报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花、PTA承压运行，乙二醇、短纤区间震荡，白糖弱势震荡，苹果高位震荡 [1][2][3][4][5] 各品种分析 棉花 - 国内本年度供应偏紧，4月底商业库存415万吨、工业库存95万吨，按每月65万吨消费，8月底商业库存155万吨，低于去年同期和23年，因配额、进口棉少且月消费量不低、新疆产能增加；01合约新棉预计丰产至750万吨，新年度供应宽松限制涨幅 [1] - 短中期上涨高度受限，临近6月国际局势博弈，7、8月中美谈判或影响价格；未来棉价受宏观影响，谈判结果不同价格走势不同，建议有反弹高点做好套保 [1] PTA - 原油低位震荡，截至20日PTA现货价格降至4855元/吨，聚酯减产拖累情绪，绝对价格下跌，现货基差先弱后修复，买盘情绪一般 [2] - 受四川能投装置重启，产能利用率回升至78.38%；下游聚酯行业产能利用率为89.98%，较上周五降0.42%，综合供需去库减缓 [2][3] - 聚酯产销率34.1%，较前一交易日降1.2%，下游纺织企业心态谨慎，刚需补货，终端用户前期已补仓，短期内询盘意愿不强 [3] - 宏观利好消化，现货基差处年内高点，下游采购意愿不强，前期检修企业重启，PTA供需有转弱预期，若无新利好，短期市场将持续承压 [3] 乙二醇 - 近期国际油价下行，成本端下移；国产检修增加，进口到货低位，需求端开工率高，对市场形成利好支撑，但短线涨幅过快，价格或回调 [3] 短纤 - 原料端上涨与供应减少推动价格反弹，但原油支撑减弱，下游订单未回暖，企业采购以刚需为主，对纯短纤备货意愿低迷 [3] - 5 - 6月终端淡季来临，上游装置春检结束，上下游压力增加，价格近强远弱 [3] 白糖 - 国际上，巴西中南部新榨季开榨，4月甘蔗产糖量、制糖比同比减少，但5月天气干燥利于压榨，仍存增产预期，期价承压 [4] - 国内市场多空交织，中美贸易关系缓和，产销速度快，临近夏季消费旺季或有备货需求，食品饮料行业采购需求增加，糖浆、预混粉进口管控政策延续且1 - 4月进口数据减少，支撑期价；但广西降雨使干旱炒作结束，配额外进口利润窗口打开、远期进口压力仍存，糖价弱势震荡 [4] 苹果 - 库内货源交易按需进行，主流行情稳定，农忙阶段包装不快，多以前期包装货源发运；西部产区交易稳定，山东产区低价货源价格略硬，好货行情稳定，销区市场走货尚可，中转库无积压 [5] - 时令水果上市使终端苹果走货一般，产区走货略慢，高性价比货源寻货积极，副产区基本清库，主产区库存同比低位，端午节备货开始 [5] - 前期坐果套袋情况影响不大，低库存下价格将维持高位区间震荡 [5] 宏观重点信息 - 穆迪维持中国主权信用评级稳定，财政部称是对中国经济向好前景的正面反映 [9] - 特朗普同意美不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”，还威胁从哈佛大学撤出30亿美元拨款给职业学校 [9] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 5月26日中国棉花价格指数14606元/吨，较上一交易日下调2元/吨；棉纱指数20500元/吨，较上一交易日下调20元/吨 [9] - 2025年5月26日棉花仓单总量11691张，其中注册仓单11343张，有效预报348张 [9] - 4月阿根廷出口棉花3209吨，环比减约9.1%，同比减71%；2024/25年度累计出口约7.4万吨，同比减6.7% [9] - 截至5月20日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 35317张，较前一周减少12920张；仅期货非商业性持仓净多单 - 29156张，减少11613张；商品指数基金净多单60724张，增加22张 [9] PTA - 截止2025年5月22日，中国PTA平均加工区间400.19元/吨，环比增2.38%，同比降2.33% [9] - 截至22日国内PTA周均产能利用率至77.22%，环比增1.49%，同比增5.39% [9] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率55.38%，环比降5.66%，其中一体化装置产能利用率55.59%，环比降6.39%；煤制乙二醇产能利用率55%，环比降4.42% [14] - 中国乙二醇装置周度产量33.29万吨，较上周降9.28%，其中一体化乙二醇产量21.15万吨，较上周降10.31%；煤制乙二醇产量12.14万吨，较上周降7.43% [14] 短纤 - 截至8日，国内短纤周产量16.14万吨，环比减少0.55万吨，降幅3.30%；产能利用率平均值85.33%，环比下滑2.91% [14] - 截至8日，中国涤纶短纤聚合成本平均5728元/吨，环比涨0.38%；涤纶短纤行业现金流平均 - 307元/吨，环比跌86.41% [14] 白糖 - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [14] - 2025年5月食糖内销配额235万吨，与上月持平，较2024年5月同比减少35万吨 [14] - 5月22日云南最后1家糖厂收榨，2024/25榨季全国生产期结束，云南产糖量有望达240万吨左右，同比增长约37万吨 [14] 苹果 - 截至2025年5月21日，全国主产区苹果冷库库存量170.85万吨，环比上周减少24.25万吨，走货速度略放缓 [14] - 陕西洛川产区库内70起步果农统货4.2 - 4.5元/斤，70起步半商品4.5 - 5.0元/斤；山东栖霞产区果农三级2.5 - 3元/斤，果农80以上统货3 - 3.5元/斤，80一二级条纹4.0 - 4.5元/斤，80一二级片红3.8 - 4.0元/斤 [5][14]

长江期货尿素&甲醇周报 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 【产业服务总部 | 能化产业服务中心】 研 究 员：曹雪梅 执业编号：F3051631 投资咨询号：Z0015756 张 英 执业编号：F03105021 投资咨询号：Z0021335 2025-05-26 01 尿素：产销转弱 短期偏弱震荡 02 甲醇：到港量恢复兑现 偏弱震荡 目 录 01 核心观点总结 尿素：产销转弱 短期偏弱震荡 01 1 市场变化：随着出口消息利好消化，尿素交易逻辑回归短期供需博弈，价格表现为高位回落，5月23日尿素2509合 约收盘价1827元/吨，较上周下调50元/吨。尿素现货价格稳中有降，河南市场日均价1868元/吨，较上周下调38 元/吨，山东市场日均价1877元/吨，较上周下调88元/吨。 2 基本面变化：供应端中国尿素开工负荷率87.84%，其中气头企业开工负荷率74.98%，较上周基本持平，尿素日均 产量20.36万吨。成本端无烟煤市场价格稳中偏弱，市场整体供应仍较充足，需求端仍未有利好改善，电厂煤炭采 购需求有限，煤价承压偏弱运行为主。山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价9 ...

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指：防守观望 [1][5] - 国债：震荡上行 [1][5] 黑色建材 - 螺纹钢：暂时观望 [1][7] - 铁矿石：震荡偏弱 [1][7] - 双焦：震荡运行 [1][9] 有色金属 - 铜：区间谨慎交易 [1][12] - 铝：建议观望 [1][14] - 镍：建议观望或逢高做空 [1][15] - 锡：区间交易 [1][17] - 黄金：待价格充分回调后，逢低建仓 [1][19] - 白银：区间交易 [1] 能源化工 - PVC：震荡偏弱 [1][22] - 纯碱：观望 [1][31] - 烧碱：震荡偏弱 [1][24] - 橡胶：震荡偏弱 [1][25] - 尿素：震荡运行 [1][28] - 甲醇：震荡运行 [1][30] - 塑料：震荡运行 [1][31] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡反弹 [1][33] - 苹果：震荡运行 [1][33] - PTA：区间震荡 [1][34] 农业畜牧 - 生猪：震荡偏弱 [1][38] - 鸡蛋：逢高偏空 [1][39] - 玉米：区间【2300，2360】操作 [1][40] - 豆粕：谨慎追高，逢回调介入多单 [1][42] - 油脂：逢高沽空 [1][47] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行投资评级和行情分析，考虑宏观因素、供需关系、政策变化等影响价格走势，为投资者提供投资策略和操作建议，提醒关注市场动态和风险因素 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指或震荡偏弱运行，因特朗普关税威胁、国内市场轮动快、主线驱动力弱和量能不足 [5] - 国债预计震荡上行，本周巨量利率债发行落地，最大利空因素基本消化，货币政策呵护下债市支撑稳固 [5] 黑色建材 - 螺纹钢预计价格震荡偏弱，虽期货价格低于电炉谷电成本，但需求将季节性走弱，钢厂主动减产意愿不足，供需矛盾将显现 [7] - 铁矿石建议观望，全球发运大幅回升，铁水产量高位小幅回落，近期高炉检修增多，后续铁水产量或继续下降 [7] - 双焦震荡运行，焦煤价格下行压力未完全释放，焦炭市场供需矛盾累积，需关注高炉检修和企业利润修复情况 [9][10] 有色金属 - 铜节前或维持震荡，宏观扰动减弱但关税问题反复可能性仍存，矿端干扰持续，消费环比减弱但库存低位支撑升水 [12] - 铝建议观望，几内亚矿山采矿许可证问题升级推动氧化铝价格上涨，电解铝产能增加，下游开工率可能走弱，库存去化 [14] - 镍建议观望或逢高做空，贸易紧张局面缓和，镍矿底部坚挺，精炼镍过剩，镍铁过剩格局或扩大，不锈钢处于淡季 [15][16] - 锡建议区间交易，矿端复产预期较强，美国关税政策抑制下游需求，预计价格波动加大，关注供应复产和下游需求回暖情况 [17] - 黄金和白银预计震荡运行，穆迪下调美国主权信用评级，美国经济数据有韧性，关税政策引起市场担忧，预计年内降息次数增加，央行购金需求和避险情绪支撑价格 [19] 能源化工 - PVC盘面偏震荡，需求在地产拖累下低迷，出口受限，供应有新投计划，库存高企，基本面驱动有限，宏观主导，关注关税进展 [22] - 烧碱盘面偏震荡，6月或供需双弱，中期供应充足，需求增量有限，关注魏桥送货量、库存去化、氧化铝投产和出口情况 [24] - 橡胶震荡偏弱，短期胶水上量缓慢，原料维持高位，后期供应上量预期偏强，下游需求疲软 [25] - 尿素预计价格震荡运行，供应维稳，南方水稻和北方玉米用肥需求有释放预期，但出口价格压力明显，关注支撑位表现 [28] - 甲醇预计震荡运行，供应相对宽裕，下游需求观望情绪浓厚，关注09合约参考区间 [30] - 塑料短期内宽幅震荡，供应端检修损失量增加，下游需求农膜旺季已过，包装膜和管材需求一般，关注下游需求和政策情况 [31] - 纯碱建议观望，供给尚在高位但检修预期提高，下游利润不佳形成拖累，关注盘面短期探低和9 - 1正套机会 [31] 棉纺产业链 - 棉花预计震荡反弹，全球棉花供需宽松，但中美贸易谈判取得阶段性进展 [33] - 苹果预计维持高位区间震荡，时令水果上市，苹果走货一般，但产区库存同比低位，端午节备货开始 [33] - PTA短期承压，受成本端原油下行和下游聚酯产销下滑影响，关注地缘政治影响 [34][36] 农业畜牧 - 生猪偏弱震荡，5月规模企业出栏计划增加，需求难有明显增量，中长期供应呈增加态势，建议逢高偏空 [38][39] - 鸡蛋建议06限仓观望，08、09逢高做空，短期蛋价有支撑，但供应持续累积，中长期供应增势难逆转 [39] - 玉米大方向稳中偏强，短期基层粮源减少，市场看好后市，中长期供需边际收紧，但替代品补充限制上方空间，关注7 - 9正套 [40] - 豆粕09合约短期谨慎追多，6月中上旬后逢回调做多，美豆播种顺利叠加南美丰产压制价格，但中长期成本增加叠加天气扰动走势偏强 [42] - 油脂建议逢高谨慎做空，短期震荡，中长期6月到港增加拖累下跌，三季度可能止跌反弹，关注豆棕/菜棕09合约价差做扩策略 [47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观扰动减弱，但中美仍在博弈，关税问题有反复可能，有色金属继续震荡运行 [3] - 各金属品种因供需、库存、宏观经济数据等因素影响，呈现不同走势和表现 根据相关目录分别进行总结 各金属品种行情观点及操作建议 - **铜**：走势高位偏强震荡，运行区间76000 - 79500，基本面对铜价支撑减弱但仍存在，节前或维持震荡格局，建议区间交易，关注近月合约持仓状况 [3] - **铝**：走势延续偏强震荡，氧化铝运行产能增加，铝下游开工率走弱，铝锭库存超预期去化，短期铝价预计震荡运行，建议观望，关注库存和下游需求情况 [3] - **锌**：走势保持震荡，运行区间22000 - 23000，国内供给端宽松但下游消费偏弱，基本面支撑不足，预计沪锌偏弱震荡，建议区间交易 [3] - **铅**：走势整体偏强，运行区间16600 - 17100，供需双弱，预计盘面维持震荡偏弱局面，建议区间交易，关注下游消费状况 [3] - **镍**：走势震荡回落，运行区间122000 - 127000，镍矿升水维持高位，镍下游利润亏损，中长期镍供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议区间交易 [3] - **不锈钢**：走势低位震荡，运行区间12800 - 13200，市场淡季下游刚需采购，建议区间交易 [3] - **锡**：走势横盘震荡，运行区间25 - 27.5万，供应有所恢复，消费端半导体行业有望复苏，预计价格波动加大，建议区间交易，关注供应复产和下游需求回暖情况 [4] - **工业硅**：走势下行趋势未变，低位继续下探，产量、库存有变化，成本下降，预计价格偏弱运行，建议观望 [4] - **多晶硅**：走势低位震荡，企业自律减产，下游按需采购，市场供大于求，建议观望 [4] - **碳酸锂**：走势下行趋势未变，低位继续下探，供大于求延续，价格上方承压，建议逢高沽空，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [4] 宏观热点 - **中国经济数据**：1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，城镇固定资产投资同比4%，4月规模以上工业增加值同比6.1%，4月社会消费品零售总额同比5.1%，5年期和1年期LPR利率均下调10基点 [12][13][14][15][16] - **美国经济数据**：5月Markit制造业、服务业、综合PMI初值均超预期且扩张，特朗普减税案在众议院通过，特朗普威胁6月1日起对欧盟征50%关税 [17][19][20] - **欧元区经济数据**：5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现 [18] 下周宏观重要经济数据日历 - 涵盖中国、美国、欧元区等多项经济数据，如中国4月规模以上工业企业利润同比、美国5月谘商会消费者信心指数、美国一季度实际GDP年化季环比修正值等 [22] 各金属品种行情回顾及重点数据跟踪 - **铜**：行情整体保持高位震荡，短期走势趋强；重点数据涉及LME铜升贴水、沪铜跨期价差、COMEX机构持仓、库存等 [28][35][37][39][43] - **铝**：行情短期缺口下转强震荡运行，长线仍保持高位震荡；重点数据涉及社会库存、港口库存、现货升贴水、成本及利润等 [51][54][60][61] - **锌**：行情维持区间震荡运行；重点数据涉及全球显性库存、0锌锭升贴水、锌相关品价格、下游轮胎开工率等 [70][74][77][78][80] - **铅**：行情有所走强，整体区间震荡；重点数据涉及上期所库存、LME铅升贴水、铅远期曲线、原生铅产量等 [88][89][96] - **镍**：行情保持区间震荡，短期趋弱；重点数据涉及社会库存、LME镍库存、不锈钢库存、镍及相关品价格等 [100][104][106][112][114][116] - **锡**：行情短期横盘，长线保持上行趋势；重点数据涉及内外盘锡价、冶炼利润、LME锡升贴水、库存、相关品种价格等 [120][124][126][128][130][132] - **工业硅、氧化铝、不锈钢、碳酸锂**：工业硅行情延续下行趋势；氧化铝行情大幅反弹，短期仍有上行可能；不锈钢行情区间内震荡运行，延续震荡下行，跌势加速；碳酸锂报告未提及行情具体走势 [138][139][140]

【长期研究|棉纺团队】 研究员： 洪润霞 执业编号:F0260331 投资咨询编号:Z0017099 黄尚海 执业编号:F0270997 投资咨询编号:Z0002826 联系人： 钟 舟 执业编号:F3059360 顾振翔 执业编号:F3033495 长江期货PTA产业周报 短期供需尚可，价格区间震荡 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 2025-05-26 行情回顾： 1 01 上周回顾——成本支撑减弱，聚酯高位回落 PX：上周国内PX产量为64.43万吨，环比上周-0.31%，周均产能利用率76.83%，环比上周-0.24%。下游聚酯 开工持续下降，PX去库减缓。周内成本端原油支撑下行，PX价格逐步走低，并在周四原油增产预期影响下， PTA：上周PTA价格震荡回落。成本端国际油价因增产与其支撑减弱；供应装置方面，PTA开工小幅回升，下 游聚酯负荷小幅降低，综合供需PTA去库延续，短期基本面仍有支撑。 乙二醇：上周乙二醇价格震荡回落，期初受国内产量减少，进口到港减量，国内乙二醇价格持续上涨，但随着 下游企业对高价货源的抵触，乙二醇上涨受限，加之成本端油价有下滑预期，短期价格维 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期供需博弈猪价低位有支撑但中长期供强需弱仍有下跌风险 [4][50] - 鸡蛋市场短期端午有支撑但高供应叠加天气因素价格走势承压中长期供应形势不同阶段有变化 [5][74] - 玉米市场短期基层粮源减少价格有支撑中长期供需边际收紧但替代品限制上方空间 [6][99] 各品种总结 生猪 期现端 - 截至5月23日全国现货价14.35元/公斤、河南猪价14.59元/公斤、生猪2509报价13515元/吨、09合约基差1075元/吨周度猪价偏弱09主力震荡走弱周末现货稳中走强 [4][50] 供应端 - 2024年5 - 11月能繁母猪存栏缓增性能提升5 - 9月供应或增加虽产能有去化但幅度有限四季度供应压力仍存；2024年11 - 2025年2月仔猪同比增加二季度出栏压力大；5月出栏量维持增长出栏体重高位回落 [4][50] 需求端 - 目前消费淡季终端消费平平屠宰企业开工率低临近端午备货需求增加但屠宰量增量有限 [4][50] 成本端 - 周度仔猪价格小跌、二元能繁母猪价格趋稳自繁自养与外购仔猪养殖利润微降 [4][50] 周度小结 - 短期供应压力释放市场挺价情绪增强需求增量有限猪价低位有支撑震荡加剧；中长期供强需弱猪价有下跌风险 [4][50] 策略建议 - 不追空等待反弹再逢高空07压力位13700 - 13800、支撑位13000 - 13100；09压力位14000 - 14200、支撑位13300 - 13400待反弹逢高卖09虚值看涨期权 [4][50] 鸡蛋 期现端 - 截至5月23日主产区均价2.98元/斤、主销区均价2.88元/斤、主力2507收于2966元/500千克、主力合约基差 - 346元/500千克周度蛋价偏弱运行预计未来一周走稳后小涨盘面主力低位震荡升水现货 [5][74] 供应端 - 5月新开产蛋鸡开产量大养殖利润恶化部分企业淘汰供应压力缓解但仍充足；中长期25年2 - 4月补栏对应6 - 8月新开产多远期供应增势难逆转；养殖亏损补栏积极性下降 [5][74] 需求端 - 端午临近低蛋价或刺激需求增加但南方天气不利存储需求驱动上涨受限 [5][74] 周度小结 - 短期端午提振蛋价有支撑但高供应叠加天气因素价格走势承压；中期供应增势难逆转；长期四季度供应压力或缓解 [5][74] 策略建议 - 07谨慎追空关注3020 - 3060压力表现；08、09反弹逢高做空08关注3750 - 3800压力；10关注逢低多机会 [5][74] 玉米 期现端 - 截至5月23日辽宁锦州港平仓价2310元/吨、玉米主力2507合约收于2327元/吨、主力基差 - 17元/吨周度玉米价格窄幅偏弱运行预计未来一周现货窄幅运行主力合约先跌后涨小幅升水现货 [6][99] 供应端 - 价格涨至高位贸易商出货意愿增强华北为麦腾仓供应增加但基层售粮基本结束贸易商要价坚挺南北港库存去化支撑价格；4月玉米进口环比增加同比大幅下降 [6][99] 需求端 - 生猪和禽类存栏增加带动饲料需求但玉米价格上涨部分地区采买小麦挤占需求；深加工亏损开机率下滑增量有限 [6][99] 周度小结 - 短期基层粮源减少价格有支撑；中长期供需边际收紧价格有向上驱动但替代品限制上方空间 [6][99] 策略建议 - 大方向稳中偏强对待07高位震荡（2300 - 2360）区间下沿逢低做多；套利关注7 - 9正套 [6][99]

碳酸锂周报 供大于求延续，价格上方承压 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色中心】 资深研究员：李 旎 执业编号：F3085657 投资咨询号: Z0017083 2025/5/26 01 周度观点 ⚫ 策略建议： 从供应端来看，4月国内碳酸锂产量环比减少9%，近期锂盐厂稳定生产，4月锂精矿进口量环比增加16.5%，4月锂盐进口环比增 加56%，预计后续南美锂盐进口量保持高位，对供应形成补充。从需求端来看，受储能和电动车终端增速的带动，下游需求较好，但 美国对等关税政策落地对锂电池出口形成负面影响，二季度存在储能电芯抢出口需求。盐湖产量增加，矿石提锂企业减产，整体供应 稳定，5月正极厂商排产环比持平，短期需求增速不及供给。电芯厂采购偏弱，集中投产背景下供应压力大，现货供应趋于宽松。下 游电池库存累库，电池厂长协客供比例提高，预计碳酸锂价格仍然承压。当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预 期增加，随着供强需弱局面未改善，预计价格延续偏弱震荡局面，建议持逢高沽空思路，建议持续关注上游企业减产情况和正极材料 厂排产情况。 资料来源：IFIND、SMM ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕供需宽松格局不变，反弹空间受限，呈现强盘面、弱基差格局，短期M2509区间【2850，3000】为主，中长期区间下沿布局多单为主 [5] - 油脂基本面多空交织，期价维持震荡，豆棕菜油09合约短期区间震荡，套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [92][93] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至5月23日，华东现货报价2900元/吨，周度下跌20元/吨；M2509合约收盘至2952元/吨，周度上涨53元/吨；基差报价09 - 50元/吨，周度下跌70元/吨 [5][7] - 周度大豆到港增加，油厂开机率上扬，供需改善使现货价格偏弱运行，但阿根廷洪水减产叠加华南区域油厂开机延迟，盘面触底反弹限制现货跌幅，基差受供需改善影响走势持续偏弱 [5][7] 供应端 - 5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，低结转库存下美豆下方支撑较强，但当前美豆主产区天气良好，播种生长顺利，截至5月16日美豆已完成66%的播种率，压制美豆上方价格，短期震荡为主，随美豆生长关键期临近，天气扰动加剧 [5] - 巴西供应增量，价格偏弱运行，需求高位刺激及种植成本高位使其下方支撑较强，整体全球大豆丰产，供需宽松下价格偏弱运行，但需求高位以及种植成本支撑下大豆价格下跌空间有限，进入美豆种植关键期，天气扰动下美豆或易涨难跌 [5] - 5 - 7月国内大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期 [5] 需求端 - 2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上 [5] - 截至5月16日，全国油厂大豆库存上升至586.83万吨，较上周增加51.92万吨，增幅9.71%，同比去年增加148.72万吨，增幅33.95%；豆粕库存继续小幅回升至12.17万吨，较上周增加2.05万吨，增幅20.26%，同比去年减少50.14万吨，减幅80.47% [5] 成本端 - 24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲 [5] - 按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5 - 7月豆粕成本为2850元/吨，8 - 9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨 [5] - 进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在0元/吨至50元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位 [5] 行情小结与策略建议 - 美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，随着美豆种植关键期的临近，天气扰动下美豆低位反弹概率加大 [5] - 国内5 - 7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变 [5] - 整体来看，天气及种植成本影响下，盘面下跌空间有限，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局，现货弱势下盘面反弹空间有限 [5] - 短期M2509区间【2850，3000】为主，企业可逢回调进行基差点价，逢反弹进行回抛；中长期区间下沿布局多单为主 [5] 油脂部分 期现端 - 截至5月23日当周，棕榈油主力09合约较上周涨22元/吨至8006元/吨，广州24度棕榈油较上周涨50元/吨收于8600元/吨，广州棕榈油09基差较上周涨28元/吨至594元/吨 [93][95] - 豆油主力09合约较上周涨20元/吨至7774元/吨，张家港四级豆油较上周跌70元/吨至8120元/吨，张家港豆油09基差较上周跌90元/吨至346元/吨 [93][95] - 菜油主力09合约较上周涨114元/吨至9391元/吨，防城港四级菜油较上周涨100元/吨至9410元/吨，防城港菜油09基差较上周跌14元/吨至19元/吨 [93][95] - 本周油脂走势小幅上涨，因为EPA辟谣白宫将发放1.36亿加仑的小炼厂豁免，马来5月1 - 20日产需双弱可能抑制累库幅度的利多刺激 [93] 棕榈油 - MPOB4月报告显示马棕油库存增至高于市场预期的187万吨，影响偏空 [93] - 进入5月后马棕油出口环比增幅逐渐下降，航运机构数据显示5月1 - 20日出口量环比仅增长1.6 - 5.3%，较1 - 15日的增长6.63 - 19.22明显下降 [93] - 马棕油产量增幅也较月初明显放缓，SPPOMA及MPOA预估5月1 - 20日产量环比增长3.72 - 3.51%，供需双弱下，关注马来5月累库幅度是否会出现放慢 [93] - 主产国棕油6月出口税劈叉：印尼上调6月出口税，但马来反而下调6月出口税，多空拉锯之下，预计马棕油短期震荡，08合约在3800 - 4000区间内运行 [93] - 国内方面，从5月开始棕油将大量到港，5 - 6月到港量预计都大于20万吨，受到供应改善的推动，棕油库存止跌回升至35.97万吨，且后续预计继续缓慢累库 [93] 豆油 - EPA否认白宫将为小炼厂发布13.6亿加仑的生物燃料掺混豁免额度，生物柴油政策再度转向，打破之前的悲观预期 [93] - 阿根廷大豆核心产区近期降雨过量可能导致减产、美国中西部大量降雨预报可能拖慢播种，美豆下方有支撑 [93] - 上周五川普突然提出自6月1日起对欧盟商品加征50%关税，令市场担心欧洲对美豆采取报复措施，市场避险情绪发酵，叠加美国生柴政策不确定性仍存和南美旧作大豆上市压力，一起限制美豆上涨高度 [93] - 预计以上多空因素的博弈下，美豆07合约短期在1050 - 1080区间内震荡 [93] - 国内方面，5 - 7月的国内大豆到港量预计达月均1000万吨左右，当前进口大豆已经逐渐开始压榨，豆油库存开始止跌回升至65.63万吨，由于二季度大豆到港压力非常庞大及开机率逐步提升，国内豆油后续累库预期较强 [93] 菜油 - 当前加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，旧作库存继续下滑，供需持续收紧 [93] - 新作方面，加国25/26年度菜籽播种加速，萨斯喀彻温及阿尔伯塔省播种进度已经过半，暂时未发现明显的天气问题 [93] - 美国众议院通过修改后的45Z法案，允许加菜籽制生柴获得税收抵免，利好美豆油的生柴需求 [93] - 新作播种正常与旧作供需紧张博弈，ICE菜籽短期震荡 [93] - 国内方面，菜油库存目前处于87万吨历史极高位置，短期供应压力庞大，不过加菜籽反倾销调查仍未结束，抑制油厂对加菜籽的采购，二季度菜籽到港量预计同比减半，如果供应端收紧的预期不变，后续预计菜油库存将逐步去库 [93] 周度小结与策略建议 - 当前油脂基本面多空矛盾暂不突出，短期整体走势偏向震荡：马棕油供需双弱，5月库存可能累库不及预期，且场地出口税出现劈叉；豆油面临二季度巴西大豆大量到港后的供应压力以及美国生物柴油不确定性仍存的压制，但阿根廷降雨过多干扰收获以及未来美豆新作可能的减产限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种正常与旧作供需紧张的博弈 [93] - 中长期来看，6月大豆及棕油到港量继续增加，拖累油脂整体震荡下跌，之后三季度因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹 [93] - 豆棕菜油09合约短期区间震荡，关注7500 - 8000、7800 - 8200、9200 - 9500运行区间，逢高谨慎做空，套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本年度棉花基本面供应偏紧，09合约偏强；01合约因新疆种植面积扩大预计新棉丰产，涨幅受限 [3] - 短中期棉价上涨高度受限，临近6月国际局势博弈，7、8月需谨慎中美谈判结果影响价格 [3] - 未来棉价受宏观影响大，若谈判大好、美联储降息等，棉价回落后或挑战15000 - 15100；若谈判失败则价格可能崩盘 [3] - 建议今年有反弹高点做好套保，防止局势不稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 本年度棉花供应偏紧，4月底商业库存415万吨、工业库存95万吨，按每月65万吨消费，8月底商业库存155万吨，低于去年同期和23年 [3] - 01合约新棉预计丰产至750万吨，新年度供应宽松限制涨幅 [3] - 短中期棉价上涨受限，6月国际局势博弈，7、8月中美谈判结果影响价格走势 [3] 行情回顾 - 本周国内棉花期现货价格震荡运行，下游刚需有韧性，开机未明显下降、成品库存不高，但远期需求预期不强，棉价上行缺乏驱动 [5] - 给出本周棉花主力、棉纱主力等多项价格及周度涨跌、涨跌幅数据 [6] 宏观面 - 4月我国经济稳定增长，规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比增长，固定资产投资同比增长，城镇调查失业率下降，房地产开发投资和新建商品房销售面积下降 [10] - 我国LPR下调，国有六大行及部分股份行下调存款利率，北京、上海下调房贷利率 [10] - 欧元区5月制造业PMI初值改善，服务业PMI下跌，综合PMI下降，货币市场加大对欧洲央行降息押注 [10] - 美国初请失业金人数减少，就业市场保持健康 [10] 产业链 - 4月中国棉花出口124吨，环比减64.9%、同比减97.7%；1 - 4月累计出口2193吨，同比减72.0%；2024/25年度累计出口1.2万吨，同比增22.3% [12] - 4月中国棉纱出口2.94万吨，环比降6.17%、同比增8.42%；1 - 4月累计出口11.47万吨，同比增27.25%，累计出口金额4.5亿美元，同比增14.53% [12] - 4月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1088亿元，同比增2.2%、环比减12.26%；1 - 4月累计零售额4939亿元，同比增3.1% [12] - 截至5月初，巴西2025年度新棉采摘未启动，总产预期395万吨；4月出口23.9万吨，环比持平；2024年度棉花加工、检验完成，销售进度94%；2025年度新花播种进度100%，预售进度59% [12] - 4月巴基斯坦纺服出口下降，纺织品服装出口额、棉纱出口量、棉布出口量同比和环比均有下降 [12] 全球供需平衡表 - 2025/26年度全球棉花产量同比减少，消费同比增加，期末库存减幅有限 [13] - 2024/25年度全球棉花总产预期2636.0万吨，环比调增3.9万吨、增幅0.1%；消费量预期2540.4万吨，环比调增14.3万吨、增幅0.6%；期末库存1707.1万吨，环比减少9.9万吨、减幅0.6% [13] 国内供需平衡表 - 24/25年度总供应下调5万吨至1491万吨，进口量下调5万吨至125万吨；总需求纺棉消费上调6万吨至781万吨 [17] - 25/26年度总供应下调5万吨至1509万吨，期初库存下调11万吨至670万吨，产量增加6万吨至679万吨，进口量维持160万吨；总需求纺棉消费上调6万吨至774万吨 [17] 美棉出口 - 5.9 - 5.15日美国2024/25年度陆地棉净签约32069吨，较前一周增16%、较近四周平均增41%；装运57039吨，较前一周减24%、较近四周平均减27% [21] - 当周净签约本年度皮马棉2200吨，较前一周增91%；装运1724吨，较前一周减21%；签约新年度陆地棉1678吨，未签约新年度皮马棉 [21] - 当周中国对本年度陆地棉净签约量3016吨，装运1519吨，较前一周大幅增加；未签约和装运皮马棉 [21] 工商业库存 - 4月底全国棉花商业库存415.26万吨，较上月减少68.7万吨、降幅14.20%，低于去年同期18.33万吨、降幅4.29% [24] - 4月底棉纺织企业棉花工业库存稳中略降，在库工业库存量95.42万吨，较上月底减少0.51万吨；可支配棉花库存量128.84万吨，较上月底减少0.73万吨 [24] - 工商业库存合计510.68万吨，同比减少13.54万吨，环比减少69.21万吨 [24] 美棉气候 - 西南棉区周四天气晴朗炎热，最高气温35 - 37℃，土壤水分蒸发快，底层土壤墒情不足，周末后期雷暴概率增加，降水量6 - 19mm，棉农抓紧播种 [27] - 中南棉区周四天气多云转晴，气温接近季节性水平，潮湿土壤逐渐干燥，播种作业恢复，三角洲地区亟须晴朗温暖天气 [27] 新疆地区 - 23日北疆西部、南疆西部山区等多地有小雨或雪，部分区域有中到大雨，多地有偏东风，南疆盆地有沙尘天气 [29] - 23 - 25日部分山区有强对流天气，需防范强对流、山洪及地质灾害；未来三天北疆东疆风口大风和南疆风沙影响旅游、农牧业、交通，需加强防范 [31] 仓单量和持仓 - 24/25产季截止5月23日，郑棉仓单数量11359张，有效预报327张，仓单总量11686张，较上周减少227张 [34] - 截至5月13日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 22396张，较前一周减少7850张；仅期货非商业性持仓净多单 - 17543张，减少7467张；商品指数基金净多单60702张，增加682张 [34] 基差 - 本周棉花价格窄幅震荡，棉纱价格震荡运行 [38] - 当前棉花基差1198元，较上周扩大11元；棉纱基差870元，较上周缩小30元 [38] 内外价差 - 内外棉价差缩小，目前价差1144元，较上周缩小25元 [42] - 内外棉纱价差扩大，目前价差 - 1268元，较上周扩大100元 [42] 产业链负荷 - 目前纺企生产积极性尚可，开机率维稳 [44] 产业链库存 - 纺织企业库存去化，整体纱线库存转移到贸易商手中 [48] 产业链利润 - 目前内地纺企即期现金流微亏，新疆纺企仍有利润，现金流1500元/吨左右 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普减税案在众院涉险过关但参院仍有难关，美联储理事称减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩，美日财长会后表态汇率和国债情况，国内市场轮动快、主线驱动力弱，股指或震荡运行[1] - 国债方面，近期市场进入数据真空区，缺乏新鲜利多或利空因素，多空力量势均力敌，若无增量信息或基本面数据指引，震荡格局将延续，市场可能继续以利差挖掘为主导[3] 策略建议 - 股指建议防守观望[2] - 国债短期看好[4] 市场回顾 - 股指方面，沪深300股指主力合约期货跌0.05%，上证50股指主力合约期货涨0.1%，中证500股指主力合约期货跌0.7%，中证1000股指主力合约期货跌0.81%[6] - 国债方面，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.0%，30年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约涨0.0%[9] 技术分析 - 股指方面，上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险[7] - 国债方面，T主力合约KDJ指标显示震荡运行，或有所反弹[10] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 22|沪深300主连|3879.60|-0.05|52835|143884| |2025 - 05 - 22|上证50主连|2715.40|0.10|28918|51342| |2025 - 05 - 22|中证500主连|5614.80|-0.70|53832|116140| |2025 - 05 - 22|中证1000主连|5950.00|-0.81|148619|195203| |2025 - 05 - 22|十年国债主连|108.81|0.01|65126|156071| |2025 - 05 - 22|五年国债主连|105.98|-0.00|47004|116615| |2025 - 05 - 22|三十年国债主连|119.52|-0.04|67554|82843| |2025 - 05 - 22|二年国债主连|102.37|-0.00|34274|100554|[12]