报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 铁路和公路市场需求低迷，公司筛选优质订单致销售订单总体下滑，业绩同比下降；加快开拓水利水电/矿山开采市场、后市场等增量市场，对应分业务营收同比高速增长；工程机械出海趋势确定，水电水利/矿山开采/后市场等增量业务成长可期；考虑铁路和公路下游需求放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，因公司具有长期成长性，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|954.12|798.94|935.40|1,080.60|1,236.50| |同比（%）|76.34|(16.26)|17.08|15.52|14.43| |归母净利润（百万元）|163.69|104.64|121.17|144.09|169.65| |同比（%）|110.55|(36.07)|15.80|18.92|17.74| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.82|1.16|1.35|1.60|1.88| |P/E（现价&最新摊薄）|17.63|27.58|23.82|20.03|17.01|[1] 投资要点 - 2024和25Q1分别实现营收7.99/1.73亿元，同比 - 16.26%/-10.77%；归母净利润1.05/0.33亿元，同比 - 36.07%/-10.08%；扣非归母净利润1.04/0.30亿元，同比 - 33.73%/-18.20%；业绩下降因铁路和公路市场资金压力、新开工项目减少、存量项目施工进度延缓、设备需求量降低，且公司筛选优质订单致销售量下滑；2024年销售毛利率同比 - 3.99pct至32.85%，销售净利率同比 - 4.06pct至13.10%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.88%/3.53%/-0.35%/5.42%，同比 - 0.07/+0.80/-0.04/-0.49pct [2] - 按产品分类，主机/后市场分别实现营收7.12/0.58亿元，同比 - 20.61%/+102.60%，占比89.13%/7.21%，毛利率31.09%/42.67%；后市场产品增长系完善服务生态布局，拓展增值服务，打造APP；按领域分类，铁路/公路/水利水电/矿山开采市场分别实现营收4.54/2.40/0.50/0.47亿元，同比增速 - 20.32%/-25.75%/+96.06%/+78.36%，占比分别为56.84%/30.05%/6.30%/5.93%；水利水电市场跟进重特大项目，矿山开采领域构建差异化竞争优势 [3] - 公司聚焦“隧道施工与矿山开采”，巩固传统基建领域优势，开拓增量市场，矿山开采和水电水利产品已有应用项目；积极抢抓工程机械出海趋势，深耕部分地区，开拓新版图，设立子公司作为国际业务运营平台；考虑下游需求放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，对应动态PE为23.82/20.03/17.01x，维持“买入”评级 [4] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|32.06| |一年最低/最高价|14.38/46.11| |市净率(倍)|3.62| |流通A股市值(百万元)|2,795.60| |总市值(百万元)|2,885.68|[8] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|8.86| |资产负债率(%,LF)|26.44| |总股本(百万股)|90.01| |流通A股(百万股)|87.20|[9] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

文章核心观点 - 受市场需求低迷影响，五新隧装2024年营收净利双降，公司归因于铁路、公路市场压力及增量市场开拓投入增加；2025年一季度传统市场环比有复苏迹象，且增量市场业绩增长较快 [2][3][5] 传统基建领域市场承压 - 公司聚焦“隧道施工与矿山开采”提供成套智能装备与服务，主营隧道施工智能装备的研产销及服务，主要产品有混凝土喷浆车、隧道（隧洞）衬砌台车等 [3] - 2024年公司营收7.99亿元，同比下滑16.26%；归母净利润1.05亿元，同比下降36.07%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比下降33.73%；原因是营收减少、销售费用增长 [3] - 2024年铁路、公路市场有资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度延缓，设备需求量降低；公司优先选优质订单保经营质量与现金流安全 [3] - 2024年铁路市场营收4.54亿元，同比下降20.32%，毛利率降1.48个百分点至34.16%；公路市场营收2.40亿元，同比下降25.75%，毛利率降1.18个百分点至29.57% [4] - 2025年一季度营收1.73亿元，同比下降10.77%；归母净利润0.33亿元，同比下降10.08%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比下降18.20% [4] - 2025年一季度铁路、公路市场营收及毛利率同比仍降，且营收降幅超20%，但环比有复苏迹象 [4] 发力增量市场 - 公司加快开拓水利水电、矿山开采、海外、后市场等增量市场 [5] - 2024年销售费用7095.2万元，同比增长18.88%，占营收比重8.88%，因市场开拓投入增加 [5] - 2024年水利水电市场营收5033.53万元，同比增长96.06%；矿山开采市场营收4740.51万元，同比增长78.36% [5] - 2025年一季度水利水电市场营收1204.6万元，同比增长38.08%；矿山开采市场营收2019.43万元，同比暴增695.61% [5] - 公司经营逻辑是拓展产品应用领域，开拓增量市场因市场增量大，可成新业务增长点 [5] - 公司矿山市场主要涉及金属矿山，以机械化替代人工挖矿，竞争不激烈，收入主要来自国内，市场空间大，后续可借此进海外 [6]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买湖南中铁五新重工和怀化市兴中科技100%股权并募资，构成重大资产重组[1] 交易进展 - 2025年4月30日董事会审议交易相关议案[2] - 交易尚需股东会审议、北交所审核及证监会注册通过后实施[4] 交易情况 - 交易构成重大资产重组和关联交易，不构成重组上市[3] - 交易前36个月控股股东为五新投资，实控人为王薪程，交易不变更[3]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买湖南中铁五新重工和怀化市兴中科技100%股权并募资，构成重大资产重组[1] 评估情况 - 评估机构符合规定，具独立性[2] - 评估假设前提合理[3] - 评估方法与目的相关，过程合规，结果公正，定价公允[5][6]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买两公司100%股权并募集配套资金，构成重大资产重组[1] 交易优势 - 交易利于提高资产完整性、改善财务状况、增强抗风险能力等[2][3] 交易合规 - 公司董事会认为交易符合《上市公司监管指引第9号》第四条规定[3]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买两公司100%股权并募集配套资金，构成重大资产重组[1] 其他新策略 - 公司重视内幕信息管理，控制知情人范围并告知不得利用信息买卖股票[1] - 交易自初步磋商采取保密措施，制定保密制度，限定知悉范围[2] - 公司按要求编写交易相关材料[2] - 多次提示知情人员履行保密义务[2]

证券代码：835174 证券简称：五新隧装 公告编号：2025-039 湖南五新隧道智能装备股份有限公司 关于本次交易履行法定程序的完备性、合规性 及提交的法律文件有效性的说明 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 6、2024 年 12 月 9 日，公司披露了《湖南五新隧道智能装备股份有限公司 关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的复牌公告》（公告 编号：2024-111），公司股票自 2024 年 12 月 10 日起复牌。 7、2025 年 1 月 7 日、2025 年 2 月 5 日、2025 年 3 月 6 日、2025 年 4 月 3 日公司根据相关规定披露了《关于重大资产重组事项的进展公告》（公告编号： 2025-003、2025-005、2025-008、2025-010）。 湖南五新隧道智能装备股份有限公司（以下简称"公司"）拟通过发行股份 及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司 100%股权和怀化市兴中科技股 份有限公司 100%股权并募集配套资金（以下 ...

交易基本信息 - 本次交易指公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项[22] - 标的资产为兴中科技100%股份及五新重工100%股权[22] - 交易方案由发行股份及支付现金购买资产、募集配套资金两部分构成[27] - 发行股份定价基准日为2024年12月9日，发行价格为17.95元/股[47][49] 交易对方与发行对象 - 发行股份及支付现金的交易对方有五新投资、长沙凯诚等14名[2] - 购买资产的交易对方有王薪程、郑怀臣等158名[2] - 募集配套资金的发行对象为符合条件的特定投资者[2] 财务数据 - 标的资产资产总额329,476.74万元，占上市公司的297.69%；资产净额265,031.44万元，占346.83%；营业收入205,734.16万元，占257.51%[35] - 兴中科技100%股权交易作价182,729.47万元，五新重工100%股权交易作价82,301.97万元，合计265,031.44万元[66] - 标的资产交易对价的86%（227926.90万元）以股份支付，14%（37104.54万元）以现金支付[50] 股权结构与变动 - 交易前公司总股本90,008,718股，交易后为216,987,492股[70] - 交易后五新投资持股比例从35.12%降至29.80%，五新重工从7.94%降至3.29%[69] - 交易前王薪程合计控制43.06%股权，交易后控制35.94%股份[71] 业绩承诺 - 兴中科技158名股东承诺2024 - 2027年扣非归母净利润总额为93483.51万元[116] - 五新重工2024 - 2027年扣非归母承诺净利润总额为35551.49万元[117] 风险提示 - 本次交易存在被暂停、中止或取消的风险，包括内幕交易、市场环境变化、监管审核要求等因素[136] - 标的资产采用收益法评估结果作为最终评估结论，存在资产估值与实际情况不符的风险[139] - 上市公司拟募集配套资金，存在未能实施或融资金额低于预期的风险[141] 交易影响与展望 - 本次交易有利于公司拓展产品品类，进入路桥施工专用设备领域与港口物流智能装备制造领域[169] - 本次交易有利于公司提升盈利水平，注入业务将对营业收入、净利润产生直接贡献[170] - 本次交易有利于公司开展国际化战略，实现“以点带面”协同效应，构建一体化模式[171][172]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买湖南中铁五新重工100%股权和怀化市兴中科技100%股权并募资[1] - 本次交易构成重大资产重组[1] - 交易相关主体无不得参与重大资产重组情形[1] 其他信息 - 公告发布于2025年4月30日[3]

市场扩张和并购 - 公司拟购湖南中铁五新重工和怀化市兴中科技各100%股权并募资[1] - 本次交易构成重大资产重组[1] 其他新策略 - 聘请中信证券等多家中介机构[1] - 聘请中介行为合法合规，无有偿聘第三方[2] 时间信息 - 公告发布于2025年4月30日[3]