报告公司投资评级 - 首次覆盖给予康比特“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.06、1.37和1.89亿元，对应PE为33.7、26.1、18.8倍 [5][6][7] - 看好公司在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，认为运动营养食品市场未来量价齐升，公司产品有差异化优势且渠道推广和营销成熟，持续放量确定性高，还可拓展品类；在大众健康食品赛道，公司电解质粉进入山姆渠道，普通威能运动饮料在储备中，功能饮料市场空间广阔，若走向大众市场，公司发展上限或提高 [6][9][100] 根据相关目录分别进行总结 思考一：深耕行业二十余年，如何打造业务布局？ - **业务情况**：康比特是集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，为多类人群提供产品和解决方案，连续入围国家队采购目录；主要产品和服务包括运动营养食品等四类，运动营养食品是主要营收来源，2024年占比75.9%，营收增速71.4%，毛利率40.8%；2021 - 2024年营收持续增长，2025Q1营收1.94亿元（yoy + 26.08%），毛利率和净利率近两年下降，归母净利润呈增长态势，销售费用率上升，管理费用率下降，财务和研发费用率基本稳定 [14][17][24] - **股权结构**：公司管理层专业背景强，前董事杨则宜是运动营养理论奠基人之一；实控人白厚增控制公司30.42%股份；公司多次实施股权激励计划 [31][32][35] - **销售研发**：销售采取多渠道立体营销模式，签约代言人，合作赛事，针对不同市场采用不同销售模式；研发坚持自主创新，投入逐年增长，截至2024年末有授权专利198项，参与多项课题和标准起草 [37][41][42] - **募投项目**：“运动营养食品生产基地建设项目”预计2026年8月可用，总投资增加，用于建设生产线 [44][45] 思考二：长坡厚雪的运动营养赛道，公司如何建立自身优势？ - **行业赛道**：运动营养食品是为运动人群特殊需求加工的食品，国外起步早，全球市场规模由2015年的138亿美元增长到2024年的306亿美元，预计2025年达335亿美元；2015 - 2024年中国市场规模CAGR达22.7%，预计2025年达68亿元，2025 - 2027年复合增速7.2%；中国行业渗透率和人均支出低，提升潜力大，2024年前五大品牌市占率57.4%，竞争格局优于全球；国家政策支持，全民健身热情高，专业赛事增多，核心用户群体约1000万人，人均支出有提升空间，预计到2034年市场规模接近150亿元 [47][48][70] - **核心单品**：乳清蛋白是蛋白粉核心细分类目，能帮助增肌等；公司乳清蛋白产品销售额电商平台市占率2024年位列第一且2025年延续增长，2024年蛋白增肌类产品收入同比增长72.64%，得益于产品和营销渠道优势；原材料主要是蛋白类，进口乳清蛋白价格自2025年以来上涨；乳清蛋白未来或向大众化发展，女性消费群体值得重视，公司积极拓展品类 [71][73][85] - **核心爆品**：2024年公司能量胶收入同比增长48.64%，能量胶矩阵产品收入同比增长94.52%，得益于产品和营销渠道优势；能量胶适用于户外运动，已进入5.0时代，公司推出全马套餐，优化产品矩阵，价格介于进口和国产竞品之间 [89][93][95] 思考三：竞技运动人群卡位优势，如何成功拓展大众健康品赛道？ - **行业**：中国是全球第二大软饮市场，2019 - 2024年市场规模复合增长率为4.7%；功能饮料是增长较快的细分品类，2019 - 2024年复合增长率达8.3% [104][105] - **新品**：康比特推出结合维生素和益生菌的电解质冲剂粉产品，成功入驻山姆会员商店 [6] - **逻辑**：公司从粉剂产品到其他品类，推进威能类运动饮料在大众市场上市工作，能量补充产品有望从专业走向大众市场 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.06、1.37和1.89亿元，对应PE为33.7、26.1、18.8倍，选取汤臣倍健等作为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][7]

公司动态 - 康比特益生菌电解质粉正式入驻山姆会员商店并在不到两周内取得不俗销售表现 [1] - 公司凭借20余年对国人体质研究、完善供应链及严苛品控通过山姆严选认证 [2] - 通过山姆渠道覆盖全国门店网络触达多元化消费群体并构建可复制的渠道运营方法论 [3] - 推出CPT fit子品牌布局体重管理细分市场包括双层蛋白棒、乳清蛋白棒及3D左旋饮等产品 [5] 行业趋势 - 国内运动营养品市场蓬勃发展已融入百亿大快消市场并成为健康消费新趋势 [1] - 中国快消行业市场规模从2019年5 2万亿元增长至2024年8 2万亿元功能性饮品细分领域近三年复合增长率超20% [4] - 中国轻量运动人群功能性饮品消费占比从2019年18%跃升至2024年35%但市场渗透率23%较美国72%仍有一倍提升空间 [4] 产品战略 - 益生菌电解质粉通过电解质配比与益生菌协同技术锁定泛运动人群"补水充电"需求实现专业补给向快消场景转型 [4] - 产品包装形态更新与销售渠道拓展推动消费场景实现指数级扩展 [4] - 持续进行产品迭代与品类扩充从运动营养专业赛道拓展至大健康赛道 [5] 市场前景 - 依托山姆渠道销量增长预期明确品牌形象提升与渠道结构优化增强竞争力 [6] - 目标市场规模有望从百亿级跃升至千亿级后续估值成长空间较大 [6]

权益分派方案 - 2024年年度权益分派方案2025年5月9日获股东会通过[2] - 派发现金红利30,783,468.50元[2] - 以123,133,874股为基数，每10股派2.5元现金[3] 财务数据 - 权益分派基准日母公司未分配利润392,302,442.61元[2] - 合并报表归属于母公司未分配利润401,729,879.04元[2] - 按总股本折算每股现金红利0.2472568 [4] 时间安排 - 权益登记日为2025年6月9日，除权除息日为6月10日[5] - 代派现金红利6月10日划入股东资金账户[6] 税收政策 - 个人股东等持股不同期限补缴税款不同[3] - 合格境外投资者股东按10%税率代扣后每10股派2.25元[4] 公司信息 - 公司位于北京昌平区，联系人吕立甫，电话010 - 50949378 [9]

北交所融资融券整体情况 - 截至5月16日，北交所融资融券余额合计53.76亿元，较前一交易日减少3829.09万元 [1] - 融资余额为53.75亿元，较前一交易日减少3811.80万元，融券余额为62.68万元，较前一交易日减少17.28万元 [1] 融资余额居前个股及占比 - 融资余额居前的个股为锦波生物、贝特瑞、艾融软件，最新融资余额分别为2.94亿元、1.52亿元、1.46亿元 [1] - 北交所股票最新融资余额占流通市值比例算术平均值为1.08% [1] - 融资余额占流通市值比例居前的个股为派诺科技、美登科技、国子软件，占比分别为6.41%、5.43%、3.93% [1] 融资净买入与净卖出情况 - 5月16日共有117只北交所股票获融资净买入，净买入金额在百万元以上的有32只 [1] - 融资净买入额居首的个股为通易航天，当日净买入619.48万元，其次是康比特、建邦科技，融资净买入金额分别为467.86万元、442.93万元 [1] - 融资净卖出金额居前的股票为并行科技、七丰精工、丰光精密，融资净卖出金额分别为827.55万元、535.90万元、490.90万元 [1] 融资净买入超百万元个股的行业分布 - 获融资净买入超百万元的北交所股票中，汽车、机械设备、电子等行业最为集中，分别有8只、5只、4只个股上榜 [2] 融资净买入超百万元个股的市场表现 - 5月16日获融资净买入超百万元个股平均上涨2.74% [2] - 涨幅居前的个股为大地电气、建邦科技、一诺威，分别上涨18.08%、10.21%、10.03% [2] - 下跌的个股有8只，跌幅居前的有天润科技、西磁科技、开发科技 [2] 融资净买入超百万元个股的活跃度 - 获融资净买入超百万元个股5月16日加权平均换手率为8.41%，高于北交所股票日均换手率7.16% [2] - 换手率居前的个股有中设咨询、建邦科技、克莱特等，日换手率分别为30.47%、23.27%、21.71% [2] 融资余额增加居前的个股详情 - 通易航天融资余额增加619.48万元至1892.05万元，占流通市值比例0.97%，所属国防军工行业 [2] - 康比特融资余额增加467.86万元至2680.29万元，占流通市值比例0.86%，所属食品饮料行业 [2] - 建邦科技融资余额增加442.93万元至1111.27万元，占流通市值比例0.78%，所属汽车行业 [2] - 一诺威融资余额增加436.82万元至3029.00万元，占流通市值比例0.98%，所属基础化工行业 [2] - 旺成科技融资余额增加433.44万元至927.43万元，占流通市值比例0.94%，所属汽车行业 [2] - 大地电气融资余额增加429.69万元至901.56万元，占流通市值比例0.43%，所属汽车行业 [2] - 开发科技融资余额增加409.08万元至4316.93万元，占流通市值比例1.30%，所属电力设备行业 [2] - 路斯股份融资余额增加306.23万元至2242.93万元，占流通市值比例0.95%，所属农林牧渔行业 [2] - 汉鑫科技融资余额增加261.02万元至1439.37万元，占流通市值比例0.96%，所属计算机行业 [2] - 同力股份融资余额增加256.46万元至6935.78万元，占流通市值比例0.94%，所属机械设备行业 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][11][82] 报告的核心观点 - 运动营养行业稳步增长，市场前景明朗，竞争格局集中度较高且本土企业崛起，康比特作为行业先锋和标准制定者，产品品类丰富、销售额领先，军需业务推动健康营养食品增长 [7][8][9] - 数字化体育科技行业蓬勃发展，需求旺盛，康比特虽未领先但发展势头迅猛，通过合作和多产品线部署建立竞争优势，且具有强大自主研发能力 [10][11] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，当前股价对应PE倍数下降，看好公司在运动营养食品和数字体育科技驱动下业绩加速释放 [6][11][82] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是创新型体育科技公司，业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字体育科技产品及服务和受托加工业务，致力于为多类人群提供解决方案 [16][17] - 公司参与多项行业标准和国家标准制定，2017年后成为全国第一家获运动营养食品生产许可企业 [19] - 2021年以来营收稳步增长，2024年营收10.4亿元，同比增长23.44%，净利润稳中上升；业务集中于运动营养和健康营养食品，运动营养食品毛利率较高但受原料影响，健康营养食品受军需订单周期影响 [21][22][24] - 2020年后盈利改善，毛利率、净利率稳定，成本控制能力提高，管理、财务费用率下降，销售费用率上升；重视研发，2024年技术人员占比17.09%，研发支出3262.49万元，研发费用率3.14% [28][30][32] - 股权结构集中，实控人白厚增直接或间接控制公司30.42%股份；IPO资金用于运动营养食品生产基地建设和品牌建设推广，拟扩大生产基地投资规模 [36][38][40] 运动营养行业 - 全球运动营养市场规模持续扩张，预计2027年达251.91亿美元；中国市场发展迅猛，2023年规模9.5亿美元，预计2024 - 2026年CAGR达12.82%；健身人群数量和渗透率攀升，政策支持推动市场发展；特种食品市场规模壮大，军需食品前景广阔 [8][43][48] - 国内运动营养食品品牌商以本土企业为主，市场集中度较高，西王食品、康比特、汤臣倍健三家合计市场份额占比达64%；本土厂商崛起，未来市场份额有望扩大 [9][50][52] - 公司起步早技术强，研发投入增加，截至2025年4月18日获专利198项，发明专利103项；是行业开创者和标准制订者，国家体育队龙头供应商，入围国家训练队集采目录产品品类数量居首；军需业务增长迅速，带动健康营养业务发展，2023年健康营养食品同比增长141.39% [53][55][59] 数字化体育科技行业 - 全球数字化体育科技服务市场规模扩大，预计2028年达402.2亿美元；中国市场增长迅猛，2018 - 2023年CAGR为7.48%，预计2024 - 2027年CAGR达10.12%；大众健身智能化成趋势，政策支持产业发展 [61][65][67] - 数字体育科技服务行业竞争激烈，市场火热，“云健身”和智能穿戴APP发展良好；康比特形成三大系列产品，2024年营收2878万，毛利率56.5%，通过合作和多产品线部署建立竞争优势，竞争格局呈现顺位与错位竞争融合态势 [69][71] - 公司科技创新驱动，将数字化服务与传统业务结合，打造产品服务体系；拓展应用场景，向职业教育系统发力；强化品牌优势，为专业运动队提供服务树立良好形象 [79] 盈利预测与估值 - 运动营养食品业务预计2025 - 2027年收入达10.66/13.32/15.98亿元，毛利率为42%、44%、45% [80] - 健康营养食品业务预计2025 - 2027年军需食品营收达2.64/2.78/2.92亿元，大众营养食品总体收入达2.78/2.92/3.07亿元，毛利率分别为32%、33%、34% [80] - 受托加工业务预计2025 - 2027年收入稳定在0.41亿元左右，毛利率维持17% [80] - 数字化体育科技服务业务预计2025 - 2027年收入达0.30/0.31/0.32亿元，毛利率为40%、45%、45% [80] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为14.58/17.43/20.30亿元，归母净利润分别为1.24/1.88/2.5亿元，当前股价对应PE分别为24.4/16.2/12.2倍，给予“增持”评级 [6][82]

会议信息 - 2025年5月9日召开股东会，由董事会根据4月16日决议召集[2][3] - 4月18日在北交所官网刊登股东会通知公告[3] - 以现场和网络投票结合方式召开[3][5] 股东情况 - 16名股东出席，代表股份60,271,292股，占公司股份总额48.95%[4] 审议事项 - 《2024年年度报告及摘要》等六项报告均获100%同意通过[5][7][8][9][10][11] - 《2024年度利润分配方案》中小投资者同意3,521,232股，占比100.00%[9]

股东会信息 - 2025年5月9日在北京市昌平区召开年度股东会[3] - 出席和授权出席股东16人，持股60,271,292股，占比48.95%[3] - 网络投票股东3人，持股11,237,384股，占比9.13%[3] 议案表决 - 《2024年年度报告及摘要》等10项议案同意股数60,271,292股，占比100%[5][6][7][9][10][11][12][13][14][15] - 《2024年度利润分配方案》中小股东同意票数3,521,232股，比例100%[15] 人员情况 - 公司在任董事7人、监事3人全部出席，董秘出席，高管列席[3][4] 决议见证 - 北京市君致律师事务所见证，认为决议合法有效[16]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、业绩说明会、其他（现场及线上会议）[3] - 活动时间为2025年5月7日至8日，地点包括全景网“投资者关系互动平台”、北京嘉里大酒店、公司会议室及线上交流[3] - 参会单位及人员有通过网络参加业绩说明会的投资者，开源证券等多家机构；上市公司接待人员有董事长白厚增等[3] 业务与市场相关 - 无法获取电商渠道销售同比增长率，电商团队正优化运营流程、加大推广力度[4] - 康食季是旗下子品牌，公司将加强其压缩饼干市场推广[5] - 威能类运动饮料暂未全面推向大众市场，正收集反馈、优化产品，筹备上市[6] - 销售主要通过线上直播间，集中在京东、淘宝和抖音，暂无开拓海外渠道打算，以千人千店及运动场馆为基础拓展线下渠道[6] - 军需类产品主要为口粮和即食食品，2024年占营收比例约10%，生产需资质许可，2024年订单2025年陆续执行，关注新订单进展[8] 产能与资金相关 - 正在进行运动营养食品生产基地主体建设，已募集资金1亿元，融资渠道可满足资金需求[9] - 一季度应收账款增长源于军需业务未回款，存货增加因原料备货，产能和存货可满足二季度市场需求[10] 项目建设相关 - 固安二期项目总投资30,876.85万元，固定资产建设投资占95%（29,333.02万元），基建工程费占73.78%（22,781.73万元），购置固体制剂和液体生产线等设备，截至2024年底累计投入1,940万元，占总投资进度19.4%，预计2026年8月达可使用状态[12] 业绩增长与发展战略相关 - 从品牌宣传、产品创新、产品结构、渠道管理等多维度实现业绩增长[13] - 未来三年深耕运动营养与健康营养食品领域，拓展大众健身、军需食品、体重控制市场及针对普通大众的产品[17] - 品牌建设与推广策略包括强化品牌定位、创新营销内容、拓展推广渠道[18] 社会责任相关 - 2023年起推出“公益能量兔”计划，2024年参与近470场赛事活动提供移动补给[14] - 未来提升社会影响力方向包括优化产品和服务、加强与相关主体合作、强化品牌建设与传播、推动行业发展与合作[15] 财务与研发相关 - 2024年业绩快报和年报财务数据差异较小，将优化内控流程提升业绩预告准确性[20] - 截至2024年底拥有授权专利198项，2024年创新研发推出CPT pro乳清蛋白和优化能量胶产品，未来将加大研发投入推出创新产品[20] 政策影响相关 - 健康中国战略与消费促进政策驱动运动营养行业发展，2025年4月12部门印发方案促进健康消费，两会启动“体重管理年”计划[21][22] - 2025年针对蛋白增肌等四大市场成立产品项目组，巩固市场地位[22] 盈利能力提升相关 - 建立高质量经营指标体系，落实数字化战略，优化供应链核算管理体系，存货周转率从2022年的2.34提升至2024年的3.02，应收账款周转率从2022年的9.5提升至2024年的14.84，未来从“效益”和“效率”两端发力提升盈利能力[23]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（现场和线上会议） [3] - 活动时间为2025年4月24日至2025年4月28日，地点为公司会议室和线上会议 [3] - 参会单位众多，包括华源证券、易方达基金等多家机构 [3][4] - 上市公司接待人员为公司董事长白厚增先生和财务总监、董事会秘书吕立甫先生 [4] 产品相关 客户类型与竞争优势 - 数字化体育科技产品客户主要为训练基地、体校、职业院校、高校等，公司依托技术成果、实践经验和数据优势，提供个性化方案，有较强核心竞争力 [4] 体重控制产品 - 公司有左旋肉碱类体重控制产品和蛋白棒类代餐产品，未来将继续创新开发 [6] 新品研发试产 - 建立完善市场调研方法体系，采取自主研发模式，通过流程制度规范研发流程，研发设计阶段包括项目立项、产品小试、产品中试 [8] 便携装产品 - 公司目前有便携式独立小袋装蛋白粉，可满足多种场景即时需求 [9] 销售渠道 - 蛋白增肌产品目前主要线上销售，公司已逐渐增加线下销售推广，未来会加大投入 [10] 成本与供应 - 蛋白粉原料成本上涨是周期性的，公司产品多样可规避风险，已与多家供应商建立长期稳定合作关系，还将寻找新伙伴，多元化采购渠道，密切关注市场动态，调整采购策略，把控价格 [5] 技术与专利 - 截至2024年底，公司拥有授权专利198项，包括发明专利103项、实用新型专利60项、外观专利35项，运用专利技术形成较高壁垒，有差异化竞争优势 [11] 公司计划 股份与激励 - 公司于2025年3月25日完成股份回购，用于员工持股计划或股权激励，后续安排以公告为准 [12] 分红情况 - 公司以总股本扣除回购专户股票后的股票为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元 [13] 经营战略 - 2025年公司坚持品牌建设等战略不动摇，采取坚持高品质定位、加强消费者洞察、加强渠道开发建设、组织人才转型升级等经营策略 [14]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年主要业务收入大幅增长，2025Q1营收维持快速增长，预计2025 - 2026年每股收益分别为0.89元和1.19元，对应PE分别为26倍和19倍，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月28日收盘价22.86元，总市值28.46亿元，总股本124.50百万股，流通股本113.29百万股，ROE(TTM)为10.55%，12月最高价28.05元，12月最低价8.28元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入10.4亿元，同比+23.34%；归母净利润0.89亿元，同比+1.38%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+15.07% [3] - 2025年一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比+26.08%；归母净利润0.12亿元，同比+9.66%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+11.89% [3] 公司业务收入情况 - 2024年蛋白增肌类产品收入5.29亿元，同比增长72.64%；能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%；军需业务收入13,244.02万元，较去年同期有所减少 [3] 公司盈利指标情况 - 2025Q1毛利率为38.64%，同比下降9.03个百分点，环比上升1.48个百分点；净利率为6.21%，较上年同期下降0.94个百分点，较上一季度下降2.73个百分点 [3] - 2025Q1期间费用为5285万元，较上年同期增加123.46万元；期间费用率为27.28%，较上年同期下降6.31个百分点 [3] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1,040|1,352|1,731|2,181| |营业总成本|943|1,234|1,567|1,972| |营业成本|630|814|1,042|1,308| |营业税金及附加|9|11|15|19| |销售费用|223|287|359|461| |管理费用|50|67|88|108| |财务费用|-1|-1|-3|-4| |研发费用|33|55|65|80| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|-1|-2|-3|-3| |营业利润|103|124|167|212| |加：营业外收入|0|5|5|5| |减：营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|103|128|172|217| |减：所得税|13|17|23|29| |净利润|89|111|149|188| |减： 少数股东损益|0|0|0|0| |归母公司所有者的净利润|89|111|149|187| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.89|1.19|1.51| |PE（倍）|32|26|19|15| [4]