证券研究报告 传媒 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 30 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 周政宇 SAC：S1350525050006 zhouzhengyu@huayuanstock.com 魏桢 weizhen@huayuanstock.com 团播， 一次产业的自我升级 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业专题报告 投资要点： 几点认知差：人群、政策、商业化和国际化。 1）男团和女团的核心受众均是女性为主。目前女团/男团核心受众均是女性（18-40 岁）为主，是直播打赏市场中的增量消费人群，"世另我"的情绪消费+社交氛围+ 粉丝经济，或将拉伸整体付费宽度+水位，明显区别于过去"暧昧经济"的直播内容 受众。 2）政策的高要求和严监管推动行业集中度提升。2025 年，抖音发布《抖音直播团 播机构管理规范》，从团播机构管理层面明确六项禁止行为。近一年来，平台已处 置 1200 多个违规团播账号，清退 12 家违规经营机构，为优质团播成长营造健康环 境。 3）直播打赏之外，IP 和 ...

9月28日，与会嘉宾在论坛上发言。新华网 刘默涵 摄 新华网福州9月30日电（刘默涵）构建网络空间命运共同体，谱写中非数字合作新篇章。9月28日，2025年中非互联网发 展与合作论坛在福建省厦门市举办。 近年来，福建省牢牢把握中非发展合作历史机遇，以数字经济为重要抓手，在互联网教育、网络安全等领域不断与非洲 国家夯实合作基础，本土互联网龙头企业成为"走出去"的中坚力量。 总部位于福州的网龙网络公司，自2015年收购英国普罗米休斯公司布局全球教育版图以来，已与多个非洲国家建立深度 合作。 "近年来，我们将与非洲的合作提升到更高战略位置，立足非洲各国教育生态差异，因地制宜定制解决方案。"网龙副董 事长梁念坚表示。 在埃及，网龙供应数万台"普罗米休斯"互动大屏，定制"软件+硬件"智能空间解决方案，其旗下Edmodo平台更成为埃及 国家K12教育指定线上学习平台。 2025年，网龙与喀麦隆中等教育部签约，将推动喀麦隆250所学校的数字化转型，运用先进的教育科技，打造更加包 容、现代化的学习环境。 9月29日，人工智能发展与治理分论坛现场。新华网 刘默涵 摄 国投智能（美亚柏科）聚焦非洲网络安全需求，自2014年开展对 ...

行业表现 - 港股在线教育股普遍上涨 网龙盘中一度飙涨超12%刷新阶段新高 新东方涨超5% 思考乐教育涨2% 卓越教育集团飘红[1] - 在线教育近期迎来积极发展 主要集中在政策支持 技术赋能和行业规范三个方面[1] 政策支持 - "十四五"教育数字化战略成效显著[1] - 《县域普通高中振兴行动计划》推动数字资源向县中倾斜 为行业提供长期稳定的发展预期[1] - 加速优质教育资源全国范围内的均衡分配[1] 公司动态 - 大和升新东方目标价至49港元 憧憬股东回报可增加[1] - 新东方整体业务发展趋向稳定 K-9秋季学生留存率改善 出国考试准备业务不再恶化[1] - 网龙拥有稳定现金牛业务 积极利用AI技术为第二增长曲线（教育）赋能 市场关注其AI成效和海外拓展落地情况[1] - 思考乐教育本月初获富达国际及关联方增持95万股普通股股份 价值约214.6万港元[1] 股价表现 - 新东方-S最新价41.460港元 涨跌幅5.07%[2] - 网龙最新价15.190港元 涨跌幅3.62%[2] - 思考乐教育最新价2.630港元 涨跌幅1.94%[2] - 卓越教育集团最新价5.310港元 涨跌幅0.19%[2]

股价表现与市场认可 - 早盘股价涨超12%至16 59港元 创2023年3月以来新高 收盘涨4 02%报15 25港元 成交额达5 29亿港元 [1] - 前沿科技领域及AI+生态战略布局价值获市场认可 [1] AI与前沿技术布局 - 投资AI端侧设备企业成功推出新一代AI眼镜 实现消费级市场应用关键突破 [1] - 旗下创奇思与中科闻歌在中国大陆以外地区独家合作推广人工智能服务 [1] - 战略投资持续聚焦AI XR 机器人及区块链等前沿技术应用 [1] 教育业务发展 - 教育版图覆盖全球190多个国家和地区 与多国高校及教育组织达成战略合作 [2] - 联合国教科文组织会议上展示AI赋能教育成果 [2] 游戏产品管线 - 《代号MY》8月启动小规模测试 预计2025年正式上线 [2] - 《魔域》及《代号Alpha》计划2024年下半年推向多个海外市场 [2] - 《终焉誓约》积极拓展下沉市场及多元渠道 [2] - 《机战》手游预计2025年发布 [2] 文化创意与IP运营 - 被投公司影响力持续扩大 商业化能力显著增强 [1] - 战略投资强化与文化创意产业的协同效应 [1]

股价表现 - 网龙早盘涨超12% 高见16.59港元创2023年3月以来新高 截至发稿涨4.02%报15.25港元 成交额5.29亿港元 [1] 战略布局与市场认可 - 前沿科技领域和AI+生态战略布局价值持续显现 获市场认可 [1] - 战略投资聚焦AI、XR、机器人及区块链等前沿技术应用以及文化创意产业 强化与公司主业的协同效应 [1] AI技术突破与合作 - 投资的AI端侧设备企业成功推出新一代AI眼镜 标志消费级市场应用的关键突破 [1] - 旗下创奇思与中科闻歌在中国大陆以外地区展开独家合作 共同推广人工智能服务 [1] 教育业务发展 - 网龙董事长在联合国教科文组织会议介绍AI赋能教育成果 [2] - 已与全球多个国家、高校及教育组织达成战略合作 教育版图覆盖全球190多个国家和地区 持续以AI能力赋能全球数字教育发展 [2] 游戏产品管线 - 《代号MY》8月启动小规模测试 预计明年正式上线 [2] - 《魔域》及《代号Alpha》计划下半年推向多个海外市场 [2] - 《终焉誓约》积极拓展下沉市场及多元渠道 [2] - 《机战》手游预计明年发布 [2] IP运营与商业化 - 文化创意与IP运营赛道被投公司影响力持续扩大 商业化能力显著增强 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收益23.8亿元人民币 同比减少27.9% [1][2] - 毛利率同比提升2.9个百分点至69.5% 经营开支同比降低15.6% [1][6] - 公司拥有人应占溢利3000万元 同比减少92.5% [2] - 宣布派发中期股息每股0.5港元 同比增长25% 未来12个月派息及回购总额不低于6亿港元 [1] 业务板块表现 - 游戏及应用服务业务收益17.4亿元 同比下降18.1% [2] - Mynd.ai教育业务收益6.4亿元 同比下降45.7% [2][3] - 利润大幅下滑主因无形资产减值亏损（含9200万元加密货币减值）及人员优化一次性开支 [2] 现金流与资产状况 - 账面净现金规模约15亿元人民币 [2] - 持有约12,000枚以太币作为数字资产储备 [2] - 经营性现金流管理有效 为业务发展提供资金支持 [2] 教育业务战略调整 - Mynd.ai收入下滑因经济不确定性导致客户预算削减 [3] - 推出新一代集成解决方案ActivPanel 10®和Promethean ActivSuite® 聚焦网络安全和即插即用体验 [3] - 签署协议收购AI语音助手技术 预计三季度完成交割 [3] - 欧美传统市场疲软 积极开拓新兴市场 [4] AI战略布局 - 香港子公司创奇思引入中科闻歌作为战略股东 [5] - 联合研发三款AI应用产品：X-Agent平台、WiSky智能体和YoYa创作智能体 已于8月发布 [5] - 创奇思转型为中科闻歌境外市场独家出海平台与商业化伙伴 [5] - 投资企业推出新一代AI眼镜 实现消费级市场关键突破 [6] 未来发展展望 - 成本优化措施下半年进一步显效 [6] - 新游戏《代号MY》上线和海外市场拓展助力业绩修复 [6] - AI技术出海成为长期增长空间 [7]

港股市场表现及公司动态 - 锅圈拟使用最多1亿港元回购H股股份 股价涨超2% [1] - 江西铜业股份涨超1% 公司坚决反对铜冶炼行业"内卷式"竞争 认为损害国家和行业利益 [1] - 小鹏汽车-W涨超5% 正式进入瑞士、奥地利、匈牙利、斯洛文尼亚和克罗地亚五国市场 奥地利工厂首批新车量产下线 [1] - 网龙涨超13% 多款游戏将于下半年上线海外 核心IP优化后有望实现增长 [1] - 金风科技涨超5% 电站业务迎来氢氨醇增量 风机业务受益涨价及出海 [1] - 小米集团-W跌超5% 全新小米17系列手机发布 售价4499元起 [1] - 华虹半导体涨超5% 宣布与华力微重组解决同业竞争事项 已与客户谈判涨价 [1] - 首程控股涨超1% 机器人领域布局持续深化 中金看高目标价至3.3港元 [2] - 思摩尔国际涨超3% 波兰Glo官网正式发布Glo Hilo新品 [2] - 内房股集体拉升 龙湖集团涨超2% 万科企业涨超2% 碧桂园涨超3% 融创中国涨超1% 北上深优化地产政策 多个新一线城市谋划激发改善性住房需求新政 [2] 美股市场表现及公司动态 - 麦克莫兰铜金公司跌6.19% 旗下印尼Grasberg矿场因泥石流事故停产 造成两名工人死亡 五名工人失踪 [3] - Trust Stamp涨0.61% 与英特尔合作 利用人工智能技术通过自拍确认身份 [3] - 小鹏汽车涨4.61% 与阿里云签署后量子安全技术合作协议 [3] - 百度涨1.87% 旗下萝卜快跑获迪拜首张自动驾驶测试牌照001号 [3] - 万国数据涨3.44% 美银报告指阿里巴巴代币消耗量每2至3个月翻倍 反映AI工作负载上升 [3] - 京东跌1.60% 目标未来三年持续投入AI发展 新推出京犀APP [3] - 哔哩哔哩涨4.07% 新一轮游戏版号获批 《三国：百将牌》即将测试 [4] - 索尼涨1.67% 成功获得《宇宙机器人》移动游戏版号 [4] - 蔚来涨4.92% 花旗上调2026及2027年销量预测 因纯电动车销售表现优秀 L90与ES8车型订单强劲 [4] - 英特尔涨8.87% 创2024年7月以来新高 Q4将针对"Raptor Lake"处理器提价 [4] - CoreWeave跌5.05% 扩大与OpenAI协议 为OpenAI训练下一代模型提供算力支持 [4]

股价表现 - 网龙股价一度涨超15% 收盘涨13.49%至14.3港元 成交额达2.08亿港元 [1] 财务表现 - 游戏业务研发费用同比下降26.7% [1] - AI技术提升整体效能约15% [1] 业务进展 - 全面部署"AI生产中心"推动研发效率提升 [1] - 聚焦资源于重磅产品《代号MY》并已开展用户测试反馈良好 [1] - 《魔域》积极拓展多语言版本 下半年将推出两个新语言版本在海外上线 [1] - 《代号Alpha》（《征服》系列本地化玩法）将于下半年与合作伙伴推出东南亚版本 [1] - 预计下半年多落地1-2个新区域 [1] 机构观点 - 中信证券认为游戏业务在核心IP优化后有望实现增长 [1] - Mynd.ai业务在关税政策落地后将得到较好修复 [1] - 公司在AI领域取得多项进展 包括子公司创奇思与中科闻歌的独家战略合作 [1] - AI端侧设备企业投资突破为未来发展提供广阔前景 [1] - 积极因素将对股价形成有力支撑 [1] - 对网龙下半年业务发展表达积极预期 [1]

股价表现 - 网龙股价一度涨超15% 截至发稿涨13.49%至14.3港元 成交额达2.08亿港元 [1] 游戏业务AI应用成效 - 公司通过全面部署AI生产中心使研发费用同比下降26.7% [1] - AI技术提升整体效能约15% [1] 新产品与区域拓展计划 - 聚焦资源于重磅产品《代号MY》并已开展用户测试且反馈良好 [1] - 《魔域》将于下半年推出两个新语言版本在海外上线 [1] - 《代号Alpha》（《征服》系列本地化玩法）将于下半年与合作伙伴推出东南亚版本 [1] - 计划下半年多落地1-2个新区域 [1] 机构观点与战略合作 - 中信证券认为游戏业务在核心IP优化后有望实现增长 [1] - Mynd.ai业务在关税政策落地后将得到较好修复 [1] - 子公司创奇思与中科闻歌达成独家战略合作 [1] - AI端侧设备企业投资取得突破 [1] - 机构对公司下半年业务发展表达积极预期 [1]

股价表现 - 网龙股价一度涨超15% 截至发稿涨13.49%至14.3港元 成交额达2.08亿港元 [1] 游戏业务运营 - 公司通过全面部署AI生产中心使研发费用同比下降26.7% AI提升整体效能约15% [1] - 聚焦资源于重磅产品《代号MY》已开展用户测试并反馈良好 [1] - 《魔域》积极拓展多语言版本 今年下半年推出两个新语言版本在海外上线 [1] - 《代号Alpha》（《征服》系列本地化玩法）将于下半年与合作伙伴推出东南亚版本 另计划多落地1-2个区域 [1] 机构观点与战略发展 - 中信证券认为游戏业务在核心IP优化后有望实现增长 Mynd.ai业务在关税政策落地后将得到较好修复 [1] - 子公司创奇思与中科闻歌达成独家战略合作 AI端侧设备企业投资取得突破 [1] - 机构对公司下半年业务发展表达积极预期 认为AI进展等积极因素将对股价形成有力支撑 [1]