[2] 市场策略 - 深化"六位一体"营销体系重点关注机制电量纳入规模增量项目竞价安排现货价格上下限等关键内容[2] - 动态优化交易策略统筹中长期交易与短周期交易调仓实现量价最优[2] - 积极争取储能充放电计划开拓绿证外销市场[2] 科技创新 - 搭建"三比三看"对标体系依托新能源数字化平台与AI大模型[3] - 成功获批国家重点项目和国家自然基金项目[3] - 发布"擎源"发电行业大模型覆盖5大核心业务域7大智能应用场景和20个专业智能体[3] 发展规划 - 2025—2027年现金分红比例不低于当年归属股东净利润的30%[4] - 下半年围绕"稳经营谋创新优投资强管理保安全"工作主线[4] - 加快建设世界一流新能源科技领军企业[4]

公司动态 - 公司于2025年8月19日在北京召开第五届2025年第3次董事会会议，审议了《关于龙源电力集团股份有限公司与国能财务有限公司存贷款等金融业务的风险评估报告的议案》等文件 [1] 财务数据 - 2025年1至6月公司营业收入构成中电力行业占比99.22%，其他业务占比0.78% [2] - 公司当前市值为1391亿元 [3] 业务结构 - 公司主营业务高度集中于电力行业，占比超过99% [2]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入约156.57亿元，同比减少18.61% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约33.75亿元，同比减少13.79% [2] - 基本每股收益0.4037元，同比减少13.01% [2]